Một đề xuất mới về việc giảm phần thưởng staking ethereum, được nêu trong Đề xuất Cải tiến Ethereum 8361 (EIP-8361), sẽ giảm lợi suất của các validator từ 2,6% xuống khoảng 1,2%, tương đương mức giảm 54% được thực hiện dần trong 18 tháng. Cơ chế này là một quá trình đốt: các validator sẽ mất một tỷ lệ lớn hơn phần thưởng đồng thuận của họ khi tổng số tiền ethereum được staking tăng lên, và ethereum bị đốt sẽ biến mất khỏi nguồn cung.
Tại điểm bão hòa của đề xuất là 60,25 triệu ETH được staked, khoảng một nửa nguồn cung, việc đốt sẽ xóa bỏ phần thưởng đồng thuận mà một validator hoạt động đúng sẽ nhận được.
Phí ưu tiên và MEV nằm ngoài phạm vi đó: các tác giả ước tính thu nhập này lên đến 0,20% hiện nay, trong khi mức phát hành theo sự đồng thuận bao phủ ít nhất 93% lợi nhuận staking hiện tại.
Khoản phần thưởng này tài trợ cho một chuỗi sản phẩm bao gồm token staking thanh khoản như stETH, mà lợi suất của chúng được định giá dựa trên nó, các vòng staking đòn bẩy vay dựa trên nó, và các thị trường cho vay từ Aave đến Pendle đặt lãi suất của họ xung quanh nó.
Cắt đáy buộc mọi lớp phía trên phải điều chỉnh lại giá.
| Mục | Cài đặt hiện tại | Theo EIP-8361 toàn bộ đường cong | Tại sao người dùng DeFi quan tâm |
|---|---|---|---|
| Lợi nhuận đồng thuận | ~2,6% | ~1,2% | Tỷ suất hoàn vốn cho các sản phẩm staking giảm |
| Giảm | — | ~54% | Giả định lợi nhuận trên các LST và vòng lặp được đặt lại |
| Giai đoạn triển khai | — | 18 tháng | Các thị trường DeFi phải điều chỉnh trước khi mức cắt hoàn toàn được áp dụng |
| Điểm bão hòa | Không có giới hạn đốt | 60,25 triệu ETH đã được staking | Việc phát hành theo cơ chế đồng thuận đã bị hủy bỏ khi khoảng 50% số lượng được staked |
| Phí ưu tiên + MEV | Phát hành ngoài sự đồng thuận | Vẫn nằm ngoài việc đốt | Lợi nhuận còn lại trở nên biến động hơn |
| Sự đánh đổi chính | Lợi suất cao hơn, sự pha loãng nhiều hơn | Phát hành ít hơn, lợi suất thấp hơn | ETH trở nên khan hiếm hơn nhưng sinh lợi ít hơn |
Người sáng lập Aave Stani Kulechov đã cảnh báo rằng lợi tức đồng thuận không thể dự đoán hoặc gần bằng không có thể làm suy yếu nhu cầu ETH từ các tổ chức, staking đơn lẻ, vay ETH và DeFi định danh bằng ETH.
Mike Silagadze từ ether.fi đã đi xa hơn, cho rằng đề xuất này đe dọa đến toàn bộ hệ sinh thái DeFi liên quan đến staking và niềm tin vào khả năng của Ethereum's trong việc thiết lập chính sách tiền tệ riêng. Cả hai phản ứng đều chỉ ra vòng lặp ETH đòn bẩy.
Tại sao Kulechov cho rằng việc giảm phần thưởng staking của ethereum có thể xóa bỏ việc vay ETH
Một người dùng nạp wstETH hoặc một token staking lưu động khác làm tài sản đảm bảo trên Aave, vay WETH dựa trên tài sản đó, chuyển đổi WETH thành staked ETH nhiều hơn, rồi nạp lại.
Nghiên cứu trường hợp của Aave về Lido mô tả cấu trúc này, và cài đặt E-Mode của nó giúp tối ưu hiệu quả vốn bằng cách coi stETH và WETH là các tài sản có tương quan.
Galaxy Research nhận thấy nợ tăng nhanh hơn tài sản đảm bảo khi chi phí vay WETH vượt quá lợi nhuận từ staking, tăng khả năng thanh lý.
Với lợi suất đồng thuận hôm nay ở mức 2,6% và tỷ lệ vay WETH gần 1,5%, chênh lệch không đòn bẩy dao động khoảng 1,1 điểm phần trăm ở mức dương. Giảm lợi suất xuống 1,2% theo toàn bộ đường cong của EIP, chênh lệch tương tự sẽ chuyển sang âm khoảng 0,3 điểm trước khi áp dụng bất kỳ đòn bẩy nào.
Với đòn bẩy năm lần, một giao dịch trước đây mang lại thu nhập nay bắt đầu khiến người dùng mất tiền mỗi ngày giữ vị thế mở.
Kulechov cho biết đề xuất này loại bỏ một trong nguồn cầu thường xuyên lớn nhất của DeFi đối với việc vay ETH. Nếu các nhà giao dịch vòng lặp đóng vị thế và hoàn trả nợ WETH, tỷ lệ sử dụng vay trên Aave, Morpho và Spark sẽ giảm, và APY của người cho vay cũng theo đó thu hẹp.
