Ethereum đề xuất đốt phần thưởng staking với tỷ lệ 50%, gây ra làn sóng phản đối từ cộng đồng DeFi

Bài viết: Cathy, White Paper Blockchain

Ngày 4 tháng 8, một quả bom của Ethereum đã lặng lẽ được đăng lên diễn đàn.

Justin Drake cùng năm nhà phát triển cốt lõi đã nộp một đề xuất mang tên EIP-8363: khi tỷ lệ staking đạt 50%, giao thức sẽ ngừng cấp phần thưởng mới cho các người xác thực. Tất cả lợi ích từ lớp đồng thuận sẽ bị đốt cháy.

Sau 48 giờ, đây là hạn chót để cuộc họp toàn bộ nhà phát triển cốt lõi xác định đề xuất ứng cử cho nâng cấp Hegotá.

Thời gian dành cho toàn bộ hệ sinh thái để hấp thụ sự thay đổi lớn của chính sách tiền tệ chỉ còn hai ngày. Diễn đàn lập tức nổ tung, các thành viên cốt lõi của Aave, Lido và ether.fi đồng loạt phản ứng.

Hiện tại, hơn 40 triệu ETH đang được staking, chiếm 33% tổng nguồn cung, với tốc độ ròng tăng thêm 1,75 triệu ETH mỗi tháng. Sự nổi lên của các token staking lưu động, sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng staking tổ chức và sự hợp pháp hóa của quỹ ETF spot đang cùng nhau siết chặt cơ chế thúc đẩy tăng trưởng staking.

Vấn đề nằm ở chỗ, đường cong phát hành hiện tại không có phanh. Ngay cả khi toàn bộ ETH trên thế giới đều được stakes, lợi suất cơ bản của người xác thực vẫn là 1,5%. Chỉ cần có ai đó cho rằng lợi suất này có thể bù đắp rủi ro, tổng lượng stakes sẽ tiếp tục tăng vô hạn.

Justin Drake cho rằng 30 triệu là đủ để bảo vệ mạng lưới, trong khi Vitalik thậm chí cho rằng 15 triệu là đủ. Hiện tại đang có 40 triệu, ít nhất nhiều hơn gấp đôi.

Giải pháp cho EIP-8363 là một đường cong tiêu hủy tăng dần: càng nhiều lượng质押, tỷ lệ phần thưởng nhận được bị đốt cháy càng cao. Khi tỷ lệ质押 đạt 50%, toàn bộ phần thưởng sẽ bị đốt cháy, lợi nhuận ròng bằng không. Sau đó, các người xác thực chỉ có thể sống sót nhờ phí ưu tiên giao dịch và MEV.

Khối đề xuất không kỳ vọng thực sự dừng lại ở 50%. Các người xác minh vẫn phải gánh chi phí phần cứng, rủi ro bị phạt và khóa thanh khoản, thị trường sẽ yêu cầu mức phí dương, điểm cân bằng tự nhiên sẽ hạ xuống mức thấp hơn.

Nói một cách đơn giản, đây là một vòi nước tự động siết chặt.

Lớp đồng thuận chiếm 93% tổng thu nhập của người xác minh. Loại bỏ phần này, về mặt công thức thì đối xử công bằng với tất cả nút, nhưng trong thực tế, nó nhằm vào chính những vốn nhỏ.

Chi phí chạy một nút là cố định: phần cứng, băng thông, điện năng và thời gian vận hành. Các nhà cung cấp dịch vụ lớn phân bổ chi phí này cho hàng vạn người xác minh, khiến chi phí biên tiến gần bằng không. Người staking độc lập tại nhà phải gánh toàn bộ chi phí bằng một nút với 32 ETH.

Các nhà stakes độc lập hiện chỉ chiếm 5,4% tổng lượng stakes trên toàn mạng và đang tiếp tục giảm dần theo từng năm. Thu nhập tổng thể đã giảm từ 2,86% xuống còn 1,48%, gần như giảm một nửa, và những người đầu tiên vượt qua mức hòa vốn chắc chắn sẽ là họ. Những người thực hành cuối cùng của tinh thần phi tập trung của Ethereum sẽ bị xóa bỏ về mặt kinh tế.

