CXMT tăng 465,8% trong ngày ra mắt, thiết lập nhiều kỷ lục mới trên thị trường A-Share

Bản gốc | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Author | Wenser (@wenser 2010 )

Hôm nay, ChangXin Technology, được mệnh danh là "công ty lưu trữ trong nước đầu tiên niêm yết", cuối cùng đã lên sàn Khoa học và Công nghệ Thượng Hải, đóng cửa ngày đầu tiên tăng 465,8%, tổng khối lượng giao dịch trong ngày vượt 140 tỷ nhân dân tệ, vốn hóa thị trường đạt 3,28 nghìn tỷ nhân dân tệ.

Đồng thời, ngay trong ngày đầu niêm yết, nó đã liên tục phá vỡ các kỷ lục, bao gồm “cổ phiếu công nghệ đầu tiên có giá trị thị trường mở cửa vượt 3 nghìn tỷ”, “cổ phiếu có giá trị thị trường cao nhất trên Sàn Khoa học và Công nghệ”, “cổ phiếu đầu tiên có khối lượng giao dịch trong ngày vượt 100 tỷ”, “cổ phiếu mới đầu tiên có khối lượng giao dịch 100 tỷ kết hợp tỷ lệ chuyển nhượng vượt 50%” và nhiều kỷ lục lịch sử của thị trường A.

Và khi biểu hiện thị trường trong ngày niêm yết đầu tiên đã lắng xuống, câu hỏi tiếp theo được đặt ra — liệu giá cổ phiếu của ChangXin Memory có tiếp tục tăng mạnh trong tương lai không? Mục tiêu giá được dự kiến ở mức nào? Hiện tại, thị trường vẫn còn một số ý kiến khác biệt về vấn đề này.

Là doanh nghiệp lưu trữ lớn nhất Trung Quốc và lớn thứ tư toàn cầu, vị thế thị trường của CXMT là không thể phủ nhận.

Theo dữ liệu được công bố trong bản tin phát hành cổ phiếu của ChangXin, công ty dự kiến doanh thu trong giai đoạn tháng 1 đến tháng 6 năm 2026 sẽ đạt từ 110 tỷ đến 120 tỷ nhân dân tệ, tăng 612,53% đến 677,31% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng归属于母公司预计将达到500亿至570亿元人民币，同比增长2244.03%至2544.19%。鉴于此，众多机构纷纷给出了各自的后市判断。

Quan điểm 1: Nomura đưa ra đánh giá mua, mục tiêu giá 116 nhân dân tệ, vốn hóa thị trường vượt 7,7 nghìn tỷ nhân dân tệ

Sáng nay, ngân hàng đầu tư quốc tế Nomura đã phát hành báo cáo cho biết, đưa ra đánh giá “Mua” đối với ChangXin (CXMT), mục tiêu giá là 116 nhân dân tệ, tương ứng với hệ số P/E 20 lần, ẩn chứa mức tăng trưởng 1239,5%. Định giá này bằng hai lần định giá của Micron (MU), nhà sản xuất bộ nhớ lớn của Mỹ, cho thấy giá cổ phiếu ChangXin Technology đã tăng khoảng 13,4 lần so với giá IPO, tương ứng với vốn hóa thị trường khoảng 7,76 nghìn tỷ nhân dân tệ.

Đáng chú ý, trong tiêu đề báo cáo, Nomura đã so sánh giá trị ngành của chip DRAM ChangXin với “viên ngọc quý trên vương miện Trung Quốc”. Theo mô hình của họ, doanh thu của ChangXin sẽ tăng nhanh từ 61,8 tỷ nhân dân tệ năm 2025 lên 290,7 tỷ nhân dân tệ năm 2026, 560,8 tỷ nhân dân tệ năm 2027 và đạt 773,3 tỷ nhân dân tệ năm 2028; Nomura cũng dự kiến lợi nhuận ròng归属于母公司所有者将从不足 19 亿元逐步攀升至 2026 年的 1303 亿元、2027 年的 2772 亿元和 2028 年的 3931 亿元。两项指标的年复合增长率分别为营收预计 63%，净利润预计 74%。

Đáng chú ý, đánh giá của Nomura về mức giá cao gấp gần 2,4 lần so với vốn hóa hiện tại không phải là vô căn cứ, mà dựa trên các yếu tố tổng hợp như mở rộng công suất, nâng cấp công nghệ và tăng giá, đồng thời cũng liên quan đến cấu trúc sản phẩm hiện tại của ChangXin, chu kỳ siêu lưu trữ và mục đích sử dụng nguồn vốn huy động trong tương lai. Để hiểu rõ hơn về logic đánh giá, hãy đọc bài viết 《Thirteen Times Bullish on ChangXin Technology?》

