Thị trường tiền điện tử bước vào giai đoạn đánh giá lại giá trị amid các dự án đóng cửa

Bài viết bởi Blockchain Knight

Nếu chỉ nhìn vào giá và tình hình hiện tại, thị trường tiền mã hóa hôm nay dễ khiến người ta cảm thấy bi quan, thậm chí bị ruồng bỏ.

Mặc dù bitcoin đã lập đỉnh mới trong năm qua, các quỹ ETF spot liên tục thu hút dòng tiền từ các tổ chức, và ngày càng nhiều tổ chức tài chính truyền thống bắt đầu đầu tư vào tài sản số.

Trong khi đó, phần lớn các dự án lại đang chìm trong đà giảm, nhiều dự án không chỉ xóa sạch toàn bộ mức tăng trong chu kỳ bò trước đó, mà còn rơi xuống mức giá trước khi chu kỳ bò năm 2020 bắt đầu.

Meanwhile, market discussion continues to cool down, with an increasing number of people choosing to leave the industry, leading many to wonder whether the crypto industry has entered a prolonged downturn.

Hiện tượng tưởng chừng mâu thuẫn này chính là minh chứng cho thấy thị trường ngày nay không thể đơn giản hóa bằng các khái niệm thị trường tăng giá hay giảm giá. Điều thực sự thay đổi không chỉ là giá cả, mà còn là toàn bộ logic vận hành của ngành công nghiệp.

Trong hơn một thập kỷ qua, ngành tiền mã hóa đã đạt được sự mở rộng nhanh chóng nhờ thanh khoản và các câu chuyện, chỉ cần một khái niệm hot cũng có thể duy trì định giá ấn tượng.

Tuy nhiên, khi thanh khoản trở lại mức hợp lý và nguồn vốn tổ chức dần trở thành người tham gia thị trường, hệ thống định giá này đang nhanh chóng sụp đổ.

Thị trường bắt đầu quay lại chú ý đến một câu hỏi cơ bản nhất: Một dự án thực sự tạo ra giá trị gì?

Nếu phải tóm tắt thị trường tiền mã hóa hôm nay bằng một câu, tôi muốn định nghĩa nó là: chu kỳ này loại bỏ không phải ngành công nghiệp, mà là logic cũ đã dựa vào thanh khoản, câu chuyện và tài trợ để thúc đẩy tăng trưởng trong thập kỷ qua.

Understanding this may be more important than predicting when the next bull market will arrive.

Nhiều người có thói quen so sánh thị trường tiền mã hóa hôm nay với các đợt thị trường giảm điểm năm 2018 hoặc 2022, nhưng nếu kéo dài khoảng thời gian quan sát, sẽ thấy nó giống giai đoạn sau khi bong bóng internet năm 2000 vỡ vụn, thay vì một điều chỉnh thị trường thông thường.

Sau khi bong bóng internet nổ ra, chỉ số Nasdaq giảm mạnh, hàng loạt công ty internet phá sản và đầu tư mạo hiểm nhanh chóng nguội lạnh.

Lúc đó, nhiều người cho rằng internet chỉ là một khái niệm bị các nhà đầu tư thổi phồng quá mức, và toàn bộ ngành này đã đi đến hồi kết.

Tuy nhiên, khi nhìn lại hơn hai mươi năm sau, điều mà cơn bong bóng đó thực sự loại bỏ không phải là internet, mà là những công ty không có mô hình kinh doanh và khả năng cạnh tranh.

Những doanh nghiệp thực sự tồn tại, như Amazon và Google, không chỉ vượt qua các chu kỳ mà còn trở thành hạ tầng quan trọng của thời đại internet.

Ngành công nghiệp tiền điện tử hôm nay đang trải qua quá trình tương tự.

Trong vài năm qua, thanh khoản dồi dào đã thúc đẩy ngành mở rộng với tốc độ cao. Từ DeFi, NFT đến L2, AI Agent, mỗi chu kỳ câu chuyện mới đều thu hút một lượng lớn vốn đổ vào, khiến một dự án chưa được thị trường kiểm chứng cũng có thể đạt định giá hàng tỷ đô la, thật sự khó tin.

But as liquidity returns to rationality, this valuation logic begins to fail.

Vì vậy, thay vì nói rằng ngành đang bước vào thị trường gấu, có thể nói đang trải qua một đợt đánh giá lại giá trị.

Thị trường cũng đang đặt ra một câu hỏi cơ bản: Những dự án nào thực sự xứng đáng tồn tại lâu dài?

Trong vài năm qua, số lượng dự án tiền mã hóa đã tăng trưởng bùng nổ. Mỗi khi một xu hướng nóng xuất hiện, hàng loạt dự án đồng nhất lập tức được ra đời. Rào cản để phát hành token ngày càng thấp, sự thịnh vượng này từng khiến nhiều người lầm tưởng rằng, dự án càng nhiều thì ngành công nghiệp càng phát triển nhanh.

