Đầu tiên của Chủ tịch Fed Kevin Warsh tại Jackson Hole: Kết thúc hướng dẫn trước về lãi suất giữa bối cảnh AI và lạm phát

Biên tập viên: Lúc 22:00 giờ Bắc Kinh ngày 28 tháng 8, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ Kevin Warsh đã có bài phát biểu tại Hội nghị thường niên các ngân hàng trung ương toàn cầu Jackson Hole, đây cũng là lần đầu tiên ông phát biểu tại hội nghị quan trọng này sau khi nhậm chức Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang.

Trong bài phát biểu, Kevin Wary cho biết công cụ "hướng dẫn trước" trong thời kỳ bất thường đã hoàn thành sứ mệnh của nó trong môi trường kinh tế bình thường và cần được loại bỏ; chính sách tiền tệ cần quay trở lại dựa trên dữ liệu và kỷ luật ra quyết định.

Trước biến số thời đại của trí tuệ nhân tạo, ông thừa nhận rằng tác động sâu rộng của nó đến năng suất, thị trường lao động và cấu trúc lợi nhuận vốn vẫn còn chưa rõ ràng, và Fed cần duy trì sự quan sát thận trọng. Đồng thời, ông rõ ràng đưa ra bảy nguyên tắc hướng dẫn việc thực thi chính sách: neo mục tiêu lạm phát 2%, cân bằng nhiệm vụ việc làm, sử dụng lãi suất ngắn hạn làm công cụ chính, chú ý đến lượng tiền tệ, và duy trì sự kiềm chế và mục đích trong giao tiếp. Những nguyên tắc này vẽ nên một tư duy quản trị quay trở lại truyền thống, tránh quá tải chức năng chính sách.

Về đánh giá tình hình, ông cho rằng thị trường lao động cơ bản phù hợp với mức việc làm đầy đủ, nhưng lạm phát vẫn còn xa mục tiêu—PCE tăng 3,7% so với cùng kỳ năm trước, và hơn một nửa các thành phần có mức tăng vượt quá 3%. Ông cam kết không đặt trước lộ trình chính sách, nhưng rõ ràng nhấn mạnh rằng, trừ khi美联储 chắc chắn rằng lạm phát đang tiến gần đến mục tiêu với tốc độ rõ ràng, thì "còn nhiều việc phải làm". Toàn văn truyền tải một lập trường ưu tiên kỷ luật hơn là các quyết định cụ thể: khiêm tốn đưa ra phán đoán trong sự không chắc chắn, kiên định trước trách nhiệm. Chính sách tiền tệ đang đứng trước một ngã rẽ mới, và vị chủ tịch này chọn cách tạo niềm tin cho thị trường bằng sự ổn định thay vì liều lĩnh, bằng sự minh bạch thay vì cam kết.

Bài phát biểu của Kevin Wash được Odaily Planet Daily biên dịch, hãy thưởng thức～

————————

Cảm ơn mọi người. Tôi rất vui được quay lại nơi đây và gặp lại nhiều khuôn mặt quen thuộc. Tôi đã luôn mong chờ cuối tuần này—có nơi nào phù hợp hơn để kỷ niệm ngày thứ 100 tôi đảm nhiệm chức Chủ tịch Fed ngoài nơi này? Lời cảm ơn chân thành dành cho Thống đốc Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City, Jeff Schmid và các đồng nghiệp của ông vì sự đón tiếp nồng hậu này. Jeff, xin cảm ơn tất cả mọi người.

Nhiều năm trước, tôi đã biết rằng ở các con đường xung quanh Jackson Hole, có thể thực hiện hai chuyến đi bộ hoàn toàn khác biệt. Tôi có thể tóm tắt trải nghiệm đi bộ cùng Don Kohn, cựu phó chủ tịch Fed, bằng hai từ: **Tôi đã sống sót.** Những cuộc “hành quân tử thần” kéo dài như marathon với ý chí thép đã cho tôi thấy một Don Kohn mà tôi hoàn toàn không chuẩn bị tinh thần để đối mặt.

Còn một cách đi bộ khác—tôi sẽ liên hệ nó với người đồng nghiệp cũ của tôi, cựu Chủ tịch Fed Ben Bernanke. Đi bộ cùng Ben, nhịp độ chậm rãi hơn nhiều, là dạo bước nhẹ nhàng trên những con đường uốn lượn ở Khu bảo tồn Rockefeller.

