Các hồ sơ cho vay DeFi tiềm ẩn rủi ro trốn thuế khi người dùng trì hoãn việc bán

Bài viết bởi: Andjela Radmilac

Biên dịch: Saoirse, Foresight News

Hãy tưởng tượng một nhà đầu tư mua Ethereum với 1.000 USD, sau đó giá coin tăng lên 4.000 USD, và giờ anh ta muốn rút ra 1.000 USD. Nếu bán một phần tư Ethereum, dù nhận được tiền mặt, nhưng theo quy định thuế của Mỹ đối với tài sản kỹ thuật số đầu tư, sẽ phát sinh lợi nhuận vốn 750 USD.

Tuy nhiên, DeFi cung cấp một giải pháp khác. Người sở hữu có thể gửi toàn bộ Ethereum vào giao thức cho vay như tài sản thế chấp để vay ra đồng ổn định được neo giá 1000 USD.

Khoản vay này không phải là thu nhập chịu thuế, Ethereum vẫn có thể hưởng lợi từ việc tăng giá trong tương lai; người nắm giữ không cần bán tài sản ban đầu vẫn có thể nhận được nguồn vốn có thể chi tiêu và chuyển đổi thành tiền pháp định.

Mặc dù phương pháp này có thể giúp người nắm giữ tiết kiệm một khoản thuế lớn, nhưng cũng ẩn chứa rủi ro dễ bị tổn thương. Nợ 1.000 USD ban đầu có tỷ lệ thế chấp là 25% (giá trị tài sản đảm bảo là 4.000 USD); nếu giá Ethereum giảm xuống 2.000 USD, tỷ lệ giá trị vay sẽ tăng gấp đôi lên 50%, cộng thêm nợ liên tục sinh lãi, tỷ lệ này còn tiếp tục tăng cao hơn.

Khi tỷ lệ vượt quá ngưỡng tối đa do giao thức thiết lập, mã sẽ kích hoạt thanh lý tài sản thế chấp: các nhà giao dịch bên ngoài có thể hoàn trả một phần khoản vay để nhận một phần Ethereum với giá chiết khấu.

Người vay dù đã hoãn hành vi bán chịu thuế, nhưng hồ sơ cho vay vẫn phải gánh chịu rủi ro biến động giá tài sản đảm bảo, quy mô nợ, cũng như khả năng người vay có sẵn sàng tự động xử lý vị thế trước khi thanh lý hay không.

Quyết định thuế cá nhân thực chất trở thành một phần của thị trường tín dụng chia sẻ được tài trợ bởi các người dùng khác, trong khi phần lớn các bên cho vay chỉ nhìn thấy một chuỗi địa chỉ ví.

Lisa De Simone từ Đại học Texas tại Austin, Peiyi Jin từ Đại học Quốc gia Singapore và Daniel Rabetti từ Đại học Quốc gia Singapore đã nghiên cứu mối liên hệ trên trong một bài luận công việc về lập kế hoạch thuế và rủi ro tín dụng trong DeFi.

Đối tượng nghiên cứu là Venus, một giao thức vay mượn DeFi trên chuỗi thông minh BNB, hoạt động dựa trên hợp đồng thông minh để cho phép người dùng thế chấp tài sản mã hóa và vay các đồng tiền khác.

Khoảng thời gian mẫu nghiên cứu: từ ngày 12 tháng 11 năm 2020 đến ngày 31 tháng 7 năm 2022, bao gồm 15 loại token phổ biến trên nền tảng Venus. Nghiên cứu bao gồm khoảng 13 triệu giao dịch, tạo ra 1,36 triệu quan sát hàng ngày của người vay (mỗi ví hoạt động trong một ngày tạo ra một bản ghi), khoảng 3% người giao dịch có hành vi vi phạm theo định nghĩa trong bài báo.

