Tác giả｜jk
Trong vòng một tuần qua, mức độ kỳ vọng về việc tăng lãi suất vào tháng Chín đã tăng từ dưới 50% lên hơn 80%.
Tốc độ thay đổi mức định giá này hiếm khi xảy ra trong lịch sử quan sát Fed trong năm qua, và bitcoin cùng nhiều cổ phiếu mã hóa khác đã bắt đầu trả giá cho khả năng này.
Tuần trước, cuộc họp chính sách tiền tệ của Fed vào ngày 29 tháng 7 đã duy trì mức mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở phạm vi 3,50% đến 3,75% với tỷ lệ bỏ phiếu 9 phiếu thuận và 3 phiếu chống, đây là lần thứ năm liên tiếp không thay đổi lãi suất. Tuy nhiên, khác với các quyết định trước đó gần như không có tranh cãi, lần bỏ phiếu này có sự chia rẽ rõ rệt. Ba thành viên là Chủ tịch Fed Cleveland Harker, Chủ tịch Fed Minneapolis Kashkari và Chủ tịch Fed Dallas Logan đã bỏ phiếu phản đối, đề xuất tăng lãi suất ngay lập tức 25 điểm cơ bản, với lý do lạm phát đã liên tục vượt quá mục tiêu 2% trong hơn năm năm qua. Chủ tịch Fed Powell trong buổi họp báo sau cuộc họp đã dùng một cách nói rất sinh động: “Tôi đã yêu cầu một cuộc tranh cãi gia đình nghiêm túc, và tôi đã nhận được đúng như vậy.”
Sự chia rẽ này đã trực tiếp đẩy mạnh kỳ vọng về việc tăng lãi suất vào tháng Chín. Theo dữ liệu từ công cụ CME FedWatch, một tuần trước cuộc họp này, xác suất thị trường định giá cho việc tăng lãi suất vào tháng Chín chưa đến 53%, nhưng chỉ trong vòng một tuần, khi giá dầu tăng khiến lo ngại lạm phát gia tăng, xác suất này đã nhảy vọt lên 82%, hiện đang ở mức 73%. Kết quả bỏ phiếu 9-3 cho thấy lực lượng theo đường lối cứng rắn ủng hộ tăng lãi suất đang gia tăng trong Ủy ban, và thị trường rộng rãi coi đây là dấu hiệu cho thấy khả năng tăng lãi suất vào tháng Chín đã tăng đáng kể.
Xác suất tăng lãi suất hiện tại. Nguồn: CME
Tuy nhiên, cần lưu ý rằng vẫn còn sự chênh lệch rõ rệt giữa định giá thị trường và kỳ vọng tổng thể của các nhà kinh tế học. Theo khảo sát của FactSet đối với các nhà kinh tế học, đa số vẫn cho rằng sẽ tái khởi động chu kỳ cắt giảm lãi suất vào năm 2027, với tổng mức cắt giảm khoảng 50 điểm cơ bản. Nói cách khác, định giá của hợp đồng tương lai lãi suất ngắn hạn chủ yếu phản ánh phản ứng nhạy cảm với dữ liệu giá dầu và lạm phát trong ngắn hạn.
Từ góc độ vĩ mô hơn, kỳ vọng tăng lãi suất lần này tái bùng phát có một chuỗi truyền dẫn khá rõ ràng, điểm khởi đầu cốt lõi là xung đột địa chính trị gần eo biển Hormuz. Kể từ tháng 7, xung đột giữa Iran và các bên liên quan liên tục leo thang, đe dọa đến hành lang hàng hải quan trọng rộng khoảng 30 dặm, chịu trách nhiệm vận chuyển khoảng 20% lượng dầu lỏng toàn cầu mỗi ngày, giá hợp đồng tương lai dầu WTI đã tăng khoảng 20% trong tháng 7. Lưu ý rằng đây không phải là lần xung đột đầu tiên giữa Iran và Mỹ, mà là lần thứ hai bùng phát sau thỏa thuận. Giá năng lượng là một trong những thành phần truyền dẫn trực tiếp nhất trong chỉ số lạm phát PCE mà Fed quan tâm nhất; giá dầu tăng sẽ nhanh chóng phản ánh trong dữ liệu lạm phát kỳ tới, đây cũng là lý do trực tiếp khiến thị trường tái định giá xác suất tăng lãi suất trong tuần qua.