Theo thông tin trong hồ sơ niêm yết của ChangXin Memory Technologies, trong số 57,9 tỷ nhân dân tệ huy động được từ đợt IPO, 7,5 tỷ nhân dân tệ sẽ được sử dụng để nâng cấp và cải tiến công nghệ sản xuất hàng loạt wafer bộ nhớ, 13 tỷ nhân dân tệ sẽ dùng để nâng cấp công nghệ lõi của bộ nhớ DRAM, và 9 tỷ nhân dân tệ sẽ dành cho nghiên cứu và phát triển công nghệ tiên tiến. Thị trường普遍 cho rằng 9 tỷ nhân dân tệ cuối cùng sẽ được sử dụng cho nghiên cứu và phát triển hướng HBM — tức là lĩnh vực cốt lõi của các hãng bộ nhớ lớn như SK Hynix và Micron hiện nay: bộ nhớ băng thông cao cho chip AI.

In other words, CXMT is not content with its current primary DRAM business line and is also striving to expand into high-profit, high-demand segments such as HBM.

Quan điểm thứ hai: Đông Bắc Chứng khoán cho rằng phạm vi định giá sẽ thu hẹp về 3,2-5,7 nghìn tỷ nhân dân tệ

So với Nomura Securities với mức độ lạc quan cực đoan, Dongbei Securities đưa ra phạm vi tăng giá tương đối bảo thủ, nhưng vẫn còn tiềm năng tăng hơn 42% so với giá trị thị trường hiện tại.

Để định giá hợp lý cho ChangXin Memory Technologies, Đông Bắc Chứng khoán đưa ra các tham chiếu về vốn hóa thị trường từ 3 khía cạnh sau:

• Từ góc độ định giá tương đối theo thị phần, lấy thị trường chứng khoán Mỹ làm tham chiếu định giá, thông qua so sánh và phân tích thị phần của các doanh nghiệp như Micron, SK Hynix, Samsung Electronics và SanDisk trên thị trường DRAM và NAND, chia tách giá trị thị trường theo các hoạt động kinh doanh khác nhau, đồng thời xem xét tỷ lệ thị phần tương lai của ChangXin, mục tiêu giá trị thị trường là 3,49 nghìn tỷ nhân dân tệ.
• Góc nhìn phân tích lợi nhuận, thông qua việc phân tích cấu trúc doanh thu và chi phí lịch sử của ChangXin Technology, lấy giá cả và công suất làm các biến cốt lõi để dự đoán lợi nhuận trong hai năm tới, lợi nhuận ròng归属于母公司股东 năm 2027 là 284,8 tỷ nhân dân tệ, tương ứng với mục tiêu vốn hóa thị trường 2,85—4,27 nghìn tỷ nhân dân tệ theo hệ số PE từ 10—15 lần.
• Từ góc độ giá trị thị trường trên công suất đơn vị, tính toán giá trị thị trường trên công suất đơn vị của các công ty niêm yết nước ngoài trong lĩnh vực DRAM, từ đó tính ra mục tiêu giá trị thị trường từ 3,22 đến 3,99 nghìn tỷ nhân dân tệ.

Quy trình tính toán và lập luận chi tiết, nên đọc kỹ 《A 股新“股王”诞生，如何合理估值长鑫？》。

Quan điểm thứ ba: Nhiều quỹ ETF cảnh báo rằng giá trị ròng của ETF vào ngày niêm yết của Changxin có thể lệch so với IOPV

Vào sáng nay, trước khi ChangXin Technology niêm yết, nhiều nhà quản lý quỹ ETF như Huaxia Fund và Jiaoshi Fund đã đăng thông báo cảnh báo, cho biết một số quỹ ETF do họ quản lý tham gia đặt mua cổ phiếu mới của ChangXin Technology và định giá nó theo giá phát hành, trong khi giá trị ròng tham chiếu của đơn vị quỹ ETF (IOPV) chỉ bao gồm giá phát hành của ChangXin Technology, không bao gồm biến động giá thị trường. Do đó, IOPV của quỹ ETF vào ngày đầu tiên niêm yết của ChangXin Technology có thể khác với giá trị ròng của đơn vị quỹ, các nhà đầu tư vui lòng lưu ý các rủi ro đầu tư liên quan.