Trong bối cảnh DeFi, sự vỡ nợ khác với tình trạng chậm trả thế chấp, cần được làm rõ. Định nghĩa về vỡ nợ trong bài nghiên cứu: Tỷ lệ giá trị vay của khoản vay liên tục vượt quá ngưỡng 60% của giao thức Venus trong ít nhất 7 ngày, trong thời gian này người vay không bổ sung khoản tiền gửi nào và cũng không vay thêm; tổng mức phơi nhiễm nợ vỡ nợ tích lũy là 133,34 triệu USD. Một khoản vay gặp rủi ro sẽ tiếp tục được tính vào các ngày thống kê khác nhau, do đó tổng số này đại diện cho mức phơi nhiễm rủi ro hàng ngày tích lũy, chứ không phải là số vốn thực tế bị mất trong một sự kiện đơn lẻ.

Phiên bản truyền thống của chiến lược này được gọi là “Mua, vay, qua đời”. Nhà đầu tư mua tài sản, chờ tài sản tăng giá, sau đó dùng tài sản làm tài sản đảm bảo để vay vốn chi tiêu sinh hoạt, mà không bán tài sản hay thực hiện lợi nhuận.

Vay liên tục có thể hoãn thuế lợi tức vốn nhiều năm; các quy định liên quan đến di sản tại Hoa Kỳ quy định rằng người thừa kế khi nhận tài sản có thể điều chỉnh lại cơ sở tính thuế của tài sản, xóa bỏ phần lớn nghĩa vụ thuế lợi nhuận tích lũy trong thời gian chủ sở hữu ban đầu nắm giữ.

Trước đây, đây là hoạt động chỉ dành riêng cho giới giàu có: các ngân hàng tư nhân chỉ phục vụ những khách hàng có tài sản ròng cao, đảm bảo đủ tài sản thế chấp và có khả năng chống lại rủi ro giảm giá. Ngân hàng có thể đánh giá toàn bộ tình hình tài chính của khách hàng, xác định hạn mức cho vay, thương lượng các điều khoản hợp tác, từ đó tạo không gian để hai bên giải quyết rủi ro trước khi tài sản thế chấp bị bán ép.

DeFi chuyển hoàn toàn mô hình kinh doanh phụ thuộc nặng nề vào việc điều tra thủ công này thành mã nguồn. Phần mềm không cần đánh giá năng lực tổng thể của khách hàng, mà chỉ đọc tài sản trong ví và áp dụng cùng một quy tắc thế chấp cho tất cả người dùng.

Rào cản dịch vụ được giảm đáng kể, nhưng đổi lại toàn bộ hệ thống được xây dựng trên cơ sở thế chấp vượt mức: người vay phải thế chấp tài sản có giá trị cao hơn khoản vay ngay từ đầu.

Theo các thông số Venus được mô tả trong bài báo: tài sản thế chấp đủ điều kiện trị giá 10.000 USD có thể vay tối đa 6.000 USD nợ. Vay đầy đủ gần như không có đệm giảm giá; chỉ vay 2.000 USD thì đệm an toàn rất lớn. Cả hai tài khoản đều được giám sát liên tục bởi mã để theo dõi giá thị trường từ oracle.

Khi tài sản thế chấp giảm giá vượt ngưỡng, người thanh lý có thể hoàn trả một phần nợ, mua lại tài sản thế chấp với chiết khấu, khôi phục tài khoản và nhận phần thưởng. Cơ chế này nhằm bảo vệ quỹ trước khi giá trị tài sản thế chấp thấp hơn khoản nợ. Tuy nhiên, việc bán tháo tài sản nhanh chóng và thiếu thanh khoản thị trường có thể làm suy yếu hiệu quả thanh lý, đồng thời tình trạng tắc nghẽn mạng blockchain cũng khiến người thanh lý không thể thực hiện thao tác kịp thời.

Động cơ thuế làm phức tạp thêm rủi ro từ phía người vay: để giảm rủi ro, cần thực hiện giao dịch, hoàn trả nợ hoặc bán một phần danh mục đầu tư đã tăng giá.

Người vay tiền để trì hoãn giao dịch chịu thuế thường trì hoãn việc xử lý vị thế; xu hướng trì hoãn này càng rõ rệt hơn khi lợi nhuận kế toán càng cao hoặc vị thế sắp đạt đến thời gian nắm giữ đủ điều kiện để được áp dụng mức thuế lợi tức vốn dài hạn thấp hơn.

