Biên tập viên: Nếu chỉ xem xét thị trường chứng khoán Mỹ, tháng 8 dường như là một tháng tương đối yên lặng. Chỉ số S&P 500 tăng 2,7%, “bảy ông lớn công nghệ” tăng 4,4%; hoạt động doanh nghiệp tại Mỹ và khu vực đồng euro tiếp tục mở rộng, lợi nhuận doanh nghiệp mạnh mẽ cũng giúp các tài sản rủi ro hấp thụ các xung đột địa chính trị và sự không chắc chắn về chính sách.

Tuy nhiên, dưới bề mặt yên tĩnh của thị trường chứng khoán, các thị trường hàng hóa và trái phiếu đã xuất hiện biến động rõ rệt. Vàng tăng 9,7%, bạc tăng 15,6%; ngô, lúa mì và đường lần lượt tăng 16,8%, 18,3% và 21,5%. Đồng thời, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm trong tháng đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2007, trong khi trái phiếu dài hạn tại châu Âu và Nhật Bản cũng đồng loạt chịu áp lực.

Stephen Innes dựa trên báo cáo hiệu suất tài sản hàng tháng của các chuyên gia chiến lược tại Deutsche Bank là Jim Reid và Henry Allen, chỉ ra rằng trong đợt tăng mạnh của nông sản tháng 8, thị trường đang đánh giá lại hai rủi ro về nguồn cung: khả năng hạn chế lưu thông qua eo biển Hormuz có thể làm tăng chi phí năng lượng, phân bón và vận chuyển; hiện tượng El Niño ngày càng gia tăng có thể thay đổi phân bố lượng mưa và nhiệt độ toàn cầu, làm tăng xác suất xảy ra hạn hán, lũ lụt và nhiệt độ bất thường tại các khu vực nông nghiệp chính.

Cuộc diễn biến giá hàng hóa này vẫn mang đặc trưng rõ rệt của giao dịch kỳ vọng. El Niño không nhất thiết dẫn đến giảm sản lượng đồng loạt của các sản phẩm nông nghiệp toàn cầu, và tình hình Hormuz cũng chưa hoàn toàn thể hiện trong mức tăng hàng tháng của dầu thô. Điều thực sự quyết định hướng giá trong thời gian tới sẽ là liệu rủi ro thời tiết có chuyển hóa thành giảm sản lượng hay không, cũng như chi phí năng lượng và logistics có tiếp tục truyền tải sang lạm phát thực phẩm hay không.

Dưới đây là bản dịch gốc:

Tháng 8 không tái hiện sự biến động mạnh mẽ thường thấy vào cuối hè trong những năm gần đây. Dữ liệu kinh tế duy trì sự bền vững, các thị trường chứng khoán toàn cầu tiếp tục tăng trưởng. Chỉ số S&P 500 ghi nhận tổng lợi nhuận 2,7% trong tháng, với cổ phiếu công nghệ vẫn là động lực chính, khi “Bảy ông lớn công nghệ” tăng 4,4%, và diễn biến thị trường Mỹ tiếp tục do một số công ty lớn chi phối.

Bối cảnh vĩ mô hỗ trợ các tài sản rủi ro cũng vững chắc. Chỉ số nhà quản trị mua hàng (PMI) tổng hợp sơ bộ của khu vực đồng euro trong tháng 8 tăng lên 52,1, mức cao nhất trong 9 tháng; trong khi đó, PMI tổng hợp sơ bộ của Mỹ tăng từ 54,5 trong tháng 7 lên 56,0, mức cao nhất trong 52 tháng. PMI trên 50 thường cho thấy hoạt động doanh nghiệp đang trong giai đoạn mở rộng.

Sự bền bỉ trong tăng trưởng và báo cáo tài chính mạnh mẽ đã giúp thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục tăng trưởng, nhưng bản tổng quan hiệu quả tài sản tháng 8 của Deutsche Bank cho thấy những biến động giá mạnh mẽ thực sự xảy ra ngoài thị trường cổ phiếu.

Kim loại quý và nông sản trở thành những tài sản có hiệu suất tốt nhất trong tháng. Vàng tăng 9,7%, bạc tăng 15,6%; hợp đồng tương lai ngô tăng 16,8%, mức tăng lớn nhất trong một tháng trong năm năm qua; lúa mì tăng 18,3%, đạt kết quả tốt nhất trong bốn năm; giá đường tăng 21,5%, mức tăng hàng tháng lớn nhất kể từ năm 2018.