Việc giảm mức sử dụng cũng sẽ kéo theo chi phí vay WETH, điều này có thể cuối cùng khôi phục một biên độ dương nhỏ hơn. Các chi phí vay này cần phải giảm xuống thấp hơn nhiều so với mức hiện tại trước khi lợi suất staking 1,2% khiến việc staking đòn bẩy trở lại đáng để mạo hiểm.
| Bước | Trước khi đầy đủ đường cong EIP-8361 | Sau khi EIP-8361 đầy đủ |
|---|---|---|
| Người dùng nạp tài sản thế chấp LST | wstETH / stETH mang lại khoảng 2,6% | wstETH / stETH mang lại khoảng 1,2% |
| Người dùng vay WETH | Chi phí vay gần ~1,5% | Chi phí vay ban đầu vẫn gần ~1,5% |
| Chênh lệch không đòn bẩy | +1,1 điểm phần trăm | -0,3 điểm phần trăm |
| Hiệu ứng vòng lặp 5x | Lãi suất dương được khuếch đại | Chi phí âm được khuếch đại |
| Khuyến khích người dùng | Thêm đòn bẩy hoặc giữ vị thế mở | Giải vị thế, hoàn trả WETH, hoặc tìm kiếm lợi nhuận rủi ro hơn |
| Kết quả thị trường cho vay | Nhu cầu vay WETH hỗ trợ APY | Mức độ sử dụng giảm, lãi suất APY của người cho vay thu hẹp |
Cách việc cắt thưởng staking của ethereum có thể ảnh hưởng vượt ra ngoài Aave
Bài đăng của Silagadze cho rằng các token staking thanh khoản như Lido's stETH và Rocket Pool's rETH sẽ chứng kiến lợi suất được công bố giảm cùng với việc phát hành đồng thuận. Trong khi đó, các token restaking như weETH của ether.fi sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào các chương trình khuyến khích và điểm để duy trì lợi thế.
Pendle, nền tảng cho phép người dùng giao dịch lợi tức ETH cố định và thả nổi trực tiếp, sẽ điều chỉnh lại giá các thị trường PT và YT xung quanh mức lợi tức thả nổi thấp hơn.
Các kho ETH tự động chạy chiến lược vòng lặp sẽ cần giảm đòn bẩy hoặc chấp nhận rủi ro cao hơn để bảo vệ lợi nhuận đã quảng bá, và các pool Curve hỗ trợ hoàn trả LST có thể chứng kiến thanh khoản thứ cấp mỏng đi nếu các nhà đầu tư vòng lặp rút vốn với quy mô lớn.
Các staker đơn lẻ đối mặt với phiên bản hẹp hơn của cùng một phép tính: chi phí vận hành của họ giữ nguyên trong khi phần thưởng bao phủ chúng đang giảm xuống.
Claim của Silagadze rằng bảy trong số mười giao thức DeFi hàng đầu sẽ đối mặt với dòng vốn rút ra là đánh giá của chính ông, không phải kết quả được mô hình hóa độc lập. Nhưng các sản phẩm ông nêu tên, chẳng hạn như Aave, Morpho, Pendle, Lido và ether.fi, đều định giá một khoản lợi nhuận xuất phát từ cùng một phần thưởng đồng thuận mà EIP-8361 sẽ đốt cháy.
Kulechov chỉ ra rằng lợi nhuận staking thấp hơn có thể thúc đẩy những người tìm kiếm lợi tức người nắm giữ ETH chuyển sang stablecoin. Nếu điều này xảy ra, hoạt động DeFi sẽ chuyển từ cho vay bằng ETH sang cho vay bằng stablecoin và các sản phẩm lợi tức cố định, trong khi nhu cầu staking gốc ETH và LST sẽ giảm tỷ trọng tương đối trong cùng các giao thức đó.
Việc giảm phần thưởng staking của ethereum làm giảm lượng phát hành, có lợi cho những người nắm giữ ETH thụ động bằng cách giảm sự pha loãng, trong khi lợi suất thấp hơn khiến các nhà đầu tư coi ethereum là tài sản sinh lời bị đẩy ra. Dữ liệu hiện có không cho thấy liệu sự khan hiếm hay thu nhập sẽ có tác động lớn hơn đến giá ETH.
Tại sao các nhà phát triển gọi việc triển khai là vội vàng
EIP-8361 đang được đăng trên GitHub như một EIP lõi mở đang chờ đánh giá của biên tập viên, và các tác giả đã đăng nó lên diễn đàn Ethereum Magicians khoảng 48 giờ trước thời hạn đề xuất đưa vào Hegotá.
Một thành viên diễn đàn cho rằng khoảng thời gian đó không đủ để xem xét đề xuất chính sách tiền tệ quy mô lớn này.
Jérôme de Tychey đã từ chối cách diễn đạt về quy trình vội vã. Ông cho rằng “Đề xuất để đưa vào” mở ra cuộc tranh luận, và đề xuất vẫn cần một bước riêng biệt để được đưa vào bản nâng cấp.