Stablecoins make this trading strategy significantly more attractive. Dollar-pegged tokens convert highly volatile collateral assets into usable dollar purchasing power. Traders can continue staking assets like Ethereum and borrow USDT, USDC for other purposes.

Nhiều chủ sở hữu lớn đang sử dụng tài sản tiền điện tử làm tài sản đảm bảo để vay stablecoin, vừa nhận được vốn vừa giữ nguyên rủi ro giá của tài sản cơ sở.

Khi mở khoản vay, tỷ lệ ký quỹ hiển thị trong hợp đồng đều bình thường. Tuy nhiên, hợp đồng không thể biết được: người vay ban đầu mua Ethereum với chi phí cực thấp, bán ra sẽ mang lại lợi nhuận khổng lồ, hoặc giữ thêm vài tháng sẽ mang lại lợi ích thuế đáng kể. Những yếu tố này đều ảnh hưởng đến lựa chọn hành vi của người vay khi khoản vay rơi vào tình trạng nguy hiểm.

Các nhà nghiên cứu cần phân biệt rõ giữa hành vi bị thúc đẩy bởi thuế và những biến động thị trường tiền mã hóa, trong đó Đạo luật Đầu tư Hạ tầng và Việc làm có hiệu lực vào ngày 15 tháng 11 năm 2021 đã tạo ra cơ hội nghiên cứu.

Điều 80603 của đạo luật này mở rộng nghĩa vụ báo cáo thông tin của các nhà môi giới tài sản số. Người giao dịch dự đoán rằng các hành vi chuỗi lớn của họ trong tương lai sẽ được báo cáo cho Cơ quan Thuế vụ Hoa Kỳ (IRS).

Đạo luật này thay đổi kỳ vọng của người giao dịch đối với việc khai thuế thông qua bên thứ ba, tạo thành một sự kiện cú sốc bên ngoài: hành vi của những người nộp thuế Hoa Kỳ tiềm năng sẽ bị ảnh hưởng, trong khi người dùng quốc tế không bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi chính sách này.

Hệ thống khai thuế này mất rất nhiều thời gian để triển khai. Từ ngày 1 tháng 1 năm 2025, các nhà môi giới托管 sẽ sử dụng mẫu 1099‑DA để báo cáo tổng thu nhập từ các giao dịch mua, bán và hoán đổi; các quy định tiếp theo của Cơ quan Thuế vụ Hoa Kỳ yêu cầu thêm rằng, từ ngày 1 tháng 1 năm 2026, một số giao dịch sẽ phải báo cáo cơ sở chi phí tài sản.

Các quy định giám sát trên chỉ áp dụng cho các tổ chức thực sự giữ tài sản của người dùng; các dịch vụ DeFi không托管 hiện không nằm trong phạm vi giám sát.

Tuy nhiên, giá trị nghiên cứu của bài báo này đến từ kỳ vọng của các bên tham gia thị trường ngay tại thời điểm đạo luật được ban hành vào tháng 11 năm 2021 — mọi người dự đoán rằng các giao dịch trong tương lai sẽ được báo cáo, chứ không phải chờ đến khi các mẫu tờ khai thuế chính thức được ban hành.

Các nhà nghiên cứu so sánh dữ liệu trước và sau khi đạo luật được ban hành (rất sớm trước khi quy định chính thức có hiệu lực), nhằm ghi nhận phản ứng của thị trường đối với việc "giao dịch trong tương lai sẽ bị giám sát", thay vì phản ứng thụ động đối với các mẫu khai thuế đã được nộp.

Blockchain bản thân không tiết lộ quốc tịch hay tư cách cư dân thuế của người dùng; các nhà nghiên cứu chỉ có thể suy luận thông qua đặc điểm để xác định những ví nào có khả năng cao thuộc về người dùng Mỹ: giao dịch tập trung trong khung giờ làm việc tại Mỹ, xuất hiện hành vi bất thường vào các ngày lễ đặc trưng của Mỹ, đồng thời nắm giữ các stablecoin được quy định bởi Hoa Kỳ.

Mỗi chiều suy luận đều có khả năng bị đánh giá sai, do đó bài báo đưa ra nhiều phương pháp tính toán khác nhau và sử dụng các tiêu chuẩn nghiêm ngặt kết hợp nhiều điều kiện.

