Goldman Sachs đang khuyên các nhà đầu tư nên đầu tư vào cổ phiếu và giảm bớt sự tập trung vào tín dụng. Công ty đã nâng xếp hạng chứng khoán từ Trung lập thành Nặng hơn cho cả triển vọng 3 tháng và 12 tháng, đồng thời hạ xếp hạng tín dụng xuống Nhẹ hơn. Đây là sự điều chỉnh chiến lược có xu hướng lan tỏa đến các quyết định phân bổ danh mục đầu tư trên toàn ngành.
Logic này rút gọn thành một sự bất đối xứng đơn giản: cổ phiếu vẫn còn không gian để tăng trưởng dựa trên lợi nhuận, trong khi thị trường tín dụng đang chạm vào trần của các biên độ hẹp và lợi suất dai dẳng. Các chuyên gia phân tích của Goldman mô tả môi trường tín dụng hiện tại bằng một cụm từ nghe như thuộc về một tiểu thuyết giật gân: “sự ổn định không ổn định.”
Tại sao cổ phiếu, tại sao bây giờ
Lập luận tăng giá của Goldman đối với cổ phiếu chủ yếu dựa trên kỳ vọng về tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp. Công ty cho rằng các doanh nghiệp sẽ tiếp tục mang lại kết quả vững chắc, với chi tiêu công nghệ, đặc biệt là các khoản chi tiêu vốn liên quan đến AI, đóng vai trò là yếu tố hỗ trợ đáng kể.
Các chuyên gia phân tích của Goldman chỉ ra các mô hình lịch sử cho thấy cổ phiếu đã vượt trội hơn tín dụng về cơ sở điều chỉnh rủi ro trong các môi trường giai đoạn cuối chu kỳ. Trong các giai đoạn này, tăng trưởng lợi nhuận và mở rộng định giá vẫn có thể tạo ra lợi nhuận tích cực, ngay cả khi các điều kiện vĩ mô rộng hơn bắt đầu trở nên kém ổn định.
Đầu tư vào AI tiếp tục là trụ cột trung tâm của luận điểm đó. Chi tiêu của các doanh nghiệp vào cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo đã trở thành một trong những câu chuyện tăng trưởng bền vững nhất trong nhiều năm, và Goldman kỳ vọng nó sẽ tiếp tục hỗ trợ lợi nhuận trên toàn bộ ngành công nghệ và các ngành liên quan cho đến ít nhất năm 2026.
Vấn đề tín dụng
Ở phía đối diện của giao dịch, việc Goldman hạ bậc tín dụng phản ánh một thị trường đã định giá cho sự hoàn hảo với rất ít ký quỹ cho sai sót.
Các biên độ tín dụng toàn cầu vẫn ở mức hẹp, nghĩa là các nhà đầu tư không được bồi thường nhiều cho việc chấp nhận rủi ro bổ sung vượt quá mức mà trái phiếu chính phủ mang lại. Khi các biên độ đã bị nén, không còn nhiều không gian để nén thêm lợi suất — đây là cơ chế thường tạo ra lợi tức vốn trong các danh mục tín dụng.
Thêm vào đó mức lợi nhuận cao hơn và lạm phát dai dẳng, thì các con số trở nên kém thuận lợi nhanh chóng. Lợi suất cao có thể trông hấp dẫn trên giấy, nhưng nếu lạm phát vẫn duy trì ở mức cao, lợi nhuận thực tế từ việc nắm giữ tín dụng sẽ giảm xuống. Và nếu các biên độ mở rộng dù chỉ nhẹ từ các mức hiện tại, các nhà đầu tư tín dụng có thể đối mặt với lợi nhuận tổng âm.
Cụm từ của Goldman “sự ổn định không bền vững” diễn tả chính xác sự căng thẳng này. Hiện tại, không có gì trông giống như bị phá vỡ trên các thị trường tín dụng. Không có dấu hiệu rõ ràng nào về khó khăn. Nhưng sự vắng mặt của những vết nứt rõ ràng không có nghĩa là nền tảng vững chắc. Nó cho thấy thị trường đang ở trạng thái cân bằng mong manh, nơi một yếu tố kích hoạt—dù là cú sốc địa chính trị, bất ngờ về lạm phát hay lo ngại về tăng trưởng—có thể thay đổi điều kiện một cách nhanh chóng.
Bảng cân đối kế toán của công ty cho thấy một số áp lực này. Trong báo cáo kết quả kinh doanh quý 1 năm 2026, Goldman tiết lộ khoản dự phòng tổn thất tín dụng là 315 triệu USD, tăng từ 287 triệu USD trong quý cùng kỳ năm trước. Con số này tương đương mức tăng khoảng 10% và cho thấy công ty đang chuẩn bị cho sự suy giảm chất lượng tín dụng, ngay cả khi các hoạt động giao dịch và ngân hàng đầu tư của họ vẫn duy trì hiệu suất tốt.
Điều này có nghĩa gì đối với danh mục đầu tư
Sự phân biệt mà Goldman đang đưa ra có ý nghĩa vượt ra ngoài cuộc tranh luận giữa cổ phiếu và tín dụng. Đó là một tuyên bố về nơi mà công ty cho rằng rủi ro được bù đắp đầy đủ và nơi mà nó không được bù đắp. Trong cổ phiếu, tăng trưởng lợi nhuận tạo ra một lớp đệm. Trong tín dụng, lớp đệm đó đã bị xói mòn qua nhiều năm do nén biên lợi nhuận.
Bối cảnh địa chính trị thêm một lớp phức tạp khác. Các chuyên gia phân tích của Goldman đã cảnh báo về các rủi ro biến động liên tục từ căng thẳng toàn cầu và sự không chắc chắn trong chính sách thương mại. Những yếu tố này thường ảnh hưởng đến tín dụng và cổ phiếu theo cách khác nhau. Tín dụng nhạy cảm với điều kiện thanh khoản và rủi ro vỡ nợ, trong khi cổ phiếu có thể hấp thụ tốt hơn các yếu tố địa chính trị khi tăng trưởng lợi nhuận đủ mạnh để hỗ trợ định giá.