Hôm qua, Goldman Sachs và Citibank đồng thời tổ chức hội nghị về TMT, trích dẫn một số đoạn nổi bật từ GIR. Lần này có nhiều thông tin đáng chú ý, và cả hai hội nghị vẫn đang diễn ra, chúng tôi sẽ liên tục cập nhật những tin tức mới nhất từ hiện trường.

Tác giả bài viết: Bắc Hướng Mục Phong

Nguồn bài viết: Wall Street Journal

TMTB: Astra cũng nhận được nhiều sự chú ý vào cuối tuần

Mặc dù sự đồng thuận ban đầu cho rằng, ngoài các trường hợp sử dụng như mô hình 3D, suy luận không gian và một số ít ứng dụng khác, nó chưa đạt được bước nhảy vọt toàn diện so với Fable 5.1. Quan trọng hơn, xét đến danh sách và nhịp độ ra mắt mô hình trước DevDay của OAI vào ngày 29 tháng 9 (Grok 4.7, Fable 5.1, Watermelon của META...), các nhà đầu tư dường như cảm thấy an tâm hơn với lộ trình tháng 9.

与此同时，我们正看到这些模型通过 Grok Bot 用于工作场所任务以及面向消费者的 Instinct 得到更具体的应用，而 META 新推出的 Muse 今天也加入了这一行列。

Bản phân tích tăng giá trong lĩnh vực bán dẫn cho rằng: nếu các công cụ tốt hơn có thể giúp trí tuệ phát huy tác dụng trên nhiều nhiệm vụ rộng hơn, thì bạn có thể không cần đến bước nhảy vọt về trí tuệ — điều này có thể mang lại trường hợp sử dụng lớn tiếp theo, mà các nhà đầu tư bán dẫn đã luôn mong đợi kể từ sau thời kỳ lập trình.

OpenAI: Tông giọng tổng thể tích cực, phù hợp với kỳ vọng

Trục chính là hoạt động doanh nghiệp. Người tiêu dùng: Doanh nghiệp đã chuyển từ tỷ lệ 60:40 đầu năm lên 50:50 giữa năm, doanh thu hàng năm hóa toàn bộ tháng 7 tăng 20% so với tháng trước, theo tiêu chí doanh nghiệp tăng 32%, và cơ sở đã lớn. Con số mới thực sự là mức độ sử dụng: 10% khách hàng doanh nghiệp hàng đầu đang sử dụng token nhiều gấp 8 lần khách hàng thông thường (trước đây là 3 lần), trong nội bộ OpenAI là 33 lần; Friar xem mức 33 lần này là bản xem trước cho hướng đi tương lai của khách hàng hiện tại, tức là tăng trưởng phía doanh nghiệp không phụ thuộc vào việc thu hút khách hàng mới, mà dựa vào việc tăng mức tiêu thụ của từng khách hàng. Codex từ 100.000 người dùng lên 25 triệu, Canva có 100% mã được OpenAI tạo ra, đều là minh chứng cho đường cong này.

Mô hình: Không xem chi phí trên mỗi token, mà xem chi phí trên mỗi nhiệm vụ, số token đầu ra cần thiết để đạt được kết quả tương đương ít hơn 68% so với đối thủ. Phản hồi với các mô hình trọng số mở có tính cạnh tranh cao nhất: Luna được triển khai trên Cloudflare còn rẻ hơn GLM 5.3, tức là các phòng thí nghiệm tiên tiến có thể đẩy chi phí suy luận xuống dưới chi phí tự triển khai mã nguồn mở. Chiến lược định giá là đăng ký → theo mức sử dụng → theo kết quả, rõ ràng muốn thoát khỏi mô hình tính phí theo token và chuyển sang chia sẻ doanh thu theo ngành dọc.

Tính toán: Vẫn cảm thấy cực kỳ khan hiếm, hàng tuần phải cân nhắc giữa đào tạo, nghiên cứu và suy luận; toàn bộ hệ thống là một quang phổ chứ không phải lựa chọn nhị phân, tự xây dựng ngày càng nhiều. Chỉ số ROI được tính bằng tổng doanh thu đến nay của mỗi chuỗi mô hình cộng với doanh thu kỳ vọng trong 12 tháng tới chia cho lượng tính toán đầu tư, để xem liệu có chuyển sang lợi nhuận lớn hay không; biên lợi nhuận gộp tăng nhờ doanh thu trên mỗi gigawatt tăng lên và đường cong chi phí giảm xuống. Cô trả lời rằng những chỉ trích về đầu tư quá mức năm nay đã thực sự mang lại lợi ích.

