Các nhà đầu tư toàn cầu đánh giá lại rủi ro chính sách của Mỹ khi chiến lược “Bán USD” quay trở lại

Tác giả bài viết: Hứa Siêu

Nguồn gốc bài viết: Wall Street Journal

Các tín hiệu chính sách liên tiếp được phát ra từ Washington đang thúc đẩy các nhà đầu tư trái phiếu và ngoại hối toàn cầu tái khởi động cuộc thảo luận về việc "bán ra tài sản Mỹ". Sự thay đổi phong cách truyền thông của Chủ tịch Fed, sự can thiệp của Bộ Tài chính vào thị trường ngoại hối, cùng với sự mở rộng thâm hụt ngân sách và những đám mây đe dọa từ chiến tranh thương mại, đã khiến niềm tin của thị trường vào tài sản Mỹ trải qua một đợt lung lay mới.

Cập nhật mới nhất cho thấy Chủ tịch Fed Powell có xu hướng giảm bớt việc truyền thông chính sách, gây ra sự nghi ngờ trên thị trường về cam kết chống lạm phát của Fed. Đồng thời, theo báo cáo của Wall Street Journal, Trump đã nhiều lần gọi điện cho Powell kể từ khi ông này nhậm chức, phá vỡ thông lệ trong những năm gần đây—mặc dù hiện chưa có bằng chứng cho thấy hai bên đã thảo luận về lãi suất. Bộ trưởng Tài chính Bessent đã ký phê chuẩn sự hỗ trợ của Mỹ cho Nhật Bản can thiệp vào thị trường ngoại hối để hỗ trợ đồng yen, đây là hành động phối hợp đầu tiên trong gần ba mươi năm qua, tiếp tục kìm hãm đà tăng của đồng đô la.

Sự tác động kép trên đã được phản ánh trong giá thị trường. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm vượt quá 5%, đạt mức cao nhất kể từ năm 2007, dù sau đó đã có phần giảm nhẹ; chỉ số đô la Mỹ tức thời của Bloomberg đã giảm khoảng 2% kể từ mức cao tháng 6, và đô la Mỹ suy yếu so với hầu hết các đồng tiền của Nhóm các nước công nghiệp hàng đầu — xu hướng này tạo ra sự trái ngược bất thường với bối cảnh lãi suất Mỹ vẫn ở mức cao.

Quản lý danh mục vĩ mô toàn cầu của Gama Asset Management, Rajeev De Mello, cho biết chính do sự không chắc chắn về chính sách, ông đang bán trái phiếu và đồng USD của Mỹ: "Biden và Walsh là cú đánh kép đối với thị trường toàn cầu, khiến các nhà đầu tư phải tính đến rủi ro chính sách của họ vào đường cong đồng USD và trái phiếu Mỹ—đó chính là khoản phụ trội của chính phủ Trump."

Giao dịch "Bán nước Mỹ" ban đầu thu hút sự chú ý vào tháng 4 năm ngoái, khi Trump công bố các biện pháp thuế quan, kích hoạt việc bán đồng thời đồng USD, thị trường chứng khoán Mỹ và trái phiếu chính phủ Mỹ. Mặc dù đợt điều chỉnh này nhanh chóng lắng dịu, nhưng nó đã làm lung lay giả định lâu đời của thị trường — rằng Mỹ có thể dựa vào vị thế đồng tiền dự trữ toàn cầu và thị trường vốn sâu rộng để tài trợ vô thời hạn cho thâm hụt ngân sách ngày càng gia tăng.

Tình hình lần này phức tạp hơn. Về thị trường chứng khoán Mỹ, các cổ phiếu công nghệ đã thúc đẩy mạnh chỉ số S&P 500 đạt mức cao kỷ lục mới, thị trường không xảy ra sự sụp đổ toàn diện. Quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ do nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ tính đến tháng 5 đã đạt 9,4 nghìn tỷ USD, tăng 4% so với một năm trước, cho thấy niềm tin tổng thể vẫn còn.

Tuy nhiên, một số nhà đầu tư toàn cầu trên thị trường trái phiếu và ngoại hối đang điều chỉnh lập trường.

Carol Lye, nhà quản lý quỹ tại Brandywine Global Investment Management, cho biết công ty đang giữ vị thế bán khống ngắn hạn đối với đồng đô la, "Bessent giờ đây cũng đã lên tiếng cho rằng đồng yen nên mạnh lên, điều này sẽ xác nhận nhận định của chúng tôi về đồng đô la yếu." Bà cũng chỉ ra rằng những thông điệp "hỗn loạn" từ Washington không có lợi cho dòng vốn chảy vào Mỹ.

