Knut Wicksell chưa bao giờ có khuôn mặt trên tờ tiền giấy. Anh ấy chưa bao giờ trở thành xu hướng trên mạng xã hội. Nhưng 128 năm sau khi nhà kinh tế học Thụy Điển này công bố lý thuyết về lãi suất và bất ổn kinh tế, Deutsche Bank vừa mới xây dựng một báo cáo nghiên cứu toàn diện dựa trên các ý tưởng của ông. Và những kết luận này có ý nghĩa với bất kỳ ai nắm giữ tài sản định danh bằng đô la, bao gồm cả bitcoin.
Báo cáo ngày 8 tháng 7 của ngân hàng, có tựa đề “Thâm hụt Mỹ: Một biến thể mới của Wicksell”, lập luận rằng khoảng cách giữa “lãi suất tự nhiên” của nền kinh tế Mỹ và lợi nhuận có sẵn trên các thị trường vốn rộng lớn đến mức tiền tệ sẽ tiếp tục chảy vào Mỹ, bất kể các nhà hoạch định chính sách có muốn hay không. Nói một cách đơn giản: nền kinh tế Mỹ tạo ra những lợi nhuận hấp dẫn đến mức, đặc biệt trong lĩnh vực công nghệ, vốn toàn cầu không thể cưỡng lại lực hút này, khiến việc giảm thâm hụt và làm suy yếu đồng đô la trở nên gần như không thể.
Khoảng cách Wicksell, được giải thích mà không cần sách giáo khoa
Năm 1898, Wicksell đề xuất rằng những khó khăn kinh tế sẽ nảy sinh khi lãi suất do các ngân hàng trung ương đặt ra lệch khỏi “lãi suất tự nhiên”, vốn về cơ bản là lợi nhuận mà các nhà đầu tư có thể kiếm được bằng cách đầu tư tiền vào nền kinh tế thực.
Sự khác biệt của Deutsche Bank là áp dụng khung này vào các động lực tài chính hiện đại của Mỹ. Tỷ suất tự nhiên, được tăng lên bởi sự thống trị của ngành công nghệ và những cải thiện năng suất bền vững, nằm ở mức cao hơn nhiều so với các mức lãi suất mà Fed thiết lập và lợi suất mà nhà đầu tư có thể nhận từ trái phiếu hoặc tiền gửi. Khoảng cách này hoạt động như một nam châm thu hút vốn toàn cầu.
Kết quả là một chu kỳ tự củng cố. Vốn chảy vào vì lợi suất vốn chủ sở hữu tại Mỹ ở mức cao. Những dòng vốn này làm tăng giá đồng đô la. Đồng đô la mạnh khiến việc thu hẹp thâm hụt thương mại trở nên khó khăn hơn. Và thâm hụt ngân sách tiếp tục tồn tại vì nền kinh tế vẫn duy trì đà tăng trưởng nhờ vốn nhập khẩu, làm giảm tính cấp bách chính trị trong việc cắt giảm chi tiêu.
Tại sao các nhà đầu tư tiền điện tử nên quan tâm đến một lý thuyết thế kỷ 19
Báo cáo của Deutsche Bank không đề cập đến Bitcoin. Báo cáo không nhắc đến Ethereum, stablecoin hoặc bất kỳ tài sản kỹ thuật số nào. Không một lần nào.
Nếu Deutsche Bank đúng khi cho rằng dòng vốn đầu tư sẽ tiếp tục bền vững, đồng USD sẽ duy trì sức mạnh lâu hơn nhiều so với kỳ vọng của nhiều nhà giao dịch vĩ mô. Đồng USD mạnh đã từng là trở ngại đối với bitcoin và các tài sản rủi ro khác. Khoảng cách ngày càng mở rộng giữa lãi suất tự nhiên và lãi suất thị trường cho thấy Fed có thể còn nhiều không gian để duy trì lãi suất chính sách ở mức cao mà không làm suy yếu nền kinh tế. Lãi suất cao trong thời gian dài có nghĩa là chi phí cơ hội cao hơn khi nắm giữ các tài sản không sinh lợi như bitcoin và vàng — cùng sự đánh đổi từng gây áp lực mạnh lên thị trường tiền điện tử vào năm 2022 và 2023.
Cùng những động lực duy trì đồng đô la mạnh mẽ cũng khiến thâm hụt của Mỹ ngày càng gia tăng. Đường đi của nợ chính phủ Mỹ không thay đổi chỉ vì vốn liên tục đổ về để tài trợ cho nó. Nếu có gì đó, việc dễ dàng huy động vốn còn làm trầm trọng thêm vấn đề dài hạn bằng cách loại bỏ sự kỷ luật trong ngắn hạn.
Sự thống trị công nghệ như động lực thu hút vốn
Deutsche Bank đặc biệt nhấn mạnh vai trò của ngành công nghệ trong việc mở rộng chênh lệch thuận lợi. Các công ty công nghệ Mỹ tạo ra lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu vượt trội so với hầu hết các ngành khác và bối cảnh doanh nghiệp của hầu hết các quốc gia khác. Lợi thế năng suất này, dựa trên trí tuệ nhân tạo, điện toán đám mây và vị thế dẫn đầu trong lĩnh vực bán dẫn, là yếu tố duy trì mức lãi suất tự nhiên ở mức cao.
Sự do dự của các tổ chức tài chính truyền thống trong việc tích hợp tiền điện tử vào các khung vĩ mô, như được minh chứng qua sự vắng mặt rõ rệt của Deutsche Bank, cho thấy điều gì đó về thời gian triển khai. Khi một ngân hàng lớn công bố một phân tích tài khóa toàn diện mà thậm chí không nhắc đến sự tồn tại của một lớp tài sản trị giá hơn 3 nghìn tỷ USD, điều này cho thấy sự tích hợp trí tuệ của tiền điện tử vào kinh tế học chính thống vẫn còn chưa hoàn chỉnh.