Vì vậy, trước khi bắt đầu, hãy thực hiện một “kiểm tra sức khỏe” và tự hỏi bản thân: “Hôm nay là ngày Kohn hay ngày Bernanke?”

Chủ đề của cuộc họp này là sự đổi mới. Tôi tin rằng công chúng và thị trường — với trí tuệ tập thể — đều hiểu rằng sự đổi mới trong cách thức thực thi chính sách của Fed sẽ giúp đạt được ổn định giá cả đồng thời đạt được mức việc làm đầy đủ.

Dưới đây là giới thiệu ngắn gọn về nội dung bài phát biểu của tôi vào sáng nay. Bạn có thể gọi nó là dàn ý... hoặc gọi là bản đồ đường đi... nhưng đừng gọi nó là “hướng dẫn triển vọng”.

Trước tiên, tôi sẽ nói về một số vấn đề dài hạn mà Cục Dự trữ Liên bang đang xem xét, bao gồm công nghệ phổ biến mới nhất — trí tuệ nhân tạo (AI) — và những hướng đi tiềm năng mà nó có thể mang lại cho nền kinh tế. Sau đó, tôi sẽ bàn về thực hành chính sách gọi là hướng dẫn trước, cũng như sự tương tác giữa ngân hàng trung ương và thị trường tài chính. Tiếp theo, tôi sẽ giới thiệu một số nguyên tắc then chốt mà tôi cho rằng nên định hướng cho việc thực thi chính sách tiền tệ. Cuối cùng, tôi sẽ chia sẻ quan điểm của tôi về tình hình kinh tế hiện tại.

Với dãy núi Teton bất biến làm bối cảnh, chúng ta đến đây để xem xét một bức tranh kinh tế hoàn toàn không tĩnh lặng. Không lâu trước đây—trước cuộc khủng hoảng năm 2008 và trong thập kỷ sau đó—các nhà kinh tế học và nhà hoạch định chính sách đã nói về “đình trệ dài hạn” và “thặng dư tiết kiệm toàn cầu”. Lúc đó, một quan điểm phổ biến cho rằng lượng vốn lớn sẽ bị bỏ không trong thời gian dài, vì không có đủ những cơ hội đầu tư thuyết phục. Mọi điều tốt đẹp dường như đã được phát minh ra hết rồi.

Do đó, tăng trưởng kinh tế sẽ trì trệ và chậm chạp. Được rồi, thời đại thực sự đã thay đổi lớn lao. Chúng ta đã đến một mốc ngoặt trong lịch sử.

Ví dụ rõ ràng nhất là sự phát triển của trí tuệ nhân tạo—một thuật ngữ đã tồn tại 80 năm để mô tả thế hệ công nghệ mới nhất hiện nay—với tốc độ phát triển còn vượt quá dự đoán của những người truyền bá công nghệ vài năm trước. Tiềm năng đạt được mức tăng trưởng kinh tế cao hơn đáng kể đang gia tăng. Các nguồn vốn ngày càng lớn đang tràn vào các cơ sở hạ tầng liên quan đến AI. Một hiện tượng tương tự như **“siêu định luật Moore”** dường như đang diễn ra. Các quy luật mở rộng quy mô cũng đang thay đổi, vừa thay đổi cách thức đổi mới, vừa thay đổi tốc độ đổi mới.

Vốn và lao động kết hợp với nhau đã tạo ra các mô hình ngôn ngữ lớn nằm ở trung tâm của AI. Người dùng mua Token để có quyền sử dụng các mô hình này.

Theo báo cáo, doanh thu token của chỉ hai phòng thí nghiệm AI hàng đầu đã vượt quá 100 tỷ USD tính theo mức năm, tăng hơn 500% so với một năm trước. Fed đang theo dõi sát sao mọi diễn biến này.

Chúng tôi nhận thức rằng, AI là một biến số mới— thậm chí có thể trở thành một yếu tố sản xuất mới— sẽ ảnh hưởng đến nền kinh tế cũng như việc thực thi chính sách tiền tệ.

