Bài viết: Rita
Tính từ quý ba đến nay, tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử đã tăng 34%, thúc đẩy Goldman Sachs điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận và mục tiêu giá cho các công ty môi giới và liên quan đến tiền điện tử. Ngày 8 tháng 9, Goldman Sachs công bố báo cáo về ngành môi giới và tiền điện tử tại châu Mỹ, dựa trên dữ liệu cập nhật từ đầu quý đến nay, đã điều chỉnh tăng 10% dự báo doanh thu trung bình của nhóm được theo dõi trong quý ba, tăng 1% dự báo EPS trung vị năm 2026 và nâng mức P/E trung vị lên 3,0 lần. Dự báo tổng lợi nhuận trung vị của nhóm hiện tại là +3%. Khối lượng giao dịch vẫn thấp hơn so với quý trước, nhưng sự gia tăng doanh thu từ quản lý tài sản, staking và tiền ổn định do đánh giá lại vốn hóa thị trường là động lực chính thúc đẩy việc điều chỉnh tăng dự báo.
Việc tăng giá trị thị trường tiền điện tử ảnh hưởng đến doanh thu của các công ty chứng khoán và tiền điện tử theo nhiều khía cạnh. Ngoài lợi nhuận/lỗ trực tiếp từ tài sản số, doanh thu từ lưu ký và staking liên quan đến giá trị thị trường, còn doanh thu từ stablecoin liên quan đến giá trị thị trường của stablecoin. Ngay cả khi khối lượng giao dịch chưa hoàn toàn phục hồi, chính sự tăng giá trị thị trường đã đủ để thúc đẩy điều chỉnh tăng dự báo doanh thu.
Giá trị thị trường tiền điện tử tăng 34% đã thúc đẩy dự báo doanh thu
Goldman Sachs đã cập nhật dữ liệu tiền điện tử từ đầu quý ba trong báo cáo của mình. Giá trị thị trường tiền điện tử tăng 34%, số dư USDC cuối kỳ tăng 1% so với quý trước, nhưng số dư trung bình giảm 5%. Khối lượng giao dịch tháng Tám tăng 16% so với quý trước, nhưng tính đến hết quý ba, khối lượng giao dịch trung bình của ngành vẫn giảm 8% so với quý trước. Goldman Sachs đã điều chỉnh dự báo doanh thu của nhiều công ty, tăng dự báo doanh thu trung bình của nhóm được theo dõi cho quý ba lên 10%.
Các điều chỉnh cụ thể bao gồm: tăng doanh thu từ staking và托管 để phản ánh giá trị thị trường tiền điện tử cao hơn; tăng doanh thu từ tiền ổn định để phản ánh giá trị thị trường tiền ổn định cao hơn; tăng lợi nhuận/lỗ tài sản số để phản ánh lợi nhuận do tăng giá trị thị trường; điều chỉnh nhẹ dự báo khối lượng giao dịch do khối lượng giao dịch trong ngành và của công ty vượt nhẹ so với kỳ vọng trước đó.
Xem xét từng cổ phiếu, tài sản nền tảng của COIN trong quý ba được điều chỉnh tăng từ 269 tỷ USD lên 288 tỷ USD, tăng 7%. Khối lượng giao dịch được điều chỉnh tăng từ 127 tỷ USD lên 138,5 tỷ USD, tăng 9%.
Tài sản nền tảng của BTGO được điều chỉnh tăng từ 6,2 tỷ USD lên 6,6 tỷ USD, tăng 5%. Khối lượng giao dịch được điều chỉnh tăng từ 4,1 tỷ USD lên 4,5 tỷ USD, tăng 10%.
Tài sản nền tảng của CRCL được điều chỉnh tăng từ 27,3 tỷ USD lên 27,6 tỷ USD, tăng 1%. Khối lượng giao dịch được điều chỉnh giảm từ 9 tỷ USD xuống 8 tỷ USD, giảm 9%.
Tài sản nền tảng của ETOR duy trì ở mức 19,1 tỷ USD, khối lượng giao dịch được điều chỉnh tăng từ 2,7 tỷ USD lên 3,7 tỷ USD, tăng 39%.
Tài sản nền tảng của GEMI được điều chỉnh giảm từ 100 triệu USD xuống 90 triệu USD, giảm 7%. Khối lượng giao dịch được điều chỉnh tăng từ 270 triệu USD lên 370 triệu USD, tăng 2%.
Tài sản nền tảng của GLXY được điều chỉnh tăng từ 9,1 tỷ USD lên 9,5 tỷ USD, tăng 7%. Khối lượng giao dịch được điều chỉnh tăng từ 790 triệu USD lên 800 triệu USD, tăng 2%.
Goldman Sachs cho biết những điều chỉnh này phản ánh sự gia tăng vốn hóa thị trường của thị trường tiền mã hóa và vốn hóa thị trường của tiền ổn định, cùng với sự cải thiện nhẹ về khối lượng giao dịch.
Khối lượng giao dịch vẫn yếu, nhưng đã phục hồi vào tháng 8
Mặc dù vốn hóa thị trường tăng mạnh, khối lượng giao dịch vẫn ở mức thấp. Tính từ quý ba đến nay, khối lượng giao dịch trung bình của ngành giảm 8% so với quý trước, mức độ sôi động của thị trường chưa phục hồi hoàn toàn. Khối lượng giao dịch tháng Tám tăng 16% so với tháng trước, cho thấy dấu hiệu cải thiện nhẹ.
