Bài viết: Rita
Dẫn đường xu hướng
Tuần trước, thị trường chứng khoán toàn cầu giảm khoảng 2%. Công nghệ giảm 5%, Nhật Bản giảm 3%, Đài Loan giảm 6%, Hàn Quốc giảm 9%.
Sức mạnh động lượng vẫn đang tiếp tục suy yếu. Giá dầu tăng trở lại mức 88 USD, tình hình Trung Đông leo thang khiến ngành năng lượng trở thành điểm sáng duy nhất.
Tuy nhiên, điều mà Goldman Sachs thực sự muốn nói là một vấn đề khác: sự bùng nổ chi tiêu vốn vào AI đang tích lũy rủi ro. Nếu lợi nhuận của các đế chế công nghệ giảm trước khi lợi ích từ AI xuất hiện, thị trường chứng khoán sẽ chịu hai đợt đánh mạnh. Nhóm chiến lược của Goldman Sachs đưa ra khung phân bổ trong 5 năm, giảm nắm giữ công nghệ và tăng nắm giữ tài sản thực, nhưng cũng thừa nhận chi phí giảm mạnh toàn bộ trong ngắn hạn quá cao, do đó đưa ra năm giải pháp trung gian.
Tổng quan thị trường: Động lượng suy yếu, năng lượng phục hồi
Thị trường chứng khoán toàn cầu tuần trước giảm khoảng 2%. Khối công nghệ dẫn đầu đà giảm, giảm khoảng 5%. Yếu tố động lượng trong vài tuần qua liên tục dưới mức trung bình thị trường, đây là động lực chính thúc đẩy đợt giảm giá này.
Ở cấp độ khu vực, châu Á chịu ảnh hưởng lớn nhất. Hàn Quốc giảm 9%, Đài Loan giảm 6%, Nhật Bản giảm 3%. Châu Âu tương đối chống đỡ tốt, chỉ số STOXX 600 chỉ giảm khoảng 2%. Goldman Sachs nhận thấy, điều chỉnh lợi nhuận tại châu Âu đang tăng tốc và sự khác biệt so với Mỹ đang thu hẹp.
Sự leo thang của tình hình Trung Đông khiến dầu thô Brent quay lại mức 88 USD/thùng, nhóm năng lượng tuần trước đã vượt trội so với thị trường chung. Các nhóm phòng thủ cũng thể hiện tốt, thị trường đang chuyển dịch từ cổ phiếu tăng trưởng sang cổ phiếu giá trị và cổ phiếu phòng thủ.
Rủi ro ẩn sau sự thịnh vượng của AI Capex
Đội ngũ chiến lược của Goldman Sachs đã thêm một lời nhắc nhở quan trọng trong báo cáo này.
Trong ba năm qua, tài sản tài chính toàn cầu đã có hiệu suất mạnh mẽ, đặc biệt là cổ phiếu. Kết quả là “hỗn hợp toàn cầu” đã bị lệch nghiêm trọng về phía tài sản Mỹ, cổ phiếu và lĩnh vực công nghệ. Sự bùng nổ chi tiêu vốn vào AI đã làm tăng nguy cơ lợi nhuận của các cổ phiếu công nghệ lớn suy giảm kéo theo lợi nhuận thị trường chứng khoán, đặc biệt là trước khi lợi ích từ AI thực sự được thể hiện.
Goldman Sachs đã thực hiện một bài kiểm tra hồi quy dài hạn bằng cách sử dụng "hộp phối hợp trung lập thể chế". Kết quả cho thấy, hộp phối hợp "trung lập thể chế" được tái cân bằng định kỳ đã vượt trội so với "hộp phối hợp toàn cầu" trong dài hạn. Hiện tại, hộp phối hợp này hướng đến tỷ trọng cổ phiếu thấp hơn, tỷ trọng công nghệ thấp hơn và phân bổ tài sản thực cao hơn.
Vấn đề then chốt là thời điểm. Chi phí đầu tư vào cổ phiếu giá thấp và công nghệ trong ngắn hạn quá cao; bỏ lỡ vài ngày tăng giá có thể khiến bạn tụt hậu cả năm. Giải pháp mà Goldman Sachs đưa ra là duy trì sự tiếp xúc với đổi mới đồng thời phòng ngừa lạm phát và đa dạng hóa rủi ro thông qua các phương tiện khác.
Năm chiến lược: Cách giảm thiểu rủi ro trong khi vẫn duy trì tiếp xúc với sự đổi mới
Goldman Sachs đã đưa ra năm chiến lược cụ thể.