Điều này đặt ra một loạt câu hỏi quan trọng: Việc ứng dụng AI có thúc đẩy năng suất của toàn bộ nền kinh tế tăng đáng kể và bền vững không? Nếu có, sự gia tăng này sẽ xảy ra khi nào? Việc sử dụng Token sẽ bổ sung cho lao động hay cạnh tranh với lao động? Các mô hình AI thế hệ tiếp theo có cần mức độ tập trung vốn cao hơn không, hay chính các mô hình này có thể giúp thiết kế ra một giải pháp yêu cầu ít vốn đầu tư hơn?

Một vấn đề chưa được giải quyết khác là cấu trúc thị trường phát sinh từ điều này. Chúng ta vẫn chưa rõ lợi nhuận vốn cuối cùng sẽ rơi vào tay ai, cũng như quá trình này sẽ mất bao lâu. Trong giai đoạn đầu, bao nhiêu giá trị thặng dư sẽ chảy đến chủ sở hữu các tài sản khan hiếm—các phòng thí nghiệm AI, nhà sản xuất chip, nhà sản xuất năng lượng và nhà cung cấp dịch vụ đám mây? Theo thời gian, bao nhiêu giá trị sẽ chảy đến doanh nghiệp và người tiêu dùng? Điều này sẽ tác động như thế nào đến người lao động và mục tiêu việc làm của Cục Dự trữ Liên bang?

Tương tự, chúng ta vẫn chưa biết giá cân bằng của Token là bao nhiêu. Liệu có xuất hiện các loại Token khác nhau khiến mọi người sẵn sàng trả ngày càng nhiều tiền để được truy cập vào các mô hình tiên tiến và xuất sắc nhất? Đối với các mô hình cũ hơn, giá Token của chúng có cuối cùng sẽ giảm xuống mức chi phí biên không?

Tuy nhiên, cần làm rõ rằng các đề xuất của họ sẽ được đưa ra sau này và sẽ không ảnh hưởng đến các quyết định chúng tôi đưa ra trong bối cảnh chính sách hiện tại. Nhưng tôi tin rằng, đối với những thách thức chính sách trong tương lai, sự đầu tư tư duy mà chúng ta thực hiện hôm nay sẽ giúp chúng ta chuẩn bị kỹ lưỡng hơn.

Trong khi nhóm công việc của chúng tôi đang tiến hành công việc, tôi đã không chờ đợi mà bắt đầu đưa ra các sáng kiến tại Fed để giúp Fed thích nghi với các nhu cầu trong tương lai.

Ví dụ, tôi đã bắt đầu thay đổi hình thức và chức năng của cái được gọi là “hướng dẫn trước” của Chủ tịch Fed. Có lẽ mọi người đều biết rằng tôi đã luôn cảm thấy không thoải mái khi công bố sớm các quyết định chính sách trong tương lai.

Tôi thiên về một con đường khác... Dưới đây tôi sẽ giải thích lý do.

Việc truyền thông minh bạch về các quyết định chính sách trong tương lai bản thân không phải là một đức tính. Việc truyền thông phải phục vụ trách nhiệm quan trọng nhất của Fed: thực hiện tốt chính sách tiền tệ.

Lời hướng dẫn trước là một công cụ chính sách thông thường mà tôi và đồng nghiệp đã sử dụng trong suốt cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Lúc đó, nó cực kỳ quan trọng và chúng tôi đã giới thiệu công cụ này một cách rất công khai. Tuy nhiên, giống như những di sản khác để lại từ các cuộc khủng hoảng trước đây, tôi cho rằng lời hướng dẫn trước đã vượt quá thời điểm phù hợp để phát huy tác dụng. Trong thời kỳ bình thường, vai trò của lời hướng dẫn trước nên được giới hạn và duy trì trong các ranh giới rõ ràng.

Nếu không, nó có thể tạo ra sự mơ hồ dưới danh nghĩa "rõ ràng".

Việc tiết lộ quá mức các quá trình thảo luận chính sách và đưa ra cam kết quá mức về các quyết định tương lai đều có thể gây hiểu lầm cho thị trường, doanh nghiệp và hộ gia đình. Hơn nữa, tôi cho rằng khi các nhà hoạch định chính sách đưa ra một cam kết bán phần về lãi suất trong suốt chu kỳ chính sách, chúng ta thực chất đã hạn chế tự do của chính mình trong việc đưa ra phán đoán đúng đắn khi thực sự cần quyết định.