Khi thị trường chứng khoán Mỹ vẫn đang tăng trưởng và có lợi nhuận, hàng hóa đã bắt đầu tính đến các rủi ro về nguồn cung do lạm phát, xung đột địa chính trị và thời tiết cực đoan.

El Niño đang nóng lên, các sản phẩm nông nghiệp đầu tiên được tính vào phụ phí thời tiết

Deutsche Bank cho rằng một phần sự gia tăng giá nông sản vào tháng 8 là do hiện tượng El Niño.

El Niño là hiện tượng khí hậu đặc trưng bởi nhiệt độ bề mặt biển ở vùng xích đạo trung và đông Thái Bình Dương tăng cao bất thường, từ đó làm thay đổi lưu thông khí quyển toàn cầu. Nó không trực tiếp quyết định sản lượng của một loại cây trồng cụ thể, nhưng có thể thay đổi phân bố lượng mưa, nhiệt độ và bão ở các khu vực khác nhau, làm tăng mức độ không chắc chắn trong sản xuất nông nghiệp.

Tháng 8, Cơ quan Quản lý Đại dương và Khí quyển Quốc gia Mỹ (NOAA) cho biết hiện tượng El Niño đang gia tăng, với nhiệt độ bề mặt biển ở một số khu vực của vùng xích đạo Thái Bình Dương cao hơn bình thường hơn 2 độ C. Cơ quan này dự đoán xác suất xảy ra sự kiện El Niño “rất mạnh” vào mùa thu và đông năm 2026 vượt quá 90%.

Đối với thị trường nông sản, điều quan trọng không chỉ là El Niño có hình thành hay không, mà còn bao gồm thời điểm nó sẽ ảnh hưởng đến nguồn cung toàn cầu, thông qua những khu vực và loại cây trồng nào.

Tại Úc, hiện tượng El Niño thường làm tăng nguy cơ thời tiết nóng và khô ở các khu vực phía đông và phía nam, có thể ảnh hưởng đến sản lượng và chất lượng các loại cây trồng như lúa mì. Nếu một số khu vực ở Đông Nam Á thiếu mưa, các sản phẩm nhiệt đới như đường và dầu cọ cũng có thể bị ảnh hưởng.

Nam Mỹ đối mặt với một sự không chắc chắn khác. Brazil và Argentina là những quốc gia xuất khẩu ngô, đậu nành và đường quan trọng toàn cầu, hiện tượng El Niño có thể thay đổi phân bố lượng mưa tại các vùng sản xuất chính của hai nước. Thiếu mưa ảnh hưởng đến việc gieo trồng và sự phát triển của cây trồng, trong khi mưa quá nhiều có thể làm chậm trễ các hoạt động đồng ruộng, tổn hại chất lượng cây trồng và cản trở vận chuyển.

Do đó, sự tăng giá của nông sản vào tháng 8 gần giống một giao dịch rủi ro thời tiết: thị trường chưa xác nhận rằng đã xảy ra giảm sản quy mô lớn toàn cầu, nhưng khi El Niño gia tăng, các nhà đầu tư bắt đầu định giá trước cho khả năng mất mát nguồn cung.

Tại sao ngô, lúa mì và đường cùng tăng giá?

Ngô, lúa mì và đường cùng ghi nhận mức tăng hai con số trong cùng một tháng không có nghĩa là chúng bị thúc đẩy bởi các yếu tố hoàn toàn giống nhau.

Giá ngô khá nhạy cảm với thời tiết, tiến độ gieo trồng và biến động tồn kho tại các khu vực sản xuất của Mỹ và Nam Mỹ, đồng thời cũng chịu ảnh hưởng bởi nhu cầu thức ăn chăn nuôi, ethanol và xuất khẩu. Nếu hiện tượng El Niño làm gián đoạn quá trình gieo trồng và phát triển tại Brazil và Argentina, nó có thể thay đổi nhận định của thị trường về nguồn cung cho mùa tới.

Nguồn cung lúa mì tương đối phân tán. Ngoài Hoa Kỳ, Canada và Úc, khu vực Biển Đen cũng là nguồn xuất khẩu quan trọng toàn cầu. Thời tiết tại Úc trở nên khô hạn, chi phí vận chuyển toàn cầu tăng lên, hoặc sự thay đổi trong nguồn cung của các quốc gia xuất khẩu chính đều có thể làm tăng chi phí mua vào của các nước nhập khẩu.

