Bài viết: Tiểu Bánh
The data is grim, according to CoinGecko's previously released Q2 2026 crypto industry report: the total market capitalization of the crypto market fell 12.6% in Q2, dropping from $2.4 trillion to $2.1 trillion, reaching its lowest level since September 2024 and retracing approximately 52% from its peak in October 2025. This marks the third consecutive quarter of decline.
Trong báo cáo 58 trang này, điều đáng chú ý nhất không phải là một con số cụ thể, mà là vài đường xu hướng cùng chỉ về một hướng: vốn đang rời khỏi thị trường tiền mã hóa, và cách rời đi rất có trật tự.
Ba bằng chứng về dòng vốn ra ngoài
Bằng chứng đầu tiên đến từ stablecoin.
Tổng vốn hóa của các stablecoin trong quý hai giảm 1,6% xuống còn 305,1 tỷ USD, đây là lần giảm quý đầu tiên kể từ quý ba năm 2023. Stablecoin là "lớp tiền mặt" của hệ sinh thái tiền mã hóa, sự thu hẹp của chúng cho thấy nguồn vốn không chỉ dừng lại ở việc rút khỏi tài sản rủi ro để tìm nơi trú ẩn an toàn trong thị trường, mà đang trực tiếp rút ra khỏi ngành này.
Sự phân hóa về cấu trúc cũng đang gia tăng. USDT của Tether tăng nhẹ 0,2% ngược chiều thị trường, tỷ trọng thị trường tăng lên 60%, trong khi USDC của Circle rút ra 3,7 tỷ USD (-4,8%), USDS của Sky co lại 2 tỷ USD (-16,4%), và USDe của Ethena thu hẹp 1,4 tỷ USD (-24,4%). Mô hình này cho thấy hai điều: nhu cầu đô la ngoài biên giới vẫn vững chắc, nhưng các stablecoin sinh lợi bản địa trên chuỗi đang trải qua làn sóng rút vốn, nguyên nhân cốt lõi là lợi suất DeFi đã giảm xuống dưới mức lợi suất phi rủi ro.
Bằng chứng thứ hai đến từ khối lượng giao dịch.
Doanh số giao dịch spot trên các sàn tập trung trong quý II giảm 27,9% xuống còn 1,95 nghìn tỷ USD, riêng tháng 5 chỉ đạt 619 tỷ USD, mức thấp nhất trong năm. Doanh số giao dịch hợp đồng hoán đổi giảm nhẹ hơn (-10% xuống còn 12,7 nghìn tỷ USD), đây không phải là tin tốt, vì cho thấy nhu cầu đầu cơ suy giảm chậm hơn so với nhu cầu đầu tư, cấu trúc thị trường đang trở nên dễ tổn thương hơn.
Bằng chứng thứ ba đến từ DeFi.
Tổng lượng khóa trong DeFi (TVL) trong quý hai giảm 23,4%. Ethereum chịu ảnh hưởng nặng nề nhất do sự cố bị tấn công bởi KelpDAO, TVL giảm 28,7% (-15 tỷ USD), tỷ trọng thị trường giảm xuống còn 52,9%. Sự sụt giảm lượng khóa cùng với mức phí trên chuỗi trung bình giảm 44,6% cho thấy hoạt động kinh tế trên chuỗi đang thu hẹp tổng thể.
BTC và ETH cùng bị bỏ lại phía sau
Nếu chỉ xem xét tổng vốn hóa thị trường, mức giảm 12,6% trong phạm vi biến động của thị trường tiền mã hóa chỉ ở mức trung bình. Điều thực sự khiến lo ngại là sự phân kỳ giữa tài sản tiền mã hóa và các tài sản rủi ro truyền thống.
Quý hai, thị trường chứng khoán Mỹ đã có đợt phục hồi mạnh mẽ, trong khi bitcoin (-14,2%) và ethereum (-25,4%) hoàn toàn không theo kịp.
Đây là một tín hiệu cấu trúc quan trọng: câu chuyện trong hai năm qua rằng "bitcoin là vàng kỹ thuật số / tài sản rủi ro / thay thế cổ phiếu công nghệ" đã đồng thời thất bại trong quý này. Nó không tăng cùng vàng, không tăng cùng Nasdaq, và cũng không đóng vai trò là nơi trú ẩn an toàn khi tâm lý tránh rủi ro gia tăng.
Ethereum đang trong tình trạng tệ hơn.
Quý hai là lần đầu tiên trong lịch sử ETH giảm liên tiếp ba quý. Trong bối cảnh tỷ trọng thị trường của Bitcoin duy trì ở mức trên 55%, tỷ trọng của Ethereum đã giảm xuống khoảng 10%, xa dưới mức trung bình lịch sử là 18%.
