Hệ thống Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ESCB) đang thúc đẩy nới lỏng một số phần trong khung quy định MiCA sắp tới, điều chỉnh cách các tổ chức phát hành stablecoin nắm giữ dự trữ. Trong phản hồi được công bố vào thứ Ba tuần này về việc Ủy ban Châu Âu xem xét Quy định Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA), ESCB lập luận rằng các yêu cầu bắt buộc buộc dự trữ stablecoin phải gắn với tiền gửi ngân hàng có thể gây ra áp lực thanh khoản cho các ngân hàng trong các giai đoạn rút tiền nhanh chóng.
Thay vì yêu cầu các bên phát hành phải duy trì một tỷ lệ cố định dự trữ được giữ dưới dạng tiền gửi tại các tổ chức tín dụng, ESCB đề xuất thay thế các ngưỡng tiền gửi ngân hàng bằng các quy tắc thanh khoản được điều chỉnh dựa trên tốc độ mà tài sản dự trữ có thể được sử dụng—đặc biệt tập trung vào các tài sản đến hạn trong vòng một và năm ngày làm việc. ESCB cũng đề cập đến các công cụ như thỏa thuận mua lại ngược qua đêm (repos) và trái phiếu chủ quyền ngắn hạn như các công cụ dự trữ tiềm năng.
Những điểm chính
- ESCB muốn thay thế các yêu cầu dự trữ cố định đối với tiền gửi ngân hàng theo MiCA bằng các yêu cầu thanh khoản dựa trên thời gian đến ngày đáo hạn (một và năm ngày làm việc).
- ESCB cảnh báo rằng một cuộc rút tiền hàng loạt đối với stablecoin có thể buộc các ngân hàng phải rút tiền nhanh chóng, tiềm ẩn nguy cơ khiến các tổ chức tín dụng đối mặt với vấn đề thanh khoản.
- Dự án này phù hợp với các “thùng” thanh khoản bản nháp trước đó do Cơ quan Ngân hàng Châu Âu (EBA) phát triển năm 2024.
- Các ngân hàng trung ương cũng cảnh báo rằng những lỗ hổng trong việc thực thi MiCA có thể cho phép các công ty không tuân thủ tiếp tục phục vụ khách hàng EU.
- Cuộc tranh luận về rủi ro phản ánh những lo ngại được các nhà phát hành stablecoin, bao gồm CEO của Tether, đưa ra về cách tiếp cận gắn với nạp của MiCA.
Từ các mức nạp tối thiểu đến các khoảng thời gian thanh khoản
Trái tim của đề xuất ESCB là sự thay đổi trong cách đo lường mức độ đầy đủ của dự trữ. Tiếp cận hiện hành liên quan đến MiCA yêu cầu một tỷ lệ tối thiểu dự trữ stablecoin phải được giữ dưới dạng tiền gửi tại các tổ chức tín dụng—30% đối với stablecoin tiêu chuẩn và 60% đối với các stablecoin “đáng kể”.
Trong phản hồi đã công bố về việc xem xét MiCA của Ủy ban Châu Âu, ESCB cho rằng mô hình này tạo ra mối liên hệ trực tiếp giữa các nhà phát hành stablecoin và các ngân hàng. ESCB cho rằng mối liên hệ này quan trọng vì nếu người nắm giữ gọi lại với tốc độ nhanh, các nhà phát hành có thể cần rút nhanh các khoản tiền gửi—hành vi có thể gây áp lực lên thanh khoản ngân hàng đúng vào thời điểm nó được cần nhất.
Để giảm sự phụ thuộc đó, ESCB hỗ trợ các yêu cầu thanh khoản tập trung vào các khung thời gian đáo hạn của tài sản dự trữ. Theo hướng đi mới, các bên phát hành sẽ phải duy trì số tiền thanh khoản tối thiểu trong các tài sản dự trữ đáo hạn trong các khoảng thời gian ngắn đã xác định, thay vì đáp ứng tỷ lệ bắt buộc dưới dạng tiền gửi ngân hàng.
Cách ESCB đưa ra giải pháp thay thế phù hợp với các bản nháp của EBA
Bối cảnh của ESCB đề cập đến các quy tắc bản thảo từ Cơ quan Ngân hàng Châu Âu (EBA) được công bố năm 2024. Những bản thảo đó nêu rõ các ngưỡng thanh khoản khác nhau cho dự trữ stablecoin tùy theo việc token được phân loại là “đáng kể” hay “không đáng kể”.
Theo các quy định dự thảo của EBA được ESCB trích dẫn, các stablecoin quan trọng sẽ phải giữ ít nhất 40% dự trữ trong các tài sản đáo hạn trong vòng một ngày làm việc và ít nhất 60% trong các tài sản đáo hạn trong vòng năm ngày làm việc. Đối với các token không quan trọng, các ngưỡng dự thảo là 20% cho một ngày làm việc và 30% cho năm ngày làm việc.
Phản ứng vào thứ Ba của ESCB cho thấy, về mặt vận hành, thanh khoản có thể được đạt được mà không cần khuôn khổ nạp cứng nhắc—nhấn mạnh các thỏa thuận mua lại ngược qua đêm và trái phiếu chủ quyền ngắn hạn là những ví dụ về các công cụ có thể giúp các bên phát hành đạt được các mục tiêu thanh khoản trong ngắn hạn.