Một trong những mối lo ngại chính của thị trường là liệu Fed có thể hiệu quả trong việc neo kỳ vọng lạm phát dưới sự lãnh đạo của Walsh hay không. Các chuyên gia phân tích cho rằng, một khi Fed bị tụt hậu trong chu kỳ tăng lãi suất, lợi suất dài hạn sẽ đối mặt với áp lực tăng thêm.

Dữ liệu từ Nghiên cứu Kinh tế Bloomberg cho thấy, phần thưởng kỳ hạn của trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm — tức mức lợi nhuận bổ sung mà nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ trái phiếu dài hạn — đã tăng lên 1,56% trong tuần này, mức cao nhất kể từ năm 2013. Allianz Global Investors (quản lý tài sản 598 tỷ euro) hiện ưa chuộng các giao dịch làm dốc thêm đường cong lợi suất, tập trung vào trái phiếu kỳ hạn 5 đến 7 năm để đối phó với trái phiếu 30 năm.

Giám đốc danh mục cấp cao của công ty, Ranjiv Mann, cho biết: "Rủi ro nằm ở việc Cục Dự trữ Liên bang có thể tụt hậu so với đường cong trong chu kỳ tăng lãi suất, khiến lợi suất dài hạn có khả năng trở nên mất liên kết hơn, trong khi thách thức tài chính mà Mỹ đối mặt vốn đã rất nghiêm trọng." Đồng thời, Bộ Tài chính đã nâng dự báo vay trong quý này lên 73,9 tỷ USD, và thị trường普遍 kỳ vọng các nhà chức trách sẽ tiếp tục duy trì chiến lược phát hành chủ yếu bằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn, khiến áp lực cung tiếp tục tích lũy.

Các hành động can thiệp vào thị trường ngoại hối của Hoa Kỳ đã khiến các nhà đầu tư xem xét lại xu hướng cấu trúc của đồng đô la.

Bessent đã bảo vệ hành động này trong cuộc phỏng vấn với CNBC, cho rằng sự suy yếu kéo dài của đồng yen có thể dẫn đến sự giảm giá rộng hơn của các đồng tiền châu Á, và Washington sẽ "làm mọi thứ" để hỗ trợ Nhật Bản theo cách có lợi cho nền kinh tế Mỹ và ổn định thị trường toàn cầu.

Cuộc can thiệp này được thực hiện bằng cách mua euro, bán đô la để mua yen, nhằm tránh tác động trực tiếp đến thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ. Betson mô tả đây là "việc tái cấu trúc dự trữ". Tuy nhiên, các chuyên gia thị trường lưu ý rằng nếu Nhật Bản — quốc gia nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ ở nước ngoài nhiều nhất với hơn 1 nghìn tỷ đô la — buộc phải bán một phần trái phiếu kho bạc Mỹ để huy động vốn can thiệp, thì tác động lan truyền vẫn có thể truyền đến thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ.

Steve Brice, Giám đốc đầu tư toàn cầu của bộ phận quản lý tài sản của Tập đoàn Standard Chartered, dự kiến đồng đô la Mỹ sẽ giảm khoảng 3% đến 4% trong 12 tháng tới, "các hành động của chính phủ và các yếu tố khác đang dần xói mòn lợi thế cấu trúc của thị trường Mỹ."

Nhiều chuyên gia chiến lược nhấn mạnh rằng hiện tại không ai dự đoán vị thế của đồng đô la Mỹ như đồng tiền dự trữ toàn cầu sẽ kết thúc, hay trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ mất vị trí là tài sản vô rủi ro chuẩn toàn cầu.

Lotfi Karoui, chiến lược gia tín dụng đa tài sản tại Pacific Investment Management, cho biết trong một báo cáo nghiên cứu rằng tài sản Mỹ vẫn tiếp tục hấp dẫn đối với các nhà đầu tư nước ngoài, điều này được minh chứng bởi việc không có sự bán tháo đồng loạt. Tính từ đầu năm đến nay, chỉ khoảng 2% các ngày giao dịch ghi nhận sự giảm đồng thời của trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm, chênh lệch trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư của Mỹ và đồng USD. "Nếu thực sự mất niềm tin vào chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ, thì những đợt bán tháo đồng loạt như vậy nên xảy ra thường xuyên hơn."

Nhưng nhà chiến lược thị trường cấp cao của Lazard, Ronald Temple, chỉ ra rằng mối lo ngại cốt lõi nằm ở việc tốc độ các nhà đầu tư nước ngoài mua trái phiếu chính phủ Mỹ đã không theo kịp tốc độ gia tăng nợ của Mỹ. Trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg TV, ông nói: "Bối cảnh niềm tin vào vị thế tài sản an toàn của Mỹ đang thay đổi, với rất nhiều câu hỏi đặt ra. Trong những năm tới, xu hướng suy giảm của đồng đô la sẽ tái xuất hiện."