Cụ thể về dữ liệu, báo cáo CPI tháng 6 được công bố vào ngày 14 tháng 7 với mức tăng 3,5% so với cùng kỳ năm trước, đây là mức đọc tích cực nhất kể từ khi xung đột Iran bùng phát, chủ yếu nhờ sự giảm nhẹ tạm thời do giá năng lượng giảm 5,7% so với tháng trước trong thời gian ngừng bắn. Tuy nhiên, sự giảm nhẹ này hiện rất mong manh, và việc giá dầu tăng trở lại vào tháng 7 rất có thể sẽ được phản ánh trong dữ liệu kỳ tới. Mốc quan trọng tiếp theo được thị trường công nhận là báo cáo CPI tháng 7 được công bố vào ngày 12 tháng 8. Nếu dữ liệu cho thấy sự giảm nhẹ trong tháng 6 là thực sự và bền vững, xác suất tăng lãi suất vào tháng Chín rất có thể sẽ giảm về mức đồng thuận của các chuyên gia kinh tế; nhưng nếu dữ liệu cho thấy lạm phát do năng lượng tái tăng tốc, đặc biệt trong bối cảnh ngừng bắn Iran vẫn chưa hoàn toàn và giá dầu duy trì trên mức 80 USD, xác suất tăng lãi suất vào tháng Chín sẽ còn tiếp tục tăng cao hơn.
Chính các tín hiệu từ Fed cũng đang củng cố kỳ vọng này. Biểu đồ điểm của cuộc họp chính sách tháng 6 cho thấy đã có 9 trong số 18 thành viên dự báo năm nay sẽ ít nhất tăng lãi suất một lần, cao hơn so với tình huống trung vị vẫn dự kiến giảm lãi suất tại cuộc họp tháng 3; dự báo lạm phát PCE cốt lõi đã được điều chỉnh lên 3,3% vào năm 2026. Sau khi nhậm chức, Walsh đã rõ ràng đơn giản hóa tuyên bố chính sách và làm mờ các hướng dẫn trước đó; bản thân ông hiếm khi nộp dự báo kinh tế cá nhân tại cuộc họp tháng 6, nhưng những phát biểu của ông tại buổi họp báo đã được thị trường diễn giải là theo hướng cứng rắn, trực tiếp thúc đẩy các kỳ vọng tăng lãi suất lúc đó. Tuy nhiên, một số thành viên khác lại có quan điểm khác biệt, ví dụ như Milan, người từng giữ chức vào đầu năm nay, đã công khai đặt câu hỏi về tính hợp lý của việc tăng lãi suất khi dữ liệu CPI cốt lõi theo tháng có lúc chuyển sang âm. Tổng thể, trong tháng tới, ngoài diễn biến của tình hình địa chính trị, dữ liệu CPI tháng 7, báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8 và phát biểu của các quan chức Fed tại hội nghị Jackson Hole sẽ là những cửa sổ quan trọng để đánh giá liệu có thực sự tăng lãi suất vào tháng Chín hay không, đồng thời cũng sẽ làm gia tăng biến động của các tài sản tiền mã hóa và các cổ phiếu liên quan trên thị trường Mỹ xung quanh thời điểm công bố dữ liệu.
What is the impact on crypto assets?
