Tóm tắt ngắn

· Cựu kinh tế gia của Fed đã chuyển đổi lập trường chính sách từ « duy trì lãi suất ổn định » sang « tăng lãi suất », đề xuất Fed tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9, và tổng mức tăng lãi suất trước cuối năm có thể đạt 50 đến 75 điểm cơ bản.

· Dữ liệu lạm phát hiện tại vẫn hỗ trợ việc giữ nguyên lãi suất, nhưng tiến trình giảm lạm phát còn hạn chế. Lạm phát lõi PCE tháng 7 tăng 0,2% so với tháng trước, tương đương mức 3% hàng năm, vẫn còn xa mục tiêu 2%.

·Sahm cho rằng sự giảm tốc lạm phát trong ba tháng gần đây có thể bị ảnh hưởng bởi các yếu tố theo mùa, chưa chắc đã phản ánh xu hướng lạm phát cơ bản đã cải thiện rõ rệt.

· Nếu xung đột Trung Đông kéo dài làm tăng giá xăng và dầu diesel, áp lực chi phí có thể dần lan rộng từ năng lượng sang vận tải và các hàng hóa, dịch vụ cốt lõi khác.

Sự căng thẳng thương mại giữa Hoa Kỳ và Canada cho thấy chu kỳ tăng thuế quan có thể chưa kết thúc, và lạm phát hàng hóa có thể lại chịu áp lực.

Việc đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI trong ngắn hạn có thể đẩy giá các linh kiện then chốt như chip lưu trữ, tính lạm phát của nó khác với các cú sốc năng lượng hoặc thuế quan mang tính một lần.

·Việc tăng lãi suất không phải là sự đảo ngược hoàn toàn kịch bản cơ sở về lạm phát của Sahm, mà là một biện pháp quản lý rủi ro: sử dụng thắt chặt vừa phải để phòng ngừa khả năng lạm phát tiếp tục cao hơn mục tiêu trong năm tới.

Biên tập viên: Vấn đề mà Cục Dự trữ Liên bang Mỹ phải đối mặt tại cuộc họp tháng 9 không chỉ là báo cáo CPI mới nhất có nóng hơn hay lạnh hơn.

Dữ liệu lạm phát gần đây dù đã giảm so với đầu năm, nhưng tốc độ giảm vẫn còn chậm; đồng thời, tình hình Trung Đông, xung đột thương mại giữa Mỹ và Canada, cùng với nhu cầu chip do đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI đang tạo ra áp lực giá mới.

Nhà kinh tế học, người đề xuất "Quy tắc Sam", Claudia Sahm, đã thay đổi quan điểm trước đây của mình về việc duy trì lãi suất ở mức ổn định. Bà cho rằng, dựa trên dữ liệu hiện tại, Fed vẫn có thể lựa chọn tiếp tục quan sát; nhưng chính sách tiền tệ cần xử lý các rủi ro trong tương lai, chứ không chỉ giải thích lạm phát đã xảy ra. Giá năng lượng tiếp tục ở mức cao có thể truyền dẫn sang lạm phát cốt lõi, các mức thuế quan mới có thể làm gián đoạn quá trình giảm lạm phát hàng hóa, và chi tiêu vốn vào AI có thể tạo ra áp lực nhu cầu kéo dài hơn.

Cô ấy vẫn coi lạm phát giảm xuống là kịch bản cơ sở và thừa nhận việc tăng hay giữ nguyên lãi suất là một quyết định gần như ngang nhau. Tuy nhiên, trong bối cảnh không thể chắc chắn rằng lạm phát PCE sẽ tự động trở về mức 2% trong vòng một đến hai năm tới, cô ấy ủng hộ việc Fed thực hiện một đợt tăng lãi suất nhỏ như một biện pháp “phòng ngừa”.

Dưới đây là bản dịch gốc:

Tại sao tôi lại chuyển từ việc duy trì lãi suất ổn định sang ủng hộ tăng lãi suất?

Nâng lãi suất hay giữ nguyên? Đây là câu hỏi mà cuộc họp của Fed tuần tới cần trả lời. Điều chắc chắn là các quan chức Fed đã có sự chia rẽ nội bộ, và sự chia rẽ này có lẽ không thể xóa bỏ chỉ bằng một báo cáo CPI.

Gần đây, tôi đã điều chỉnh lựa chọn chính sách mà tôi cho là phù hợp từ «giữ nguyên lãi suất» sang «tăng lãi suất». Lý do là vì tôi đã không còn chắc chắn rằng lạm phát PCE có thể giảm về 2% trong vòng một đến hai năm tới nếu Fed không tiếp tục tăng lãi suất.