Theo thông tin từ một quản lý quỹ ETF, hiện nay các công ty quỹ thường tham gia vào việc đăng ký mua cổ phiếu mới cùng với các quỹ đầu tư chủ động. IOPV của ETF được tính toán chặt chẽ theo danh sách PCF, và các cổ phiếu hạn chế giao dịch như cổ phiếu mới không phải là thành phần không được tính vào. Việc Longxin Technology tăng mạnh trong ngày đầu niêm yết khiến giá trị tài sản ròng thực tế của các quỹ ETF tham gia đăng ký mua cổ phiếu mới cao hơn nhẹ so với IOPV, thực sự gây ra sự chênh lệch. Trong trường hợp này, các chiến lược chênh lệch có thể phát sinh bao gồm mua ETF đồng thời sử dụng công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro, chỉ giữ lại phần phơi nhiễm vượt trội do chênh lệch.

Nói một cách dễ hiểu, IOPV (giá trị ròng tham chiếu) mà nhà đầu tư thấy được tính theo giá phát hành của Changxin là 8,66 nhân dân tệ, nhưng giá trị ròng thực tế của quỹ được tính theo giá thị trường, do đó IOPV sẽ “đánh giá thấp nghiêm trọng” giá trị thực sự của quỹ, trông giống như đang chiết khấu. Về bản chất, điều này xảy ra vì giá mở cửa của Changxin tăng mạnh, nhưng giao diện hệ thống đầu tư hiển thị chậm trễ, nhằm tránh để nhà đầu tư mua ETF với giá cao do biến động thị trường và gây tổn thất đầu tư.

Quan điểm thứ tư: Các chuyên gia phân tích cho rằng việc Longxin niêm yết và tăng giá mạnh vẫn khó thay đổi tình trạng thiếu hụt DRAM toàn cầu

Hôm nay, chuyên gia phân tích của Milk Road AI, Melvin đăng bài phân tích về sự tăng giá mạnh của cổ phiếu ChangXin Technology.

Nó cho biết, trong chưa đầy một năm qua, thị phần toàn cầu của ChangXin Memory Technologies trong thị trường DRAM đã tăng từ dưới 4% lên khoảng 7,7%-8%, doanh thu quý I năm nay tăng 719% so với cùng kỳ năm trước lên 50,8 tỷ nhân dân tệ. Sự tăng trưởng này chủ yếu được hưởng lợi từ việc Samsung, SK Hynix và Micron chuyển nhiều công suất sang lưu trữ máy chủ AI (đặc biệt là HBM), dẫn đến khoảng trống nguồn cung trên thị trường DDR5 và LPDDR5 truyền thống, giúp ChangXin Memory Technologies lấp đầy nhu cầu DRAM phân khúc trung và thấp cấp.

Tuy nhiên, công suất hiện tại của ChangXin Memory Technologies vẫn chưa đủ để đáp ứng nhu cầu toàn cầu, với sản lượng wafer hàng tháng khoảng 290.000–320.000 tấm, thấp hơn so với khoảng 630.000 tấm của Samsung và khoảng 500.000 tấm của SK Hynix. Ngoài ra, các hạn chế xuất khẩu thiết bị lithography tiên tiến của Hoa Kỳ cũng đang làm chậm tốc độ mở rộng của ChangXin Memory Technologies.

Nó cho rằng ChangXin Storage trong ngắn hạn vẫn khó gia nhập thị trường HBM, do đó sẽ không thay đổi cục diện cung cầu lưu trữ AI. Samsung, SK Hynix và Micron vẫn sẽ duy trì lợi thế trong các sản phẩm lợi nhuận cao như HBM, server DRAM, LPDDR5X, chu kỳ thiếu hụt lưu trữ toàn cầu có thể vẫn tiếp diễn.

Nói một cách trực tiếp, nhà phân tích cho rằng sự tăng giá mạnh mẽ khi ChangXin niêm yết sẽ không trực tiếp chuyển hóa thành sự gia tăng tuyến tính về thị phần hay sự bùng nổ nguồn cung trong ngành lưu trữ, và đưa ra kỳ vọng trung lập về biểu hiện vốn hóa và giá cả từ góc độ kỳ vọng mang tính lý trí.

Quan điểm thứ năm: Sự phân hóa dài ngắn trên chuỗi, địa chỉ Trung Quốc và Mỹ lạc quan, địa chỉ Hàn Quốc bi quan

Ngoài phía tổ chức và chuyên gia phân tích, sự khác biệt giữa người mua và người bán của ChangXin Technology trên chuỗi trước phiên giao dịch cũng khá rõ rệt.

Theo giám sát của HyperInsight, vào đêm trước khi ChangXin Technology ra mắt, các ví ChangXin Technology có thể xác định trên Hyperliquid cho thấy: các ví tại Hoa Kỳ, Hồng Kông và đại lục nhìn chung ở vị thế mua, trong khi các ví có nhãn Hàn Quốc trở thành lực lượng giao dịch bán khống chính trong mẫu này.

