Các nhà đầu tư nước ngoài đã chuyển vào các thị trường tài chính Mỹ với số tiền ròng 133,5 tỷ USD vào tháng Sáu. Trong cùng tháng đó, họ đã bán 29 tỷ USD trái phiếu kho bạc.
Những con số này mô tả hai đợt dòng tiền khác nhau trong cùng một tháng. Phần lớn tiền流入 vào thị trường cổ phiếu Mỹ, trong khi nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ yếu hơn nhiều. Các nhà đầu tư nước ngoài đã mua $181,4 tỷ cổ phiếu Mỹ và chỉ $6,8 tỷ trái phiếu kỳ hạn dài. Ở phân khúc ngắn hạn, họ giảm lượng tín phiếu thường được sử dụng như nơi lưu trữ tiền mặt.
Sự phân tách này giúp giải thích tại sao stablecoin đã trở thành một phần trong chiến lược nợ của Washington. Các nhà phát hành như Tether và Circle giữ phần lớn số tiền đảm bảo cho các token của họ dưới dạng trái phiếu kho bạc và các tài sản liên quan chặt chẽ. Nếu các nhà đầu tư nước ngoài tiếp tục giảm holdings trái phiếu của họ, một thị trường stablecoin lớn hơn có thể cung cấp một nguồn cầu khác, và có thể là nguồn cầu có quy mô tương đương. Dữ liệu tháng Sáu cho thấy ngành này đã có quy mô đáng kể, trong khi việc phát hành token gần đây quá nhỏ để giải thích cho mức bán ra 29 tỷ USD.
Các nhà đầu tư nước ngoài ưa chuộng cổ phiếu hơn là các khoản nợ tương đương tiền mặt
Báo cáo Treasury International Capital, thường được gọi là TIC, là bản ghi hàng tháng về dòng tiền di chuyển giữa Hoa Kỳ và phần còn lại của thế giới. Nó kết hợp các khoản mua chứng khoán với dòng tiền ngân hàng ngắn hạn, do đó tổng số liệu chính có thể che giấu những quyết định hoàn toàn khác nhau phía sau.
Đây là cách đơn giản nhất để đọc tháng Sáu.
| Điều mà các nhà đầu tư nước ngoài đã làm trong tháng Sáu | Số tiền ròng |
|---|---|
| Đã chuyển tiền vào các tài sản chứng khoán và ngân hàng của Mỹ tổng thể | 133,5 tỷ USD |
| Đã mua chứng khoán Mỹ dài hạn | 207,1 tỷ USD |
| Đã mua cổ phiếu Mỹ trong tổng số dài hạn đó | 181,4 tỷ USD |
| Đã mua các trái phiếu kho bạc kỳ hạn dài | 6,8 tỷ USD |
| Đã bán trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn | 29,0 tỷ USD |
Con số vốn chủ sở hữu 181,4 tỷ USD có thể vượt quá tổng số 133,5 tỷ USD vì con số chính đã ghi nhận nhiều dòng tiền vào và ra bù trừ lẫn nhau. Doanh thu từ việc bán trái phiếu kho bạc và 34,4 tỷ USD chảy ra thông qua các dòng tiền trên bảng cân đối kế toán của ngân hàng đã bù đắp một phần việc mua cổ phiếu. Người dân Mỹ cũng đã chuyển tiền ra nước ngoài bằng cách mua chứng khoán nước ngoài.
Nhưng dù việc kế toán có thể phức tạp, thông điệp cơ bản thì không: các nhà đầu tư nước ngoài tiếp tục mua tài sản Mỹ, đặc biệt là cổ phần trong các công ty Mỹ. Tuy nhiên, nhu cầu của họ đối với nợ chính phủ ở mức khiêm tốn, và họ rút tiền khỏi các khoản nợ có kỳ hạn ngắn nhất.
Trái phiếu kho bạc là nghĩa vụ của chính phủ Hoa Kỳ có kỳ hạn một năm hoặc ít hơn. Vì nhà đầu tư nhận lại tiền nhanh chóng và thị trường có tính thanh khoản cao, các trái phiếu này thường được coi là vật thay thế gần như tiền mặt. Các ngân hàng trung ương, doanh nghiệp, quỹ thị trường tiền tệ và các nhà phát hành stablecoin đều sử dụng chúng vì lý do đó.