Để xây dựng chính sách hiệu quả, chúng ta còn cần xử lý đúng đắn mối quan hệ giữa thị trường tài chính và ngân hàng trung ương. Fed cần các tín hiệu thị trường rõ ràng, và những tín hiệu này nên được truyền đạt càng ít lọc càng tốt, bao gồm các chỉ số nội bộ thị trường, mức độ và biến động giá tài sản trên các thị trường và ngành khác nhau, giá cả và khối lượng giao dịch trái phiếu chính phủ Mỹ, giá trị ngoại hối của đồng đô la Mỹ, chi phí và khả năng tiếp cận tín dụng, cũng như giá của các hàng hóa rộng rãi. Những chỉ số này và các chỉ số khác nên giúp Fed đánh giá triển vọng hoạt động kinh tế ngắn hạn và lạm phát trong suốt chu kỳ kinh tế.

Fed nên giữ sự khiêm tốn, nhưng tuyệt đối không được ngây thơ. Fed đóng vai trò cực kỳ quan trọng trong nền kinh tế và thị trường. Công cụ chính sách của chúng tôi cũng rất mạnh mẽ. Chúng tôi quyết định lộ trình lãi suất ngắn hạn. Các người tham gia thị trường luôn cố gắng dự đoán hành động tiếp theo của chúng tôi. Nhưng chúng tôi không nên dung túng một cơ chế mà trong đó các người tham gia thị trường chủ yếu dựa vào Fed để quyết định giao dịch tiếp theo của họ.

Các tài liệu kinh tế học đã mô tả lâu dài những hiệu ứng bóp méo do cơ chế này mang lại, còn được gọi là “vấn đề phòng gương” (hall-of-mirrors problem). Nếu thị trường phụ thuộc rất nhiều vào hướng dẫn của Fed, trong khi Fed lại dựa vào giá thị trường, thì tất cả chúng ta đều có khả năng cao hơn không nhận ra những diễn biến mới, dễ bị bất ngờ khi tình hình chuyển biến, và dễ mắc sai lầm hơn trong quá trình hoạch định chính sách.

Một cách đầy tính讽刺, những người tham gia thị trường có thể không phải là những người gánh chịu chi phí lớn nhất trong "vấn đề gương lõm". Tổn thất nghiêm trọng nhất rất có thể rơi vào những người không có tài sản tài chính. Nếu Fed đánh giá sai lạm phát và cũng đánh giá sai kinh tế, thì ai sẽ bị ảnh hưởng nặng nề nhất? Không phải những người chiến thắng trên thị trường tài chính. Những người lao động chăm chỉ ở Mỹ mới là những người thực sự phải đối mặt với lạm phát quá cao hoặc những công việc trở nên ít ổn định hơn.

Vì vậy, nếu định hướng trước không phù hợp với các giai đoạn bình thường, thì chủ tịch Fed mới ít nhất có nên cam kết một hàm phản ứng rõ ràng không? Ví dụ, nếu dữ liệu cho thấy nền kinh tế nóng bỏng hoặc yếu kém, ông ấy có nên cho chúng ta biết lãi suất sẽ thay đổi như thế nào không? Tôi mong muốn hiểu biết của chúng ta về nền kinh tế đủ chính xác để đưa ra một câu trả lời cơ học, đã được kiểm chứng lặp đi lặp lại—ví dụ, có thể dựa chặt chẽ vào một hàm đơn giản như quy tắc Taylor. Nhưng kiến thức của chúng ta chưa đạt đến mức đó—ít nhất là hiện tại chưa. Hơn nữa, các yếu tố quan trọng nhất để thực thi chính sách tiền tệ đúng cách cũng sẽ thay đổi theo thời gian.

Việc sử dụng dự đoán để thể hiện hàm phản ứng của Fed hiệu quả hơn về mặt lý thuyết so với thực tiễn, và hiệu quả hơn trong phòng thí nghiệm so với thế giới thực. Không chỉ riêng tôi nhận thấy rằng, ví dụ, hướng dẫn trước đó vào năm 2021 có khả năng đã làm chậm phản ứng chính sách của Fed đối với lạm phát cao. Trong thời gian tôi làm Chủ tịch, tôi và các đồng nghiệp sẽ nỗ lực xây dựng các mô hình đáng tin cậy hơn và các quy tắc vững chắc hơn để định hướng quyết định chính sách.

