Sự mở rộng bảng cân đối kế toán lặng lẽ của Fed: Mua trái phiếu kho bạc trong bối cảnh dường như đang thu hẹp

Nguyên văn từQuoth the Raven, tác giả: Peter Schiff, SchiffGold

Biên dịch｜Odaily Planet Daily Qin Xiaofeng (@QinXiaofeng 888 )

Phân tích dưới đây chi tiết phân tích bảng cân đối kế toán của Fed, bao gồm các thành phần của bảng cân đối kế toán và sự thay đổi số tiền, kèm theo xu hướng lịch sử của lãi suất.

Kể từ tháng 2 năm nay, Fed đã âm thầm thực hiện nới lỏng định lượng. Tốc độ tích lũy tài sản trong vài tháng gần đây đã chậm lại, thậm chí ghi nhận mức giảm trong tháng 8. Khi tái khởi động đợt nới lỏng định lượng này, mục tiêu ban đầu là mua trái phiếu kho bạc để duy trì tính thanh khoản cao. Như hình dưới đây cho thấy, hoạt động này vẫn đang tiếp diễn — Fed đã tăng ròng 29 tỷ USD trái phiếu kho bạc trong tháng 8. Sự giảm ròng trên bảng cân đối kế toán chủ yếu do đến hạn và giảm nắm giữ chứng khoán được đảm bảo bởi thế chấp (MBS) và trái phiếu kỳ hạn 5-10 năm.

Hình 1: Biến động hàng tháng của các công cụ

Kéo dài thời gian lên mười năm và tổng hợp dữ liệu theo từng năm, chúng ta có biểu đồ dưới đây. Bạn cần lưu ý rằng, khi cuộc khủng hoảng tiếp theo xảy ra, Fed sẽ nhanh chóng “xóa bỏ” toàn bộ “nỗ lực vất vả” trong việc thu hẹp bảng cân đối kế toán trước đó bao lâu. Trước đó, đã mất bốn năm để thu hẹp bảng cân đối kế toán khoảng 2,2 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, vào năm 2020, chỉ trong vài tháng đã mở rộng 3 nghìn tỷ USD, và trong hai năm đã mở rộng 4,5 nghìn tỷ USD.

Tính đến nay năm nay, Fed đã mở rộng bảng cân đối kế toán 90 tỷ USD. Mặc dù mức tăng này không lớn so với những năm trước, nhưng đáng chú ý — bảng cân đối kế toán đang tăng trưởng thay vì thu hẹp, khiến lạm phát khó giảm hơn.

Hình 2: Biến động hàng tháng của các công cụ

Bảng dưới đây liệt kê chi tiết hơn các hoạt động của Fed và những nỗ lực gần đây trong việc quản lý bảng cân đối kế toán.

Điểm đáng chú ý nhất là trong năm qua, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã mua thêm 344 tỷ USD trái phiếu kho bạc! Mức tăng này không thể bỏ qua. Tại sao Cục Dự trữ Liên bang lại tập trung mua trái phiếu kho bạc? Trái phiếu kho bạc thường là công cụ có thanh khoản cao nhất trong các đợt phát hành nợ chính phủ, do đó việc美联储 can thiệp vì lý do thanh khoản thật sự khiến người ta băn khoăn.

Hình 3: Phân tích bảng cân đối kế toán

Chi tiết hoạt động hàng tuần được hiển thị trong hình dưới đây. Có thể dễ dàng thấy rõ xu hướng mua trái phiếu kho bạc hàng tuần trong hình.

Hình 4: Biến động hàng tuần của bảng cân đối kế toán của Fed

Hình dưới đây hiển thị số dư chi tiết của các khoản vay và mua lại (Repos). Đây là các công cụ khẩn cấp được thiết lập sau khi Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB) sụp đổ. Hiện tại, tất cả số dư liên quan đến các công cụ này đều đã giảm về mức không, nhưng như đã nêu ở trên, Cục Dự trữ Liên bang mong muốn thấy thị trường mua lại (công cụ mua lại tiêu chuẩn, tức là SRF) được sử dụng nhiều hơn.

