Khi bạn nắm giữ một stablecoin đô la, người khác có thể đang kiếm lãi từ các tài sản đảm bảo cho số dư của bạn, trong khi một công ty vay tiền để mua bitcoin phải tìm nguồn vốn để trả cho người cho vay.
Cả hai doanh nghiệp đều bản địa với crypto, nhưng lãi suất cao hơn có thể mang lại lợi ích cho doanh nghiệp thứ nhất và làm giảm lợi nhuận của doanh nghiệp thứ hai.
Sự phân tách đó bị mất đi khi mỗi biến động trong lợi suất kho bạc đều trở thành phán quyết về việc tiền bạc có trở nên dễ dàng hơn hay khó khăn hơn đối với toàn bộ ngành công nghiệp.
Các mức lãi suất khác nhau tiếp cận các doanh nghiệp khác nhau thông qua hợp đồng của họ, do đó một diễn biến trên thị trường trái phiếu khiến nhà đầu tư e ngại mua các tài sản mang tính đầu cơ cũng có thể cải thiện thu nhập từ một số khoản dự trữ tiền điện tử.
Chúng ta có thể thấy điều này trong báo cáo quý hai của Circle: thu nhập từ dự trữ đóng góp 95,2% doanh thu trong ba tháng kết thúc ngày 30 tháng 6 năm 2026. Lợi nhuận từ dự trữ của nó theo sát tỷ suất tài trợ qua đêm có đảm bảo (SOFR) hiện hành, khiến doanh thu phụ thuộc nặng nề vào số lượng stablecoin đang lưu hành và lợi nhuận mà tài sản đảm bảo của chúng mang lại.
Tỷ lệ trong phép tính đó rất quan trọng vì lợi nhuận qua đêm và lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm có thể biến động khác nhau. Việc coi cả hai là cùng một mức giá của tiền tệ có thể khiến bạn kỳ vọng vào khoản lợi nhuận lớn từ một nhà phát hành mà thu nhập dự trữ thực tế lại đang di chuyển theo hướng ngược lại.
Tiền có nhiều hơn một mức giá
Quyết định ngày 16 tháng 9 của Fed để tăng phạm vi mục tiêu đến 3,75%-4%, tăng 0,25 điểm phần trăm, đã ảnh hưởng đến sự phân chia này. Lãi suất qua đêm cao hơn có thể tăng lợi nhuận trên các khoản dự trữ stablecoin ngắn hạn khi tài sản đến hạn hoặc được điều chỉnh lại, trong khi những người vay có nợ theo dõi các mức lãi suất này có thể phải đối mặt với hóa đơn lãi suất lớn hơn.
Lãi suất ngắn hạn ảnh hưởng đến lợi nhuận của các công cụ có kỳ hạn hoặc điều chỉnh nhanh, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm phản ánh kỳ vọng về các mức lãi suất ngắn hạn trong tương lai và phần bù cho việc nắm giữ trái phiếu dài hạn hơn.
Nghiên cứu về phí kỳ hạn của Fed New York sử dụng một mô hình để tách riêng các thành phần này, vì phần bồi thường bổ sung không thể được quan sát trực tiếp.
Các nhà đầu tư có thể yêu cầu mức bồi thường cao hơn để nắm giữ trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài trong khi kỳ vọng lãi suất qua đêm sẽ giảm sau này, khiến chi phí tài chính dài hạn đắt hơn ngay cả khi lợi nhuận từ dự trữ ngắn hạn giảm.
Trong những điều kiện đó, một công ty tài trợ cho một dự án xây dựng kéo dài và một tổ chức phát hành tái đầu tư các kỳ phiếu Kho bạc đến hạn đều có thể trở nên tồi tệ hơn, vì những lý do khác nhau.
Người sở hữu bitcoin phải thực hiện một phép tính khác vì việc sở hữu tài sản này trực tiếp không mang lại thu nhập lãi suất theo hợp đồng. Họ có thể kiếm lời nếu giá của nó tăng lên, nhưng lợi suất trái phiếu cao hơn đang cung cấp cho họ một khoản thu nhập được cam kết lớn hơn để so sánh với lợi nhuận phụ thuộc vào số tiền người mua tiếp theo sẽ trả.