Chúng tôi sẽ làm như vậy, đồng thời nhận thức rõ rằng: độ chính xác của các dự báo kinh tế vẫn chỉ là một mong muốn. Địa chính trị, chuỗi cung ứng toàn cầu và công nghệ đang thay đổi quá nhanh và quá lớn, do đó, việc duy trì sự khiêm tốn hợp lý về những điều chúng ta có thể biết và không thể biết là điều khôn ngoan. Với tinh thần tương tự, đối với bất kỳ vấn đề nào có thể ảnh hưởng đến quyết định chính sách tiền tệ của Fed, chúng ta nên lắng nghe đầy đủ các quan điểm khác nhau. Nếu mục tiêu là đạt được quyết định tối ưu, chúng ta không nên loại bỏ những quan điểm khác nhau về tình hình kinh tế.

Vậy thì làm thế nào để tìm ra một con đường tốt hơn cho việc xây dựng chính sách?

Trong bài phát biểu tiếp theo, tôi sẽ chia sẻ một số nguyên tắc hướng dẫn cách tôi suy nghĩ về việc thực thi chính sách tiền tệ một cách phù hợp…

Sau đó, đưa ra nhận định về tình hình kinh tế mà tôi đã hứa.

Hãy cùng tìm hiểu các nguyên tắc này.

Đầu tiên, tôi nhận thấy rằng trong công việc này, các tin tức ngày hôm qua dễ bị nhầm lẫn với những sự việc đang diễn ra hiện tại. Thách thức nằm ở việc phân biệt rõ ràng giữa hai điều này. Nói cách khác, chúng ta phải xem xét thực tế để đảm bảo rằng mình không đưa ra các chính sách hướng tới tương lai dựa trên dữ liệu cũ hoặc không chính xác. Chúng ta cũng không nên dựa vào các điểm dữ liệu đơn lẻ. Xu hướng mới là điều quan trọng nhất. Cục Dự trữ Liên bang là một tổ chức chịu trách nhiệm đưa ra quyết định. Chúng ta đưa ra lựa chọn trong bối cảnh bất định, do đó, dữ liệu mà chúng ta dựa vào phải có tính liên quan, cập nhật, chính xác và khả thi nhất có thể.

Thứ hai, mục đích của việc Cục Dự trữ Liên bang hành động là đảm bảo tổng cầu của nền kinh tế về cơ bản phù hợp với tổng cung. Tuy nhiên, điều chúng ta có thể quan sát trực tiếp chỉ là hoạt động kinh tế. Chúng ta chưa bao giờ có thể quan sát trực tiếp những gì đang xảy ra trên phía cung, mà chỉ có thể suy luận. Do đó, việc đánh giá sự cân bằng giữa tổng cung và tổng cầu hiện tại cũng như trong tương lai vốn dĩ là không chính xác.

Thứ ba, cần làm rõ rằng không có bất kỳ không gian nào cho sự hiểu lầm: Mục tiêu ổn định giá cả 2% của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, được đo lường bằng chỉ số giá chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE), là một mục tiêu kiên định và cố định. Tương tự, chúng ta cũng phải làm rõ khía cạnh khác của mục tiêu này: Sự ổn định giá cả không tự động đạt được, và lạm phát không nhất thiết sẽ tự quay trở lại. Việc đạt được sự ổn định giá cả là trách nhiệm của Cục Dự trữ Liên bang.

Thứ tư, Cục Dự trữ Liên bang cũng chịu trách nhiệm đạt được mức việc làm tối đa. Về trung hạn, việc thực hiện sứ mệnh kép không phải là lựa chọn loại trừ lẫn nhau. Tôi không cho rằng sứ mệnh kép của Cục Dự trữ Liên bang mâu thuẫn với nhau. Cuối cùng, lạm phát cao bản thân nó sẽ gây tổn hại nghiêm trọng đến sự thịnh vượng kinh tế.

Thứ năm, lãi suất ngắn hạn là công cụ chính để thực hiện nhiệm vụ kép. Các chính sách phi truyền thống nhằm kích thích hoạt động kinh tế chỉ nên được áp dụng trong các giai đoạn khủng hoảng thực sự, và ngoài những trường hợp này, nên được sử dụng một cách thận trọng, nếu có thể thì thậm chí không nên sử dụng.