Trong đó, ví Hàn Quốc nắm giữ khoảng 760.000 USD vị thế ngắn, quy mô vị thế ngắn gấp khoảng 38 lần vị thế dài; ví có nhãn Đài Loan, Trung Quốc cũng thiên về ngắn, net short khoảng 329.000 USD.

Bên mua:

• Ví có nhãn Mỹ đang giữ vị thế dài 1,6 triệu USD và vị thế ngắn 345.000 USD, ròng dài khoảng 1,255 triệu USD;
• Ví có nhãn Hồng Kông, Trung Quốc đang giữ vị thế dài 1,3 triệu USD và vị thế ngắn 431.000 USD, ròng dài khoảng 869.000 USD;
• Ví nhãn Trung Quốc đại lục chỉ nắm giữ 83.000 USD vị thế dài, 16.000 USD vị thế ngắn, ròng dài khoảng 67.000 USD.

Nếu giả định rằng khoản vị thế ngắn 760.000 USD của ví đánh dấu Hàn Quốc đều được mở trước khi mở cửa ở mức giá 6,48 USD, không điều chỉnh vị thế sau đó và tất cả đều sử dụng đòn bẩy 1 lần, thì tổn thất ảo lý thuyết của vị thế ngắn khoảng 48.500 USD, tỷ lệ lỗ khoảng 6,4%. Kết hợp với dữ liệu đóng cửa hôm nay, các nhà đầu tư dài vẫn thu về lợi nhuận dồi dào.

Quan điểm thứ sáu: Kỳ vọng tăng giá của ChangXin sẽ kéo dài trong vài ngày, vốn hóa cao và lưu thông thấp sẽ tiếp tục gây ra FOMO.

Ngoài những thông tin trên, quan điểm chính trong thị trường tiền điện tử vẫn duy trì sự tự tin nhất định vào đà tăng tiếp theo của ChangXin Storage.

Các điểm chính bao gồm:

Đầu tiên, hiện tại tỷ lệ cổ phiếu lưu hành của ChangXin chỉ là 6,63%, tương tự rất nhiều với biểu hiện ban đầu của SpaceX (SPCX) khi mới niêm yết;

Thứ hai, chu kỳ siêu bộ nhớ vẫn là chủ đề chính của thị trường vốn, kết hợp với các nhà sản xuất bộ nhớ như SK Hynix, Samsung Electronics và Micron Technology tiếp tục mở rộng sản xuất và thúc đẩy hợp tác chip, xây dựng nhà máy mới, cùng với dự đoán của các chuyên gia rằng báo cáo quý hai của SK Hynix sẽ vượt xa kỳ vọng thị trường, các yếu tố tích cực trong ngành trực tiếp thúc đẩy tâm lý tăng giá đối với ChangXin;

Thứ ba, vị thế độc đáo của ChangXin Technology với tư cách là cổ phiếu dẫn đầu ngành lưu trữ trong nước đã trở thành mục tiêu đầu cơ được quan tâm lớn trên thị trường A và nhiều thị trường vốn khác, kết hợp với “hiệu ứng phụ trội của thị trường A” trước đó, kỳ vọng mức bội số P/E từ 15-20 lần không phải là không thực tế;

Thứ tư, dù có những tin đồn lan truyền cho rằng các công ty chứng khoán đã ra văn bản cấm đầu cơ vào ChangXin, nhưng từ biểu hiện thị trường, các tổ chức vẫn duy trì sự kiềm chế nhất định đồng thời tiếp tục quan tâm sát sao, cho thấy vẫn còn tiềm năng mua vào từ các tổ chức đối với ChangXin trong tương lai, từ đó tích lũy động lực cho đà tăng tiếp theo.

Cuối cùng, nói thêm một chút, theo dữ liệu từ Bloomberg Billionaires Index, kể từ khi ChangXin niêm yết, tài sản của gia đình nhà sáng lập Chu Yi Ming đã tăng gần 300%, đạt 13,9 tỷ USD. Hiện tại, họ đang chuẩn bị phân bổ 40% số tài sản này dưới dạng thưởng cho nhân viên. Hành động này có thể là nhằm học hỏi SK Hynix khi phân phối 10% lợi nhuận hàng năm cho toàn bộ nhân viên, đồng thời cũng có thể phần nào làm chậm nhịp độ chuyển nhượng cổ phần.

Đọc thêm

Chính xác hơn môi giới? TradeXYZ định giá trước ChangXin Technology