Giá đường đặc biệt dễ bị ảnh hưởng bởi thời tiết ở Brazil, Ấn Độ và Thái Lan. Lượng mưa bất thường có thể ảnh hưởng đến năng suất mía, đồng thời thay đổi tỷ lệ mía được sử dụng để sản xuất đường hay ethanol. Thị trường cũng đồng thời đánh giá các biến động về giá năng lượng, tỷ giá hối đoái và chính sách xuất khẩu.

El Niño có thể giải thích rủi ro thời tiết chung mà ba nhóm hàng hóa phải đối mặt, nhưng không đủ để giải thích toàn bộ mức tăng giá. Mức tồn kho, vị thế đầu cơ, chính sách xuất khẩu, chi phí năng lượng và dòng tiền ngắn hạn cũng có thể khuếch đại biến động giá.

Chính xác hơn, thị trường hiện đang giao dịch dựa trên khả năng giảm sản lượng tăng lên, chứ không phải việc giảm sản lượng thực tế đã xảy ra. Nếu các dữ liệu về sản lượng và tồn kho trong tương lai không xác nhận các lo ngại về nguồn cung, phần bù rủi ro thời tiết trong giá có thể nhanh chóng giảm xuống.

Rủi ro Hormuz đang lan truyền sang chuỗi cung ứng nông nghiệp

Ngoài các yếu tố thời tiết, việc vận chuyển qua eo biển Hormuz bị hạn chế cũng là biến số quan trọng mà Deutsche Bank đề cập.

Hormuz là một tuyến đường quan trọng đối với vận chuyển dầu mỏ và khí hóa lỏng toàn cầu. Sự gián đoạn vận chuyển đầu tiên ảnh hưởng đến thị trường dầu thô, khí đốt và sản phẩm dầu mỏ, nhưng tác động cũng có thể lan dọc chuỗi sản xuất sang giá cả nông nghiệp và thực phẩm.

Nông nghiệp phụ thuộc rất nhiều vào năng lượng. Diesel ảnh hưởng đến chi phí canh tác và vận chuyển, khí đốt là nguyên liệu quan trọng trong sản xuất phân đạm, và việc vận chuyển bị hạn chế có thể làm tăng chi phí vận chuyển, bảo hiểm và thời gian giao hàng. Ngay cả khi không có sự thiếu hụt ngay lập tức đối với các sản phẩm nông nghiệp, chi phí sản xuất và thương mại của chúng cũng có thể tăng lên.

Rủi ro thời tiết và năng lượng còn có thể tương tác lẫn nhau. El Niño làm tăng xác suất giảm sản lượng, trong khi tình hình tại Hormuz làm tăng chi phí đầu vào nông nghiệp và vận chuyển xuyên biên giới. Khi sự không chắc chắn ở cả phía cung và chi phí cùng gia tăng, các thương nhân và nhà đầu tư thường yêu cầu mức bù rủi ro cao hơn.

Tuy nhiên, dầu thô Brent tháng 8 chỉ tăng 0,4%, ghi nhận một trong những biến động hàng tháng nhỏ nhất kể từ đầu năm 2024. Kết quả tưởng chừng ổn định này che giấu những biến động đáng kể trong tháng và phản ánh sự điều chỉnh liên tục kỳ vọng của thị trường giữa các hạn chế về vận chuyển và những tiến triển tiềm tàng trong các cuộc đàm phán.

Do đó, không thể chỉ dựa vào mức tăng hàng tháng của dầu thô gần bằng không để kết luận rằng rủi ro nguồn cung năng lượng đã tan biến. Tác động của tình hình Hormuz đến lạm phát có thể dần hiện rõ thông qua chi phí xăng dầu thành phẩm, phân bón, vận tải biển và thực phẩm.

Vàng và bạc tăng mạnh, giao dịch hàng hóa không chỉ dựa trên logic thời tiết

Ngoài nông sản, kim loại quý cũng là một trong những nhóm tài sản có hiệu suất tốt nhất trong tháng 8. Theo dữ liệu của Deutsche Bank tính bằng đô la Mỹ, vàng tăng 9,7% và bạc tăng 15,6%.