Hàm lượng ngoại sở hữu trái phiếu kho bạc ngắn hạn giảm từ khoảng 1,430 nghìn tỷ USD vào tháng Năm xuống còn 1,400 nghìn tỷ USD vào tháng Sáu. Lượng bán ra trong tháng Sáu tương đương khoảng 2% hàm lượng của tháng trước đó. Đây cũng là tháng giảm liên tiếp thứ hai: các nhà đầu tư nước ngoài đã bán 43,5 tỷ USD vào tháng Năm và 29 tỷ USD vào tháng Sáu, tổng cộng 2 tháng là khoảng 72,5 tỷ USD.
Dữ liệu không thể cho chúng ta biết lý do tại sao những nhà đầu tư đó bán ra. Các giao dịch bán có thể phản ánh việc quản lý tiền mặt thông thường hoặc sự ưa thích các tài sản khác. Sự kết hợp này cho thấy việc phân bổ chọn lọc trên các thị trường Mỹ: các nhà đầu tư đã mua cổ phiếu, giảm bớt trái phiếu và duy trì dòng chảy tổng thể vào đất nước ở mức tích cực. Bảng country-level table của Bộ Tài chính cũng nên được đọc kỹ vì các chứng khoán được ghi nhận thông qua các tổ chức lưu ký, điều này có thể che giấu quốc gia thực sự của chủ sở hữu.
Một stablecoin biến một đô la thành nhu cầu về trái phiếu kho bạc
Kết nối với stablecoin dễ hiểu hơn thông qua một giao dịch mua đơn lẻ. Khách hàng trả cho người phát hành 1 USD và nhận về một token trị giá một đô la. Lúc này, người phát hành có nghĩa vụ trả lại một đô la cho khách hàng khi đổi lại, vì vậy họ sẽ đặt số tiền đảm bảo vào các tài sản có thể bán nhanh chóng. Trái phiếu kho bạc phù hợp cực kỳ tốt với vai trò này, vì không có nhiều tài sản nào trên thị trường có thể được bán nhanh và hiệu quả như chúng.
Nếu người phát hành mua một phiếu nợ, nhu cầu của khách hàng đối với đô la kỹ thuật số trở thành nhu cầu gián tiếp đối với nợ chính phủ Mỹ. Khách hàng không bao giờ cần tài khoản môi giới hoặc truy cập vào TreasuryDirect, vì công ty stablecoin sẽ xử lý việc đầu tư dự trữ một cách nền tảng.
Đạo luật GENIUS đã chính thức hóa mô hình này bằng cách yêu cầu các stablecoin thanh toán được quản lý phải giữ dự trữ thanh khoản. Quy định đề xuất ngày 17 tháng 8 của Bộ Tài chính thúc đẩy khung pháp lý liên bang. Tiền mặt, các nghĩa vụ kho bạc ngắn hạn và các thỏa thuận mua lại liên quan chặt chẽ được hưởng ưu đãi.
CryptoSlate đã phân tích cách luật pháp tạo ra con đường liên bang cho các token đô la và để lại thiết kế và quyền truy cập dự trữ cho các cơ quan quản lý.
Tether cho thấy một nhà phát hành có thể lớn đến mức nào. báo cáo xác minh quý hai của nó liệt kê $114,96 tỷ trái phiếu kho bạc trực tiếp và thêm $25,62 tỷ ở các vị thế repo qua đêm và kỳ hạn. Toàn bộ khoản bán trái phiếu nước ngoài $29 tỷ trong tháng Sáu tương đương khoảng một phần tư danh mục trái phiếu trực tiếp của Tether.
So sánh đó chỉ giúp đưa các số tiền về cùng một mức độ. Dữ liệu TIC không thể liên kết các khoản bán nước ngoài với việc Tether hoặc bất kỳ chủ phát hành nào khác mua vào.
Circle sử dụng cùng mô hình dự trữ cơ bản cho USDC. Theo các tiết lộ dự trữ của nó, phần lớn số USDC được đảm bảo nằm trong Quỹ Dự trữ Circle, một quỹ thị trường tiền tệ chính phủ do BlackRock quản lý, có thể nắm giữ tiền mặt, trái phiếu chính phủ kỳ hạn ngắn và giao dịch mua lại kho bạc qua đêm.