Đối với tài sản tiền mã hóa, kỳ vọng tăng lãi suất luôn không phải tin tốt. Hiện tại, Bitcoin đang dao động trong khoảng 64.000 đến 65.000 USD và vẫn rất nhạy cảm với tín hiệu từ Fed. Trong năm qua, Bitcoin liên tục thể hiện đặc điểm của tài sản rủi ro có beta cao, với mối tương quan giữa giá cả và chu kỳ thanh khoản đô la ngày càng gia tăng. Kể từ đầu năm, do ảnh hưởng của các cú sốc vĩ mô như chính sách thuế quan và rủi ro địa chính trị, Bitcoin từng rơi xuống dưới 64.000 USD, trong khi các tài sản trú ẩn truyền thống như vàng và bạc lại ghi nhận mức tăng hai con số. Sự phân hóa này chính là minh chứng cho thấy thị trường không coi Bitcoin là công cụ trú ẩn thực sự, mà xem nó là tài sản rủi ro nhạy cảm với thanh khoản. Nếu Fed thực sự chuyển sang tăng lãi suất vào tháng 9, chi phí cơ hội của việc nắm giữ các tài sản không sinh lời như Bitcoin sẽ tiếp tục tăng, đồng thời động lực để vốn chảy trở lại quỹ thị trường tiền tệ và trái phiếu kỳ hạn ngắn cũng sẽ gia tăng, tạo áp lực trực tiếp lên tâm lý ngắn hạn của thị trường tiền mã hóa.
Tuy nhiên, tác động của việc tăng lãi suất đối với Bitcoin không phải là tuyến tính. Sau khi bước vào năm 2023, dù Fed vẫn tiếp tục tăng lãi suất hai lần liên tiếp, Bitcoin đã tăng 21% trái ngược với xu hướng chung; tác động thực sự của hai lần tăng lãi suất cuối cùng đối với giá đã trở nên rất hạn chế, cho thấy khi lộ trình tăng lãi suất đã được thị trường hấp thụ đầy đủ và các dữ liệu lạm phát bắt đầu có dấu hiệu cải thiện nhẹ, bản thân việc tăng lãi suất không nhất thiết tiếp tục kìm hãm giá, mà yếu tố quyết định thực sự thường là sự thay đổi trong kỳ vọng về chuyển hướng chính sách, chứ không phải hành động tăng lãi suất đơn lẻ. Kinh nghiệm lịch sử này cũng cung cấp điểm tham chiếu để quan sát khả năng tăng lãi suất trong tháng Chín; nếu việc tăng lãi suất tháng Chín cuối cùng được thực hiện nhưng thị trường hiểu đây là giai đoạn kết thúc chu kỳ thắt chặt chứ không phải điểm khởi đầu, thì mức độ giảm và thời gian giảm của Bitcoin sẽ rất ngắn, thị trường sẽ nhanh chóng chuyển sang kỳ vọng về chu kỳ giảm lãi suất.
Thị trường chứng khoán Mỹ sẽ bị ảnh hưởng bởi những yếu tố gì?
Về thị trường chứng khoán Mỹ, diễn biến của các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa và tài sản liên quan đến tiền mã hóa thường khuếch đại biến động của chính Bitcoin. Giá cổ phiếu của các công ty như Coinbase (COIN), Circle (CRCL), Strategy (MSTR) thường phản ứng mạnh mẽ hơn với kỳ vọng lãi suất so với Bitcoin spot: kỳ vọng tăng lãi suất gia tăng có nghĩa là lãi suất phi rủi ro tăng lên, điều này trực tiếp làm tăng tỷ lệ chiết khấu trong mô hình định giá cổ phiếu, gây áp lực đặc biệt rõ rệt lên các cổ phiếu công nghệ tăng trưởng và có định giá cao. Một trong những yếu tố hỗ trợ quan trọng cho đà tăng của thị trường chứng khoán Mỹ trong vài năm qua là kỳ vọng giảm lãi suất thúc đẩy mở rộng định giá; một khi kỳ vọng này bị đảo ngược, thị trường cần định giá lại chi phí vốn cao hơn, và sự gia tăng biến động của chỉ số là kết quả gần như tất yếu. Cần lưu ý rằng, một số cổ phiếu công nghệ có trọng số cao trong chỉ số S&P 500 và Nasdaq đã từng trải qua đợt điều chỉnh rõ rệt; nếu kỳ vọng tăng lãi suất vào tháng 9 được hiện thực hóa thêm, áp lực định giá đối với các cổ phiếu trọng tâm này có thể lan truyền đến toàn bộ mức độ chỉ số.