Thứ sáu, tiền tệ rất quan trọng. Việc nói về điều này hiện nay có thể không còn thịnh hành, nhưng quan điểm của tôi là: tiền tệ có mối quan hệ quan trọng với chính sách tiền tệ. Chúng ta nên chú ý đến tiền tệ do ngân hàng trung ương tạo ra, cũng như tiền tệ đến từ hệ thống ngân hàng và hệ thống tài chính. Đúng là các sáng tạo tài chính và các yếu tố khác đã thay đổi cơ chế truyền dẫn giữa cơ sở tiền tệ, tốc độ lưu thông tiền tệ và nền kinh tế rộng lớn hơn. Nhưng điều này gần như không đủ để bỏ qua việc tiền tệ cuối cùng ảnh hưởng đến điều kiện tài chính và giá cả như thế nào.

Cuối cùng, một Fed yên lặng hơn và có mục tiêu giao tiếp rõ ràng hơn sẽ có khả năng cao hơn trong việc đạt được các mục tiêu của mình. Chúng ta cũng có thể chịu trách nhiệm thông qua việc hoàn thành đúng nhiệm vụ—đây mới là tiêu chuẩn duy nhất thực sự để đánh giá độ tin cậy của chúng ta. Như câu nói của phi công quân đội Mỹ Chuck Yeager: “Khi thời điểm sự thật đến, либо có lý do, либо có kết quả.”

Bây giờ, dựa trên những nguyên tắc này, tôi nên nhìn nhận nền kinh tế hôm nay như thế nào? Điều gì đang xảy ra với nền kinh tế ngoài cửa sổ? Có lẽ mọi người đã thấy trong biên bản cuộc họp tháng 7 quan điểm thống nhất của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC): thị trường lao động duy trì sự ổn định, sản lượng thể hiện sự vững chắc. Tuy nhiên, lạm phát vẫn còn quá cao.

Tôi và đa số đồng nghiệp cho rằng, việc thông minh hơn cả là chờ đợi thông tin mới giữa hai cuộc họp—đặc biệt xem xét các khả năng phát triển có thể xảy ra trong chuỗi cung ứng, dòng vốn đầu tư và địa chính trị—trước khi quyết định liệu có cần thay đổi chính sách lãi suất hay không. Chúng tôi cũng cùng bày tỏ sự sẵn sàng hành động nếu tình hình yêu cầu. Về phần cá nhân tôi, điều khiến tôi ấn tượng hôm nay là sự thể hiện tổng thể của nền kinh tế. Nền kinh tế dường như đã có sự gia tăng.

Một trong những chỉ số đo lường sức mạnh của một nền kinh tế là khả năng chống chịu các cú sốc. Về điểm này, cả nền kinh tế thực lẫn Phố Wall đều thể hiện sự bền bỉ phi thường. Tôi muốn chia sẻ một vài quan sát.

Chi tiêu vốn doanh nghiệp—hay còn được gọi là “nguồn lương thực cho tăng trưởng kinh tế tương lai”—đang tăng trưởng nhanh chóng. Tỷ lệ thay đổi trong quý tư đối với đầu tư vào thiết bị và tài sản vô hình khoảng 9%, mức tăng cao nhất kể từ năm 2021. Trong tăng trưởng chi tiêu vốn năm nay, hơn một nửa có thể được quy cho các dự án liên quan đến AI. Đối với các công ty trong chỉ số S&P 500, lợi nhuận trong năm qua đã tăng hơn 20%. Biên lợi nhuận ở mức khá cao so với mức lịch sử. Biến động toàn thị trường cổ phiếu ở mức thấp. Chúng tôi đang theo dõi sát sao tình hình nội bộ thị trường, quan sát hiệu suất của từng ngành. Kỳ vọng của thị trường đối với chi tiêu vốn và tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp đều rất cao.

Tôi sẽ tiếp tục theo dõi sự thay đổi trong tốc độ tăng trưởng, tức là biến thiên bậc hai của tỷ lệ tăng trưởng (đạo hàm bậc hai). Những tác động tiếp theo lên giá tài sản, niềm tin doanh nghiệp, thu nhập và chi tiêu của người tiêu dùng cũng cực kỳ quan trọng và cần được đánh giá. Chênh lệch tín dụng của trái phiếu doanh nghiệp và khoản vay có đòn bẩy đang ở mức thấp gần đáy của phạm vi lịch sử, và quy mô phát hành trên các thị trường này trong năm nay cũng rất mạnh mẽ. Nếu chuyển tầm nhìn từ thị trường thu nhập cố định sang lĩnh vực ngân hàng, trong Khảo sát ý kiến các quan chức tín dụng cấp cao về hoạt động cho vay ngân hàng tháng 7, các ngân hàng cho biết tiêu chuẩn cho vay thương mại và công nghiệp đang ở mức nới lỏng thuộc phía trên của phạm vi lịch sử, điều này giúp giải thích sự tăng trưởng của các khoản vay này trong năm nay.