Toàn bộ logic nghiên cứu tương đương với: cùng một hệ thống tài chính, trải qua một cú sốc từ sự kiện chính sách. Hai nhóm người dùng đối mặt với cùng diễn biến giá token và cùng các quy tắc của giao thức Venus; chỉ có nhóm người dùng Mỹ được cho là đặc biệt quan tâm đến quy định mới được báo cáo này. Nhờ đó, có thể tách biệt những thay đổi hành vi do thuế gây ra khỏi các biến động của thị trường chung.

Kết quả mô hình chính: Sau khi đạo luật có hiệu lực, giả định người vay liên quan đến Hoa Kỳ có xác suất giao dịch tài sản giảm 24,5% so với người dùng quốc tế. Người vay sử dụng nợ ổn định thêm giảm 23% mức độ giao dịch. Điều này phù hợp với logic trong bài nghiên cứu: dựa vào stablecoin để nhận tiền mặt, tài sản thế chấp vẫn giữ nguyên trạng thái bị cầm cố.

Trong bài viết này, "than khoản" được định nghĩa theo nghĩa hẹp ở cấp độ ví: xác suất người vay thực hiện bất kỳ giao dịch nào về tài sản mỗi ngày. Hiểu biết phổ biến về than khoản thường chỉ đến độ sâu thị trường, chênh lệch giá mua-bán và chi phí khi bán khối lượng lớn; trong khi nghiên cứu này đo lường mức độ hoạt động giao dịch của danh mục người dùng và liệu tài sản tăng giá có bị "khóa chặt" hay không.

Người vay có lợi nhuận kế toán cao hơn và tỷ lệ giá trị vay trên giá trị tài sản cao hơn sẽ thể hiện rõ ràng hơn các đặc điểm hành vi nêu trên. Vào tháng 12 hàng năm (đặc biệt là tuần cuối cùng), các nhà đầu tư thường trì hoãn lợi nhuận sang năm thuế tiếp theo, dẫn đến giảm hoạt động giao dịch; sau khi nắm giữ đầy một năm và đáp ứng điều kiện thuế lợi tức vốn dài hạn thấp hơn của Mỹ, hoạt động giao dịch lại phục hồi. Những hành vi trên chứng minh rằng các biến động quan sát được thực sự xuất phát từ động cơ thuế, chứ không chỉ là hiện tượng ngẫu nhiên do mốc thời gian của đạo luật.

Các nhà nghiên cứu ước tính rằng, trong mẫu, người vay Mỹ trễ hạn thuế lợi tức vốn trung bình 3.357,42 USD mỗi năm, chiếm khoảng 17% quy mô danh mục đầu tư trong cùng kỳ. Ước tính này dựa trên giả định ví là của người nộp thuế Mỹ, tái tạo vị thế thông qua dữ liệu chuỗi và áp dụng mức thuế tương ứng, chỉ đại diện cho quy mô tổng thể của mẫu.

Phần cuối cùng của nghiên cứu phân tích cách mức độ giao dịch giảm ảnh hưởng đến chất lượng khoản vay. Những người vay có tần suất giao dịch thấp sẽ duy trì các vị thế rủi ro cao trong thời gian dài hơn, bỏ lỡ thời điểm trả nợ và không bổ sung tài sản đảm bảo kịp thời trước khi tỷ lệ chạm ngưỡng. Sở thích thuế vốn xảy ra ngoài Venus cuối cùng đã chuyển hóa thành nợ chưa thanh toán trong chính giao thức.

Có rủi ro đảo ngược nhân quả ở đây: việc vi phạm hợp đồng chính nó cũng có thể dẫn đến việc người dùng bỏ rơi ví và ngừng giao dịch.

Các nhà nghiên cứu sử dụng phương pháp biến công cụ để trích xuất sự sụt giảm mức độ giao dịch do tác động của đạo luật (sự tác động bên ngoài này độc lập với chính giao thức), loại bỏ nhiễu nhân quả ngược.