Đồng thời, kỳ vọng tăng lãi suất lần này trùng hợp với quý báo cáo tài chính đắt đỏ nhất của các ông lớn công nghệ. Từ cuối tháng 7 đến đầu tháng 8, Google, Microsoft, Meta, Amazon và Apple lần lượt công bố kết quả quý II, phản ứng thị trường thể hiện sự phân hóa rõ rệt, điểm mấu chốt nằm ở việc chi tiêu vốn có thể chuyển hóa thành doanh thu thực tế hay không. Doanh thu dịch vụ đám mây của Google tăng 82% so với cùng kỳ năm trước, đạt mức tăng trưởng cao nhất mọi thời đại, nhưng hướng dẫn chi tiêu vốn cả năm được điều chỉnh lên mức 195-205 tỷ USD, khiến cổ phiếu giảm 7%. Doanh thu của Meta tăng 28% so với cùng kỳ, hơi vượt kỳ vọng, nhưng chi tiêu vốn được nâng lên mức 130-145 tỷ USD, khiến cổ phiếu sụt giảm gần 9%. Apple lại giảm mạnh do hướng dẫn doanh thu quý 4 không đạt kỳ vọng, cộng thêm lo ngại về hạn chế chuỗi cung ứng. Chỉ có Microsoft đưa ra báo cáo khiến thị trường hài lòng, doanh thu đám mây cả năm lần đầu tiên vượt mốc 100 tỷ USD, đồng thời giảm hướng dẫn chi tiêu vốn năm tài chính 2027 từ 190 tỷ USD xuống còn 175 tỷ USD, cổ phiếu tăng hơn 15% trong một ngày, mức tăng lớn nhất trong 18 năm qua. Tổng chi tiêu vốn của bốn công ty này đã gần chạm mốc 750 tỷ USD, và tiêu chuẩn đánh giá của thị trường đã chuyển từ “sẵn sàng chi bao nhiêu tiền cho AI” sang “liệu những khoản tiền này có thể chuyển hóa thành doanh thu và dòng tiền thực tế hay không”.
Sự phân hóa này có nghĩa là mức độ nhạy cảm cao hơn trong tháng Chín. Các tập đoàn lớn chủ yếu dựa vào phát hành trái phiếu và huy động vốn thông qua cổ phiếu để lấp đầy khoảng trống dòng tiền; nếu thật sự có đợt tăng lãi suất vào tháng Chín, chi phí huy động vốn của doanh nghiệp sẽ tăng lên, trực tiếp thu hẹp không gian lợi nhuận biên cho chi tiêu vốn của họ. Khi đó, sự dung nạp của thị trường đối với câu chuyện “cháy tiền để phát triển AI” có thể tiếp tục thu hẹp, và những công ty đã có dòng tiền âm và không thể đưa ra câu chuyện tăng trưởng đủ mạnh có thể trải qua biến động giá cổ phiếu còn dữ dội hơn so với đợt tăng giá tháng Bảy.
Đối với cuộc họp chính sách tháng Chín, hiện nay cách hiểu chính xác hơn là việc tăng lãi suất đã từ một khả năng gần như bị loại bỏ vào đầu năm, chuyển thành tình huống phổ biến với xác suất vượt quá 50% trong định giá thị trường. Đối với các nhà đầu tư vào tài sản mã hóa và các cổ phiếu Mỹ liên quan, diễn biến giá dầu, dữ liệu CPI hàng tháng và các phát biểu của các quan chức Fed tại các sự kiện như hội nghị thường niên Jackson Hole sẽ là những cửa sổ quan trọng trong tháng tới để theo dõi liệu xác suất tăng lãi suất có tiếp tục được củng cố hay không.