Bài viết: Rita
Sự luân chuyển theo chu kỳ của thị trường tài sản mùa hè vẫn đang tiếp diễn, nhưng đà tăng đang chậm lại.
Ngày 2 tháng 9, Goldman Sachs công bố báo cáo Định vị Tài sản Cơ hội Toàn cầu, duy trì quan điểm cơ bản là ưu tiên vượt trội cổ phiếu và giảm trọng lượng tín dụng, đồng thời ở mức chiến thuật giữ quan điểm trung lập đối với cổ phiếu. Thị trường chứng khoán toàn cầu đã dao động trong một phạm vi kể từ tháng 6, với các cổ phiếu hưởng lợi từ chi tiêu vốn AI bị bán tháo, trong khi độ rộng thị trường cải thiện đáng kể. Chỉ số S&P 500 trọng số đều đã vượt trội Nasdaq 16% trong tháng 6 và tháng 7. Goldman Sachs cho rằng, tăng trưởng lợi nhuận bền vững nên hỗ trợ cổ phiếu vượt trội so với trái phiếu và tín dụng trong 12 tháng tới, nhưng lợi nhuận có thể chậm lại khi tăng trưởng lợi nhuận và điều chỉnh lợi nhuận đạt đỉnh. Trong ngắn hạn, biến động lãi suất, suy yếu theo mùa, cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tại Mỹ và rủi ro địa chính trị có thể làm gia tăng biến động.
Lợi nhuận tăng trưởng hỗ trợ hiệu suất trung hạn của cổ phiếu, nhưng tỷ suất lợi nhuận sẽ giảm dần.
Sự lạc quan của Goldman Sachs đối với cổ phiếu dựa trên lợi nhuận. Lợi nhuận từ danh mục cổ phiếu toàn cầu (tỷ lệ cổ tức ban đầu cộng với tăng trưởng lợi nhuận trong 12 tháng tới) đã tăng mạnh trong năm nay, với tất cả các khu vực đều ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận hai con số và điều chỉnh tích cực.
Đỉnh của tăng trưởng lợi nhuận và điều chỉnh lợi nhuận rất có thể đã qua đi. Thị trường chứng khoán toàn cầu đã dao động trong một phạm vi kể từ tháng 6, với sự đảo ngược đáng kể trong vị thế của các cổ phiếu hưởng lợi từ chi tiêu vốn AI, trong khi các ngành ngoài AI vượt trội hơn. S&P 500 trọng số đều bằng đã vượt trội hơn Nasdaq 16% trong tháng 6 và tháng 7, đây là tín hiệu rõ ràng về sự cải thiện độ rộng thị trường. Goldman Sachs dự kiến tốc độ tăng lợi nhuận năm 2027 vẫn sẽ ở mức hai con số, nhưng thấp hơn mức hiện tại, dẫn đến thu nhập vượt trội của cổ phiếu so với trái phiếu sẽ thu hẹp lại.
Về định giá, sự tăng trưởng lợi nhuận đã thúc đẩy định giá giảm liên tục, tỷ số P/E kỳ vọng 12 tháng của chỉ số MSCI World đã giảm rõ rệt trong năm nay. Khung rủi ro đuôi cổ phiếu của Goldman Sachs cho thấy xác suất điều chỉnh mạnh cổ phiếu đã giảm xuống mức bình thường, nhưng không gian cho một đợt phục hồi mạnh mẽ tiếp theo cũng bị hạn chế. Đây là đặc điểm điển hình của giai đoạn cuối chu kỳ kinh tế, khi định giá cao hạn chế không gian tăng trưởng, và các lợi thế cấu trúc do AI mang lại có thể chưa được khung phân tích ghi nhận đầy đủ.
Goldman Sachs duy trì vị thế vượt trội đối với châu Á và Mỹ, dưới trọng lượng đối với châu Âu, cho rằng châu Á có tiềm năng tăng trưởng lớn nhất, trong khi châu Âu đối mặt với hai trở ngại là giá khí đốt TTF và rủi ro chính trị.