Quan trọng hơn, từ tháng 7, rủi ro lạm phát tăng lên đang gia tăng. Tôi cho rằng Fed có thể bắt đầu tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 và tích lũy tổng cộng 50 đến 75 điểm cơ bản trước cuối năm để đảm bảo lạm phát giảm xuống một cách kịp thời và bền vững.

Điều này không có nghĩa là dữ liệu lạm phát hiện tại đã rõ ràng xấu đi. Ngược lại, dữ liệu gần đây hơi tích cực. Điều thực sự khiến cán cân rủi ro nghiêng về việc tăng lãi suất là tình hình Trung Đông vẫn chưa có dấu hiệu hạ nhiệt, cuộc chiến thương mại giữa Mỹ và Canada, cùng với tình trạng thiếu hụt chip do xây dựng AI gây ra.

Nếu chỉ dựa vào dữ liệu lạm phát hiện tại, Fed vẫn có thể chọn giữ nguyên lãi suất, nhưng lý do này đã không còn đầy đủ.

Tính đến tháng 7, lạm phát tổng thể và lạm phát PCE cốt lõi đều đã giảm so với mức đỉnh đầu năm, có thể được xem là bằng chứng cho thấy quá trình giảm lạm phát vẫn đang tiếp diễn, nhưng mức cải thiện hạn chế. Tỷ lệ lạm phát trong 12 tháng qua giảm chậm, và PPI cùng CPI được công bố tuần này sẽ là các đầu vào chính cho dữ liệu PCE tháng 8. Thị trường普遍 kỳ vọng lạm phát sẽ tiếp tục chậm lại, nhưng vẫn còn xa mục tiêu 2%.

Tôi giữ thái độ thận trọng trước những tín hiệu tích cực được phát ra từ sự thay đổi lạm phát trong ba tháng gần đây. Trong vài năm qua, lạm phát PCE có đặc điểm theo mùa: cao hơn vào đầu năm và sau đó dần giảm xuống. Lạm phát lõi PCE tháng 7 tăng 0,2% so với tháng trước, tương đương khoảng 3% hàng năm. Tốc độ này thấp hơn so với sáu tháng đầu năm, nhưng vẫn rõ ràng cao hơn mục tiêu 2%.

Do đó, dữ liệu gần đây chủ yếu phản ánh việc điều chỉnh mức tăng đột biến đầu năm, quay trở lại tốc độ vận hành đã ở mức cao từ năm ngoái, và không chứng minh được xu hướng lạm phát cơ bản có sự cải thiện đáng kể.

Đặc điểm theo mùa của lạm phát PCE cốt lõi, cao hơn vào đầu năm và giảm xuống giữa năm, khiến tín hiệu làm dịu từ dữ liệu ba tháng gần đây có thể bị đánh giá quá cao

Cú sốc tạm thời đang trở nên bền vững hơn

Vì tiến trình giảm lạm phát bị hạn chế và thị trường lao động vẫn duy trì sự ổn định, tại sao Fed lại duy trì lãi suất không đổi trong thời gian qua? Và tại sao tôi lại tiếp tục ủng hộ quyết định này cho đến vài tuần trước?

Điều quan trọng là loại cú sốc thúc đẩy lạm phát.

Năm ngoái, mức thuế quan được tăng mạnh, đẩy giá hàng hóa lên cao. Nhưng khi chi phí nhập khẩu cao hơn được phản ánh đầy đủ vào giá cuối cùng, tác động bổ sung của thuế quan đối với lạm phát thường dần suy yếu. Tình huống tương tự cũng xảy ra với gián đoạn nguồn cung năng lượng ở Trung Đông: giá năng lượng tăng nhanh ban đầu, nhưng sau khi xung đột kết thúc, giá có thể giảm xuống và ngược lại kéo lạm phát xuống.

Những cú sốc này thường gây ra sự gia tăng giá cả một lần, không nhất thiết dẫn đến lạm phát kéo dài. Nếu Fed phản ứng bằng cách tăng lãi suất, họ có thể vô tình làm suy yếu nhu cầu quá mức để kiềm chế áp lực giá cả vốn sẽ tự nhiên giảm bớt.

Dữ liệu trước đây cơ bản phù hợp với phán đoán này, nhưng rủi ro trong tương lai đã thay đổi.

