Lần cuối cùng Cục Dự trữ Liên bang tiến hành đánh giá toàn diện khung chính sách tiền tệ của mình, Jerome Powell đang điều hành một ngân hàng trung ương đã trải qua nhiều năm không đạt được mục tiêu lạm phát của chính mình. Đó là năm 2019. Cuộc đánh giá sau đó đã dẫn đến bản cập nhật chiến lược vào năm 2020, và sau đó lạm phát vẫn xuất hiện, vượt xa mục tiêu 2% và duy trì ở mức đó trong phần lớn năm năm.
Bây giờ đến lượt Kevin Warsh, và ông ấy không bắt đầu với quy mô nhỏ.
Warsh, người kế nhiệm chức chủ tịch Fed vào đầu năm 2026, đã sử dụng bài phát biểu chính tại Hội nghị Chính sách Kinh tế Jackson Hole vào ngày 28 tháng 8 để công bố cuộc rà soát toàn diện các hoạt động, mô hình và nền tảng phân tích của ngân hàng trung ương. Ông mô tả đây là sự đánh giá lại những hạn chế về thể chế đã khiến lạm phát duy trì ở mức cao lâu hơn nhiều so với dự báo của chính Fed.
Năm lực lượng đặc nhiệm, một nhiệm vụ
Bản đánh giá được cấu trúc xung quanh năm nhóm làm việc chuyên trách, mỗi nhóm được giao một phần riêng biệt trong cơ chế vận hành của Fed. Các nhóm nhiệm vụ sẽ xem xét khung lạm phát bản thân, chất lượng và nguồn dữ liệu kinh tế, cách Fed đo lường năng suất và việc làm, chiến lược truyền thông của nó, và chính sách bảng cân đối kế toán.
Phạm vi của việc đánh giá lại này khiến nó trở thành cuộc kiểm tra quan trọng nhất về chính sách của Fed kể từ khi ngân hàng trung ương chính thức áp dụng mục tiêu lạm phát 2% vào năm 2012.
Lạm phát PCE, chỉ số được Fed ưa chuộng, đang ở mức 3,7% theo cơ sở hàng năm và 4,1% theo cơ sở sáu tháng. Không có con số nào gần với 2%.
Vấn đề dữ liệu đang ẩn hiện rõ ràng
Một trong những chỉ trích sắc sảo hơn được đưa ra trong thông báo của Warsh liên quan đến chất lượng nguyên liệu thô mà Fed sử dụng để xây dựng các mô hình của mình. Dữ liệu dựa trên khảo sát, vốn lâu nay là nền tảng trong phân tích kinh tế, đã bị suy giảm do tỷ lệ phản hồi giảm theo thời gian. Khi tỷ lệ phản hồi giảm, dữ liệu khảo sát trở nên ít đại diện hơn, và các mô hình được xây dựng trên dữ liệu đó cũng trở nên ít đáng tin cậy hơn. Nhóm công tác tập trung vào dữ liệu dự kiến sẽ xem xét liệu các nguồn dữ liệu thay thế, bao gồm các đầu vào tần suất cao hơn và chi tiết hơn, có thể thay thế hoặc bổ sung cho kiến trúc hiện tại hay không.
Warsh cũng cho thấy sự rút lui có chủ ý khỏi sự phụ thuộc nặng nề vào hướng dẫn trước, thực hành thông báo trước cho thị trường về hướng đi có khả năng của lãi suất.
Sự đáng tin cậy như một nội dung ngầm
Năm năm lạm phát vượt mục tiêu đã làm suy giảm niềm tin của các tổ chức theo những cách có thể đo lường được. Đánh giá của Warsh là nỗ lực tái xây dựng nền tảng phân tích nhằm làm cho các cam kết trong tương lai trở nên đáng tin cậy hơn.
Ông ấy đã rõ ràng rằng mục tiêu 2% không nằm trong diện xem xét điều chỉnh. Bất kể các nhóm đặc nhiệm đề xuất gì khác, điểm neo danh nghĩa sẽ giữ nguyên vị trí hiện tại.
Đối với các nhà đầu tư, hệ quả thực tế là chức năng phản ứng của Fed, tức là mối quan hệ giữa dữ liệu mới nhất và các quyết định chính sách, đang rõ ràng được tái cấu trúc. Một ngân hàng trung ương đã tuyên bố sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào dữ liệu và ít dựa vào hướng dẫn trước hơn là một ngân hàng trung ương sẽ khó dự đoán hơn vào bất kỳ ngày họp nào.