Bài viết: Rita
Thị trường lo ngại chu kỳ lưu trữ đã đạt đỉnh, nhưng ban quản lý Samsung cho rằng tỷ lệ cung - cầu năm 2027 sẽ chặt hơn năm 2026. Trong báo cáo ngày 18 tháng 9 năm 2026, sau cuộc họp trực tuyến với ban quản lý Samsung Electronics, Goldman Sachs tiếp tục duy trì xếp hạng mua và đưa vào danh sách mua tin cậy. Mục tiêu giá cổ phiếu phổ thông là 490.000 won, cao hơn 94,1% so với giá hiện tại 252.500 won. Mục tiêu giá cổ phiếu ưu đãi là 360.000 won, với không gian tăng trưởng 86,2%.
Phân tích viên của Goldman Sachs, Giu Lee, trong báo cáo chỉ ra rằng ban lãnh đạo Samsung đã tái khẳng định điều kiện cung cầu trong ngành lưu trữ sẽ tiếp tục căng thẳng, với các yếu tố hỗ trợ bao gồm động lực nhu cầu vững mạnh, tỷ lệ đáp ứng thấp và sự trì hoãn nhu cầu kéo dài từ năm 2026 đến năm 2027. Công suất bổ sung sẽ tập trung vào DRAM, đặc biệt là bộ nhớ băng thông cao (HBM), trong khi công suất của các sản phẩm lưu trữ khác bị thu hẹp. Việc mở rộng nguồn cung DRAM truyền thống đang gặp phải các ràng buộc về cấu trúc.
Storage supply and demand tight until 2027
Nhu cầu chưa được đáp ứng vào năm 2026 sẽ bị hoãn sang năm 2027, và điều kiện cung cầu năm 2027 sẽ chặt chẽ hơn so với năm 2026. Các thỏa thuận cung cấp dài hạn mang lại khả năng quan sát sau năm 2027, ban quản lý dự kiến môi trường cung cầu thuận lợi sẽ tiếp tục sau năm 2027. Nhà máy P4 của Samsung sẽ chủ yếu sản xuất DRAM 1c nm dành cho HBM4 và HBM4E, nhà máy P5 dự kiến sản xuất wafer đầu tiên vào năm 2028 cũng sẽ tập trung chủ yếu vào DRAM. Về NAND, do không gian nhà máy tại Hàn Quốc hạn chế, công ty sẽ tập trung vào việc chuyển giao quy trình tại nhà máy Tây An.
Goldman Sachs chỉ ra rằng cả sản lượng bit của DRAM và NAND đều đang gặp khó khăn. Việc tăng产能 DRAM truyền thống gặp khó do năng lực sản xuất mới chủ yếu được phân bổ cho HBM. Tỷ lệ thương mại của HBM tăng dần qua từng thế hệ, hiện tại là 3 đến 4 so với 1, và kích thước chip lớn hơn càng làm trầm trọng thêm sự hạn chế về năng lực sản xuất. Sự thay đổi cấu trúc này cho thấy kỷ luật cung ứng trong ngành lưu trữ mạnh hơn so với các chu kỳ trước, giá cả và biên lợi nhuận có khả năng duy trì trong thời gian dài hơn.
Nhu cầu bị khóa bởi hợp đồng dài hạn
Hợp đồng cung cấp dài hạn hiện tại có thời hạn, phạm vi và tính ràng buộc khác biệt so với các chu kỳ trước, mang lại sự ổn định tài chính và kế hoạch chi tiêu vốn có kỷ luật cho công ty. Khách hàng thanh toán các khoản ứng trước và đặt cọc lớn, trong đó khoản ứng trước tỷ lệ với khối lượng mua hàng đã đặt, khuyến khích khách hàng đưa ra dự báo chính xác hơn.
30% đến 40% công suất còn lại không bị ràng buộc bởi các thỏa thuận dài hạn sẽ phục vụ các khách hàng di động, PC và không phải AI, những lĩnh vực này có tiềm năng tăng trưởng trong vật lý AI và AI đầu cuối. Goldman Sachs cho rằng sự phổ biến của các thỏa thuận dài hạn đã thay đổi mô hình kinh doanh của ngành lưu trữ, chuyển từ biến động giá giao ngay sang doanh thu hợp đồng dễ dự đoán hơn. Sự thay đổi này có lợi cho các nhà sản xuất hàng đầu như Samsung, giúp họ có thể lập kế hoạch công suất và đầu tư ổn định hơn.