Sự suy yếu trong khối lượng giao dịch trái ngược với sự tăng trưởng về vốn hóa thị trường. Sự tăng trưởng vốn hóa thị trường chủ yếu được thúc đẩy bởi môi trường vĩ mô và sự phục hồi giá tài sản tiền điện tử. Khối lượng giao dịch bị hạn chế bởi mức độ tham gia của nhà đầu tư lẻ và tâm lý thị trường. Goldman Sachs đã điều chỉnh tăng nhẹ dự báo khối lượng giao dịch do khối lượng ngành và công ty cụ thể mạnh hơn một chút so với kỳ vọng, nhưng vẫn duy trì thái độ thận trọng tổng thể.
Từ cấu trúc doanh thu, khối lượng giao dịch có ảnh hưởng cực kỳ quan trọng đến các công ty môi giới và tiền điện tử. Đối với các nền tảng có phí giao dịch là nguồn thu chính, sự sụt giảm khối lượng giao dịch sẽ trực tiếp làm giảm doanh thu. Đối với các công ty có các dịch vụ lưu ký, staking và tiền ổn định, sự tăng giá trị thị trường có thể phần nào bù đắp tác động của việc giảm khối lượng giao dịch. Dự báo điều chỉnh tăng của Goldman Sachs dựa trên logic này.
Mục tiêu giá và định giá được điều chỉnh tăng
Goldman Sachs đã tăng trung vị tỷ số P/E mục tiêu của nhóm từ 29,5 lần lên 32,5 lần, tăng 3,0 lần, để phản ánh các bội số thị trường cao hơn. Dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trung vị năm 2026 được điều chỉnh tăng 1%, kỳ vọng tổng lợi nhuận trung vị là +3%.
Điều chỉnh mức giá mục tiêu cho cổ phiếu cụ thể như sau:
Mục tiêu giá của COIN được điều chỉnh tăng từ 196 USD lên 219 USD, tăng 12%, duy trì xếp hạng mua.
ETOR được điều chỉnh tăng từ 32 USD lên 36 USD, tăng 13%, duy trì đánh giá trung tính.
GLXY được điều chỉnh tăng từ 25 USD lên 28 USD, tăng 12%, duy trì đánh giá trung tính.
BTGO được điều chỉnh tăng từ 6,50 USD lên 7,25 USD, tăng 12%, giữ nguyên đánh giá trung tính.
CRCL được điều chỉnh tăng từ 81 USD lên 92 USD, tăng 14%, giữ nguyên đánh giá trung tính.
GEMI được điều chỉnh tăng từ 3,50 USD lên 4,00 USD, tăng 14%, duy trì xếp hạng bán.
Mục tiêu giá của GLXY được dựa trên phương pháp định giá theo từng bộ phận. Bộ phận tài sản số được định giá ở mức 24,0 lần lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh Q5-Q8, tăng từ mức 23,0 trước đó. Bộ phận trung tâm dữ liệu được định giá ở mức 15,5 lần EBITDA điều chỉnh Q5-Q8, tăng từ mức 14,5 trước đó. Bộ phận doanh nghiệp được định giá ở mức 1,0 lần P/B Q5, giữ nguyên. Ba điều chỉnh này đều phản ánh các mức bội số thị trường cao hơn.
Dự kiến lợi nhuận tổng thể trung vị +3%
Goldman Sachs hiện dự kiến tổng lợi nhuận trung vị của các công ty môi giới và cổ phiếu tiền mã hóa là +3%. Dự kiến này dựa trên dự báo lợi nhuận và tỷ số P/E mục tiêu đã được cập nhật. Goldman Sachs cho rằng, sự tăng trưởng của vốn hóa thị trường tiền mã hóa và sự cải thiện nhẹ về khối lượng giao dịch sẽ thúc đẩy giá cổ phiếu tăng nhẹ. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch vẫn thấp hơn quý trước, và rủi ro quản lý vẫn tồn tại, hạn chế tiềm năng tăng trưởng.
Goldman Sachs khuyến nghị nhà đầu tư quan tâm đến các công ty có nguồn thu đa dạng, chẳng hạn như các nền tảng có tỷ trọng cao trong các hoạt động lưu ký, staking và tiền ổn định. Những công ty này có khả năng chống chịu tốt hơn trước biến động khối lượng giao dịch và hưởng lợi từ sự tăng trưởng vốn hóa thị trường. Đối với các công ty chủ yếu dựa vào phí giao dịch, sự phục hồi khối lượng giao dịch vẫn là yếu tố then chốt.
Disclaimer
Bài viết này là tổng hợp và giải thích của Chao Xiang Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Goldman Sachs, ngày 8 tháng 9 năm 2026), kết hợp với thông tin thị trường công khai. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các phán đoán được trích dẫn trong bài viết đều là quan điểm của các nhà phân tích thuộc công ty chứng khoán đó, thể hiện lập trường của tổ chức họ, không đại diện cho quan điểm của Chao Xiang Research và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.