Bài viết: Lý Gia, Wall Street See Văn

Sau buổi họp báo đầu tiên của Chủ tịch Fed Powell, sự nghi ngờ về quyết tâm của Fed trong việc chống lạm phát đang gia tăng. Ngân hàng Mỹ trong báo cáo mới nhất cảnh báo rằng chính sách tiền tệ giống như “nguyên tắc Anna Karenina” – thành công đòi hỏi nhiều điều kiện phải đồng thời được đáp ứng, và bất kỳ yếu tố then chốt nào bị thất bại đều có thể khiến mục tiêu ổn định giá cả bị phá vỡ.

Sau khi Fed bỏ phiếu 9-3 duy trì lãi suất ở mức hiện tại, Walsh không đưa ra lời giải thích chính sách rõ ràng, mà thay vào đó nhấn mạnh rằng thị trường đã thông qua việc thắt chặt điều kiện tài chính để thay thế một phần tác động của việc tăng lãi suất. Phát biểu này khiến thị trường tái định giá: lợi suất dài hạn tăng, đường cong lợi suất trở nên dốc hơn, lợi suất bù đắp lạm phát tăng cao, và đồng USD suy yếu—đây là phản ứng điển hình của thị trường sau khi niềm tin vào ngân hàng trung ương bị ảnh hưởng.

Bank of America cho rằng, nếu dữ liệu lạm phát trong vài tuần tới không cung cấp sự hỗ trợ rõ ràng theo hướng鸽派, việc Fed tăng lãi suất vào tháng 9 có thể không còn chỉ là một lựa chọn chính sách, mà là hành động cần thiết để tái lập niềm tin của thị trường và khôi phục uy tín chính sách.

Phát biểu của Wash tại buổi ra mắt đã gửi đi những tín hiệu phức tạp. Một mặt, ông cho rằng thị trường tài chính đã chủ động thắt chặt điều kiện tài chính, do đó Fed không cần phải tăng lãi suất thêm để đạt được cùng hiệu quả; mặt khác, ông lại ám chỉ có thể tham khảo thêm các chỉ số lạm phát và xem xét sử dụng các công cụ ngoài tăng lãi suất để ứng phó với áp lực giá cả.

Bank of America chỉ ra rằng vấn đề nằm ở chỗ logic chính sách của Waugh khác biệt với khung giao tiếp truyền thống của ngân hàng trung ương.

Trước đây, cựu Thống đốc Ngân hàng Anh Mervyn King đã đưa ra "thuyết lãi suất Maradona", cho rằng ngân hàng trung ương thông qua việc thiết lập kỳ vọng chính sách, hướng dẫn thị trường thắt chặt điều kiện tài chính trước, từ đó giảm áp lực tăng lãi suất của chính mình. Trong khi đó, phát biểu của Waugh gần với một logic khác: thị trường tự điều chỉnh mức lãi suất, và Fed chỉ cần quan sát và làm theo.

Tuy nhiên, Bank of America cho rằng logic này tiềm ẩn rủi ro, vì lãi suất dài hạn tăng lên không nhất thiết có nghĩa là điều kiện tài chính thực sự thắt chặt, mà có thể phản ánh việc thị trường định giá lại đối với thâm hụt ngân sách cao hơn, tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ hơn, phần thưởng rủi ro cao hơn hoặc kỳ vọng lạm phát cao hơn.

Sau buổi phát hành, diễn biến thị trường đã phản ánh nỗi lo này: lãi suất thực dài hạn tăng, tỷ lệ cân bằng lạm phát mở rộng, và đường cong lợi suất trở nên dốc hơn, cho thấy các nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ liệu Fed có thể duy trì sự định giá lạm phát dài hạn hay không.

Bank of America dự kiến, việc làm phi nông nghiệp của Mỹ trong tháng 7 tăng thêm 80.000 việc làm, thấp hơn một chút so với kỳ vọng thị trường, nhưng việc làm trong khu vực tư nhân dự kiến tăng 95.000 việc làm, cao hơn so với 49.000 việc làm trong tháng 6.

