Các bên tham gia nổi bật trong ngành tiền điện tử đã kêu gọi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) tránh xử lý các sản phẩm giao dịch trên sàn (“ETF”) mới mẻ như một danh mục quy định duy nhất, phù hợp với tất cả. Thay vào đó, họ cho rằng SEC nên đánh giá từng đề xuất dựa trên hồ sơ rủi ro cụ thể và cơ chế sản phẩm, với các khung thời gian xem xét dễ dự đoán hơn và sự phối hợp tối ưu hóa giữa đăng ký quỹ và niêm yết trên sàn giao dịch.
Các bình luận—được gửi trong các hồ sơ do SEC công bố vào cuối giai đoạn 60 ngày lấy ý kiến công chúng—có ngày tháng là ngày 31 tháng Tám. Công ty vốn đầu tư mạo hiểm a16z, nhà quản lý đầu tư tài sản kỹ thuật số Grayscale, và Hội đồng Crypto vì Đổi mới (CCI) đã tranh luận nhằm duy trì các giới hạn phân loại công ty đầu tư hiện tại và tránh những thay đổi quy định rộng rãi có thể tự động đưa các tài sản không phải chứng khoán vào khuôn khổ Đạo luật Công ty Đầu tư.
Những điểm chính
- a16z, Grayscale và CCI kêu gọi SEC đánh giá các quỹ ETF "mới lạ" dựa trên các đặc điểm cơ bản của chúng thay vì áp đặt các hạn chế chung.
- Nhóm ba người phản đối các thay đổi về phân loại công ty đầu tư có thể vô tình khiến các sản phẩm nắm giữ tài sản không phải chứng khoán phải tuân thủ Đạo luật Công ty Đầu tư.
- Họ yêu cầu các quy trình đánh giá dễ dự đoán và được phối hợp tốt hơn, liên kết các bước đăng ký quỹ với việc phê duyệt niêm yết trên sàn giao dịch.
- Có sự bất đồng về cách sử dụng thuật ngữ “ETF” – vai trò là bao bì pháp lý so với đặc điểm kinh tế.
- Nhiều người bình luận ủng hộ các quy trình tiền nộp bí mật tùy chọn để làm rõ kỳ vọng sớm hơn.
Tại sao việc SEC xem xét “quỹ ETF mới” lại gặp phải sự phản đối mạnh mẽ
Vào ngày 30 tháng Sáu, SEC đã mở cuộc tham vấn nhằm thu thập ý kiến công chúng về cách thức quản lý các quỹ ETF “thế hệ tiếp theo”. Yêu cầu này tập trung vào việc các phương pháp quản lý hiện tại có còn phù hợp hay không, cần thêm sự giám sát nào—nếu có—và liệu quy trình đăng ký có nên được điều chỉnh để xử lý các loại sản phẩm giao dịch trên sàn mới không.
Khi cửa sổ nhận ý kiến công chúng sắp kết thúc, thông điệp của ngành công nghiệp tiền điện tử nhất quán ở một điểm trung tâm: “mới lạ” không có nghĩa là “tự động được coi là tương đương về mặt cơ bản với mọi sản phẩm mới khác.” Trong các hồ sơ của mình, các công ty lập luận rằng sự khác biệt trong cấu trúc thị trường, thực hành tiết lộ thông tin và bản chất của các tài sản cơ sở có thể làm thay đổi đáng kể rủi ro và do đó nên định hướng cách tiếp cận của SEC.
Đánh giá dựa trên rủi ro so với quy định phân loại
Trong các ý kiến gửi đến SEC, a16z lập luận rằng các sản phẩm giao dịch trên sàn tập trung vào tiền mã hóa đã được hưởng lợi từ cơ sở hạ tầng thị trường trưởng thành hơn. Công ty chỉ ra các tiêu chuẩn niêm yết được sàn chấp thuận và các yêu cầu tiết lộ đã được thiết lập như những lý do để không gộp các đề xuất này cùng với các sản phẩm sử dụng các chiến lược khác—hoặc ít minh bạch hơn—bao gồm cả các sản phẩm nắm giữ tài sản riêng.
Grayscale đã đưa ra lập luận liên quan từ góc độ tuân thủ. Công ty cho rằng các sản phẩm tài sản kỹ thuật số có lịch sử tuân thủ và công khai thông tin rõ ràng không nên bị ép buộc áp dụng các điều kiện danh mục đầu tư mới hoặc các chế độ công khai thông tin khác chỉ vì chúng được gắn nhãn là “mới lạ”. Nói cách khác, SEC không nên điều chỉnh lại các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư hiện có chỉ vì sản phẩm được đóng gói dưới hình thức mới.
CCI phù hợp với cả hai vị thế, đồng thời nhấn mạnh hiệu quả quản lý. Nó kêu gọi các quy trình vận hành tương đương giữa các quỹ ETF và các sản phẩm giao dịch trên sàn không phải ETF, nhằm bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư mà không làm chậm quá trình phê duyệt bằng cách xây dựng lại khung khổ từ đầu.
Trong cả ba lá thư phản hồi, mối quan tâm thực tế là các thay đổi phân loại có thể làm tăng chi phí cho các bên phát hành và làm chậm quá trình ra mắt, ngay cả khi các rủi ro cơ bản không tương đương.
