Câu chuyện đặc trưng của chu kỳ tiền mã hóa này là sự tổ chức hóa. Các quỹ ETF spot, phái sinh, quỹ doanh nghiệp, dịch vụ lưu ký bởi các ngân hàng được quản lý, stablecoin và token hóa tài sản thực tế (RWA), cùng với bộ quy tắc ngày càng hoàn thiện, đã kéo loại tài sản mới này gần với tài chính truyền thống hơn bao giờ hết. Tuy nhiên, hành vi giá ngắn hạn vẫn dao động mạnh dựa trên tin tức: một tweet duy nhất, một quyết định duy nhất về quỹ dự trữ, hay một báo cáo dữ liệu đáng lo ngại cũng có thể khiến toàn bộ thị trường chao đảo.
Câu nói quen thuộc là các nhà đầu tư lẻ theo đuổi tin tức, trong khi các tổ chức đọc dữ liệu. Hình ảnh chính xác hơn là cấu trúc thị trường hiện nay kéo tất cả mọi người vào: các quỹ ETF, trái phiếu kho bạc và các phòng nghiên cứu đã thu hút các tổ chức vào thị trường chính là những kênh biến một câu chuyện thành một biến động giá. Điều này không phải là lời chỉ trích sự tinh vi, mà là bản chất của một thị trường phản xạ và hoạt động liên tục. Chính vì vậy, kỷ luật giúp các nhà đầu tư nổi bật giờ đây không còn là khả năng tiếp cận hay quy mô, mà là sự sẵn sàng tin tưởng vào nguồn vốn, dòng chảy và vị thế trên chuỗi hơn là câu chuyện của ngày hôm đó.
Hãy xem thị trường đã xử lý những cú sốc lớn nhất của nó trong năm nay như thế nào.
Khi Chiến lược bán một lượng bitcoin nhỏ 32 BTC lần đầu tiên kể từ năm 2022, thị trường đã coi đó là đỉnh điểm. Nhưng một quyết định duy nhất trên bảng cân đối kế toán không nhất thiết phản ánh dữ liệu nhu cầu dài hạn. Việc bán bitcoin với khối lượng lớn hơn nhiều sau đó của Chiến lược được thị trường tiếp nhận như một hoạt động quản lý quỹ, chứ không phải là đầu hàng, khi hiểu rằng bước đi này cho thấy Chiến lược đang phát triển chiến lược quỹ dài hạn từ việc giữ thụ động tài sản thế chấp sang quản lý chủ động theo thời gian. Thị trường ban đầu đã tiêu tốn năng lượng để phản ứng với một bản tin báo chí, trong khi bức tranh thực sự liên quan đến dài hạn đang được viết ra ở một nơi mà nó không trực tiếp chú ý đến.
Fabian Dori là Giám đốc Đầu tư tại Sygnum Bank.
Khi các quỹ Bitcoin spot ghi nhận tháng tồi tệ nhất mọi thời đại về dòng tiền ra, các bài viết bao phủ như một lễ tang. Tuy nhiên, vào chính thời điểm đó, người nắm giữ dài hạn, những ví đã giữ qua các chu kỳ trước và hiếm khi bán, bắt đầu mua lại, tích lũy trong giai đoạn suy yếu. Nhóm có thành tích tốt nhất trong việc xác định thời điểm vào thị trường đang làm điều ngược lại hoàn toàn với dòng tiền tổ chức đang bán. Khán giả đọc tiêu đề thấy sự đầu hàng. Còn khán giả theo dõi vị thế lại thấy điều gì đó gần giống cơ hội. Họ đang nhìn vào cùng một thị trường.