Cuộc tranh luận về việc phát hành ethereum đã diễn ra từ năm 2023, và giai đoạn triển khai kéo dài 18 tháng, kết hợp với lịch nâng cấp thông thường, giúp thị trường có khoảng hai năm để điều chỉnh.
Anh ấy cũng lưu ý rằng hàng đợi nhập validator đã hoạt động gần mức tối đa. Nếu lượng nhập vẫn ở mức bão hòa trong khi ít validator rút ra, ETH đã stakes có thể vượt quá 70 triệu, cao hơn 55% nguồn cung, vào ngày 1 tháng 1 năm 2028.
Theo cách tiếp cận của Tychey, hành động ngay bây giờ giúp thị trường tự điều chỉnh xuống dưới mức bão hòa 50%. Việc chờ đợi có thể dẫn đến một điều chỉnh lớn hơn và gây rối loạn hơn về sau.
| Phân khúc DeFi | Liên kết đến lợi suất staking | Điều chỉnh kịch bản tăng giá | Kết quả kịch bản giảm giá |
|---|---|---|---|
| LSTs | Lợi nhuận stETH/rETH theo dõi phần thưởng người xác thực | Nhu cầu ổn định ở mức lợi suất thấp hơn | Lãi suất trái phiếu giảm và lượng nạp chậm lại |
| LRTs | Lợi nhuận restaking được cộng dồn lên staking ETH | Các phần thưởng và phần thưởng AVS bù đắp một phần khoản chiết khấu | Các sản phẩm thiên về điểm số hoặc phần thưởng rủi ro hơn |
| Aave / Morpho / Spark | Các vòng ETH tạo ra nhu cầu vay WETH | Lãi suất vay giảm đủ để khôi phục các mức chênh lệch nhỏ hơn | Loopers hoàn trả nợ và lãi suất APY của người cho vay thu hẹp |
| Pendle | Các thị trường PT/YT định giá cố định so với lợi suất ETH thả nổi | Các thị trường điều chỉnh giá một cách trơn tru xung quanh lợi suất cơ sở thấp hơn | Nhu cầu lợi suất thả nổi suy yếu mạnh |
| Các kho ETH | Các chiến lược tự động hóa tiếp xúc staking lặp lại | Vaults giảm đòn bẩy và lợi nhuận | Các Vault tìm kiếm lợi suất rủi ro hơn để duy trì APY |
| Thanh khoản Curve / LST | Thanh khoản phụ hỗ trợ các vị trí vào và ra | Thanh khoản luân chuyển nhưng vẫn sâu | Rút khỏi các hồ LST mỏng và mở rộng chiết khấu |
| Người staking đơn lẻ | Phần thưởng bù đắp chi phí hoạt động cố định | Các nhà vận hành hiệu quả vẫn duy trì được tính khả thi | Các nhà vận hành nhỏ hơn đối mặt với biên lợi nhuận hẹp hơn |
Hai cách mà giao dịch đòn bẩy có thể được thanh toán
Lập luận tăng giá dựa trên việc thời điểm hoạt động có lợi cho thị trường. Khi các loopers gỡ vị thế, mức sử dụng WETH và chi phí vay giảm nhanh đủ để tái tạo một biên lợi nhuận dương nhỏ khoảng 0,3 đến 0,5 điểm phần trăm so với chi phí vay mà các loopers lớn được cho là nhắm đến.
Việc phát hành ít hơn thu hút những người mua ETH coi trọng sự khan hiếm hơn lợi suất, và các thị trường cho vay DeFi ổn định ở mức đáy mới, thấp hơn mà không làm giảm đáng kể hoạt động được định danh bằng ETH.
Trường hợp giá giảm có nghĩa là việc cắt giảm lợi suất sẽ xảy ra sớm hơn so với chi phí vay có thể bắt kịp. Các vòng lặp trở nên không sinh lời trước khi tỷ lệ sử dụng WETH có thời gian giảm và điều chỉnh lại lãi suất cho vay, đồng thời nhu cầu về LST và LRT giảm khi các nhà tạo vòng lặp rời đi vĩnh viễn.
Vốn tìm kiếm lợi nhuận chuyển sang stablecoin và các chuỗi khác. Ethereum cuối cùng có một thị trường DeFi nhỏ hơn và ít ETH-native hơn so với thị trường mà đề xuất được viết ra để bảo vệ.
Sau khi giảm phần thưởng staking của ethereum được kích hoạt, lịch trình đốt tiền sẽ chạy theo khung thời gian cố định. Chi phí vay WETH sẽ điều chỉnh theo tốc độ mà thị trường đặt ra. Khoảng cách đó xác định liệu giao dịch staking đòn bẩy đã thúc đẩy hoạt động trên Aave, Morpho và Pendle có tồn tại qua giai đoạn chuyển đổi hay biến mất cùng nó.
Bài viết Nếu đề xuất cắt giảm phần thưởng 54% của ethereum được thông qua, vòng lặp yêu thích của DeFi có nguy cơ trở thành máy tạo lỗ hàng ngày xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.