So sánh đó phụ thuộc vào hoàn cảnh của nhà đầu tư, bao gồm lạm phát, thuế và thời gian họ có thể giữ tiền đầu tư.
Các trái phiếu kho bạc dài hạn có thể mất giá trị thị trường khi lãi suất tăng, như SEC giải thích trong hướng dẫn về rủi ro lãi suất, nên người cần bán vào tháng tới sẽ đối mặt với một tình huống khác so với người giữ đến ngày đáo hạn.
Mối quan hệ giữa lợi suất thực và định giá bitcoin chỉ mô tả một phần trong mức độ tiếp xúc của tiền điện tử. Các công ty kiếm lãi trên dự trữ có thể thu về nhiều tiền mặt hơn khi nhà đầu tư ít quan tâm đến các tài sản đầu cơ, mà không có kết quả nào mâu thuẫn với kết quả còn lại.
Số đô la của bạn có thể trả cho thu nhập lãi suất của người khác
Xem xét một bên phát hành giả định có 10 tỷ USD dự trữ, mang lại lợi nhuận 4% mỗi năm, tạo ra 400 triệu USD mỗi năm trước chi phí và các khoản thanh toán cho đối tác.
Nếu lợi suất giảm xuống 3%, thu nhập sẽ giảm xuống 300 triệu USD, và việc khôi phục số tiền ban đầu sẽ yêu cầu khoảng 13,33 tỷ USD dự trữ, nhiều hơn khoảng một phần ba.
Những con số (được tưởng tượng) đó cho thấy tại sao một bên phát hành có thể thu hút nhiều khách hàng hơn nhưng vẫn kiếm ít hơn trên mỗi đô la cung cấp. Nhiều token lưu thông hơn giúp ích, nhưng các số dư bổ sung phải bù đắp mức lợi nhuận thấp hơn, trong khi tổng thu từ dự trữ vẫn phải chi trả cho chi phí phân phối và vận hành.
Các chủ sở hữu token có thể không nhận được bất kỳ khoản thu nhập nào nếu điều khoản của sản phẩm không trao cho họ quyền được nhận, vì những gì họ mua thường là khả năng nắm giữ và chuyển đổi số dư được liên kết với đô la.
Dịch vụ đó có thể mang lại giá trị, đặc biệt khi việc truy cập vào các tài khoản đô la truyền thống bị hạn chế, nhưng lợi suất dự trữ cao hơn có thể tăng thu nhập của bên phát hành đồng thời làm tăng lãi suất mà khách hàng của họ bỏ lỡ ở các nơi khác.
Người vay phải đối mặt với mặt ngược lại của phép tính này, khi một công ty giả định huy động 100 triệu USD dưới dạng nợ mới có lãi suất sẽ phải trả thêm 2 triệu USD mỗi năm nếu lãi suất vay của họ tăng thêm hai điểm phần trăm.
Doanh nghiệp của nó sau đó phải tìm kiếm số tiền đó thông qua lợi nhuận, huy động vốn thêm hoặc bán tài sản, ngay cả khi các tài sản mà nó mua chưa trở nên hiệu quả hơn.
Tác động đến một công ty vay vốn để tích lũy bitcoin phụ thuộc vào khoản nợ mà họ đã phát hành, vì các khoản vay có lãi suất cố định hiện tại không tự động trở nên đắt đỏ hơn khi lợi suất trái phiếu kho bạc thay đổi.
Các khoản vay có lãi suất thả nổi có thể được điều chỉnh sớm hơn, trong khi tái cấp vốn đưa người vay trở lại thị trường khi các nghĩa vụ cũ của họ đến hạn, và các bên cho vay có thêm cơ hội để thiết lập các điều khoản.
Nợ có thể chuyển đổi làm phức tạp thêm việc so sánh vì các chủ nợ có thể chấp nhận lãi suất thấp hơn để đổi lấy khả năng nhận cổ phần.
Chỉ tập trung vào các khoản thanh toán lãi suất sẽ bỏ qua giá trị và sự pha loãng tiềm ẩn mà cổ đông phải gánh chịu, do đó hai công ty có lãi suất tương tự vẫn có thể có các phương án tài trợ hoàn toàn khác nhau.
