Thị trường có thói quen nghe những gì họ muốn nghe. Hiện tại, dường như họ đang nghe thấy rằng lạm phát cơ bản đã kết thúc và các ngân hàng trung ương gần như đã hoàn thành nhiệm vụ. Henry Allen, chiến lược gia vĩ mô tại Deutsche Bank, muốn đưa ra một vài ý kiến.
Allen đã cảnh báo tuần này rằng các nhà đầu tư đang đánh giá thấp đáng kể mức độ thắt chặt tiền tệ mà các ngân hàng trung ương cần thực hiện để kiểm soát lạm phát. Theo ông, khoảng cách giữa những gì thị trường kỳ vọng và những gì dữ liệu ngụ ý là quá rộng và khiến người ta cảm thấy khó chịu.
Sự không đồng bộ bằng ngôn ngữ đơn giản
Đây là vấn đề cốt lõi mà Allen đang chỉ ra: Lạm phát PCE, chỉ số được Cục Dự trữ Liên bang ưa chuộng, đang ở mức 3,7% tính đến tháng 6 năm 2026. Trong khi đó, định giá thị trường chỉ dự kiến khoảng 31 điểm cơ bản tăng lãi suất của Fed đến tháng 12 năm 2026. Đây là mức lực lượng không đáng kể cho một ngân hàng trung ương vẫn đang đấu tranh chống lại tỷ lệ lạm phát gần gấp đôi mục tiêu 2%.
Chỉ số dịch vụ ISM của Mỹ đang tiếp thêm nhiên liệu cho lập luận của Allen. Giá cả mà các doanh nghiệp trong ngành dịch vụ phải trả đang tăng với tốc độ nhanh nhất kể từ khi lạm phát đạt đỉnh sau đại dịch, khi CPI từng chạm ngắn hạn 5%. Lạm phát trong ngành dịch vụ nổi tiếng là khó giảm, nghĩa là nó có xu hướng kéo dài lâu sau khi giá hàng hóa hạ nhiệt.
Những lo ngại của Allen không phải là mới. Từ tháng Tám, ông đã cảnh báo về sự mất kết nối này, liên tục chỉ ra rằng các chu kỳ thắt chặt trong quá khứ dưới điều kiện lạm phát tương đương yêu cầu mức tăng lãi suất vượt quá 100 điểm cơ bản. Đường đi được thị trường ngầm dự báo hiện tại vẫn còn xa mới đạt đến ngưỡng đó.
Điều mà Deutsche Bank thực sự kỳ vọng
Trường hợp cơ sở của Deutsche Bank dự kiến hai lần tăng lãi suất 25 điểm cơ bản của Fed vào tháng 9 và tháng 12 năm 2026, đưa mức lãi suất mục tiêu của quỹ liên bang lên khoảng 4,1%. ECB được kỳ vọng sẽ làm theo với các biện pháp thắt chặt riêng, do áp lực giá kéo dài do năng lượng trên toàn châu Âu.
Thị trường lao động cũng không hỗ trợ cuộc chiến chống lạm phát. Tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức 4,1% tính đến tháng 7 năm 2026, một mức thấp chưa từng có trong lịch sử. Một thị trường lao động thắt chặt có xu hướng duy trì tăng trưởng tiền lương, điều này tác động đến chi phí dịch vụ, khiến thành phần dịch vụ của lạm phát tiếp tục ở mức cao.
Các yếu tố địa chính trị đang làm phức tạp thêm bức tranh. Allen đặc biệt chỉ ra xung đột ở Trung Đông và sự gián đoạn chuỗi cung ứng là những áp lực tăng giá liên tục đối với giá dầu, khí đốt, thực phẩm và kim loại.
Điều này có nghĩa gì đối với các tài sản rủi ro
Cảnh báo của Allen mang theo một hàm ý cụ thể đối với các nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu và tín dụng: định giá được định giá cho một cuộc hạ cánh mềm gần như hoàn hảo trông có vẻ dễ tổn thương nếu lộ trình lãi suất trở nên dốc hơn dự kiến.
Allen nói một cách rõ ràng: “sẽ có điều gì đó phải nhượng bộ.” Đó là cách diễn đạt một cách thận trọng rằng giá tài sản hiện tại và kỳ vọng lãi suất hiện tại không thể cùng đúng một lúc.
Đỉnh chu kỳ của lãi suất quỹ liên bang, như Allen ghi nhận trong bình luận tháng Tám, đã được thị trường định giá ở mức chỉ 47 điểm cơ bản cao hơn mức hiện tại vào giữa năm 2027. Đó là một mức điều chỉnh rất khiêm tốn xét bối cảnh lạm phát.