Tác giả: Huohuo
Liệu có nâng lãi suất tonight: Các nhà kinh tế học nói không thay đổi, thị trường đưa ra xác suất 30%
Tóm tắt ngắn
· Khảo sát của Reuters cho thấy các nhà kinh tế đồng thuận dự đoán không tăng lãi suất vào tháng 7, nhưng thị trường hợp đồng tương lai từng đưa ra xác suất tăng lãi suất khoảng 30%.
· Sự phân chia tập trung vào việc liệu cú sốc giá dầu có buộc Warsh phải sử dụng thông điệp cứng rắn hơn để bảo vệ danh tiếng về lạm phát hay không.
· Tài sản liên quan: Chỉ số đô la Mỹ, USDJPY, dầu thô WTI/Brent, vàng, thị trường chứng khoán Mỹ, bitcoin và tài sản tiền điện tử.
Futures trên quỹ liên bang được định giá lại trước quyết định của FOMC tháng 7, khi các nhà giao dịch sẵn sàng trả giá cao hơn cho khả năng 美联储 tăng lãi suất bất ngờ hoặc đưa ra tín hiệu mạnh tay hơn.
Điều bất thường là các nhà kinh tế học lại gần như hoàn toàn đứng về phía ngược lại. Theo cuộc khảo sát của Reuters ngày 21 tháng 7, tất cả 104 nhà kinh tế học đều dự đoán rằng cuộc họp tháng 7 sẽ giữ nguyên phạm vi mục tiêu ở mức 3,50%–3,75%, trong đó 78 người dự đoán rằng phạm vi này sẽ được duy trì cho đến cuối năm. Tuy nhiên, thị trường hợp đồng tương lai từng đưa ra xác suất tăng 25 điểm cơ bản khoảng 30%.
Đối với các nhà đầu tư, đây không phải là việc đoán kết quả một cuộc họp. Vấn đề lớn hơn là, sau khi Kevin Warsh nhậm chức Chủ tịch Fed vào ngày 22 tháng 5, thị trường có đang tái đánh giá cách Fed phản ứng với cú sốc giá dầu hay không.
Nếu Warsh coi tình hình Trung Đông làm tăng giá dầu là sự gián đoạn nguồn cung tạm thời, Fed có khả năng cao sẽ giữ nguyên lãi suất và chờ thêm dữ liệu. Nếu ông lo ngại hơn về việc giá dầu truyền dẫn thành lạm phát thứ cấp, ngay cả khi không tăng lãi suất tonight, ông cũng có thể mở lại cửa sổ tăng lãi suất vào tháng 9.
Thị trường hợp đồng tương lai đang mua rủi ro đuôi theo hướng cứng rắn
Hợp đồng tương lai lãi suất liên bang có thể được hiểu là các hợp đồng đặt cược vào lộ trình lãi suất của Fed. Khối lượng vị thế chưa đóng càng cao, cho thấy càng nhiều vốn đang đặt cược hoặc phòng ngừa rủi ro dựa trên kết quả cuộc họp.
The open interest in federal funds futures rose to a high level before the decision, according to CME and media data sources. This signal does not mean that the majority of the market expects a rate hike, but it indicates that uncertainty before the decision has been traded into crowded positions.
Xác suất tăng lãi suất 25 điểm cơ bản cũng tuân theo cùng một logic. Xác suất từ CME FedWatch được suy ra từ giá hợp đồng tương lai quỹ liên bang 30 ngày, chứ không phải kết quả bỏ phiếu của các nhà kinh tế học. Xác suất khoảng 30% có nghĩa là rủi ro đuôi đột ngột trở nên đắt đỏ hơn.
Thị trường có thể không cho rằng Fed sẽ hành động tonight. Nó giống như đang mua bảo hiểm cho hai kịch bản bất ngờ: một là tăng lãi suất trực tiếp, hai là không tăng lãi suất nhưng thông báo và buổi họp báo ngụ ý rằng việc tăng lãi suất vào tháng 9 đã bước vào giai đoạn thảo luận nghiêm túc.