Hình 5: Chi tiết khoản vay

Kể từ tháng 9 năm 2022, các lợi suất kỳ hạn cơ bản dao động trong một phạm vi, khoảng từ 3,25% đến 4,75%. Phạm vi này đã bị phá vỡ vào tháng 6—lợi suất 30 năm tăng mạnh vượt quá 5%, lợi suất 10 năm vượt quá 4,5%. Đây chính là lý do Bộ Tài chính can thiệp vào thị trường. Họ đã nhận ra sự rạn nứt trên thị trường trái phiếu, điều này có thể mang lại những ảnh hưởng nghiêm trọng.

Hình 6: Diễn biến lãi suất theo các kỳ hạn

Chênh lệch đường cong lợi suất lại bắt đầu nới rộng, cho thấy nhà đầu tư yêu cầu mức bồi thường cao hơn để đổi lấy việc giữ vốn đô la Mỹ trong thời gian dài hơn.

Hình 7: Theo dõi đường cong lợi suất nghịch đảo

Hình dưới đây cho thấy đường cong lợi suất hiện tại, một tháng trước và một năm trước. Một lần nữa, có thể thấy rõ đường cong lợi suất đang bắt đầu dốc lên, khiến các hoạt động của Bộ Tài chính trở nên khó khăn hơn.

Hình 8: Theo dõi đường cong lợi suất nghịch đảo

Có lẽ điều đáng lo ngại nhất là sự suy giảm quan tâm từ quốc tế đối với trái phiếu chính phủ Mỹ. Tổng lượng trái phiếu Mỹ do nước ngoài nắm giữ đã giảm từ mức đỉnh 9,4 nghìn tỷ USD trong quý đầu tiên. Trong khi Bộ Tài chính Mỹ tiếp tục phát hành ngày càng nhiều nợ, các nhà đầu tư nước ngoài lại không mua vào, đây chắc chắn là một tín hiệu rất xấu.

Lưu ý: Dữ liệu được cập nhật chậm, dữ liệu mới nhất tính đến tháng 6.

Hình 9: Người nắm giữ quốc tế

Hình dưới đây liệt kê tình hình nắm giữ của các quốc gia chính. Trung Quốc đã giảm lượng trái phiếu chính phủ Mỹ xuống còn 630 tỷ USD, giảm 100 tỷ USD so với năm ngoái. Anh hiện đang nắm giữ lượng trái phiếu chính phủ Mỹ nhiều hơn Trung Quốc. Nhật Bản duy trì mức nắm giữ ổn định trong thập kỷ qua, dao động trong khoảng 1 nghìn tỷ đến 1,25 nghìn tỷ USD. Nhật Bản không thể chuyển sang vai trò người bán, vì điều đó sẽ làm trầm trọng thêm khó khăn. Đây cũng là một trong những lý do Mỹ can thiệp vào thị trường ngoại hối.

Hình 10: Biến động trung bình hàng tuần của bảng cân đối kế toán

Hình cuối cùng xem xét bảng cân đối kế toán từ góc độ vĩ mô hơn. Có thể thấy rõ ràng rằng kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, cách美联储 sử dụng bảng cân đối kế toán đã thay đổi căn bản. Hình vẽ cũng làm nổi bật sự tương phản giữa sự mở rộng nhanh chóng và thu hẹp chậm rãi. Thực tế,美联储 không bao giờ có thể thu nhỏ bảng cân đối kế toán về mức trước đây, mà chỉ có thể thực hiện các đợt cắt giảm nhỏ trong các khoảng thời gian giữa các cuộc khủng hoảng, sau đó lại thổi phồng nó lên trong cuộc khủng hoảng tiếp theo. Dựa trên xu hướng của bảng cân đối kế toán của美联储, cuộc khủng hoảng tiếp theo có thể đến gần hơn nhiều so với mọi người tưởng tượng!

Hình 11: Diễn biến lịch sử bảng cân đối kế toán của Fed

Sau khi Warsh nhậm chức, ông mang theo khẩu hiệu mới: Sau hơn năm năm nỗ lực, Fed đã sẵn sàng kiểm soát lạm phát. Nói thì dễ, làm thì khó. Thực tế đây là vấn đề toán học nhiều hơn. Nếu Fed tăng lãi suất, chi phí vay mượn của chính phủ sẽ tiếp tục tăng lên, và điều đó là không thể chấp nhận được. Lựa chọn duy nhất là giữ nguyên lãi suất hoặc giảm lãi suất—họ chỉ cần một lý do phù hợp.