But the fact is not so.

Sự phát triển của bất kỳ ngành nào cũng không thể mở rộng vô hạn. Số lượng dự án có thể tăng trưởng nhanh chóng, nhưng người dùng và vốn luôn có giới hạn; khi cung vượt xa cầu, thị trường cuối cùng sẽ tự điều chỉnh.

Hôm nay, những dự án bị loại bỏ đều có chung đặc điểm: không có người dùng thực tế, không có thu nhập ổn định và không có rào cản cạnh tranh khó sao chép.

Trước đây, chúng dựa vào tâm lý thị trường để đạt được tăng trưởng ngắn hạn, nhưng không thể xây dựng giá trị dài hạn; một khi thanh khoản thắt chặt, mô hình này đã bị đẩy xuống vực thẳm.

Nhiều người cho rằng đây là sự suy thoái của ngành, nhưng nếu nhìn từ góc độ khác, đây thực chất là quá trình thanh lọc nguồn cung tất yếu trong hành trình trưởng thành của ngành công nghiệp.

Sau bong bóng internet, rất nhiều cổng thông tin và công cụ tìm kiếm đã biến mất, cuối cùng chỉ còn lại một vài nền tảng; ngành ô tô năng lượng mới từng có hàng trăm doanh nghiệp cạnh tranh, nhưng hiện nay số doanh nghiệp thực sự tồn tại cũng đếm trên đầu ngón tay.

Do đó, việc nhiều dự án tiền mã hóa rời khỏi thị trường hoặc phá sản hiện nay không chỉ loại bỏ nguồn cung không hiệu quả, mà còn cả mô hình phát triển kém hiệu quả.

Như đã nêu trước đó, trong hơn một thập kỷ qua, ngành tiền mã hóa luôn là một thị trường bị thúc đẩy bởi các câu chuyện.

Từ IXO đến DeFi, từ NFT đến metaverse, rồi đến AI Agent, mỗi đợt thị trường gần như đều đi kèm với những câu chuyện mới.

Đối với giai đoạn đầu của ngành, mô hình này không có vấn đề gì; công nghệ mới cần tầm nhìn để thu hút các nhà phát triển và vốn, đồng thời cũng cần thị trường để “hụt hơi vì giấc mơ”.

Tuy nhiên, khi ngành dần trở nên trưởng thành, chỉ dựa vào việc kể chuyện đã không còn đủ để duy trì định giá dài hạn.

Trong hai năm qua, một sự thay đổi rõ rệt là ngày càng nhiều tổ chức đầu tư bắt đầu quan tâm đến doanh thu giao thức và người dùng hoạt động, thay vì chỉ thảo luận về nền tảng huy động vốn, mức độ phổ biến của cộng đồng hoặc khái niệm lĩnh vực.

Tuy nhiên, đối với ngành tiền mã hóa, chỉ có doanh thu là chưa đủ.

Giá trị do doanh nghiệp truyền thống tạo ra cuối cùng sẽ được phản ánh vào quyền sở hữu cổ đông, trong khi trong Crypto, một giao thức phát triển càng thành công không có nghĩa là token nhất định sẽ trở nên có giá trị hơn.

Nếu giao thức tạo ra nhiều thu nhập nhưng không thể hoàn trả cho người nắm giữ token, thì giá trị của giao thức và token sẽ dần tách rời nhau.

Therefore, what truly matters is not just revenue, but value capture.

Trong hai năm qua, ngày càng nhiều giao thức bắt đầu thảo luận về Fee Switch và Buyback, về bản chất đều nhằm giải quyết cùng một vấn đề: làm thế nào để giá trị do giao thức tạo ra thực sự quay trở lại với chính đồng tiền của nó.

Chỉ khi token có thể chia sẻ lợi ích từ sự phát triển của giao thức, nó mới có nền tảng giá trị dài hạn, chứ không chỉ là một công cụ quản trị hoặc tài sản giao dịch.

Điều này có nghĩa là ngành công nghiệp tiền mã hóa đang chuyển từ nền kinh tế dựa trên câu chuyện sang định giá dựa trên giá trị.

Thị trường hiện không còn tìm kiếm khái niệm nổi bật tiếp theo, mà là một giao thức có khả năng tạo ra doanh thu bền vững và xây dựng vòng lặp giá trị.

Và việc này, phố Wall là chuyên gia.

Nhiều người cho rằng ý nghĩa lớn nhất của việc phê duyệt quỹ ETF现货 Bitcoin là mang lại nguồn vốn mới cho thị trường tiền điện tử. Nhưng so với bản thân nguồn vốn, tôi cho rằng sự thay đổi quan trọng hơn là những người tham gia thị trường đã thay đổi.

Trước đây, thị trường tiền mã hóa chủ yếu do những người bản địa Crypto chi phối, những người sẵn sàng trả phí cao hơn cho các câu chuyện mới và mức tăng trưởng cao.