Việc định giá cho các tài sản này khá trực tiếp. Đồng đô la sẽ được hỗ trợ bởi kỳ vọng lãi suất. Nếu đồng yên tiếp tục chịu áp lực ở mức cao, nguy cơ can thiệp sẽ được thảo luận lại. Các cổ phiếu định giá cao và tài sản tiền mã hóa sẽ phải đối mặt với tỷ lệ chiết khấu cao hơn và tâm lý rủi ro yếu hơn.
BofA và Citi đang cạnh tranh về trọng số giá dầu
Sự khác biệt giữa các tổ chức hawkish và dovish không nằm ở việc giá dầu có tăng hay không, mà nằm ở cách Fed nên xử lý đợt tăng giá này.
Theo Reuters ngày 27 tháng 7, các tổ chức như BofA và Deutsche Bank vẫn coi việc giữ nguyên lãi suất trong tháng 7 là kịch bản cơ sở, nhưng cho rằng giá dầu và tình hình Trung Đông khiến cuộc họp này gần với tình thế lưỡng nan. Lo ngại của BofA là nếu Fed hoàn toàn xem nhẹ áp lực giá dầu, có thể làm tổn hại đến uy tín kiểm soát lạm phát của họ.
Logic này nhấn mạnh vào bài kiểm tra áp lực đầu tiên của chủ tịch mới. Warsh vừa nhậm chức, thị trường chưa có đủ dữ liệu để đánh giá ranh giới chính sách của ông. Nếu ông thể hiện quá thoải mái trước các cú sốc địa chính trị và áp lực lạm phát, các nhà đầu tư có thể nghi ngờ liệu Fed có vẫn sẵn sàng ưu tiên kiềm chế lạm phát hay không.
Các tổ chức như Citi có xu hướng thiên về một cách giải thích khác. Việc giá dầu tăng chủ yếu là do cú sốc cung cấp, áp lực giá đến từ lo ngại về nguồn cung năng lượng, chứ không phải do nhu cầu của Mỹ quá nóng. Việc tăng lãi suất không thể sản xuất thêm dầu thô, và phản ứng quá mức có thể làm giảm tăng trưởng.
Khái niệm cốt lõi là lạm phát thứ cấp. Việc giá dầu tăng có thể là sự xáo trộn ngắn hạn, nhưng nếu lan truyền sang vận chuyển, hàng hóa, tiền lương và kỳ vọng lạm phát, nó sẽ trở thành áp lực giá kéo dài hơn. Các nhà hoạch định chính sách theo hướng cứng nhắc lo ngại về điều sau, trong khi các nhà hoạch định theo hướng mềm dẻo cho rằng hiện tại chưa đến mức cần phải tăng lãi suất.
Vì vậy, thị trường đang tranh luận không phải về giá dầu本身, mà là về trọng số của giá dầu trong hàm phản ứng của Fed. Warsh sẽ coi nó là tiếng ồn tạm thời, hay là một rủi ro tín nhiệm cần được kiềm chế sớm.
Chủ tịch mới đã tăng cường định giá theo lộ trình
Sự đặc biệt của Warsh sau khi nhậm chức là thị trường chưa hình thành kỳ vọng ổn định về phong cách giao tiếp của ông. Trong thời kỳ Powell, nhà đầu tư đã quen thuộc với việc tìm kiếm các tín hiệu về hướng đi từ cách diễn đạt, biểu đồ điểm và các buổi họp báo. Trong giai đoạn chủ tịch mới, trọng lượng của từng câu nói sẽ được khuếch đại.
Nếu Fed giảm bớt hướng dẫn trước, liên tục nhấn mạnh sự phụ thuộc vào dữ liệu, thị trường tưởng chừng được linh hoạt, nhưng thực chất lại gánh chịu phân phối lãi suất rộng hơn. Các nhà giao dịch không thể chắc chắn về lộ trình chính sách ổn định trước cuộc họp tới, nên buộc phải phòng ngừa rủi ro sớm.