Việc giá năng lượng tăng đơn thuần không đủ để trở thành lý do để Fed tăng lãi suất. Tuy nhiên, nếu giá năng lượng duy trì ở mức cao trong thời gian dài và dần truyền dẫn sang các hàng hóa và dịch vụ không phải năng lượng, chính sách tiền tệ có thể cần có phản ứng.

Kinh nghiệm lịch sử cho thấy sau khi giá năng lượng tăng, giá vé hàng không thường tăng nhanh; các giá cả cốt lõi khác phản ứng ít hơn và chậm hơn, hiệu ứng truyền dẫn có thể đạt đỉnh điểm sau một năm hoặc lâu hơn. Mỗi khi giá xăng tăng 10%, lạm phát cốt lõi trong năm tới sẽ tăng khoảng 0,2 điểm phần trăm.

Năng lượng tăng giá truyền dẫn chậm đến lạm phát cốt lõi, tác động có thể đạt đỉnh sau một năm hoặc lâu hơn.

Ảnh hưởng này dường như hạn chế, nhưng thời gian giá năng lượng duy trì ở mức cao càng lâu, tác động tích lũy lên lạm phát càng rõ rệt.

Khi xung đột Trung Đông mới bắt đầu, việc coi việc giải quyết nhanh chóng vấn đề này là kịch bản cơ sở vẫn hợp lý, nhưng hiện nay ngày càng khó để đưa ra giả định này. Nếu giá xăng duy trì ở mức hiện tại, tác động đến lạm phát cốt lõi có thể kéo dài đến năm tới.

Giá diesel đặc biệt đáng chú ý. Là chi phí quan trọng trong hệ thống vận tải và logistics, việc giá diesel tăng sẽ ảnh hưởng đến nhiều hàng hóa và dịch vụ. Việc khôi phục lưu thông qua eo biển Hormuz vẫn chưa có tiến triển nào, điều này có nghĩa là lạm phát cốt lõi vẫn đối mặt với rủi ro tăng thêm.

Bản ghi nhớ cuộc họp tháng 7 của Fed cho thấy đa số quan chức cho rằng tác động của thuế quan đến lạm phát đã cơ bản đạt đỉnh và sẽ dần suy giảm trong tương lai.

Xu hướng này đã được thể hiện trong dữ liệu. Sau khi các mức thuế quan có hiệu lực vào năm ngoái, mức tăng trưởng hàng năm trong ba tháng của giá hàng hóa cốt lõi đã tăng nhanh và đạt đỉnh vào đầu năm nay, sau đó giảm rõ rệt vào mùa hè.

Sau khi áp dụng thuế quan, lạm phát cốt lõi của Mỹ từng tăng rõ rệt, gần đây dù đã giảm nhưng việc tiếp tục hạ nhiệt phụ thuộc vào tiền đề rằng thuế quan sẽ không được tăng thêm.

Tuy nhiên, để giảm lạm phát hàng hóa tiếp tục, cần dựa trên giả định rằng mức thuế quan không tăng thêm.

Hiện tại, quy mô hàng hóa nhập khẩu từ Canada bị ảnh hưởng bởi mức thuế bổ sung 50% của Mỹ tương đối hạn chế, nhưng các biện pháp trả đũa của Canada đối với hàng hóa Mỹ có thể khiến Mỹ tăng thêm thuế. Quan trọng hơn, cuộc tranh chấp này cho thấy chính phủ Mỹ vẫn đang sử dụng thuế quan như một công cụ đàm phán.

Do đó, nguy cơ thuế quan làm gia tăng lạm phát đã tăng lên so với cuộc họp Fed trước đó.

Cơ sở hạ tầng cho AI là một nguồn lạm phát khác thường bị đánh giá thấp. Báo cáo tài chính gần đây của NVIDIA cho thấy nhu cầu AI vẫn mạnh mẽ, với dự kiến chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây lớn sẽ vượt quá 1 nghìn tỷ USD vào năm tới.

Từ góc độ năm năm hoặc mười năm, AI sau khi nâng cao năng suất có thể tạo ra hiệu ứng giảm phát. Nhưng trong phạm vi thời gian mà chính sách tiền tệ quan tâm hơn trong năm tới, đầu tư vào AI có khả năng tác động tăng inflation.

Dữ liệu về giá tiêu dùng và đầu tư doanh nghiệp đã cho thấy giá chip lưu trữ đang tăng. Chi tiêu liên quan có thể chỉ chiếm một phần nhỏ trong nền kinh tế tổng thể, nhưng nó vẫn làm gia tăng rủi ro lạm phát tăng cao.

Đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI đang thúc đẩy nhu cầu về chip lưu trữ, và giá cả liên quan đến đầu tư tiêu dùng và doanh nghiệp đã bắt đầu có dấu hiệu tăng lên.

Áp lực giá do xây dựng AI mang lại, về bản chất, là một yếu tố thúc đẩy nhu cầu. Đối với năng lượng và cú sốc thuế quan, Fed có thể chọn tạm thời bỏ qua vì tác động của chúng có thể tự tan biến; nhưng phía sau tình trạng thiếu hụt chip lưu trữ là nhu cầu đầu tư liên tục mở rộng, logic tương tự có thể không áp dụng được.

Việc tăng lãi suất là một khoản bảo hiểm cho các rủi ro trong tương lai

Tổng thể, kịch bản cơ sở của tôi vẫn là lạm phát tiếp tục giảm. Tuy nhiên, các rủi ro tăng giá đối với lạm phát đã trở nên đáng kể và phân bố rộng rãi trong nhiều lĩnh vực như năng lượng, hàng hóa, vận chuyển và đầu tư công nghệ.

Từ góc độ quản lý rủi ro, Fed có lý do để thắt chặt thêm chính sách tiền tệ. Việc tăng lãi suất trong giai đoạn lạm phát giảm nghe có vẻ mâu thuẫn, nhưng mục tiêu chính sách không chỉ là đưa lạm phát về mức 2% cuối cùng, mà còn đảm bảo rằng lạm phát trong năm tới sẽ giảm bền vững một cách đáng tin cậy.

Việc tăng lãi suất một cách điều chỉnh hiện tại tương đương với việc mua một khoản bảo hiểm cho rủi ro lạm phát ngày càng gia tăng.

Tất nhiên, việc duy trì lãi suất ở mức hiện tại cũng có lý do hợp lý, đặc biệt khi các nhà hoạch định chính sách ưu tiên dữ liệu hiện tại hơn là dự báo và rủi ro đuôi. Nếu dữ liệu lạm phát tuần này cho thấy cải thiện rõ rệt, hoặc các rủi ro nêu trên được thu hẹp, tôi cũng có thể chuyển sang ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất. Việc đưa ra quyết định chính sách tiền tệ vốn cần được điều chỉnh liên tục theo thông tin mới.

Kể từ năm 2024, tôi đã tham gia vào “Tóm tắt dự báo kinh tế bóng tối” do Đại học Duke tổ chức. Vào tháng 3 năm nay, tôi vẫn dự kiến Fed sẽ cắt giảm lãi suất trong năm; đến tháng 6, tôi chuyển sang ủng hộ việc giữ nguyên lãi suất; hiện tại, tôi cho rằng có thể cần tăng lãi suất hai lần trong năm nay và đường cong lãi suất trong những năm tới sẽ cao hơn.

Điều này không có nghĩa là Fed chắc chắn sẽ tăng lãi suất. Đối với những quan chức trước đây cho rằng duy trì lãi suất không đổi là phù hợp hơn, họ cần thay đổi lập trường như tôi để tạo thành đa số ủng hộ việc tăng lãi suất. Đây vẫn là một lựa chọn rất sát sao.

Thị trường không chỉ cần một quyết định

Quyết định liệu có tăng lãi suất hay duy trì lãi suất ở mức hiện tại trong cuộc họp tháng 9 sẽ là một quyết định khó khăn. Dữ liệu lạm phát hiện tại vẫn đủ để hỗ trợ Fed giữ nguyên lập trường quan sát, nhưng triển vọng lạm phát đã xấu đi do các rủi ro tăng giá ngày càng gia tăng. Dựa trên điểm này, tôi cho rằng việc tăng nhẹ lãi suất liên bang là phù hợp hơn.

Dù Fed cuối cùng đưa ra lựa chọn nào, thị trường đều cần một lời giải thích rõ ràng.

Việc không thể xác định kết quả trước cuộc họp FOMC là điều không đáng sợ; điều không thể chấp nhận được là sau buổi họp báo, thị trường vẫn không hiểu vì sao Fed đưa ra quyết định này.

Nếu đa số quan chức vẫn tin rằng lạm phát sẽ nhanh chóng trở lại mức 2%, họ cần giải thích rõ nguồn gốc của sự tự tin này; nếu họ đã không còn chắc chắn về điều này, thì Fed nên hành động để tái lập niềm tin rằng lạm phát có thể trở về mục tiêu.

Nhấp để tìm hiểu các vị trí đang tuyển của BlockBeats

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của律动 BlockBeats:

Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats

Nhóm giao lưu Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản chính thức trên Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia