Công ty Công nghệ Bộ nhớ ChangXin đã niêm yết trên Thị trường STAR Thượng Hải vào cuối tháng 7 năm 2026, và phản ứng của thị trường, nói một cách nhẹ nhàng, là rất nhiệt tình. Cổ phiếu tăng khoảng 472% trong ngày đầu tiên, đóng cửa ở mức khoảng 49 nhân dân tệ. Trong chốc lát, CXMT trở thành công ty đại chúng có giá trị cao nhất tại Trung Quốc.
Đợt IPO huy động được khoảng 10 tỷ USD, một số tiền lớn nghiêm túc ngay cả theo tiêu chuẩn toàn cầu. Vấn đề là hầu như không ai đồng ý về điều gì sẽ xảy ra tiếp theo.
Các kịch bản tăng giá và giảm giá, đặt cạnh nhau
Các nhà đầu tư của CXMT có một lập luận đơn giản: công ty đang phát triển nhanh trong một thị trường quan trọng. Thị phần của CXMT trên thị trường DRAM toàn cầu đã tăng từ khoảng 3% lên 8% chỉ trong một năm, đưa nó vào nhóm bốn nhà sản xuất DRAM lớn nhất thế giới vào quý 1 năm 2026.
Sự gia tăng thị phần đó phản ánh đầu tư vào năng lực thực tế, quyền lực định giá trong nước và danh sách khách hàng bao gồm Huawei, một trong những công ty công nghệ quan trọng nhất về mặt chiến lược của Trung Quốc.
Tuy nhiên, những nhà đầu tư giao dịch giảm giá không bị thuyết phục. Morningstar ước tính giá trị hợp lý cho cổ phiếu CXMT ở mức 16,10 nhân dân tệ. Cổ phiếu đóng cửa ngày giao dịch đầu tiên ở mức khoảng 49 nhân dân tệ. Bằng tiếng Anh: Morningstar cho rằng thị trường định giá CXMT cao gấp ba lần giá trị thực tế của nó.
Những người hoài nghi chỉ ra một số mối quan tâm cụ thể. Các bội số định giá đang ở mức cao so với các đối tác toàn cầu. Khoảng cách công nghệ so với Samsung, SK Hynix và Micron vẫn còn thực sự tồn tại, đặc biệt ở giai đoạn tiên tiến nhất của sản xuất DRAM. Và các hạn chế xuất khẩu của Mỹ vẫn tiếp tục hạn chế khả năng tiếp cận của CXMT với các công cụ và phần mềm tiên tiến giúp công ty thu hẹp nhanh chóng những khoảng cách này.
Địa chính trị như một lực cản vĩnh viễn
Bộ Quốc phòng Hoa Kỳ đã thêm CXMT vào danh sách đen các công ty quân sự 1260H, đây là danh sách từng gây ra những khó khăn về tuân thủ cho các công ty kinh doanh với các công ty được chỉ định. Đây không phải là lệnh cấm giao dịch trực tiếp, nhưng nó làm tăng chi phí và độ phức tạp đối với bất kỳ công ty phương Tây nào duy trì mối quan hệ thương mại với CXMT.
Các nhà sản xuất thiết bị chip phương Tây, nhà cung cấp phần mềm và vật liệu đều đối mặt với mức độ rủi ro pháp lý và danh tiếng gia tăng khi làm việc với một thực thể được Bộ Quốc phòng Hoa Kỳ chỉ định. Điều này hạn chế các lựa chọn của CXMT trong việc tìm nguồn cung các đầu vào cần thiết để tiếp tục cải tiến công nghệ.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà đầu tư theo dõi lĩnh vực bộ nhớ
Đợt ra mắt bùng nổ của CXMT đã tạo ra hiệu ứng lan tỏa vượt ra ngoài cổ phiếu của chính nó. Các nhà đầu tư trong lĩnh vực bán dẫn rộng hơn buộc phải xem xét lại vị thế của mình khi vốn di chuyển để phản ứng với đợt IPO. Khi một người tham gia mới chiếm 8% thị trường toàn cầu trong một năm và sau đó niêm yết với mức tăng ba chữ số trong ngày đầu tiên, nó đã thay đổi cách tính toán cạnh tranh cho tất cả những người tham gia trong thị trường đó.
Ước tính giá trị hợp lý của Morningstar ở mức 16,10 NDT là con số nên làm mốc khi xem xét rủi ro giảm giá. Một cổ phiếu đang giao dịch ở mức khoảng ba lần giá trị hợp lý do nhà phân tích độc lập đưa ra đòi hỏi kịch bản tăng giá phải diễn ra gần như hoàn hảo. Bất kỳ sự thất vọng nào về lộ trình công nghệ, bất kỳ sự gia tăng nào trong các hạn chế của Mỹ, hoặc bất kỳ sự suy yếu nào trong giá DRAM đều sẽ nhanh chóng thu hẹp hệ số này.