Chiến lược 1: Nâng cao chất lượng. Giữ nguyên mức độ tiếp xúc với công nghệ, đồng thời thiên về các yếu tố chất lượng cao, ưu tiên các công ty có biên lợi nhuận cao, dòng tiền mạnh và đòn bẩy thấp. Những công ty này có tính chống chịu tốt hơn khi tăng trưởng chậm lại, đồng thời vẫn có thể hưởng lợi từ xu hướng dài hạn của AI.
Chiến lược thứ hai: Tăng tài sản vật chất. Đầu tư vào hàng hóa, cơ sở hạ tầng và trái phiếu liên kết lạm phát. Các tài sản này có thể cung cấp sự bảo vệ trong giai đoạn lạm phát tăng đột biến, và lạm phát cũng là tác dụng phụ thị trường có thể phát sinh từ sự mở rộng chi tiêu vốn của AI.
Chiến lược thứ ba: Đa dạng hóa theo khu vực. Trọng số của cổ phiếu công nghệ Mỹ trong danh mục toàn cầu đã quá cao. Châu Âu và Nhật Bản đang được định giá thấp hơn, có thể tạo ra lớp đệm; nếu cổ phiếu công nghệ Mỹ điều chỉnh, các thị trường ngoài Mỹ có khả năng đạt lợi nhuận tương đối.
Chiến lược 4: Mua biên độ biến động. Hướng đi này không chỉ đơn thuần đặt cược vào sự sụp đổ của thị trường, mà còn sử dụng công cụ quyền chọn để phòng ngừa rủi ro đuôi. Khi động lượng suy yếu chuyển thành quá trình giảm đòn bẩy quy mô lớn, chiến lược biên độ biến động sẽ phát huy tác dụng phòng ngừa.
Chiến lược 5: Tham gia chọn lọc vào sự đổi mới. Không phải tất cả các tài sản công nghệ đều có giá trị đầu tư. Goldman Sachs nhận định, những người chiến thắng lâu dài trong lĩnh vực AI chưa chắc là các doanh nghiệp có quy mô vốn hóa lớn hiện tại; thay vào đó, các công ty ứng dụng có khả năng thương mại hóa AI, bao gồm các công ty phần mềm và an ninh mạng, mới mang lại tiềm năng lớn hơn.
Perspective of the Tide
Thông điệp cốt lõi trong báo cáo tuần của Goldman Sachs thực sự nằm ở phần “Cân bằng giữa Đổi mới và Lạm phát”, chứ không phải ở phần tổng quan thị trường phía trước.
Momentum rút lui sẽ còn kéo dài bao lâu? Theo lịch sử, khi yếu tố momentum giảm từ mức quá đông đúc cực đoan, thường cần vài tháng để thanh lý. Thị trường châu Á, đặc biệt là Hàn Quốc và Đài Loan, đã giảm mạnh, nhưng các chỉ báo kỹ thuật vẫn chưa cho thấy tín hiệu đáy rõ ràng.
Tỷ suất sinh lời từ chi tiêu vốn trong AI là một mối lo ngại thực sự. Goldman Sachs không nói rằng bong bóng AI sẽ vỡ, mà đưa ra một rủi ro tinh vi hơn: tiền đã chi ra nhưng chưa thu về lợi nhuận. Trước khi hiệu quả tăng lên từ việc ứng dụng công nghệ AI được thể hiện rõ ràng trong lợi nhuận doanh nghiệp, nếu tỷ suất sinh lời biên của chi tiêu vốn giảm trước, định giá cổ phiếu công nghệ sẽ chịu áp lực kép.
Đó là lý do tại sao Goldman Sachs đề xuất giảm trọng lượng công nghệ và tăng trọng lượng tài sản thực trong danh mục 5 năm. Tuy nhiên, việc thực hiện ngay trong ngắn hạn gặp khó khăn do chi phí cơ hội cao khi giảm toàn bộ vị thế. Trọng tâm của năm chiến lược là duy trì sự tham gia, nhưng điều chỉnh cấu trúc danh mục. Giữ nguyên mức tiếp xúc với các tài sản liên quan đến AI, đồng thời cân bằng rủi ro danh mục thông qua các tài sản chất lượng, tài sản thực, phân tán khu vực và công cụ biến động.
Disclaimer
Bài viết này là tổng hợp và giải thích của Chao Xiang Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Goldman Sachs, ngày 20 tháng 7 năm 2026). Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các phán đoán được trích dẫn trong bài viết đều là quan điểm của các nhà phân tích thuộc công ty chứng khoán đó, thể hiện lập trường của tổ chức mà họ đại diện, không đại diện cho quan điểm của Chao Xiang Research và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.