Bài viết: Rita
Mỹ ghi nhận thêm 162.000 việc làm phi nông nghiệp trong tháng 8, vượt xa kỳ vọng, tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức 4,1%. Báo cáo này đã làm tăng xác suất tăng lãi suất vào tháng 9, dù Nhà Trắng công khai kêu gọi giảm lãi suất. Tín hiệu bất thường nhất trên thị trường đến từ vàng, khi giá vàng vẫn tăng mặc dù lợi suất thực tế trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm liên tục tăng. Ngày 7 tháng 9, Goldman Sachs công bố báo cáo phân bổ tài sản GOAL hàng tháng, chỉ ra rằng chu kỳ điều chỉnh theo mùa hè vẫn đang tiếp diễn nhưng đã chậm lại, hàng hóa là nhóm dẫn đầu trong hiệu suất đa tài sản, khí đốt tự nhiên châu Âu và dầu thành phẩm tăng mạnh nhất do căng thẳng tại eo biển Hormuz.
Sự lãnh đạo trong các ngành thị trường chứng khoán đã có những thay đổi đáng kể. Yếu tố động lượng giảm mạnh, vốn đã chuyển từ cổ phiếu công nghệ sang các ngành phi công nghệ và phòng thủ. Năng lượng dẫn đầu, trong khi tài chính và chăm sóc sức khỏe là những ngành nổi bật nhất trong nhóm phi năng lượng. Trái phiếu chủ quyền toàn cầu bị bán tháo, lợi suất dài hạn tiến gần mức cao nhất kể từ sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, chủ yếu do lợi suất thực và phần bù kỳ hạn thúc đẩy. Goldman Sachs cho rằng, tăng trưởng danh nghĩa mạnh mẽ, lo ngại về tài khóa và hiệu ứng chen lấn từ việc phát hành nợ liên quan đến AI đã cùng nhau đẩy lợi suất trái phiếu lên cao.
Dữ liệu phi nông nghiệp vượt kỳ vọng, xác suất tăng lãi suất tăng lên
Tháng 8, việc làm phi nông nghiệp tăng thêm 162.000 việc làm, vượt xa kỳ vọng thị trường. Dữ liệu của vài tháng trước cũng được điều chỉnh tăng, tỷ lệ thất nghiệp ổn định ở mức 4,1%. Báo cáo này củng cố kỳ vọng của thị trường về việc tăng lãi suất vào tháng 9, trong khi Nhà Trắng công khai bày tỏ mong muốn giảm lãi suất.
Tuần này, trọng tâm của thị trường sẽ chuyển sang dữ liệu PPI và CPI của Mỹ, cùng các quyết định chính sách của các ngân hàng trung ương như ECB. Các nhà kinh tế học của Goldman Sachs dự kiến mức tăng hàng tháng của CPI lõi và PCE trong tháng 8 đều ở mức khoảng 0,2%, không có đợt tăng lãi suất nào xảy ra, và sự không chắc chắn về lộ trình chính sách đã tăng đáng kể. Xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 theo định giá thị trường đã tăng từ 30% lên hơi vượt mức 50%.
Hàng hóa cơ bản dẫn đầu tăng trưởng, vàng tăng mạnh trái ngược xu hướng
Hàng hóa là nhóm tài sản có hiệu suất nổi bật nhất trong ba tháng qua. Khí đốt châu Âu và dầu thành phẩm dẫn đầu về mức tăng giá do căng thẳng tại eo biển Hormuz. Ngũ cốc cũng ghi nhận mức tăng đáng kể, với toàn bộ hàng hóa nông nghiệp thể hiện sức mạnh mạnh mẽ. Goldman Sachs chỉ ra rằng nếu hiện tượng “El Niño siêu mạnh” kéo dài, nó sẽ làm gia tăng rủi ro cung cấp tập trung tại các thị trường nông sản cụ thể, đặc biệt là đường, có thể đẩy lạm phát giá thực phẩm tăng cao. Đối với khí đốt châu Âu, nếu mùa đông ấm áp, điều này sẽ giúp giảm áp lực tích trữ khí.
Vàng là tín hiệu bất thường đáng chú ý nhất. Truyền thống, vàng có tương quan âm với lợi suất thực của trái phiếu kho bạc Mỹ, nhưng lần này giá vàng vẫn tăng khi lợi suất thực tăng. Goldman Sachs cho rằng các hành động can thiệp của Bộ Tài chính Mỹ trên thị trường ngoại hối (yen Nhật) và thị trường trái phiếu dài hạn đã làm tăng nhu cầu đối với các tài sản phòng vệ như vàng, franc Thụy Sĩ và bitcoin. Goldman Sachs đã nâng mức phân bổ vàng từ trung tính lên quá mức, mục tiêu giá 12 tháng là 5.275 USD/ounce, ẩn chứa khoảng 19% không gian tăng trưởng.