Sự tăng mạnh của kim loại quý xảy ra đồng thời với việc một số lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn tăng lên. Thông thường, lãi suất tăng sẽ làm tăng chi phí cơ hội khi nắm giữ tài sản không sinh lãi, gây áp lực lên vàng. Tuy nhiên, giá vàng và bạc trong tháng 8 tiếp tục tăng, cho thấy nhà đầu tư không chỉ đang giao dịch theo hướng lãi suất.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm tăng lên 5,31% trong tháng, đạt mức cao nhất kể từ năm 2007; trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc Đức kỳ hạn 30 năm tăng lên 3,81%, mức cao nhất kể từ năm 2011. Chi phí tài trợ dài hạn tăng cao đã khiến thâm hụt ngân sách, cung cấp nợ và tín dụng tiền tệ trở lại trọng tâm quan tâm của thị trường.

Sau đó, Bộ Tài chính Hoa Kỳ tuyên bố mở rộng chương trình hỗ trợ thanh khoản trái phiếu kho bạc kỳ hạn dài thông qua các giao dịch mua lại, tăng quy mô mỗi lần mua lại đối với trái phiếu kho bạc danh nghĩa có lãi suất kỳ hạn 10 đến 20 năm và 20 đến 30 năm từ mức tối đa 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD, quy mô mới có hiệu lực từ ngày 9 tháng 9.

Các đợt mua lại này chủ yếu nhằm cải thiện thanh khoản của các trái phiếu cũ và hoạt động của thị trường trái phiếu kho bạc, không tương đương với nới lỏng định lượng, cũng không có nghĩa là Bộ Tài chính đã bắt đầu kiểm soát trực tiếp lợi suất. Tuy nhiên, sau khi thông báo biện pháp được công bố, lợi suất dài hạn từng giảm nhẹ, và thị trường bắt đầu thảo luận liệu các nhà hoạch định chính sách có sẽ chủ động hơn trong việc hạn chế sự gia tăng chi phí tài trợ dài hạn của chính phủ hay không.

Trong bối cảnh này, sự tăng giá của vàng và bạc có thể đồng thời phản ánh nhu cầu trú ẩn an toàn, lo ngại về lạm phát, áp lực tài chính và sự quan tâm của nhà đầu tư đối với can thiệp của thị trường trái phiếu chủ quyền. Mặc dù kim loại quý và nông sản đều thuộc nhóm hàng hóa, nhưng logic giao dịch của chúng không hoàn toàn giống nhau: kim loại quý thiên về rủi ro tiền tệ và tín dụng, trong khi nông sản phản ánh trực tiếp hơn các yếu tố như thời tiết, chi phí năng lượng và kỳ vọng nguồn cung.

Càng nhiều sự yên lặng trên thị trường chứng khoán, sự phân hóa giữa các tài sản càng đáng chú ý

Trong khi giá hàng hóa cơ bản tăng nhanh, biến động của thị trường chứng khoán Mỹ và một số tài sản công nghệ lại giảm xuống.

Chỉ số bán dẫn Philadelphia chỉ tăng 2,0% trong tháng 8, sau khi liên tiếp bốn tháng trước đó có biến động hàng tháng vượt quá 10%. Chỉ số S&P 500 tiếp tục tăng, nhưng không ghi nhận tác động trú ẩn an toàn rõ rệt.

Sự phân hóa này liên quan đến độ bền vững của tăng trưởng kinh tế. PMI của Mỹ và khu vực đồng euro tiếp tục mở rộng, lợi nhuận doanh nghiệp duy trì mức mạnh mẽ, cung cấp nền tảng cơ bản hỗ trợ định giá cổ phiếu. Tuy nhiên, đối với thị trường trái phiếu, cùng các dữ liệu này có nghĩa là các ngân hàng trung ương không có lý do để nhanh chóng chuyển sang chính sách nới lỏng; nếu giá hàng hóa tăng thêm làm gia tăng lạm phát, không gian chính sách tiền tệ có thể còn bị hạn chế thêm.

Đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ trong tháng 8 có xu hướng phẳng hơn. Theo thống kê của Deutsche Bank, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm trong tháng tăng 5 điểm cơ bản và tăng 11 điểm cơ bản trong một ngày sau bài phát biểu của Chủ tịch Fed Kevin Warsh tại Jackson Hole. So với đó, lợi suất kỳ hạn 30 năm dù đạt mức cao nhất trong nhiều năm trong tháng, nhưng cuối tháng đã giảm khoảng 3 điểm cơ bản so với cuối tháng 7.

