Beth Hammack, chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang Cleveland, đang nói rõ điều mà trước đây chỉ thầm nghĩ: Fed không hoàn toàn hiểu rõ bảng cân đối kế toán khổng lồ của mình đang ảnh hưởng như thế nào đến nền kinh tế. Trong bài phát biểu tại hội nghị của các nhà đầu tư tiền tệ thuộc Đại học New York, Hammack thừa nhận rằng việc xác định thời điểm dự trữ chuyển từ dư thừa sang khan hiếm là “rất khó khăn,” một lời thừa nhận thẳng thắn từ một người nằm trong tổ chức chịu trách nhiệm quản lý những khoản dự trữ đó.
Lời bình xuất hiện vào thời điểm bảng cân đối kế toán của Fed ở mức khoảng 6,7 nghìn tỷ USD, giảm từ mức đỉnh gần 9 nghìn tỷ USD vào đầu năm 2022. Đó là một sự giảm đáng kể, nhưng vẫn cực kỳ lớn theo mọi tiêu chuẩn lịch sử. Và Hammack về cơ bản cho rằng chưa ai có mô hình rõ ràng để xác định ý nghĩa thực sự của khối lượng bảng cân đối kế toán này đối với thị trường, chi phí vay mượn và hành vi chấp nhận rủi ro.
Lý do để thu nhỏ, từ từ
Hammack không kêu gọi Fed phanh gấp. Thay vào đó, bà ủng hộ một nhịp độ thắt chặt định lượng được kiểm soát, quy trình mà Fed để các trái phiếu hết hạn trên bảng cân đối kế toán mà không tái đầu tư số tiền thu được. Mục tiêu là đạt được một chế độ dự trữ “chỉ cao hơn mức đầy đủ”, như bà mô tả.
Rủi ro thứ hai không phải là giả định. Vào tháng 9 năm 2019, lãi suất repo qua đêm tăng mạnh khi dự trữ giảm xuống dưới mức an toàn, buộc Fed phải can thiệp khẩn cấp. Sự kiện này vẫn là bài học cảnh tỉnh cho các nhà hoạch định chính sách đang nỗ lực điều chỉnh mức rút vốn.
Hammack đã nêu rõ các chi phí cụ thể liên quan đến việc duy trì bảng cân đối kế toán lớn hơn mức cần thiết. Fed trả lãi trên các khoản dự trữ mà các ngân hàng gửi tại đây. Một bảng cân đối kế toán lớn hơn có nghĩa là nhiều dự trữ hơn, dẫn đến các khoản thanh toán lãi lớn hơn. Những khoản thanh toán này được lấy từ các khoản chuyển giao của Fed cho Bộ Tài chính Hoa Kỳ, tức là công chúng chính là người chi trả. Bà cũng chỉ ra một mối quan tâm tinh vi hơn: một bảng cân đối kế toán quá lớn có thể làm giảm biến động thị trường, điều này nghe có vẻ tích cực cho đến khi bạn nhận ra rằng nó khuyến khích hành vi chấp nhận rủi ro thường dẫn đến kết quả xấu.
Tại sao thời kỳ lãi suất thấp có thể là ngoại lệ
Một trong những quan sát gây tranh cãi của Hammack là giai đoạn dài các mức lãi suất cực thấp có thể là bất thường thay vì trở thành trạng thái bình thường mới. Điều này quan trọng vì nhiều mô hình về tác động đến bảng cân đối kế toán được xây dựng trong thời kỳ đó. Nếu môi trường lãi suất thấp thực sự bất thường, thì các giả định được tích hợp vào những mô hình này có thể không còn là hướng dẫn đáng tin cậy cho bối cảnh hiện tại.
Hammack cũng cho biết năm 2025 “không phải là thời điểm thích hợp để hành động sớm” về các thay đổi lãi suất. Với mức độ không chắc chắn lớn như hiện nay về cách thức hoạt động thực sự của hệ thống tài chính, Fed thà chờ đợi và theo dõi dữ liệu hơn là đưa ra các động thái có thể phải thu hồi lại.
Điều này có nghĩa gì đối với thị trường
Sự nhấn mạnh của Hammack vào việc theo dõi dữ liệu kinh tế trước khi hành động cho thấy ngân hàng trung ương coi rủi ro lạm phát là ràng buộc chính đối với chính sách, với quản lý bảng cân đối kế toán là yếu tố quan trọng nhưng thứ yếu.
Việc thừa nhận rằng bảng cân đối kế toán quá lớn làm giảm biến động nên khiến các nhà đầu tư cân nhắc kỹ lưỡng về vị thế của mình. Nếu Fed tiếp tục thu hẹp danh mục tài sản của mình, lớp đệm giảm biến động sẽ mỏng đi.
Sự giảm từ 9 nghìn tỷ đô la xuống 6,7 nghìn tỷ đô la đại diện cho tiến bộ đáng kể, nhưng hành trình còn lại có thể khó khăn hơn. Việc cắt giảm vài nghìn tỷ đầu tiên khá đơn giản vì dự trữ rõ ràng là dư thừa. Càng tiến gần đến ranh giới của sự đủ đầy, rủi ro của từng bước tăng dần càng cao. Lời kêu gọi của Hammack về chủ nghĩa dần dần phản ánh nhận thức rằng việc vượt quá mức cần thiết theo bất kỳ hướng nào đều mang lại chi phí thực tế, và các công cụ của tổ chức để phát hiện điểm chuyển biến trong thời gian thực vẫn còn chưa hoàn hảo.