Các thợ khai thác đang xem xét các dự án trung tâm dữ liệu phải đối mặt với nhu cầu tương tự là cân đối tài chính với thu nhập trong tương lai, nhưng chi phí xây dựng bắt đầu trước khi trang trại hoàn thành tạo ra doanh thu dự kiến.
Trong một dự án có lợi nhuận kỳ vọng hạn chế, chi phí lãi vay lớn hơn có thể tiêu thụ toàn bộ lợi nhuận đó trước khi khách hàng đầu tiên bắt đầu thanh toán, mặc dù kết quả phụ thuộc vào chi phí xây dựng, hợp đồng khách hàng và tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu.
Công ty có tài trợ cố định và cam kết từ khách hàng đáng tin cậy có thể từ đó ở vị thế tốt hơn so với đối thủ có nợ trông có vẻ rẻ hơn nhưng cần tái cấp vốn sớm.
Hiểu được sự khác biệt đó đòi hỏi phải đọc các hợp đồng, vì lợi suất kho bạc một mình sẽ không cho bạn biết doanh nghiệp nào có khả năng hoàn thành dự án của mình.
DeFi phải giải thích lợi nhuận bổ sung
Cho vay trên chuỗi giới thiệu một cách khác để thiết lập lãi suất, với tài liệu của Aave về việc cung cấp token giải thích rằng lợi nhuận của người cung cấp phụ thuộc vào mức độ sử dụng vay và các tham số giao thức.
Lợi suất kho bạc ảnh hưởng đến các lựa chọn thay thế mà người dùng có thể chọn, nhưng nhu cầu trong một nhóm cho vay giúp xác định mức lãi suất thực tế mà nhóm đó trả.
Khi những người vay muốn chiếm một tỷ lệ lớn các stablecoin khả dụng, lãi suất có thể tăng lên, trong khi nhu cầu yếu hơn hoặc nguồn cung nhiều hơn có thể kéo chúng xuống. Các thiết lập quản trị và phần thưởng cũng có thể ảnh hưởng đến lợi suất được niêm yết, điều này có nghĩa là tỷ lệ phần trăm trên bảng điều khiển cần được giải thích rõ nguồn gốc của khoản thanh toán.
Hãy tưởng tượng một khoản đầu tư chính phủ ngắn hạn mang lại 4% và một vị thế trên chuỗi quảng bá 7%.
Ba điểm phần trăm bổ sung phải được xem xét cùng với các rủi ro hợp đồng, thanh khoản, kỹ thuật và đối tác bổ sung, vì lợi nhuận được quảng bá cao hơn không có nghĩa là nhà đầu tư được trả đủ để gánh chịu chúng.
Người dùng cũng có các lựa chọn thay thế khác nhau, vì một số người không thể tiếp cận cùng sản phẩm nợ chính phủ, trong khi những người khác cần token của mình sẵn sàng để sử dụng làm tài sản đảm bảo hoặc thanh toán.
Một người có thể hợp lý chấp nhận lợi suất thấp hơn để đổi lấy một dịch vụ họ cần, điều này giúp giải thích tại sao lợi suất không ngay lập tức hội tụ giữa các thị trường truyền thống và onchain.
Sự tiếp xúc của tiền điện tử với lãi suất do đó diễn ra qua nhiều quyết định xảy ra cùng lúc, với các nhà phát hành tìm kiếm thu nhập từ dự trữ, người vay cố gắng kiếm nhiều hơn chi phí tài trợ của họ, và những người nắm giữ bitcoin cân nhắc sự tăng giá so với thu nhập ở nơi khác.
Việc theo dõi ai được trả, ai nợ lãi và khi nào các kỳ hạn được gia hạn giải thích cách cùng một thị trường trái phiếu có thể tài trợ cho một phần của ngành trong khi khiến phần còn lại khó duy trì hoạt động.
Bài viết Cùng một đợt tăng lãi suất của Fed có thể hỗ trợ stablecoin và gây tổn hại cho người vay bitcoin xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.