Bảo vệ các phân loại hiện có—và tránh “cuộc quét tự động”
Một trong những phản đối chung mạnh mẽ nhất tập trung vào cách SEC có thể thay đổi phân loại công ty đầu tư. Các ý kiến phản đối việc thay đổi cách phân loại sản phẩm theo hướng có thể tự động đưa các sản phẩm nắm giữ tài sản không phải chứng khoán vào khuôn khổ Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940.
Các bên liên quan trong ngành dường như đang coi việc phân loại là then chốt để đảm bảo tính dự đoán được trong quy định. Nếu SEC mở rộng các tiêu chí phân loại theo cách biến một số tài sản nắm giữ thành vấn đề “công ty đầu tư” mặc định, kết quả có thể là áp đặt các yêu cầu không được thiết kế phù hợp với cấu trúc cụ thể của nhiều đợt chào bán tài sản kỹ thuật số được giao dịch trên sàn.
Đối với các nhà đầu tư và người tham gia thị trường, mức độ rủi ro không chỉ nằm ở sự rõ ràng về mặt pháp lý mà còn ở thời điểm và cách thức thực hiện. Các quyết định phân loại có thể xác định các con đường nộp hồ sơ nào được áp dụng, những nghĩa vụ liên tục nào sẽ theo sau, và chu kỳ xem xét có thể kéo dài bao lâu.
Bản nháp bí mật và lộ trình phối hợp để được phê duyệt
Mặc dù các chữ cái khác nhau về thuật ngữ và cơ chế định nghĩa ETF, chúng lại thống nhất về các cải tiến quy trình—đặc biệt là việc tương tác sớm hơn với các cơ quan quản lý và phối hợp các bước ảnh hưởng đến thời gian xem xét.
Grayscale và CCI hỗ trợ các quy trình tiền nộp bí mật tùy chọn. Mục tiêu, về cơ bản, là xác định các kỳ vọng tuân thủ sớm hơn, giảm khả năng phải sửa đổi không cần thiết vào giai đoạn cuối của quy trình phê duyệt.
a16z cũng tập trung vào câu hỏi về thời gian biểu, yêu cầu SEC phối hợp việc xem xét đăng ký quỹ với việc xem xét niêm yết trên sàn giao dịch. Công ty lập luận rằng một quy trình được phối hợp và dự đoán được tốt hơn có thể ngăn chặn sự giám sát phân mảnh biến mỗi hồ sơ thành một quá trình kéo dài và lặp đi lặp lại.
Cùng nhau, những đề xuất này cho thấy một quan điểm nhất quán trong ngành: những kỳ vọng rõ ràng hơn và các bước thủ tục được điều chỉnh tốt hơn có thể giảm thiểu sự không chắc chắn mà không cần SEC phải thay đổi toàn diện các quy tắc nội dung.
Cuộc tranh luận về việc “ETF” nên có nghĩa là gì
Ngay cả trong số những người bình luận thúc đẩy các quy trình nhanh hơn và rõ ràng hơn, vẫn có sự bất đồng đáng kể về ranh giới nhãn.
a16z đề xuất rằng thuật ngữ “ETF” nên được dành riêng cho các quỹ hoạt động theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940. Ngược lại, Grayscale cho rằng “ETF” nên đề cập đến các đặc điểm kinh tế bất kể cấu trúc pháp lý. Sự khác biệt này quan trọng vì những hệ quả pháp lý—và kỳ vọng của nhà đầu tư—có thể gắn liền với chính nhãn hiệu này.
Sự nhấn mạnh của CCI lại khác biệt: nó kêu gọi SEC cải thiện việc tiết lộ tình trạng đăng ký thay vì tái cấu trúc toàn bộ khung phê duyệt hiện hành. Cách tiếp cận này ngụ ý rằng vấn đề cốt lõi có thể là tính minh bạch về bản chất của sản phẩm và cách thức nó được quản lý, thay vì định nghĩa lại các danh mục hoặc thay đổi các chế độ áp dụng ngay từ đầu.
Đối với các bên tham gia thị trường, cuộc tranh luận về thuật ngữ này không chỉ là vấn đề ngôn từ. Cách SEC phân định ranh giới giữa các loại sản phẩm có thể ảnh hưởng đến cách các nhà phát hành cấu trúc các đợt chào bán và cách nhà đầu tư hiểu mức độ bảo vệ và giám sát đi kèm với các công cụ họ tiếp xúc.
Trong tương lai, bước tiếp theo của SEC sẽ là xem xét các ý kiến công khai này và làm rõ liệu họ có định điều chỉnh thủ tục đăng ký, tinh chỉnh kỳ vọng về tiết lộ thông tin, hay giữ nguyên largely các quy tắc phân loại. Các nhà đầu tư và người phát hành nên theo dõi các dấu hiệu cho thấy SEC sẽ áp dụng cách tiếp cận đánh giá theo rủi ro và cụ thể từng sản phẩm—cũng như liệu họ có cung cấp các biện pháp thủ tục như con đường tiền đăng ký và cải thiện sự phối hợp, như các bên liên quan cho rằng cần thiết để giảm thiểu sự chậm trễ.
Bài viết này ban đầu được xuất bản dưới tiêu đề Crypto Industry Urges SEC Against Broad, New ETF Restrictions trên Crypto Breaking News – nguồn tin crypto đáng tin cậy của bạn về tin tức crypto, tin tức Bitcoin và cập nhật blockchain.