Áp lực tại thị trường trái phiếu châu Âu và Nhật Bản trở nên rõ rệt hơn. Lợi suất trái phiếu chính phủ Pháp kỳ hạn 10 năm tăng 18 điểm cơ bản, Ý tăng 13 điểm cơ bản, Đức tăng 12 điểm cơ bản; lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm tăng 15 điểm cơ bản, kỳ hạn 2 năm tăng 23 điểm cơ bản, phản ánh kỳ vọng thị trường về việc Ngân hàng Nhật Bản tiếp tục thắt chặt chính sách.

Cổ phiếu, trái phiếu và hàng hóa tạo thành ba mức định giá khác nhau: thị trường chứng khoán đặt cược vào tăng trưởng và sự duy trì lợi nhuận, thị trường trái phiếu lo ngại về lạm phát, tài chính và thắt chặt chính sách, trong khi thị trường hàng hóa bắt đầu giao dịch trước các gián đoạn nguồn cung do năng lượng và thời tiết gây ra.

Chu kỳ hàng hóa này sẽ kéo dài bao lâu?

Biến số quan trọng nhất quyết định liệu đợt thị trường hàng hóa này có thể tiếp tục hay không là liệu El Niño có tiếp tục gia tăng và các bất thường thời tiết có thực sự chuyển hóa thành tổn thất sản lượng hay không.

Cần tập trung theo dõi việc gieo trồng ngô và đậu nành ở Nam Mỹ, vụ thu hoạch lúa mì ở Úc, sản lượng đường của Brazil và châu Á, cùng với tồn kho và chính sách thương mại của các quốc gia xuất khẩu chính. Nếu các chỉ số này tiếp tục xấu đi, khoản phí rủi ro thời tiết xuất hiện vào tháng 8 có thể tiếp tục mở rộng; nếu sản lượng thực tế tốt hơn kỳ vọng, mức tăng trước đó có thể đối mặt với nguy cơ điều chỉnh giảm.

Biến số thứ hai là tình hình vận chuyển tại eo biển Hormuz. Nếu việc vận chuyển tiếp tục bị hạn chế, chi phí năng lượng, phân bón và bảo hiểm có thể duy trì ở mức cao và làm tăng chi phí ma sát trong thương mại nông sản toàn cầu; nếu hành lang này dần được khôi phục, một phần rủi ro và phần bù rủi ro trong năng lượng và logistics có thể giảm xuống.

Cuối cùng, cần quan sát xem giá hàng hóa có bị ảnh hưởng bởi dữ liệu lạm phát hay không. Nếu giá năng lượng và thực phẩm tiếp tục tăng, ngân hàng trung ương có thể phải đưa ra lựa chọn khó khăn hơn giữa tăng trưởng và lạm phát, đồng thời thị trường trái phiếu cũng có thể nâng cao kỳ vọng về việc lãi suất duy trì ở mức cao. Ngược lại, nếu nhu cầu toàn cầu giảm rõ rệt, ngay cả khi nguồn cung vẫn còn rủi ro, không gian tăng giá của hàng hóa cơ bản cũng có thể bị hạn chế.

Do đó, mức tăng hai chữ số của nông sản vào tháng 8 chưa thể trực tiếp được xem là điểm khởi đầu của một chu kỳ hàng hóa dài hạn mới. Những thay đổi rõ ràng hơn hiện nay là hiện tượng El Niño, xung đột địa chính trị và chi phí chuỗi cung ứng đã quay trở lại giá cả.

Thị trường chứng khoán Mỹ vẫn đang tăng trưởng trong giao dịch, trong khi hàng hóa bắt đầu đối mặt với chi phí lạm phát và nguồn cung đằng sau sự tăng trưởng giao dịch.

Lưu ý: Deutsche Bank sử dụng phương pháp tổng lợi nhuận cho cổ phiếu, trái phiếu tín dụng và trái phiếu, và phương pháp lợi nhuận spot cho ngoại hối và hàng hóa; tất cả lợi nhuận đều được tính bằng đô la Mỹ. Mức tăng giảm của các tài sản khác nhau không hoàn toàn được tính theo cùng một phương pháp thống kê.