Mặc dù Tether và Circle sử dụng các cấu trúc khác nhau, cả hai đều biến nhu cầu về đô la kỹ thuật số thành nhu cầu đối với các tài sản Mỹ tương tự tiền mặt.
Các stablecoin có thể trở thành người mua mà Washington mong muốn
Không có gì ngạc nhiên khi Washington đột nhiên yêu thích các stablecoin đến vậy. Một người bên ngoài Hoa Kỳ có thể nắm giữ và chuyển một stablecoin đô la mà không cần mua trực tiếp chứng khoán kho bạc. Bên phát hành sau đó sẽ chuyển tiền đảm bảo vào trái phiếu kho bạc hoặc giao dịch mua lại. Đô la đến với một người dùng khác ở nước ngoài, trong khi nhu cầu dự trữ quay trở lại hệ thống tài chính Hoa Kỳ.
Cơ chế này chỉ tạo ra nhu cầu mới đối với kho bạc khi lưu thông stablecoin tăng lên, hoặc nhà phát hành chuyển dự trữ ra khỏi một tài sản khác. Tether báo cáo có 184,6 tỷ USD USDT đang lưu hành vào cuối quý hai, chỉ nhiều hơn khoảng 446 triệu USD so với cuối quý một. DefiLlama ước tính tổng thị trường stablecoin vào khoảng 302,1 tỷ USD vào ngày 21 tháng Tám, giảm 0,14% trong 30 ngày.
Những con số này loại trừ tuyên bố đơn giản rằng việc tạo ra token mới đã hấp thụ khoản bán trái phiếu nước ngoài trị giá 29 tỷ USD, vì các nhà phát hành có thể đã sắp xếp lại các khoản dự trữ hiện có. Các con số công khai không cung cấp bằng chứng nào về việc chuyển giao trực tiếp từ các chủ sở hữu nước ngoài đến các công ty stablecoin.
Tuy nhiên, cơ chế tương tự cũng có thể chạy ngược lại. Khi người dùng gọi lại stablecoin, các bên phát hành cần tiền mặt và có thể bán các phiếu nợ hoặc để chúng đến hạn. Stablecoin có thể trở thành người mua lớn các khoản nợ chính phủ, đồng thời vẫn tạo ra những giai đoạn mua và bán riêng của mình.
Phiên bản TIC tiếp theo, dự kiến ra mắt vào ngày 16 tháng 9, sẽ bao gồm dữ liệu tháng Bảy. Những con số quan trọng nhất cần theo dõi là lượng trái phiếu nước ngoài nắm giữ và tổng lượng stablecoin lưu hành. Một tháng thứ ba liên tiếp với doanh số bán ra nước ngoài trong khi nguồn cung token ổn định sẽ giữ nguyên khoảng cách. Lượng stablecoin lưu hành cao hơn và vị thế trái phiếu lớn hơn trong các báo cáo của nhà phát hành sẽ cho thấy người mua mới đang trở nên tích cực hơn. Báo cáo lưu ký có thể khiến việc khớp chính xác giữa hai bộ dữ liệu trở nên khó khăn.
Các nhà đầu tư nước ngoài vẫn mua tài sản Mỹ vào tháng Sáu; họ chỉ điều hướng số tiền lớn nhất vào cổ phiếu và giảm lượng nợ chính phủ tương đương tiền mặt được giữ ở kỳ ngắn. Các nhà phát hành stablecoin đã sở hữu nhiều hơn 100 tỷ USD loại giấy tờ này, do đó họ cần được đưa vào cuộc thảo luận về nhu cầu trái phiếu kho bạc. Sự mở rộng quý hai của Tether quá nhỏ để giải thích cho đợt bán ra vào tháng Sáu.
Washington đang xây dựng các quy tắc cho một lớp người mua có thể trở nên quan trọng hơn rất nhiều tại đúng thời điểm đáo hạn khi nhu cầu từ nước ngoài suy yếu. Mối liên hệ giữa đồng đô la kỹ thuật số và tài trợ chính phủ là lý do chính khiến việc bán trái phiếu 29 tỷ USD đáng được chú ý.
Bài viết As foreign investors dump $29 billion in Treasury bills, Washington pivots to stablecoin issuers to back US debt xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.