Các nhà phản đối đã sử dụng mô hình để suy diễn một tương lai mỉa mai hơn: người dùng LST trên chuỗi cực kỳ nhạy cảm với lợi nhuận, chỉ cần lợi nhuận giảm là lập tức rút tiền. Nhưng các sàn giao dịch như Coinbase có chi phí vận hành cực thấp và lại có lượng lớn khách hàng ETF không quan tâm đến lợi nhuận. Sau bốn năm, Coinbase có thể độc lập kiểm soát hơn 33% tổng lượng staking của mạng lưới. Sự tập trung hóa mà đề xuất muốn ngăn chặn, lại đang được đẩy nhanh.

Sự hủy diệt tinh vi hơn đến từ MEV.

Việc phát hành đồng thuận bị cắt giảm, tỷ trọng của MEV trong tổng doanh thu bị khuếch đại một cách bị động. Mô hình tính toán cho thấy, khi lượng staking đạt 48 triệu, tỷ lệ MEV tăng từ 7% lên 19%; khi đạt 54 triệu, gần 30%.

MEV phân phối cực kỳ không đều. Các nút độc lập có thể hàng tháng không thu được gì, trong khi các bể khai thác lớn dễ dàng làm phẳng phương sai nhờ vào số lượng người xác thực đông đảo.

Hiện nay, phần lớn các relay MEV-Boost trên thị trường tuân theo danh sách trừng phạt OFAC và có xu hướng kiểm duyệt. Khi lợi nhuận cơ bản dồi dào, các nút vẫn có thể kiên trì kết nối với các relay trung lập, từ bỏ một phần lợi nhuận để theo đuổi lý tưởng phi tập trung.

Nhưng khi MEV trở thành sinh mệnh sống còn, việc chọn bộ trung gian kiểm duyệt không còn là lựa chọn đạo đức, mà là quy luật sinh tồn thương mại.

Đề xuất muốn duy trì tính trung lập mạng lưới lại làm tăng đáng kể ngưỡng tài chính để duy trì sự trung lập. Trái ngược hoàn toàn.

Còn một bẫy thuế nữa. Thiết kế giai đoạn chuyển tiếp là “gấp đôi phần thưởng ghi sổ rồi đốt đi một nửa”. Tại Hoa Kỳ, Anh và Đức, phần thưởng staking được tính là thu nhập chịu thuế ngay khi ghi vào tài khoản. Cơ sở tính thuế của người xác minh tăng gấp đôi, trong khi lợi nhuận ròng nhận được lại không tăng mà còn giảm. Người sáng lập Aave, Stani Kulechov, trực tiếp chỉ ra: Đây là hành động ép các nút gia đình ở khu vực tuân thủ rời khỏi giao thức.

Tỷ suất sinh lời từ việc stakes Ethereum được coi là “lãi suất cơ sở không rủi ro” của toàn bộ DeFi. Mọi giao thức cho vay, chiến lược hồ sơ thanh khoản và định giá tài sản sinh lời đều được neo chặt vào mức基准 này. Khi rút đi viên gạch nền tảng, toàn bộ tòa tháp Lego sẽ được định giá lại.

LST protocol đang nắm giữ hơn 42 tỷ USD tài sản, duy trì hoạt động bằng cách thu 10% phần thưởng staking. Lợi nhuận giảm một nửa, doanh thu của protocol bị giảm mạnh, khả năng tái đầu tư vào kiểm toán bảo mật và bảo trì hạ tầng suy giảm đáng kể. Khi nhà đầu tư nhận thấy lợi nhuận 1% không đủ bù đắp rủi ro hợp đồng thông minh và mất liên kết, một lượng lớn vốn sẽ bán tháo LST để đổi lấy ETH gốc, khởi động chuỗi giảm giá.