Sự luân chuyển của thị trường chứng khoán chậm lại, yếu tố động lượng giảm mạnh
Đặc trưng chính của sự chuyển dịch thị trường chứng khoán mùa hè là sự điều chỉnh mạnh mẽ của yếu tố động lực. Các vị thế mua công nghệ trước đây bị đóng hàng loạt, vốn chuyển sang các ngành như năng lượng, tài chính và chăm sóc sức khỏe. S&P 500 duy trì diễn biến dao động trong phạm vi, trong khi sự thay đổi quyền lãnh đạo bên dưới bề mặt rất đáng kể.
Chuyên gia chiến lược cổ phiếu toàn cầu của Goldman Sachs, Peter Oppenheimer, chỉ ra rằng tăng trưởng lợi nhuận đang lan rộng từ cơ sở hạ tầng AI sang các ngành rộng hơn. Trong quý II, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của công ty trung vị trong S&P 500 tăng 14%, và tốc độ tăng lợi nhuận của các cổ phiếu còn lại sau khi loại bỏ cơ sở hạ tầng AI cũng đạt mức cao nhất trong chu kỳ này. Độ rộng thị trường đang được cải thiện, đây là logic cốt lõi hỗ trợ các vị thế theo chu kỳ kinh tế.
Goldman Sachs duy trì khuyến nghị vượt trội đối với thị trường chứng khoán Mỹ và khu vực châu Á - Thái Bình Dương (trừ Nhật Bản), và dưới trọng lượng đối với châu Âu. Mục tiêu giá 12 tháng cho chỉ số châu Á - Thái Bình Dương (trừ Nhật Bản) là 1.120 điểm, ẩn chứa khoảng 26% không gian lợi nhuận tổng thể. Mục tiêu giá cho chỉ số Topix Nhật Bản là 4.600 điểm, ẩn chứa khoảng 12% không gian tăng trưởng.
Lợi suất trái phiếu tăng, chênh lệch tín dụng thu hẹp
Các trái phiếu chủ quyền toàn cầu đã trải qua đợt bán tháo vào mùa hè, với lợi suất dài hạn tiếp cận mức cao nhất sau khủng hoảng tài chính. Goldman Sachs chỉ ra rằng sự gia tăng lợi suất chủ yếu do lợi suất thực và phần bù kỳ hạn, chứ không phải kỳ vọng lạm phát. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng từ 4,3% vào cuối tháng 6 lên khoảng 4,8%. Goldman Sachs dự báo lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm sẽ giảm về mức 4,26% trong vòng 12 tháng tới, mang lại lợi nhuận tổng thể khoảng 6%.
Về trái phiếu tín dụng, cả trái phiếu đầu tư cấp và trái phiếu lợi suất cao của Mỹ đều được khuyến nghị vượt trội. Trong khi lợi suất tăng, chênh lệch tín dụng tiếp tục thu hẹp, cho thấy nền tảng doanh nghiệp vững chắc. Goldman Sachs dự báo lợi nhuận tổng cộng 12 tháng của trái phiếu đầu tư cấp Mỹ khoảng 9,5%, và trái phiếu lợi suất cao khoảng 7,6%.
Gợi ý cấu hình
Goldman Sachs duy trì khung đầu tư thuận chu kỳ trong bối cảnh vĩ mô hiện tại. Trong tài sản cổ phần, tăng trọng vào thị trường chứng khoán Mỹ và khu vực châu Á - Thái Bình Dương (trừ Nhật Bản), giảm trọng vào thị trường châu Âu. Trong trái phiếu, tăng trọng vào trái phiếu kho bạc Mỹ và Đức, giảm trọng vào trái phiếu kho bạc Nhật Bản, và tăng trọng vào trái phiếu tín dụng Mỹ cấp đầu tư và trái phiếu rủi ro cao. Trong hàng hóa, tăng trọng vàng, trung lập với dầu thô và đồng. Về tiền tệ, đồng USD vẫn được hỗ trợ bởi kỳ vọng tăng lãi suất, trong khi đồng euro đối mặt với áp lực giảm giá.
Lý do phân bổ của Goldman Sachs là: tăng trưởng danh nghĩa vẫn mạnh mẽ hỗ trợ các tài sản rủi ro, trong khi lãi suất và giá năng lượng tăng đang làm gia tăng biến động xuyên tài sản. Sự tăng trưởng ngược chiều của vàng khi lãi suất tăng là tín hiệu quan trọng cho thấy sự thay đổi trong câu chuyện thị trường; khi các tài sản phòng vệ không còn tuân theo các quy tắc định giá truyền thống, điều này cho thấy những thay đổi sâu sắc hơn đang diễn ra.
Disclaimer
Bài viết này là tổng hợp và giải thích của Chao Xiang Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Goldman Sachs, ngày 7 tháng 9 năm 2026), kết hợp với thông tin thị trường công khai. Các đánh giá, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các phán斷 liên quan được trích dẫn trong bài viết đều là quan điểm của các nhà phân tích thuộc công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức họ, không phản ánh quan điểm của Chao Xiang Research và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.