Mô hình tính toán: Mỗi khi độ không thanh khoản do yếu tố thuế tăng 1%, số lượng tài khoản vỡ nợ tăng 11,2% và quy mô khoản vay vỡ nợ tăng 39,6%. Việc tăng độ không thanh khoản một độ lệch chuẩn tương ứng với việc tăng nợ vỡ nợ của mỗi người vay khoảng 350 USD, bằng 2,7 lần giá trị cơ sở của mô hình.

Các giá trị phần trăm trông rất cao, đây là giới hạn thống kê: kết quả chỉ áp dụng cho một phần mẫu bị ảnh hưởng bởi sự kiện chính sách này và nhạy cảm với thuế, không thể được coi là hệ số chung cho tất cả các khoản vay DeFi, mà chỉ dùng để giải thích cách động cơ ảnh hưởng đến kết quả tín dụng.

Điều này phơi bày những điểm mù vốn có của vay tự động. Hợp đồng thông minh đọc giá tài sản thế chấp, số dư nợ, lãi suất phải trả, ngưỡng thanh lý, nhưng hoàn toàn không tính đến chi phí nắm giữ của người vay và động cơ thuế.

Hai ví, với tài sản thế chấp Ethereum và điều kiện vay hoàn toàn giống nhau, trong hệ thống Venus thì rủi ro là hoàn toàn như nhau; nhưng một người sẵn sàng bán để giảm rủi ro, trong khi người kia tìm mọi cách để tránh bán. Điều này tạo ra vấn đề thiên lệch lựa chọn của người vay.

Việc thế chấp vượt mức có thể chống lại những biến động giá thông thường; nhưng những người vay không muốn bán tài sản tăng giá sẽ tiếp tục duy trì nợ và giảm giao dịch khi đệm an toàn ngày càng mỏng đi, tập trung rủi ro vào nhóm đối tượng mà giao thức không thể nhận diện được động cơ.

Khi thanh lý được thực hiện thành công, các bên tham gia bên ngoài sẽ hoàn trả nợ và xử lý tài sản thế chấp, giúp các bên cho vay không bị tổn thất. Khi thanh lý thất bại, tổn thất sẽ được phân bổ theo cơ chế phân bổ tổn thất của giao thức, do quỹ dự trữ của giao thức, người nắm giữ token và người cung cấp nguồn vốn cùng gánh chịu. Sở thích thuế cá nhân cuối cùng trở thành hệ quả tài chính do tất cả chủ sở hữu nguồn vốn chia sẻ.

The paper also points out that taxation is just one of many sources of risk.

Nghiên cứu này chỉ tập trung vào một giao thức duy nhất trong chu kỳ thị trường bò-gấu 2020–2022; danh tính người dùng tại Hoa Kỳ được suy luận từ hành vi; nợ xấu được định nghĩa đặc biệt, chỉ tính các tài khoản có tỷ lệ vay trên giá trị thế chấp cao trong thời gian dài. Nghiên cứu cũng xác nhận rằng: biến động mạnh giá tài sản thế chấp và lỗi trong cơ chế thanh lý cũng gây ra các vấn đề vay vốn trên Venus.

Các giao thức khác có thanh khoản cao hơn và thông số thế chấp khác nhau sẽ cho kết quả khác biệt; môi trường thị trường với các robot thanh lý chuyên nghiệp hơn cũng sẽ khác với Venus trong giai đoạn mẫu.

Dù vậy, bài báo này cung cấp góc nhìn mà dữ liệu vay mượn truyền thống khó có thể đạt được: quan sát đầy đủ toàn bộ quy trình từ tài sản thế chấp, nợ, hành vi người dùng, thanh lý đến bỏ rơi ở cấp độ ví đơn lẻ.

DeFi chuyển các chiến lược cho vay vốn trước đây thuộc về ngân hàng tư nhân lên chuỗi công khai, mở ra cho công chúng đại chúng. Tuy nhiên, việc tự động hóa thay thế nhân viên thẩm định tín dụng không thể xóa bỏ động cơ chủ quan của con người. Những cân nhắc về thuế, sự ám ảnh với tài sản tăng giá, và tâm lý không muốn bán ra sẽ xuyên thấu qua từng lớp mã và cuối cùng được tất cả những người cung cấp vốn cho pool thanh toán.