Lãi suất dài hạn trở thành bộ giới hạn tốc độ của thị trường cổ phiếu
Lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài đang tiến gần hoặc vượt mức cao sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Các yếu tố hỗ trợ đến từ ba khía cạnh: bối cảnh chu kỳ mạnh mẽ, hiệu ứng loại trừ vốn do đầu tư AI, và những lo ngại về tính bền vững tài chính.
Goldman Sachs chỉ ra rằng sự gia tốc tăng trưởng danh nghĩa là yếu tố then chốt đẩy lãi suất trái phiếu lên cao, đồng thời hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận, giúp cổ phiếu có thể hấp thụ tốt hơn sự gia tăng lãi suất, dù định giá đang thu hẹp. Nếu lãi suất tăng quá nhanh, ví dụ do giá năng lượng tăng mạnh, Fed trở nên cứng rắn hơn hoặc phần bù kỳ hạn tăng, có thể gây ra sự bất ổn thị trường nghiêm trọng hơn. Dữ liệu cho thấy, khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tăng hơn 2 độ lệch chuẩn trong vòng 3 tháng, thường sẽ gây tác động tiêu cực đáng kể đến cổ phiếu.
Sự thay đổi sâu sắc hơn là chức năng của trái phiếu như một công cụ giảm thiểu rủi ro đang suy yếu. Goldman Sachs cho rằng môi trường hiện tại tương tự mô hình trước những năm 1990, khi trái phiếu chủ yếu là nguồn thu nhập hơn là công cụ phòng ngừa rủi ro. Ngay cả khi lạm phát trở lại mức bình thường trước cuối năm và mối tương quan âm giữa cổ phiếu và trái phiếu được khôi phục, hiệu quả phòng ngừa của trái phiếu có thể yếu hơn so với 30 năm qua. Lớp bảo vệ của danh mục đầu tư truyền thống 60/40 đang mỏng dần.
Sự gia tăng vị thế của các cổ phiếu công nghệ AI làm tăng rủi ro danh mục, việc phân tán phong cách trở nên quan trọng
Trong ba năm qua, đợt tăng giá của các cổ phiếu công nghệ do AI thúc đẩy đã làm tăng trọng số và phân bổ của chúng lên mức tương đương với các bong bóng công nghệ vào những năm 1920, 1950 và cuối những năm 1990. Mặc dù phạm vi thị trường trong mùa hè đã cải thiện, các cổ phiếu công nghệ vẫn là yếu tố đóng góp chính vào lợi nhuận cổ phiếu toàn cầu năm nay. Sự tập trung này cũng rõ rệt ở châu Á, nơi các công ty bán dẫn dẫn đầu lợi nhuận khu vực.
Khác với các doanh nghiệp siêu lớn của Mỹ có bảng cân đối kế toán vững mạnh và dòng tiền dồi dào, các công ty bán dẫn toàn cầu là những doanh nghiệp có tính tương quan cao và mang tính chu kỳ mạnh. Một khi chủ đề AI đảo chiều, nguy cơ giảm điểm đồng loạt trong các ngành liên quan sẽ lớn hơn.
Trong bối cảnh vai trò bảo vệ của trái phiếu suy yếu, sự đa dạng hóa trong nội bộ thị trường cổ phiếu trở nên quan trọng hơn bao giờ hết. Mối tương quan giữa S&P 500 và các cổ phiếu biến động thấp, cổ tức cao đã giảm mạnh, mô hình tương tự thời kỳ bong bóng công nghệ. Goldman Sachs khuyến nghị chiến lược đòn bẩy, kết hợp đầu tư vào các cổ phiếu toàn cầu liên quan đến AI ở một đầu, và các ngành phòng thủ có cổ tức cao, biến động thấp ở đầu còn lại. Sự đa dạng hóa theo khu vực cũng đã phát huy tác dụng, với các cổ phiếu phi Mỹ thường xuyên vượt trội so với S&P 500 kể từ năm 2024, trong năm nay chủ yếu do các thị trường Bắc Á dẫn đầu nhờ tốc độ tăng chi tiêu vốn vào AI.