Tháng Sáu là tháng tồi tệ nhất trong quý. Sự kết hợp của ba yếu tố: lập trường cứng rắn của Fed, tình hình Mỹ-Iran diễn biến lặp đi lặp lại, và việc Strategy bán tượng trưng Bitcoin đã cùng nhau kích hoạt đợt giảm giá mạnh nhất trong năm. Giao dịch bán của Strategy chỉ có 32 BTC (giá trị khoảng 2,5 triệu USD, chiếm 0,0038% danh mục đầu tư của họ), nhưng nó đã phá vỡ câu chuyện niềm tin của Saylor rằng "không bao giờ bán", và trong 12 ngày giao dịch tiếp theo, các quỹ ETF Bitcoin niêm yết tại Mỹ đã ghi nhận dòng tiền ra gần 4 tỷ USD.
Một số điểm nổi bật
Trong thị trường nói chung đang thu hẹp, vài góc nhỏ vẫn đang tăng trưởng, nhưng hướng tăng trưởng này đáng để suy ngẫm.
Dự báo khối lượng giao dịch danh nghĩa quý II tăng 48,7% lên 113,8 tỷ USD, với 52,8 tỷ USD trong tháng 6 đạt mức cao kỷ lục.
Thị phần của Kalshi tăng từ 42,4% lên 58,9%, trong khi Polymarket giảm từ 35,8% xuống 30,2%. Dự án liên doanh giữa Robinhood và SIG, Rothera, ra mắt vào tháng 5 và ngay trong tháng 6 đã lọt vào top 4 với khối lượng giao dịch 2,1 tỷ USD. Động lực chính thúc đẩy sự tăng trưởng này là các sự kiện thể thao, đến tháng 6, các hợp đồng thể thao trên Polymarket đã chiếm 81% tổng lượng giao dịch.
HYPE của Hyperliquid, với các tính năng ETF mới ra mắt, thị trường dự đoán và thỏa thuận niêm yết trên Coinbase, đã lọt vào top 10 về vốn hóa thị trường, là ngoại lệ nổi bật nhất trong các altcoin quý II.
Thị trường tài sản số hóa đã có thêm một người chơi mới. Collector Crypt đã vượt qua Courtyard để trở thành nền tảng dẫn đầu với mức tăng khối lượng giao dịch hàng tháng 317% (từ 97 triệu vào tháng 1 lên 406 triệu đô la vào tháng 6), chiếm 62,8% thị phần vào tháng 6. Tuy nhiên, báo cáo cũng chỉ ra rằng hơn 98% khối lượng giao dịch trên các nền tảng này đến từ cơ chế mở hộp ngẫu nhiên, chứ không phải từ thanh khoản thực sự trên thị trường thứ cấp.
Cuộc phục hồi tháng Bảy đã thay đổi điều gì
Báo cáo của CoinGecko bao gồm đến cuối tháng sáu, thị trường trong tháng bảy đã đưa ra một số phản ứng.
Bitcoin trong tháng Bảy tăng khoảng 9,8%, phục hồi từ mức dưới 58.000 USD đầu tháng lên gần 65.000 USD, với đỉnh điểm tháng Bảy đạt 67.000 USD. Tuy nhiên, đợt phục hồi này không mấy tích cực khi đặt trong bối cảnh lịch sử: trong 12 năm qua, có 9 tháng Tám ghi nhận sự sụt giảm, với mức lợi nhuận trung vị là -7,49%. Kịch bản năm 2018 thường được dùng làm mô hình so sánh, khi đó tháng Bảy cũng phục hồi 21,3% sau đợt giảm mạnh, sau đó tháng Tám giảm 9,4%, tháng Chín giảm thêm 6%, và tháng Mười Một sụp đổ hoàn toàn.
Giá bitcoin hiện tại khoảng 64.000 USD, giảm khoảng 49% so với mức cao lịch sử 126.000 USD vào tháng 10 năm 2025 và cần tăng gấp đôi để quay lại mức cao trước đó. Các địa chỉ cá voi đã tăng thêm khoảng 270.000 BTC trong tháng qua, nhưng tốc độ tích lũy của các nhà đầu tư dài hạn đã chậm lại 47%. Nguồn vốn từ ETF vẫn chưa quay trở lại quy mô lớn.
Nhìn chung, thị trường tiền mã hóa đang trải qua một đợt rút vốn có trật tự, không có sự sụp đổ hoảng loạn, chỉ là nước dần rút xuống. Mực nước sẽ dừng lại ở đâu phụ thuộc vào hai điều:美联储何时松手，以及这个行业能不能在下一个周期到来之前找到除了投机以外的真实收入来源。