Cục Dự trữ Liên bang đang đối mặt với vấn đề về độ tin cậy, và Kevin Warsh có khoảng một giờ vào thứ Sáu để bắt đầu khắc phục nó. Chủ tịch Fed mới sẽ có bài phát biểu nhậm chức tại Hội nghị Chính sách Kinh tế Jackson Hole vào ngày 28 tháng Tám, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc 30 năm đang ở mức trên 5,2% và lạm phát đã từ chối hợp tác với mục tiêu 2% của ngân hàng trung ương trong hơn năm năm liên tiếp.
Điều mà Warsh đang bước vào
Warsh đã nhậm chức Chủ tịch Fed vào tháng 5 năm 2026, thừa hưởng một môi trường chính sách tiền tệ hoàn toàn khác biệt so với lý thuyết. Chi phí vay dài hạn đã tăng vọt lên mức cao nhất trong nhiều thập kỷ, với lãi suất trái phiếu 30 năm vượt quá 5,2% vào cuối tháng Bảy. Lãi suất quỹ liên bang hiện đang ở mức mục tiêu 3,5% đến 3,75%, một mức mà thị trường ngày càng cho là không đủ để kiềm chế lạm phát.
Ba quan chức FOMC đã bỏ phiếu phản đối tại cuộc họp tháng 7 năm 2026, ủng hộ việc tăng lãi suất thay vì giữ nguyên mức lãi suất như ủy ban cuối cùng đã quyết định. Ba phiếu phản đối không phải là lỗi làm tròn. Điều này cho thấy sự bất đồng thực sự trong nội bộ về việc Fed có đang di chuyển nhanh đủ hay không.
Các thị trường đã chú ý. Phản ứng sau cuộc họp tháng Bảy đủ rõ ràng để thông điệp được cho là ôn hòa của Warsh phải đối mặt với chỉ trích công khai, một sự tiếp nhận khó khăn đối với một chủ tịch mới chỉ đảm nhiệm chức vụ chưa đầy ba tháng.
Chủ đề hội thảo năm nay, “Sáng tạo tài chính: Tác động đối với thanh toán và chính sách,” mang lại cho Warsh cơ sở lý thuyết để nói về các vấn đề cấu trúc dài hạn thay vì các quyết định lãi suất ngắn hạn.
Kho bạc đã thực hiện những gì Fed chưa làm
Mặc dù ngân hàng trung ương đã giữ nguyên lãi suất, Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã hành động độc lập. Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã công bố việc mua lại trái phiếu vào tháng 8 năm 2026, một cơ chế được thiết kế để giảm lợi suất dài hạn bằng cách loại bỏ kỳ hạn ra khỏi thị trường.
Warsh đã cho thấy sự ưu tiên đối với một cách tiếp cận hướng đến hiệu suất đối với lạm phát, nghĩa là Fed sẽ phản ứng với dữ liệu thay vì tiết lộ các động thái tương lai. Đó là sự đứt gãy rõ ràng với chiến lược hướng dẫn trước đó từng định hình Fed sau năm 2008 dưới thời Ben Bernanke và được các chủ tịch kế nhiệm tiếp tục.
Những thị trường nào đang được theo dõi và tại sao điều đó quan trọng
Dữ liệu kinh tế gần đây đã làm giảm kỳ vọng về việc tăng lãi suất vào tháng Chín, điều này có nghĩa là một bài phát biểu không rõ ràng có thể được hiểu là xác nhận rằng Fed một lần nữa đang đi sau đường cong.
Jackson Hole từ trước đến nay là nơi các chủ tịch Fed cắm cờ. Ben Bernanke đã sử dụng diễn đàn này để tín hiệu về nới lỏng định lượng. Janet Yellen dùng nó để bảo vệ lập luận về việc bình thường hóa từng bước. Jerome Powell đã sử dụng nó vào năm 2022 để đưa ra thông điệp chống lạm phát trực tiếp nhất trong một thế hệ, một bài phát biểu kéo dài dưới mười phút và khiến thị trường biến động trong nhiều ngày.
Warsh không đang giải thích một điểm xoay hoặc bảo vệ một chu kỳ chính sách đã hoàn tất. Anh ấy đang tự giới thiệu với một thị trường đang nghi ngờ trực giác của mình, hoài nghi về thành tích kiểm soát lạm phát của Fed, và theo dõi các trái phiếu kho bạc chuyển sang vùng đất mà trước đây chỉ có ngân hàng trung ương sở hữu.