Các phái sinh đã kể cùng một câu chuyện vào đầu năm nay. Một trong những tín hiệu rõ ràng và ít mơ hồ nhất mà tôi theo dõi rất đơn giản: trong số 50 hợp đồng giao sau vĩnh viễn lớn nhất, có bao nhiêu hợp đồng có tỷ lệ cấp vốn dương — khoản phí định kỳ mà các nhà giao dịch phải trả để duy trì vị thế. Khi phí này dương, các nhà đầu tư tăng giá đang trả để giữ vị thế mua; khi nó âm, các nhà đầu tư giảm giá đang trả để giữ vị thế bán. Tỷ lệ cấp vốn của bitcoin duy trì ở mức âm trong khoảng thời gian dài nhất kể từ sau sự cố FTX, nhưng một tỷ lệ đáng kể trong số 50 hợp đồng hàng đầu đã lặng lẽ chuyển sang dương. Sự sẵn sàng chấp nhận rủi ro đang gia tăng trước khi giá cả xác nhận điều đó. Tiêu đề vẫn là “chuỗi vị thế bán kỷ lục.” Nhưng định vị đã ít bi quan hơn.
Vậy tại sao một thị trường trưởng thành vẫn hành xử như vậy? Vì quá trình tổ chức hóa dài hạn chưa thay thế được đám đông bị thúc đẩy bởi các câu chuyện ngắn hạn. Nó đã bổ sung thêm vào đó. Nhiều người tham gia hơn, nhiều không gian truyền thông hơn, nhiều luồng yếu tố vĩ mô hơn tràn vào một thị trường không bao giờ đóng cửa, cùng với tính phản hồi mà các tài sản truyền thống hiếm khi sánh kịp, nơi trong chốc lát, cú đặt cược có thể trở thành tiêu đề, tiêu đề có thể thúc đẩy phản ứng, và phản ứng có thể trở thành một sự kiện tự thân tác động đến thị trường.
Đối với bất kỳ nhà đầu tư nào, khoảng cách giữa câu chuyện và dữ liệu đằng sau nó là phần đáng để tập trung, vì nó hoạt động theo cả hai chiều. Thị trường sẽ liên tục đưa ra những cú sốc không được hỗ trợ bởi dữ liệu nền tảng, cùng những đợt tăng giá mà chính dữ liệu đó đã âm thầm chỉ ra trước khi chúng xảy ra. Điều này cũng có nghĩa là lợi thế thực sự không đơn giản là nhanh hơn mọi người. Khi một tiêu đề xuất hiện, động thái mà nó mô tả thường đã xảy ra rồi, do đó việc cố gắng phản ứng nhanh với tin tức thường là một trò chơi thua cuộc. Lợi thế thực sự là đầu tư thay vì đánh cược: hãy đọc những gì đang diễn ra bên dưới giá, tỷ lệ cấp vốn, dòng tiền quỹ, vị thế quyền chọn và hành vi trên chuỗi, và sẵn sàng duy trì quan điểm của mình ngay cả khi giá và dữ liệu đó không đồng thuận.
Đây là lý do tại sao kỷ luật này ngày càng trở nên quan trọng hơn, và dành cho tất cả mọi người trong thị trường này, không chỉ riêng các chuyên gia. Khi tiền mã hóa ngày càng được tổ chức hóa, khối lượng tin tức không thu hẹp mà còn gia tăng: nhiều hơn các phân bổ chiến lược bao gồm tài sản kỹ thuật số, nhiều quỹ ETF hơn, nhiều ngân hàng công bố nghiên cứu và mục tiêu giá, nhiều tiếng ồn vĩ mô hơn. Nếu bạn giao dịch theo câu chuyện, môi trường này sẽ khiến bạn bị dao động liên tục. Nhưng chính sự tổ chức hóa đó đang làm cho dữ liệu cơ bản trở nên phong phú và dễ đọc hơn. Tỷ lệ cấp vốn, dòng tiền quỹ và vị thế trên chuỗi minh bạch hơn trong tiền mã hóa so với cổ phiếu hoặc trái phiếu.
Đó là cơ hội ẩn giấu trong midst của tất cả tiếng ồn. Khoảng cách giữa một thị trường đang phát triển cơ sở hạ tầng đạt tiêu chuẩn tổ chức và một thị trường vẫn định giá dựa trên tin đồn là rất lớn và phần nào có thể đọc được. Những nhà đầu tư đóng khoảng cách đó cho chính mình bằng cách tin vào dữ liệu hơn là câu chuyện sẽ dành ít thời gian hơn để ngạc nhiên trước tin tức. Ngày càng rõ ràng, đó chính là điều phân biệt các thành viên tổ chức trong thị trường này với những người chỉ trông giống như vậy.