HBM chiếm dụng năng lực sản xuất DRAM truyền thống
Năng lực sản xuất 4nm đang rất căng thẳng do nhu cầu cao đối với chip nền tảng HBM4, và công ty đang xem xét tăng cường năng lực 4nm tại Hàn Quốc. Đồng thời, các dây chuyền sản xuất mới sử dụng công nghệ 2nm cho chip nền tảng HBM5 cũng đang được đánh giá. Công ty xác nhận việc lắp đặt thiết bị tại nhà máy Taylor đã bắt đầu, nhằm phục vụ đơn hàng của khách hàng ô tô tại Mỹ, và đang xem xét mở rộng sản xuất tại Mỹ để đáp ứng các đơn hàng tiềm năng trong tương lai.
Goldman Sachs chỉ ra rằng tác động cạnh tranh về công suất của HBM là có tính cấu trúc. Chip HBM có kích thước lớn hơn, tiêu thụ nhiều wafer hơn và tỷ lệ thương mại của mỗi thế hệ HBM đều đang tăng lên. Ngay cả khi Samsung tăng công suất DRAM, phần lớn công suất mới sẽ bị HBM hấp thụ, dẫn đến sự gia tăng nguồn cung DRAM truyền thống bị hạn chế. Xu hướng này hỗ trợ giá bộ nhớ duy trì ở mức cao.
Thị phần ưu tiên của bộ phận MX
Dù đối mặt với tổn thất vận hành ngắn hạn, bộ phận MX của Samsung vẫn sẽ ưu tiên thị phần tại các khu vực then chốt. Công ty dự kiến điều kiện tài chính có thể xấu đi thêm trước khi cải thiện, do áp lực chi phí lưu trữ gia tăng. Đối với điện thoại gập, công ty có quan điểm tích cực về các người chơi mới gia nhập, cho rằng điều này sẽ nâng cao nhận thức của người tiêu dùng và xác nhận hình thức gập.
Goldman Sachs cho rằng chiến lược của bộ phận MX là hy sinh lợi nhuận ngắn hạn để đổi lấy vị thế thị trường dài hạn. Chi phí lưu trữ tăng cao gây áp lực lên biên lợi nhuận của bộ phận điện thoại, nhưng Samsung với tư cách là nhà cung cấp bộ nhớ có thể hưởng lợi từ việc giá bộ nhớ tăng, phần nào bù đắp áp lực từ bộ phận điện thoại. Lợi thế tích hợp dọc này trở nên rõ rệt hơn trong chu kỳ tăng giá của bộ nhớ.
Lợi ích cho cổ đông sẽ được quyết định vào cuối năm
Samsung cho biết đang đánh giá việc mua lại cổ phiếu và chia cổ tức, quyết định cuối cùng dự kiến được đưa ra sau khi kết quả kinh doanh cuối năm được xác định. Ban quản lý tái khẳng định rằng việc nắm giữ cổ phần của các công ty liên kết sẽ không trở thành yếu tố chính quyết định chính sách trả cổ tức cho cổ đông. Goldman Sachs cho rằng việc làm rõ chính sách trả cổ tức cho cổ đông sẽ trở thành chất xúc tác tiềm năng cho giá cổ phiếu.
Mục tiêu giá do Goldman Sachs đưa ra dựa trên phương pháp định giá theo EV/EBITDA cho từng bộ phận trong giai đoạn 2026-2027. Mục tiêu giá cho cổ phiếu phổ thông là 490.000 won, mục tiêu giá cho cổ phiếu ưu đãi là 360.000 won, dựa trên chiết khấu 27% đối với cổ phiếu ưu đãi. Các rủi ro giảm giá bao gồm sự suy giảm nghiêm trọng về cung cầu lưu trữ, gia tăng cạnh tranh trong lĩnh vực HBM và mở rộng thua lỗ trong kinh doanh gia công.
Nếu điều kiện cung cầu năm 2027 chặt chẽ hơn so với năm 2026, bộ phận lưu trữ của Samsung sẽ bước vào một chu kỳ tăng trưởng kéo dài hơn, liệu khoản lỗ ngắn hạn của bộ phận điện thoại có được bù đắp hoàn toàn bởi lợi nhuận từ lưu trữ?
Disclaimer
Bài viết này là tổng hợp và giải thích của Chao Xiang Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Goldman Sachs, ngày 18 tháng 9 năm 2026), kết hợp với thông tin thị trường công khai. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các phán đoán được trích dẫn trong bài viết đều là quan điểm của các nhà phân tích thuộc công ty chứng khoán đó, thể hiện lập trường của tổ chức họ, không đại diện cho quan điểm của Chao Xiang Research và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.