Các ngân hàng châu Âu đã tìm ra một mẹo hay để giữ cho các cổ đông hài lòng: chuyển nhượng rủi ro tổng hợp. Vấn đề, theo nghiên cứu mới từ Ngân hàng Trung ương châu Âu, là những công cụ này đang mang lại lợi ích nhiều hơn cho các khoản cổ tức hơn là cho các công ty được cho là được hưởng lợi từ hoạt động cho vay của ngân hàng.
Trong một bài đăng trên blog được xuất bản vào ngày 2 tháng 9, các nhà kinh tế của ECB Johanne Evrard, Wagner Eduardo Schuster, Fabian Wassmann và Michael Wedow đã trình bày các con số cho thấy một câu chuyện khá rõ ràng về nơi vốn được giải phóng thực sự chảy đến.
Những con số quan trọng
Kết quả chính rất tinh tế về mặt đơn giản. Một mức tăng 1% trong phát hành chứng khoán hóa tổng hợp tương ứng với mức tăng 0,02% trong tăng trưởng tín dụng doanh nghiệp. Mức tăng 1% tương tự? Nó tạo ra mức tăng 0,07% trong các khoản chi trả cổ tức.
Các tác giả của ECB đã không ngần ngại nói rằng tác động cho vay “quá nhỏ để tạo ra ảnh hưởng kinh tế đáng kể hoặc thực chất.” Ngược lại, hiệu ứng cổ tức lớn hơn hơn ba lần.
Đối với những người chưa quen thuộc với các sản phẩm chứng khoán hóa tổng hợp, hãy tưởng tượng chúng như các chính sách bảo hiểm trên danh mục cho vay của ngân hàng. Ngân hàng giữ các khoản vay trên bảng cân đối kế toán nhưng trả tiền cho nhà đầu tư để họ gánh chịu rủi ro vỡ nợ. Điều này giải phóng vốn điều tiết—khoản dự phòng tài chính mà ngân hàng bắt buộc phải giữ để đối phó với tổn thất tiềm ẩn—mà không cần bán thực sự các khoản vay.
Một thị trường đã tăng năm lần
Các khoản vay doanh nghiệp được chuyển nhượng tổng hợp nổi bật đã tăng từ khoảng 60 tỷ euro vào cuối năm 2018 lên hơn 300 tỷ euro vào giữa năm 2024. Đó là sự mở rộng năm lần trong khoảng năm năm rưỡi, và hiện nay đã vượt xa khối lượng chứng khoán hóa truyền thống cho các khoản phơi nhiễm doanh nghiệp.
Các ngân hàng tham gia vào các hoạt động chứng khoán hóa, bao gồm cả các cấu trúc tổng hợp, đã thể hiện tốc độ tăng trưởng trung bình của khoản vay doanh nghiệp khoảng 5% từ năm 2018 đến năm 2025. Các ngân hàng tránh xa các sản phẩm này chỉ đạt mức tăng trưởng 1% trong cùng giai đoạn.
Ban đầu, khoảng cách đó có vẻ như xác nhận các chứng khoán hóa tổng hợp như một động lực cho vay. Tuy nhiên, phân tích chi tiết của ECB cho thấy mối quan hệ này yếu hơn nhiều so với những gì so sánh khái quát ngụ ý. Các ngân hàng phát hành chứng khoán hóa tổng hợp thường là những tổ chức lớn hơn, tinh vi hơn và có khả năng sẽ mở rộng danh mục cho vay nhanh hơn dù không có chúng. Khi các nhà kinh tế học kiểm soát những khác biệt này, sự gia tăng cho vay gần như biến mất thành tiếng ồn thống kê.
Tại sao các ngân hàng ưa thích cổ tức hơn là cho vay
Bài nghiên cứu nền tảng của Osberghaus và Schepens, được xuất bản dưới dạng Báo cáo công tác của ECB số 3210 vào tháng 3 năm 2026, xác định ba kênh thông qua đó các khoản chứng khoán hóa tổng hợp có thể ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính. Thứ nhất, các ngân hàng có thể lựa chọn chiến lược những khoản vay nào để chuyển, tiềm ẩn khả năng giữ lại các khoản phơi nhiễm rủi ro cao hơn. Thứ hai, sau khi chuyển rủi ro, các ngân hàng có thể giảm việc giám sát người vay, vì họ không còn chịu trách nhiệm cho các tổn thất. Thứ ba, các giao dịch này tạo ra các mối liên kết giữa các ngân hàng và các thực thể tài chính phi ngân hàng tiếp nhận rủi ro, bổ sung các kết nối mới vào hệ thống tài chính.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà đầu tư và cơ quan quản lý
Đối với các nhà hoạch định chính sách và cơ quan quản lý, nếu mục đích được nêu ra của các khung giảm vốn là khuyến khích cho vay vào nền kinh tế thực, thì dữ liệu cho thấy cơ chế này không hoạt động như mong đợi. Các ngân hàng đang giữ lại các lợi ích hiệu quả thay vì chuyển chúng đến các người vay doanh nghiệp dưới dạng tín dụng mở rộng.
Các ngân hàng không tham gia vào thị trường chứng khoán hóa tổng hợp đang mở rộng danh mục cho vay với tốc độ khoảng một phần năm so với những ngân hàng tham gia. Đối với những người vay doanh nghiệp, vốn rõ ràng là bên hưởng lợi cuối cùng của các cấu trúc này, mức phản ứng cho vay 0,02% trước một mức tăng phát hành 1% là, như các tác giả nhấn mạnh, không đáng kể về mặt kinh tế.