Tại sao các ngân hàng trung ương nhìn nhận rủi ro hai chiều mang tính hệ thống
ESCB không xem rủi ro này là một chiều. Trong khi nhấn mạnh rằng áp lực hoàn lại stablecoin có thể rút thanh khoản ra khỏi các ngân hàng, nó cũng cảnh báo rằng áp lực đối với ngân hàng có thể lan sang các khoản dự trữ stablecoin.
Là một phần của lập luận đó, ESCB chỉ ra sự sụp đổ của Ngân hàng Thung lũng Silicon vào tháng 3 năm 2023. Sau sự kiện này, một làn sóng rút tiền hàng loạt đã xảy ra đối với stablecoin USDC của Circle, sau khi tiết lộ rằng Circle đã giữ 3,3 tỷ USD dự trữ tại tổ chức tài chính đã thất bại. ESCB sử dụng sự kiện này để minh họa cách sự tập trung nguồn dự trữ vào một tổ chức tín dụng duy nhất—và sự mất niềm tin dẫn theo—có thể nhanh chóng chuyển hóa thành áp lực hoàn trả stablecoin.
Tổng thể, tiếp cận của ESCB ngụ ý rằng các quy tắc dự trữ nên nhằm giảm cả nhu cầu rút tiền nhanh chóng liên quan đến ngân hàng trong thời kỳ căng thẳng của stablecoin lẫn mức độ dễ tổn thương của stablecoin trước các sự cố thất bại cụ thể của ngân hàng.
Thách thức trong việc thực thi MiCA ngoài các quy định về dự trữ
Ngoài các cơ chế duy trì dự trữ, ESCB cũng cảnh báo rằng việc thực thi MiCA có thể đối mặt với “những thách thức đáng kể” trong việc thực thi. Nỗi lo ngại, như được nêu trong phản hồi, là ngay cả các công ty không tuân thủ các yêu cầu của MiCA vẫn có thể tiếp cận hoặc tiếp tục phục vụ khách hàng EU.
Điểm đó mở rộng cuộc thảo luận vượt ra ngoài các bộ đệm thanh khoản. Các nhà đầu tư và người dùng chủ yếu tập trung vào việc liệu dự trữ có an toàn và thanh khoản hay không; các ngân hàng trung ương đang hiệu quả lập luận rằng sự an toàn không chỉ phụ thuộc vào hình thức của dự trữ, mà còn phụ thuộc vào việc khung pháp lý có được thực thi và thực thi theo cách ngăn chặn các thực thể không tuân thủ hoạt động trong thị trường EU hay không.
Các cảnh báo về ngành stablecoin đã được ghi nhận
Vị thế của ESCB cũng phản ánh những lập luận được đưa ra bởi các nhân vật trong ngành stablecoin. Trong một cuộc phỏng vấn vào tháng 10 năm 2024 với Cointelegraph, CEO của Tether, Paolo Ardoino, cảnh báo rằng yêu cầu dự trữ tiền gửi ngân hàng của MiCA có thể tạo ra rủi ro hệ thống đối với cả các ngân hàng và nhà phát hành.
Ardoino đã minh họa mối quan ngại này bằng một ví dụ giả định: nếu một tổ chức phát hành stablecoin có 10 tỷ euro dự trữ và phải giữ 6 tỷ euro dưới dạng tiền gửi ngân hàng, thì nếu một ngân hàng cho vay 90% số tiền gửi đó, chỉ còn khoảng 600 triệu euro có thể sử dụng ngay lập tức. Trong tình huống tổ chức phát hành cần hàng tỷ euro nhanh chóng để đáp ứng yêu cầu rút tiền, sự không khớp giữa lượng tiền có sẵn và nhu cầu rút tiền có thể góp phần gây ra tình trạng khó khăn về thanh khoản.
Trong phản hồi vào thứ Ba, ESCB đề cập đến một động lực tương tự—cho rằng một cuộc chạy đua vào stablecoin có thể buộc nhà phát hành phải rút tiền nạp một cách nhanh chóng và tác động có thể nghiêm trọng nhất khi dự trữ stablecoin chiếm một tỷ lệ đáng kể trong nguồn vốn của ngân hàng.
Với phản hồi của ESCB hiện đã được ghi nhận, câu hỏi quan trọng tiếp theo là Ủy ban Châu Âu sẽ cân bằng mục tiêu ban đầu của MiCA về tiền gửi ngân hàng với cách tiếp cận theo thùng thời gian thanh khoản do các ngân hàng trung ương đề xướng và phù hợp với các quy định dự thảo của EBA. Người đọc nên theo dõi cách các chi tiết thực thi cuối cùng của MiCA xử lý cả việc đo lường thanh khoản và năng lực thực thi—đặc biệt trong các giai đoạn căng thẳng thị trường khi hành vi dự trữ được kiểm tra theo thời gian thực.
Bài viết này ban đầu được xuất bản dưới tiêu đề ECB và các ngân hàng trung ương EU thúc đẩy các thay đổi MiCA về giới hạn nạp stablecoin trên Crypto Breaking News – nguồn tin crypto đáng tin cậy của bạn về tin tức crypto, tin tức bitcoin và cập nhật blockchain.