Giá trị phân bổ vàng và tài sản thực đang được làm nổi bật
Sự can thiệp của Bộ Tài chính Mỹ vào thị trường ngoại hối và trái phiếu đã kích hoạt đà phục hồi mạnh mẽ của vàng cũng như các công cụ phòng ngừa rủi ro chính sách đô la như bitcoin và franc Thụy Sĩ. Nhóm hàng hóa của Goldman Sachs duy trì dự báo giá trị hợp lý của vàng vào cuối năm 2026 ở mức 4.900 USD/ounce, dựa trên nhu cầu mua vàng liên tục từ các ngân hàng trung ương và dòng tiền quay trở lại các quỹ ETF tư nhân trong bối cảnh Fed giữ nguyên lãi suất.
Mối tương quan giữa vàng và chuẩn đầu tư toàn cầu đã giảm mạnh, cung cấp thêm bằng chứng về giá trị đa dạng hóa của tài sản thực. Goldman Sachs chỉ ra rằng, trong năm năm qua, việc thay thế phần trái phiếu trong danh mục 60/40 bằng vàng hoặc danh mục tài sản thực rộng hơn đã làm tăng đáng kể lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro.
Goldman Sachs duy trì quan điểm trung lập đối với hàng hóa nói chung. Mặc dù tình hình tại eo biển Hormuz gần đây leo thang, nhóm dự báo giá dầu Brent sẽ giảm xuống 80 USD/thùng vào cuối năm. Lượng xuất khẩu dầu thực tế từ Vịnh Ba Tư đã tăng 40% so với đáy tháng 3, cùng với sự gia tăng lượng vận chuyển qua các kênh phi chính thức và nhu cầu nhập khẩu dầu thô ròng của Trung Quốc nhạy cảm với giá, ngay cả khi gián đoạn ở Trung Đông tiếp diễn, tiềm năng tăng giá của dầu có thể bị hạn chế. Giá vàng có thể tăng mạnh hơn nhưng biến động hơn, khi nhu cầu quyền chọn mua tăng mạnh, dẫn đến sự gia tăng biến động cả hai chiều.
Goldman Sachs duy trì vị thế dưới trọng lượng đối với tín dụng. Chênh lệch tín dụng vẫn ở mức chặt, việc phát hành nợ liên quan đến chi tiêu vốn AI tạo áp lực kép lên tín dụng, vừa đẩy lợi suất trái phiếu chính phủ tăng lên, vừa làm rộng chênh lệch tín dụng, đặc biệt khi so sánh giữa các nhà phát hành liên quan đến AI và các đối thủ không liên quan đến AI. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, trong giai đoạn tái cấu trúc và giảm đòn bẩy của chu kỳ cuối, cổ phiếu thường vượt trội hơn tín dụng. Goldman Sachs dự kiến chênh lệch tín dụng sẽ mở rộng nhẹ trước cuối năm.
Khung cấu hình cốt lõi của Goldman Sachs là: duy trì đầu tư, mua vào khi giá giảm, quản lý rủi ro thông qua đa dạng hóa và các công cụ phòng ngừa chọn lọc.
Disclaimer
Bài viết này là tổng hợp và giải thích của Chao Xiang Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Goldman Sachs, ngày 2 tháng 9 năm 2026), kết hợp với thông tin thị trường công khai. Các đánh giá, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các phán đoán được trích dẫn trong bài viết đều là quan điểm của các nhà phân tích thuộc công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức họ, không phản ánh quan điểm của Chao Xiang Research và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.