AMD tăng 6% do nhu cầu CPU gia tăng trong các bối cảnh sử dụng máy tính, tạo ra đà mua mạnh mẽ; các giám đốc tài chính và giám đốc điều hành thể hiện sự tự tin về tiến độ tăng công suất của MI450/Helios trong cuộc họp với Citigroup, bất chấp những tranh luận trên thị trường về khía cạnh thực thi. Họ cho biết nhu cầu và lượng giao hàng năm 2027 hiện cao hơn kế hoạch ban đầu của AMD, với dự báo từ ba khách hàng then chốt (Meta, OpenAI, Anthropic) đều vượt quá kỳ vọng của AMD, và yếu tố hạn chế hiện tại là nguồn cung chứ không phải nhu cầu.

Quang thông tin (LITE +11% / COHR +7%)

Tại hội nghị TMT của Citibank, tiếp nhận lệnh mua của AMD: Công ty dự kiến cung cấp cả giải pháp kết nối quang gần đóng gói và cáp đồng cho các accelerator sẽ ra mắt vào nửa sau năm 2027, nhằm mở rộng quy mô lớn hơn (điều này thực tế có thể xem lại bài viết trước đây của chúng tôi, việc Corning công bố đơn hàng sợi quang kéo dài đến 32 năm hôm qua cũng xác nhận nhu cầu thực sự mạnh mẽ: TAM scale-across (kết nối liên trung tâm dữ liệu)); cáp đồng và truyền thông quang rất có thể sẽ đồng tồn tại qua nhiều thế hệ sản phẩm, thay vì trải qua một lần chuyển đổi toàn ngành duy nhất.

Đây là lần đầu tiên một nhà sản xuất GPU thương mại đưa ra lộ trình với mốc thời gian rõ ràng, đưa quang học vào bên trong vùng mở rộng (vùng mà băng thông của mỗi GPU là bội số so với vùng ngoài mở rộng - scale-out), thay vì chỉ dừng lại ở cấp switch. Đây là sự xác nhận từ phía khách hàng về phát ngôn của CEO của LITE tuần trước, rằng 12 đến 18 tháng tới là khoảng thời gian then chốt để ứng dụng quang học trong các kệ máy chủ. Ngoài ra, AWS hợp tác với QCOM tài trợ cho công nghệ kết nối quang 1.6T, củng cố thêm xu hướng này.

Tại hội thảo công nghệ do Deutsche Bank tổ chức tuần trước, CEO của Lumentum, Michael Hurlston, cũng nhấn mạnh việc coi Scale-In là cơ hội lớn tiếp theo: đây là hướng cần quan tâm trong 12 đến 18 tháng tới.

AVGO +3.0%

CEO Hock Tan đã bảo vệ lộ trình doanh thu AI 115 tỷ/230 tỷ USD tại hội nghị của Goldman Sachs và cho biết ràng buộc nằm ở các địa điểm sẵn sàng về điện, chứ không phải chip, và Broadcom đã có thể đảm bảo năng lực sản xuất cho năm 2027.

Thông tin then chốt là khung giá trị: đối với các mô hình tiên tiến hàng đầu, mỗi gigawatt điện tạo ra khoảng 30 tỷ USD doanh thu thường niên, trong khi chi phí vận hành khoảng 10 tỷ USD; các phép tính về token cho thấy chi phí suy luận toàn cầu khoảng 200 tỷ USD mỗi năm, trong khi doanh thu từ mô hình là 150 tỷ USD, các mô hình tiên tiến với một nửa lượng token kiếm được ít nhất 75% doanh thu, trong khi các bên chơi trọng số mã nguồn mở chi khoảng 100 tỷ USD chỉ kiếm được 30 tỷ USD, do đó giá trị đang chảy về những nơi có sự cải thiện liên tục về trí tuệ, còn người đứng thứ hai thì chẳng nhận được gì.

Anh ấy cũng phản bác các chỉ trích tuần hoàn về nền tảng Apollo/Blackstone (cho rằng nó tạo ra nhu cầu thông qua huy động vốn, chứ không phải tuần hoàn), và vạch ra lộ trình chip từ chip đôi sang chip bốn, rồi đến chip tám.

Applied Materials (AMAT) tăng 4,0%

Tại hội nghị của Citigroup, CFO Bryce Hill cho biết tất cả các chỉ số vẫn cho thấy tăng trưởng: trong mỗi quý năm nay, dự báo 8 quý liên tiếp của khách hàng lớn nhất đều tăng; hệ thống theo dõi nhà máy hiện đã bao phủ hơn 100 nhà máy; tỷ lệ sử dụng công suất của logic tiên tiến và DRAM gần như đạt 100%; điểm nghẽn trong quá trình tăng công suất là việc xây dựng phòng sạch, chứ không phải nhu cầu.