Thị trường tín dụng và cho vay gần như không cho thấy dấu hiệu thắt chặt chính sách, một số ngành—như nhà ở và nông nghiệp—đang chịu áp lực. Nhưng nhìn chung, nếu cho rằng điều kiện tài chính rộng rãi có tính hạn chế rõ rệt, tôi sẽ khó đồng ý. Dù phải đối mặt với nhiều cú sốc, chi tiêu tiêu dùng thực tế vẫn duy trì mức khỏe mạnh, tăng hơn 2% trong bốn quý qua. Tính từ đầu năm đến nay, tốc độ tăng trưởng của PDFP gần 3%. Chỉ số này thường mang lại nhiều tín hiệu hiệu quả hơn so với tổng sản phẩm quốc nội (GDP), và xu hướng tại đây cũng tích cực.

Về khía cạnh việc làm trong sứ mệnh kép của Fed, đất nước chúng ta đang hoạt động tốt. Thị trường lao động khá ổn định. Tỷ lệ thất nghiệp hiện tại ở mức 4,1% vẫn ở mức thấp theo tiêu chuẩn lịch sử và đã không có nhiều thay đổi trong vài năm qua. Số lượng đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu tiên, tính theo giá trị trung bình bốn tuần — một chỉ số đã được kiểm chứng thực nghiệm và có tính thời sự cao — đang ở mức gần thấp nhất trong nhiều thập kỷ. Theo tôi, tỷ lệ luân chuyển lao động thấp hiện nay một phần là do sự tái sắp xếp quy mô lớn giữa người sử dụng lao động và người lao động sau đại dịch. Khi nguồn cung lao động gần như không còn tăng trưởng, số việc làm mới hàng tháng tự nhiên sẽ ở mức thấp. Luôn có những lĩnh vực đáng lo ngại trên thị trường lao động — ví dụ như sinh viên mới tốt nghiệp. Nhưng nhìn chung, những người muốn làm việc về cơ bản đều đang giữ được việc hoặc tìm được việc.

Họ có thể lo ngại về những biến động tiềm ẩn trên thị trường lao động trong tương lai, nhưng hiện tại, tôi cho rằng: thị trường lao động phù hợp với mức việc làm đầy đủ. Tuy nhiên, về mặt ổn định giá cả trong sứ mệnh kép của chúng tôi, tình hình lại đáng lo ngại hơn. Chỉ số lạm phát ưa thích của Fed—tỷ lệ tăng 12 tháng của chỉ số giá PCE—hiện ở mức 3,7%, trong khi tỷ lệ thay đổi 6 tháng là 4,1%. Các chỉ số tương ứng của chỉ số giá tiêu dùng (CPI) cũng ở mức cao, tương tự như các chỉ số lạm phát cốt lõi của PCE và CPI. Những chỉ số này đều không hoàn hảo, nhưng chúng đều kể một câu chuyện tương tự:

Lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu 2% của chúng tôi. Do đó, mối quan tâm chính hiện nay của Fed nên là giá cả. Nhiệm vụ của các nhà hoạch định chính sách là xác định xu hướng lạm phát tiềm ẩn—tức là sự thay đổi phổ biến về giá cả trong nền kinh tế, loại bỏ ảnh hưởng của các yếu tố đặc biệt. Chúng tôi muốn xác định liệu lạm phát tiềm ẩn đang tăng, giảm hay đứng yên. Chúng tôi không chỉ muốn biết hướng thay đổi, mà còn muốn biết tốc độ thay đổi. Tất cả các chỉ số lạm phát rộng này đều đã giảm mạnh so với mức cao điểm năm 2022.