Điều này cũng giải thích tại sao các nhà kinh tế học có thể nhất trí dự đoán今晚 không thay đổi, trong khi thị trường vẫn sẵn sàng định giá cho việc tăng lãi suất. Các nhà kinh tế học trả lời về kết quả có khả năng nhất, trong khi thị trường giao dịch phải trả tiền cho các kịch bản bất lợi. Hai bên đang đo lường không phải cùng một vấn đề.
Đối với đô la Mỹ, miễn là Warsh không rõ ràng giảm khả năng tăng lãi suất, đồng đô la Mỹ vẫn có sự hỗ trợ vững chắc. Đối với yên Nhật, nếu kỳ vọng chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật tiếp tục mở rộng, USDJPY duy trì ở mức cao sẽ thử thách mức độ chịu đựng của các nhà chức trách Nhật Bản.
Đối với tài sản rủi ro, tổ hợp khó chịu nhất không phải là việc tăng lãi suất tonight, mà là sự kết hợp giữa giá dầu tăng, đồng USD mạnh lên và Fed không sẵn sàng loại trừ khả năng tăng lãi suất sớm. Điều này sẽ thu hẹp định giá, kỳ vọng thanh khoản và sự ưa thích rủi ro.
Ngay cả khi Fed duy trì khoảng mục tiêu 3,50%–3,75%, nếu tuyên bố đặt rủi ro lạm phát ở vị trí ưu tiên cao hơn, hoặc Warsh từ chối làm nhẹ khả năng tăng lãi suất vào tháng 9 tại buổi họp báo, tài sản vẫn có thể giao dịch theo kết quả hawkish.
Cửa sổ tháng 9 sẽ quyết định mức độ xa của mức định giá này
Tình huống cơ bản vẫn là giữ nguyên lãi suất. Những biến động hiện tại trên thị trường chỉ cho thấy các nhà giao dịch đã đánh giá lại đáng kể lộ trình chính sách và rủi ro truyền thông, chứ không chứng minh rằng Fed đã quyết định khởi động lại chu kỳ tăng lãi suất.
Cuộc họp báo cần xác minh cách Warsh định nghĩa cú sốc giá dầu. Nếu ông nhấn mạnh rằng việc giá năng lượng tăng vẫn cần được theo dõi và kỳ vọng lạm phát dài hạn vẫn được duy trì, thì mức định giá theo hướng thắt chặt vào tháng 7 và tháng 9 trên thị trường có thể giảm xuống, và đà tăng của đồng đô la cũng sẽ dịu bớt.
Nếu ông ấy liên tục nhấn mạnh rằng giá dầu có thể truyền dẫn sang các mặt hàng giá cả rộng hơn và đặt mục tiêu đưa lạm phát trở lại mức 2% lên vị trí ưu tiên chính sách, thị trường sẽ hiểu điều này là đã mở ra cửa sổ tháng 9. Khi đó, ngay cả khi lãi suất hôm nay không thay đổi, trọng tâm giao dịch cũng sẽ chuyển sang việc cuộc họp tới có cần điều chỉnh lại giá không.
Yen sẽ là thước đo ngoại lực nhạy cảm nhất. Nếu USDJPY tiếp tục tăng, rủi ro can thiệp của Nhật Bản sẽ trở thành ranh giới mà các nhà đầu tư dài hạn USD phải đối mặt. Đối với thị trường chứng khoán Mỹ và tài sản tiền điện tử, áp lực không nằm ở một cuộc họp đơn lẻ, mà ở việc thị trường có bắt đầu chấp nhận một lộ trình lãi suất cao hơn và kéo dài hơn hay không.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm trò chuyện TG của BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Theo dõi BitPush trên TG: https://t.me/bitpush