Trong khi đó, Phố Wall quan tâm đến một tiêu chuẩn khác: liệu có thu nhập ổn định, người dùng thực sự và lợi thế cạnh tranh hay không. Điều này có nghĩa là ngành công nghiệp tiền mã hóa đang dần áp dụng logic định giá của thị trường vốn trưởng thành.

Sự thay đổi này đã được phản ánh trong dòng tiền.

Trong vài tháng gần đây, những dự án率先走出低谷的，并不是那些拥有最新叙事的项目，而是已经建立商业模式的基础设施。

Ví dụ, Aave vẫn duy trì vị trí dẫn đầu trong lĩnh vực cho vay trên chuỗi, Uni liên tục chiếm tỷ trọng quan trọng trên DEX, trong khi Sky tiếp tục hỗ trợ hệ sinh thái tiền ổn định. Những giao thức này đã trải qua nhiều chu kỳ, sở hữu người dùng thực và doanh thu liên tục, do đó dễ dàng nhận được sự công nhận từ thị trường.

Trong khi đó, cơ sở hạ tầng thế hệ mới cũng bắt đầu nổi lên. Hyperliquid đã nhanh chóng thu hút người dùng nhờ giao dịch phái sinh trên chuỗi hiệu năng cao, chứng minh rằng DeFi vẫn có khả năng đổi mới liên tục.

Trong khi quỹ BUIDL do BlackRock ra mắt và Robinhood gần đây đẩy mạnh RWA đang gửi đi một tín hiệu quan trọng hơn: trọng tâm của tài chính truyền thống không chỉ là Bitcoin, mà là liệu blockchain có thể trở thành cơ sở hạ tầng tài chính thế hệ tiếp theo hay không.

Các cơ sở hạ tầng như vay mượn, giao dịch, stablecoin và RWA đang dần trở thành những điểm tựa mới của ngành.

Khi ngày càng nhiều vốn thông minh từ các nhà đầu tư kỳ cựu gia nhập thị trường, hệ thống định giá trong ngành tiền mã hóa sẽ quay trở lại bản chất kinh doanh.

Các đợt thị trường trước đã khiến nhiều nhà đầu tư hình thành tư duy định hướng: cứ mỗi khi thị trường tăng điểm, các altcoin cuối cùng sẽ đều tăng giá.

But in the future, this situation is unlikely to happen again.

Trong hai năm qua, AI đã thu hút một lượng lớn vốn và doanh nhân, không phải vì nó có câu chuyện tốt hơn, mà vì nó là người đầu tiên chứng minh được giá trị thương mại.

Vốn không rời bỏ các tài sản rủi ro, mà đang tìm lại các hướng đi hiệu quả hơn và lợi nhuận rõ ràng hơn.

Đối với ngành công nghiệp tiền mã hóa, điều này cũng có nghĩa là một thời đại mới đã bắt đầu, thị trường sẽ ngày càng quan tâm đến giá trị thực sự, thay vì bong bóng định giá do thanh khoản thúc đẩy.

Do đó, dòng tiền trong chu kỳ bò tiếp theo có thể sẽ tập trung hơn so với trước đây.

Một nhóm là các tài sản cốt lõi đã trở thành sự đồng thuận trong ngành, ví dụ như Bitcoin và Ethereum. Nhóm còn lại là các cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi thực sự có mô hình kinh doanh, ví dụ như tiền ổn định, các giao thức cho vay và hệ sinh thái liên quan đến RWA.

So sánh với những dự án thiếu người dùng và không có doanh thu thực tế, việc thu hút sự quan tâm về vốn trong tương lai sẽ ngày càng khó khăn. Dù vậy, những sự kiện có xác suất thấp vẫn có thể xảy ra, bởi vẫn còn những dự án MEME.

Nhìn lại sau bong bóng internet, nhiều tập đoàn internet lớn đã ra đời, đồng thời hàng loạt công ty nổi tiếng thời đó đã bị loại bỏ.

Ngành công nghiệp tiền điện tử hôm nay cũng đang trải qua quá trình sàng lọc khắc nghiệt.

Khi suy nghĩ kỹ hơn, thực ra vấn đề nằm ở chính ngành công nghiệp này, bởi vì một thị trường tràn ngập sự thịnh vượng giả tạo sớm muộn gì cũng sẽ được thị trường dạy cho bài học, chỉ là sự thay đổi lớn này khiến phần lớn mọi người cảm thấy khó chịu, nhưng một khi vượt qua được rào cản này, thời gian sẽ chứng minh những giá trị thực sự.

Vì vậy, tôi muốn nói rằng thị trường không loại bỏ công nghệ blockchain, mà là những logic cũ từng dựa vào thanh khoản và câu chuyện thúc đẩy; những dự án có thể vượt qua chu kỳ cuối cùng sẽ là những dự án liên tục tạo ra giá trị — đó mới là bản chất của sự phát triển kinh doanh.