Để đánh giá lạm phát tiềm ẩn, tôi thấy rất hữu ích khi phân tách và phân tích 199 thành phần của chỉ số giá PCE. Trong 12 tháng qua, 54% hàng hóa và dịch vụ trong giỏ PCE có mức tăng giá vượt quá 3%. Tỷ lệ này thấp hơn nhiều so với đỉnh điểm sau đại dịch – khoảng 77% – nhưng vẫn rõ ràng cao hơn mức 32% trong 20 năm trước đại dịch. Nếu chỉ xem xét 6 tháng gần đây, kết luận tương tự: 49% hàng hóa và dịch vụ trong giỏ PCE có mức tăng giá hàng năm vượt quá 3%. Tương tự, tỷ lệ này thấp hơn nhiều so với đỉnh điểm sau đại dịch, nhưng vẫn ở mức khá cao.

Giá hàng hóa gần đây tăng tổng thể cũng đáng chú ý. Chúng ta cần xác định liệu các xu hướng này có ý nghĩa rằng lạm phát đang đối mặt với rủi ro gia tăng hay không. Quan trọng không kém là việc xác định liệu lạm phát trong hơn năm năm qua đã thấm nhuần vào kỳ vọng lạm phát hay chưa. Tin tốt là các chỉ số kỳ vọng lạm phát trung hạn nhìn chung vẫn ổn định. Các chỉ số bù đắp lạm phát trên thị trường hoán đổi cũng truyền tải thông điệp mạnh mẽ và nhất quán. Đặc biệt, xét đến các diễn biến gần đây, giá thị trường vẫn thể hiện niềm tin vào khả năng của Fed trong việc duy trì ổn định giá cả — đây là sự công nhận đối với tổ chức Fed và phù hợp với truyền thống tốt nhất của Fed.

Tôi có thể đảm bảo với mọi người... họ đã đúng.

Từ lịch sử kinh tế, một đặc điểm của kỳ vọng lạm phát được thị trường đo lường là: chúng thường trông rất mạnh mẽ và ổn định trước khi mất sự định vị. Những kỳ vọng này không dễ bị đẩy đi kéo lại, và hiện tại chúng vẫn đang được định vị vững chắc. Nhưng chúng ta phải theo dõi sát sao chúng. Đảm bảo rằng kỳ vọng lạm phát không bị mất định vị là trách nhiệm của Fed. Có một tín hiệu mà không ai có thể bỏ qua: lạm phát ở mức cao liên tục trong 65 tháng, trách nhiệm rõ ràng thuộc về các ngân hàng trung ương. Và trách nhiệm này vốn dĩ thuộc về các ngân hàng trung ương.

Tiêu chuẩn của tôi là: chúng ta phải chắc chắn rằng lạm phát tiềm ẩn đang tiến gần đến mục tiêu của chúng ta, với tốc độ rõ ràng và đủ nhanh. Nếu không, chúng ta vẫn còn nhiều việc phải làm. Đó là công việc của chúng ta… sứ mệnh của chúng ta… và cũng là trách nhiệm chúng ta phải gánh vác.

Hôm nay, tôi đứng tại đây để cam kết một sự kỷ luật, chứ không phải một quyết định cụ thể. Tôi và các đồng nghiệp tại Fed không phải là những người đầu tiên kiên trì các lập trường này tại thời điểm quan trọng như vậy. Chúng tôi quyết tâm trân trọng thời gian, nắm bắt cơ hội và nỗ lực hết sức để hoàn thành tốt nhiệm vụ của mình. Chúng tôi thực hiện trách nhiệm của mình với sự khiêm tốn và kiên định. Quá nhiều điều phụ thuộc vào những lựa chọn chúng tôi đưa ra. Chính sách tiền tệ vững chắc có thể giúp các hộ gia đình và doanh nghiệp thịnh vượng. Khi chính sách tiền tệ được thực thi hiệu quả, nó có thể mở rộng và làm sâu sắc thêm động lực phát triển kinh tế… và giúp củng cố vị thế lãnh đạo của Mỹ trên thế giới.

Tôi biết rằng đất nước chúng ta cần chúng ta suy nghĩ nghiêm túc, phán đoán cẩn trọng và hành động khôn ngoan. Việc được tái nhiệm tại Cục Dự trữ Liên bang là một vinh dự lớn lao. Tôi chân thành cảm ơn các đồng nghiệp của mình… và cảm ơn nhiều người có mặt ở đây đã dành cho tôi những lời khích lệ và lời khuyên hữu ích. Cảm ơn tất cả mọi người đã quan tâm vào buổi sáng hôm nay.