Các công ty công nghệ đã vay mượn ồ ạt để tài trợ cho những tham vọng AI của họ. Bây giờ, một số trái phiếu của họ bắt đầu trông giống như những cơ hội mua rẻ, ít nhất là đối với một trong những con mắt tinh tường nhất trong lĩnh vực tín dụng doanh nghiệp.
Robert Cohen, giám đốc tín dụng doanh nghiệp tại DoubleLine, đang đưa ra lập luận rằng các trái phiếu công nghệ chất lượng cao, cụ thể là những trái phiếu do Alphabet và Amazon phát hành, mang lại giá trị hấp dẫn sau khi áp lực vay mượn liên quan đến AI đã kéo giảm định giá toàn ngành. Đây là một vị thế tinh vi: Cohen đồng thời tin rằng một bong bóng tín dụng AI đang hình thành với xác suất gần như chắc chắn, nhưng cho rằng những cái tên hàng đầu trong lĩnh vực này đã bị ảnh hưởng cùng với phần còn lại.
Con số đằng sau cơn sốt vay mượn
Quy mô phát hành thật đáng kinh ngạc. Các nhà phát triển quy mô lớn đã cùng nhau phát hành hơn 155 tỷ USD trái phiếu không có tài sản đảm bảo trong năm 2026, tương đương mức tăng hơn 45% so với cả năm 2025. Bloomberg Intelligence dự kiến khoảng 5 nghìn tỷ USD chi tiêu vốn liên quan đến AI trong năm năm tới.
Cohen đã cảnh báo về động lực này ít nhất từ cuối năm 2025, khi ông lần đầu tiên chỉ ra khả năng gần như 100% xảy ra bong bóng tín dụng liên quan đến AI. Quan ngại của ông không phải là AI bị thổi phồng quá mức, mà là dòng vốn vay khổng lồ đang tạo ra những rủi ro cấu trúc mà hầu hết nhà đầu tư chưa định giá đúng.
Cohen đã đưa ra những sự so sánh với các chu kỳ lịch sử bao gồm đường sắt và internet thời kỳ đầu như những mô hình cho những gì có thể xảy ra tại các thị trường tín dụng AI.
Tại sao Alphabet và Amazon nổi bật
Không phải tất cả người vay công nghệ đều như nhau. Alphabet và Amazon nằm ở đỉnh tháp tín dụng doanh nghiệp, với dòng tiền khổng lồ, các nguồn thu đa dạng và xếp hạng đầu tư giúp trái phiếu của họ có các biện pháp bảo vệ về cấu trúc mà hầu hết các nhà phát hành liên quan đến AI không thể sánh kịp. Thuyết của Cohen về cơ bản cho rằng thị trường đang phán xét quá chung chung, gộp trái phiếu của Alphabet vào nhóm các nhà phát hành mang tính đầu cơ, bỏ qua sự khác biệt quan trọng về chất lượng bảng cân đối kế toán.
Bối cảnh tín dụng rộng hơn
Cohen cho rằng thị trường tín dụng doanh nghiệp cấp đầu tư nói chung về cơ bản đang khỏe mạnh. Một chu kỳ nâng hạng đang diễn ra, nghĩa là có nhiều công ty hơn được nâng hạng tín dụng so với bị hạ hạng. Sự căng thẳng mang tính đặc thù ngành: hơn 155 tỷ USD nguồn cung trái phiếu mới từ các siêu nhà cung cấp riêng lẻ tạo áp lực kỹ thuật lên biên độ, và khối lượng khổng lồ của chi tiêu vốn dự kiến cho thấy việc vay mượn khó có thể chậm lại trong thời gian tới.
Những điều cần theo dõi từ đây
Khung của Cohen đề cập đến một vài điểm đáng theo dõi. Thứ nhất, khoảng cách giữa những người vay công nghệ hàng đầu và các nhà phát hành AI chất lượng thấp. Thứ hai, tốc độ phát hành mới — mức tăng 45% so với cùng kỳ năm trước đã là đáng kể, và nếu các nhà cung cấp hạ tầng lớn tăng vay thêm để đáp ứng nhu cầu về cơ sở hạ tầng AI, áp lực kỹ thuật lên thị trường trái phiếu có thể gia tăng. Thứ ba, mức chi tiêu vốn cho AI dự kiến 5 nghìn tỷ USD trong năm năm giả định sự cam kết liên tục của doanh nghiệp đối với chi tiêu cho AI. Bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy các công ty đang thu hẹp chi tiêu đều có thể làm thay đổi toàn bộ cảnh quan tín dụng của ngành này.