Ảnh hưởng trực tiếp hơn đến đòn bẩy vòng lặp. Nhiều tổ chức thực hiện đòn bẩy vòng lặp trên Aave: gửi stETH, vay WETH, sau đó đổi lại thành stETH để tái gửi. Trong E-Mode, đòn bẩy được đẩy lên hơn 10 lần.

Tiền đề của chiến lược này là lợi nhuận từ việc stake cao hơn lãi suất vay. Lợi nhuận cơ bản giảm từ 2,6% xuống 1,2%, trong khi lãi suất vay duy trì ở mức 1,5% trong ngắn hạn. Chênh lệch lợi nhuận chuyển từ dương 1,1 điểm phần trăm thành âm 0,3 điểm phần trăm.

Máy in tiền trở thành máy lỗ hằng ngày.

Việc giảm đòn bẩy tập thể có nghĩa là bán tháo stETH với khối lượng khổng lồ. Các hồ thanh khoản cạn kiệt, tài sản thế chấp suy giảm và phá vỡ ngưỡng thanh lý, tạo ra chuỗi thanh lý liên tiếp. Cảnh tượng stETH bị mất liên kết nghiêm trọng khi Terra sụp đổ năm 2022 có thể tái diễn.

Nếu lợi nhuận trên chuỗi của ETH bị đẩy về zero, trong khi lợi suất của stablecoin duy trì ở mức 4% đến 5%, thì hành động hợp lý là: dùng ETH làm tài sản thế chấp để vay, sau đó mua stablecoin có lợi suất cao. ETH trở thành đồng yen trong thời kỳ lãi suất bằng không, chỉ được dùng để vay.

Trong khi đó, lợi nhuận staking bản địa của Solana vượt quá 5%, và kế hoạch nâng cấp Alpenglow giảm thời gian kết thúc khối từ 12,8 giây xuống khoảng 150 miligiây. Phố Wall đang nộp đơn xin quỹ ETF của Solana có phân phối lợi tức từ staking.

Ethereum đã thu hút hàng chục tỷ đô la Mỹ vốn tổ chức thông qua ETF. Số tiền này bị thu hút bởi dòng tiền dự đoán được và liên tục, phố Wall đặt cho nó cái tên “trái phiếu internet”. EIP-8363 sử dụng một cơ chế không do người nắm giữ kiểm soát để đưa mức “lãi suất” này về không. Không có tổ chức nào sẵn sàng bảo lãnh một công cụ tài chính mà “lãi suất có thể bị xóa bỏ bởi hành động của người khác”.

Để giảm phát hành khoảng 10 tỷ USD mỗi năm, chi phí có thể là hàng trăm tỷ USD dòng流入 tổ chức biến mất.

Đại diện Aave DAO, Marc Zeller, đã kêu gọi công khai Lido, Aave và ether.fi liên minh, đe dọa sẽ “từ chối trực tiếp EIP-8363” nếu cần thiết. Greg Koumoutsos, tác giả của EIP-8148, đặt câu hỏi: Liệu có ý định ép提案 vào bản nâng cấp trong khoảng thời gian phản hồi chưa đầy 48 giờ? Những nhà nghiên cứu lý tưởng và những người xây dựng chịu trách nhiệm cho hàng chục tỷ USD tiền thật đã va chạm trực tiếp tại bàn quản trị của Ethereum.

Ethereum thực sự cần một cơ chế phanh staking. Nhưng trước khi có các kế hoạch dự phòng đầy đủ để đối phó với tình trạng LST tách rời, dòng vốn tổ chức chảy ra và sự tập trung của người xác minh, việc đạp phanh khẩn cấp có thể gây ra tổn hại lớn hơn nhiều so với vấn đề mà nó nhằm giải quyết.

Hai ngày để tiêu hóa một cuộc cách mạng tiền tệ. Câu hỏi này không có đáp án chuẩn.