Bài viết: Rita
SanDisk tiết lộ tại hội nghị Communacopia rằng các thỏa thuận dài hạn (NBM) đã bao phủ 50% và 67% khối lượng giao hàng dự kiến trong FY27 và FY28. Ngay cả trong kịch bản bi quan với giá NAND giảm, mức giá sàn của các thỏa thuận này vẫn có thể hỗ trợ biên lợi nhuận gộp khoảng 80%. Trong báo cáo tóm tắt hội nghị ngày 9 tháng 9, Goldman Sachs duy trì xếp hạng mua, mục tiêu giá 12 tháng là 2.200 USD, tương đương không gian tăng trưởng 26,6% so với giá cổ phiếu hiện tại là 1.738 USD.
Goldman Sachs cho rằng logic cốt lõi của SanDisk đang chuyển từ chu kỳ cạnh tranh sang nâng cấp cấu trúc. Thị trường NAND đang chuyển từ định giá spot ngắn hạn sang các thỏa thuận dài hạn, với nhu cầu trung tâm dữ liệu trở thành động lực chính. Sự tăng trưởng về phía cung bị hạn chế, trong khi nhu cầu tiếp tục mở rộng nhờ vào AI inference. SanDisk có khả năng sinh lời rõ ràng hơn trong chu kỳ này nhờ vào nền tảng liên doanh với Kioxia và mức độ đầu tư vốn thấp.
NBM khóa 80% biên lợi nhuận
Quản lý cấp cao của SanDisk đã giải thích chi tiết các yếu tố tài chính của NBM tại hội nghị. Điều khoản giá sàn là trung tâm, đảm bảo rằng trong kịch bản cực đoan khi giá NAND giảm mạnh, biên lợi nhuận gộp của phần lớn hoạt động công ty vẫn duy trì ở mức khoảng 80%. Cơ chế bảo vệ này đã thay đổi cấu trúc lợi nhuận của SanDisk, giúp công ty không còn hoàn toàn chịu ảnh hưởng bởi sự biến động mạnh mẽ của giá thị trường.
Tính theo tỷ lệ bao phủ, 50% khối lượng xuất kho kế hoạch cho FY27 đã được NBM bao phủ, tăng lên 67% vào FY28. Goldman Sachs cho rằng mức bao phủ này có nghĩa là khả năng dự báo doanh thu của SanDisk trong hai năm tới đã được cải thiện đáng kể. Sự tự tin của ban quản lý vào các mục tiêu tài chính dài hạn được xây dựng trên sự chắc chắn mang lại từ các thỏa thuận này.
Nguồn cung bị hạn chế, năng lực sản xuất của Trung Quốc tự tiêu thụ
SanDisk đánh giá nguồn cung NAND đang ở mức chặt chẽ. Ban quản lý cho rằng, trong tương lai gần, tăng trưởng nguồn cung NAND sẽ duy trì ở mức thấp, trong khi sự phổ biến của AI inference đang thúc đẩy nhu cầu tiếp tục tăng. Mô hình cung - cầu này tạo nền tảng hỗ trợ giá.
Đối với việc mở rộng năng lực sản xuất của đối thủ Trung Quốc, SanDisk cho rằng nguồn cung bổ sung chủ yếu được thị trường địa phương hấp thụ, tác động đến thị trường toàn cầu là hạn chế. Goldman Sachs cũng đề cập trong báo cáo rằng, lộ trình cải tiến của YMTC là rủi ro tiềm ẩn, nhưng hiện tại đánh giá ảnh hưởng của nó là có thể kiểm soát được.
HBF mở không gian dài hạn
Quản lý SanDisk bày tỏ sự lạc quan về triển vọng dài hạn của HBF và KV Cache. HBF được xem là giải pháp tiềm năng để giải quyết vấn đề “bức tường bộ nhớ” trong AI, với mật độ cao hơn có thể đáp ứng đồng thời nhu cầu về băng thông và dung lượng bộ nhớ cho tính toán AI. KV Cache đóng vai trò then chốt trong suy luận AI, và quản lý trước đây đã mô tả đây là thành phần then chốt trong TAM bộ nhớ cho trung tâm dữ liệu AI.
Goldman Sachs trích dẫn ước tính của ban quản lý, đến năm 2032, KV Cache sẽ chiếm khoảng 35% trong tổng thị trường bộ nhớ của các trung tâm dữ liệu AI, tương đương 1,2 ZB. Con số này cho thấy SanDisk có không gian tăng trưởng dài hạn vượt xa NAND truyền thống trong lĩnh vực lưu trữ AI.
Sức ép vốn thấp hỗ trợ tăng trưởng bit
Hợp đồng liên doanh giữa SanDisk và Kioxia đã được gia hạn đến năm 2034. Ban quản lý nhấn mạnh rằng thỏa thuận này, kết hợp quyền sở hữu trí tuệ và đầu tư vào nghiên cứu & phát triển, giúp liên doanh sở hữu năng lực sản xuất hiệu quả, với tỷ lệ tăng trưởng bit tăng lên không tỷ lệ với chi tiêu vốn. Mức độ vốn hóa của SanDisk khoảng 5%, thấp xa so với mức trung bình ngành.
Quản lý cũng cho biết, thông qua nền tảng BiCS, công ty đã nhìn thấy lộ trình công nghệ trong vài năm tới, có thể hỗ trợ tăng trưởng bit thêm nữa với cùng mức độ đầu tư vốn thấp. Goldman Sachs cho rằng lợi thế chi phí này là yếu tố phân biệt chính của SanDisk so với các đối thủ cạnh tranh.
Buybacks drive capital returns
SanDisk tái khẳng định rằng mua lại cổ phiếu là cách chính để trả lại vốn dư thừa cho cổ đông. Công ty đã thực hiện khoảng 4,5 tỷ USD mua lại. Ban quản lý đang mở cửa với việc giới thiệu cổ tức trong tương lai, nhưng hiện tại mua lại vẫn là công cụ cốt lõi.
Mục tiêu giá 2.200 USD của Goldman Sachs dựa trên hệ số P/E 20 nhân với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu chuẩn hóa là 110 USD. Giá cổ phiếu hiện tại là 1.738 USD, ngụ ý khoảng không gian tăng trưởng 26,6%. Goldman Sachs cho rằng, sự ổn định lợi nhuận từ NBM, cấu trúc ngành với nguồn cung hạn chế và mức độ đầu tư vốn thấp cùng hỗ trợ cho định giá này.
Các rủi ro giảm giá bao gồm: không đạt được những thay đổi cấu trúc dài hạn trong định giá NAND; YMTC liên tục cập nhật lộ trình công nghệ của mình; SanDisk không giành được thị phần trên thị trường eSSD.
Disclaimer
Bài viết này là tổng hợp và giải thích của Chao Xiang Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Goldman Sachs, ngày 9 tháng 9 năm 2026), kết hợp với thông tin thị trường công khai. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các phán đoán được trích dẫn trong bài viết đều là quan điểm của các nhà phân tích thuộc công ty chứng khoán đó, thể hiện lập trường của tổ chức họ, không đại diện cho quan điểm của Chao Xiang Research và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.