Báo cáo cho rằng thị trường lao động hiện tại không có dấu hiệu suy giảm rõ rệt. Số người đăng ký trợ cấp thất nghiệp ban đầu vẫn ở mức vừa phải, và tăng trưởng việc làm vẫn đang tiếp diễn. Mặc dù các yếu tố mùa vụ mùa hè, dữ liệu việc làm ADP yếu và sự chậm lại trong tuyển dụng của chính quyền địa phương tạo ra rủi ro, nhưng xu hướng tổng thể vẫn hỗ trợ việc hạ cánh mềm của nền kinh tế.

Về tỷ lệ thất nghiệp, Bank of America dự kiến sẽ tăng từ 4,2% vào tháng 6 lên 4,3%, chủ yếu do tỷ lệ tham gia lực lượng lao động phục hồi. Về tiền lương, dự kiến mức lương trung bình theo giờ tháng 7 tăng 0,3% so với tháng trước và tốc độ tăng hàng năm duy trì ở mức khoảng 3,5%, chưa cho thấy áp lực lạm phát rõ rệt.

Bank of America cho rằng nếu dữ liệu việc làm phù hợp kỳ vọng, điều này sẽ có nghĩa là việc làm phi nông nghiệp tăng liên tiếp trong tháng thứ năm, với trung bình khoảng 89.000 việc làm mới mỗi tháng trong khu vực tư nhân vào năm 2026, làm giảm thêm rủi ro suy giảm trên thị trường lao động.

Trong bối cảnh thị trường lao động vẫn vững chắc và lạm phát vẫn còn dai dẳng, Bank of America cho rằng lý do để thực hiện chu kỳ cắt giảm lãi suất năm ngoái đang suy yếu, trong khi cơ sở chính sách tăng lãi suất vào tháng 9 đang được củng cố.

The "Anna Karenina Principle" puts the Federal Reserve to a credibility test

Bank of America sử dụng câu mở đầu kinh điển của Tolstoy trong Anna Karenina và "nguyên tắc Anna Karenina" do nhà kinh tế học Jared Diamond đề xuất để giải thích những khó khăn hiện tại mà Fed đang đối mặt. Nguyên tắc này cho rằng, thành công đòi hỏi nhiều điều kiện cần thiết phải đồng thời được đáp ứng, trong khi thất bại thường chỉ cần một điều kiện then chốt bị thiếu hụt.

Đối với chính sách tiền tệ, việc đạt được ổn định giá cả không chỉ cần các công cụ lãi suất, mà còn đòi hỏi sự phối hợp của nhiều điều kiện khác nhau như uy tín của ngân hàng trung ương, kỳ vọng lạm phát ổn định, chính sách tài khóa và sự ổn định của hệ thống tài chính.

Bank of America chỉ ra rằng chính sách tiền tệ không đơn thuần là một mô hình toán học, mà là một nghệ thuật phụ thuộc vào giao tiếp. Nhiệm vụ cốt lõi của các cuộc họp báo của ngân hàng trung ương là giúp thị trường hiểu được hàm phản ứng chính sách của họ; nếu điều này thất bại, sự không chắc chắn sẽ chuyển sang thị trường và cuối cùng có thể dẫn đến việc kỳ vọng lạm phát bị mất định hướng.

Vấn đề trong buổi ra mắt lần này của Wash là đã không giải thích rõ cách Fed sẽ cân bằng giữa tăng trưởng, việc làm và lạm phát trong tương lai.

Bank of America cho rằng Fed vẫn còn cơ hội tái kiểm soát câu chuyện thị trường, và cuộc họp tháng 9 sẽ là điểm then chốt. Nếu dữ liệu trong tương lai không chứng minh được lạm phát đang giảm nhanh, việc tăng lãi suất có thể trở thành bước quan trọng để Fed khôi phục niềm tin và tái thiết lập sự định hướng chính sách.