Chủ tịch Fed Kevin Warsh đã xác định rõ ranh giới đỏ cho uy tín của ngân hàng trung ương trên diễn đàn Jackson Hole vào thứ Sáu tuần trước, tuyên bố rằng mục tiêu lạm phát 2% đối với chỉ số giá chi tiêu cá nhân (PCE) là một “mục tiêu kiên định và cố định”. Ông cho biết sự ổn định giá cả “không tự động đạt được… nhiệm vụ của Fed là đạt được sự ổn định giá cả, không có bất kỳ lý do nào để biện minh.” Các nhà đầu tư lưu ý rằng vàng đã chạm mức cao nhất trong ngày ở mức 4.612 USD/ounce vào thứ Năm, nhắc nhở thị trường rằng các nhà đầu tư vẫn đang phòng ngừa khả năng lạm phát kéo dài vượt xa phạm vi thoải mái của Fed.

Lạm phát PCE theo năm đạt 3,7%, tốc độ tăng trưởng trung bình sáu tháng vượt quá 4%. Ngay cả khi đã giảm nhẹ so với đỉnh điểm sau đại dịch, 54% các mặt hàng trong giỏ PCE đã tăng giá trên 3% trong năm qua, trong khi tỷ lệ này chỉ là 32% trước đại dịch. Wash cho biết, trách nhiệm hoàn toàn thuộc về các ngân hàng trung ương đối với “65 tháng lạm phát cao liên tục”. Dữ liệu chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tương đương cũng cho thấy áp lực dai dẳng tương tự, cho thấy giá cả chưa có dấu hiệu cải thiện đáng kể.

Wash cho biết thị trường lao động “về cơ bản phù hợp với mức việc làm đầy đủ”. Đầu tư doanh nghiệp vào thiết bị và tài sản vô hình tăng trưởng với tốc độ 9%, trong đó hơn một nửa liên quan đến các dự án trí tuệ nhân tạo. Lợi nhuận của các công ty trong chỉ số S&P 500 tăng hơn 20%, biên lợi nhuận “tương đối cao”. Chênh lệch lợi suất trái phiếu doanh nghiệp và chênh lệch lợi suất khoản vay đòn bẩy đang giao dịch ở mức thấp gần ngưỡng lịch sử, trong khi khảo sát ý kiến các quan chức cho vay cấp cao tháng 7 cho thấy tiêu chuẩn cho vay thương mại và công nghiệp đã được nới lỏng.

Ngoài ra, Wash cũng đề cập đến thực tiễn truyền thông của Fed. Ông cảnh báo rằng các hướng dẫn trước đó thông thường có thể giam cầm các nhà hoạch định chính sách và người tham gia thị trường trong “cung điện gương” — nơi cả hai bên đều phản ứng với tín hiệu của nhau, thay vì phản ứng với nền kinh tế thực tế. Ông cho rằng lãi suất ngắn hạn nên tiếp tục là công cụ chính của chính sách tiền tệ, đồng thời bổ sung rằng các thí nghiệm về bảng cân đối kế toán và các biện pháp phi truyền thống khác “nên được sử dụng ít nhất có thể, hoặc không sử dụng trong các trường hợp khác”. Khi nhắc đến truyền thống tiền tệ trước khi nới lỏng định lượng, ông nói rằng “tiền tệ là quan trọng” và kêu gọi Fed tập trung vào tiền tệ do ngân hàng trung ương và hệ thống tài chính rộng lớn hơn tạo ra.

Wash cũng coi trí tuệ nhân tạo là một “biến số mới” có thể ảnh hưởng đến năng suất, đồng thời chỉ ra rằng doanh thu token hàng năm của hai phòng thí nghiệm AI hàng đầu đã vượt quá 100 tỷ USD, tăng hơn 500% so với một năm trước. Tốc độ tăng năng suất nhanh hơn giúp kiềm chế giá trong dài hạn, nhưng tốc độ đầu tư liên quan đến AI đã gây ra lo ngại về quá nhiệt, điều này cũng thể hiện rõ trong đà tăng gần đây của vàng.

Việc Cục Dự trữ Liên bang có thể kiềm chế lạm phát mà không cần triển khai các chính sách phi truyền thống mới vẫn còn phải chờ xem. Hiện tại, các nhà đầu tư dường như đang phòng ngừa rủi ro này bằng cách tiếp tục nắm giữ và mua vàng – tài sản đã đứng vững qua nhiều thập kỷ lạm phát và suy thoái.