Điểm thông tin mới là ước tính năng lực sản xuất mới của DRAM, với lượng khởi động wafer hàng năm trong vài năm tới đạt 300.000 đến 400.000 wafer/tháng; mỗi 100.000 wafer khởi động tương ứng với khoảng 10 tỷ USD đầu tư thiết bị, trong khi nâng cấp và cải tạo chỉ cần khoảng một phần tư mức đầu tư đó, đây chính là lý do ông gọi đây là chu kỳ đầu tư quy mô lớn hơn. Ông cũng cho biết, việc hạ cấp thông số kỹ thuật của HBM có tác động trung tính đến nhu cầu thiết bị, vì số lượng hệ thống đi kèm cho mỗi chip bộ nhớ của khách hàng đang tăng lên chứ không giảm đi.

ALAB -7%

Ảnh hưởng tiêu cực từ giao dịch QCOM/AWS: Amazon là khách hàng lớn nhất của họ, và giao dịch QCOM nhắm vào các điểm nghẽn mạng nội bộ bằng công nghệ kết nối quang học được phát triển chung, tốc độ lên tới 1,6T, sử dụng công nghệ SerDes và optical DSP của Qualcomm, đúng thuộc lĩnh vực điều chỉnh tín hiệu/互联互通 của ALAB (Aries, Taurus, Scorpio). Amazon đã nắm giữ chứng quyền mua của ALAB với điều kiện mua sản phẩm đạt 65 tỷ USD, nhưng QCOM đã ký chứng quyền mua song song trị giá 60 tỷ USD, khiến một số nhà đầu tư lo ngại điều này sẽ dẫn đến mất một phần thị phần.

SNDK -0,1%

Tổng giám đốc tài chính Luis Visoso cho biết với Citibank, mô hình kinh doanh mới trong năm tài chính này đã bao phủ 50% vị trí lưu trữ, đến năm tài chính 2028 sẽ bao phủ hai phần ba, biên lợi nhuận gộp tối thiểu khoảng 80%, và đã có hai hợp đồng được tái kích hoạt do khách hàng muốn tăng khối lượng mua hàng và kéo dài thời hạn hợp đồng. Sự gia tăng nguồn cung hoàn toàn do các nút quy trình thúc đẩy, không có thêm năng lực sản xuất wafer, tỷ lệ tăng trưởng vị trí lưu trữ ngành duy trì ở mức trung bình cao từ 15%-17%.

Quan điểm của anh ấy là, về mặt định nghĩa, nhu cầu không thể vượt quá nguồn cung. Thông tin tăng thêm là mô hình nhu cầu bộ nhớ đệm KV phía sau bộ nhớ flash băng thông cao đã được điều chỉnh tăng trong mỗi lần cập nhật gần đây, và các sản phẩm liên quan sẽ được giao cho khách hàng vào năm 2027; trong dòng tiền tự do 5 tỷ USD của quý trước, 4,5 tỷ USD đã được sử dụng để mua lại cổ phiếu.

ANET tăng 0,6%

Chief Technology Officer Ken Duda và Chief Financial Officer Chantelle Breithaupt đã phân tích logic đằng sau việc điều chỉnh tăng hướng dẫn hiệu quả tại hội nghị của Goldman Sachs: công việc chuỗi cung ứng kết hợp với khả năng nhìn thấy đơn hàng trong hai quý tính đến tháng 8, trong khi cam kết mua hàng 9,7 tỷ USD tăng gần ba lần là tín hiệu nhu cầu, chứ không phải yếu tố lạm phát.

Việc mở rộng theo chiều ngang chiếm khoảng 30% trong mục tiêu AI 3,5 tỷ USD năm nay do khách hàng không thể tiếp cận đủ điện năng tại một địa điểm duy nhất; việc mở rộng theo chiều dọc là thị trường trống rỗng, ANET gần như không có thị phần trong lĩnh vực này, dự kiến sẽ bắt đầu tăng trưởng cuối năm 2027 và tăng mạnh vào đầu năm 2028. Việc điều chỉnh giá chỉ áp dụng cho các danh mục vật tư tiêu tốn nhiều bộ nhớ trong các đơn hàng tương lai, nhằm duy trì biên lợi nhuận ở mức trung tính. Về các nhà cung cấp đám mây mới, nguyên tắc của CFO là yêu cầu thanh toán trước hoặc rút lui, vì không phải tất cả các nhà cung cấp đám mây mới đều có thể thành công.