Các hồ tối crypto tăng trưởng, hoạt động của tổ chức bị che giấu

Bài viết: Gino Matos

Biên dịch: Saoirse, Foresight News

sFOX công bố dữ liệu cho thấy khối lượng giao dịch trên暗池 tiền điện tử tiếp tục tăng trưởng, từ mức rất nhỏ vào tháng 4 lên chiếm 15% tổng khối lượng giao dịch hàng tháng vào tháng 6. Báo cáo ngày 30 tháng 7 của công ty cũng nêu rõ, trong số vốn tổ chức trên nền tảng, 77,7% được khớp thông qua quầy giao dịch OTC, chỉ có 18,4% chảy vào các sàn giao dịch công khai. Riêng trong tháng 5, khối lượng giao dịch trên暗池 đã đạt 147 triệu USD.

Diana Pires của sFOX cho biết trong cuộc phỏng vấn với CryptoSlate rằng đây là một sự chuyển đổi có tính cấu trúc, tương tự như sự tái cấu trúc ngành mà thị trường chứng khoán và ngoại hối đã trải qua nhiều năm trước.

Các lệnh lớn được đặt trên sổ lệnh công khai sẽ để lại dấu vết rõ ràng. Các nhà giao dịch khác có thể nhận diện mô hình giao dịch, thực hiện giao dịch trước, hoặc đẩy giá ngược chiều trước khi lệnh được khớp, làm tăng trượt giá.

Pires đưa ví dụ, các tổ chức như Jane Street và Citadel đều có động lực mạnh mẽ để che giấu hành vi giao dịch của mình. Một khi mô hình giao dịch bị thị trường nhận diện, các bên tham gia khác sẽ thực hiện giao dịch ngược lại một cách nhắm mục tiêu.

Đây cũng là lý do ngày càng nhiều lệnh mã hóa chọn các hồ sơ tối, quầy giao dịch ngoài sàn và các nền tảng có thể phân phối đồng thời một lệnh đến hơn mười sàn giao dịch để thực hiện.

Chỉ riêng sFOX đã kết nối với hơn 40 sàn giao dịch và quầy giao dịch OTC, với trung bình mỗi tháng khách hàng tổ chức của họ thực hiện giao dịch qua 14 đến 19 kênh trong số đó.

Sau khi quầy giao dịch OTC nhận đơn hàng lớn, họ sẽ chia nhỏ đơn hàng thành các đơn hàng nhỏ hơn trước khi phân phối, nhằm tránh việc một giao dịch đơn lẻ gây ra biến động mạnh trên thị trường.

Pires tóm tắt logic cốt lõi của các dark pool tiền mã hóa: các nền tảng giao dịch tiếp nhận các vị thế lớn một cách riêng tư, sau đó chia nhỏ thành các lệnh nhỏ và đưa vào sàn giao dịch, các lệnh nhỏ này gần như không gây nhiễu đến bảng giá. Cô cho rằng, khi dòng vốn này chảy vào thị trường công khai, nó giúp tăng độ sâu của sổ lệnh và thu hẹp thêm chênh lệch giá mua-bán.

Trước đây, sổ lệnh công khai có thể phản ánh phần lớn hành vi giao dịch thực tế của thị trường, nhưng hiện nay chỉ thể hiện một phần nhỏ các giao dịch thị trường. Việc sàn giao dịch vắng lặng không có nghĩa là các tổ chức không thực hiện giao dịch. Các bên mua lớn có thể tích lũy tài sản liên tục trong nhiều tuần mà không đặt bất kỳ lệnh mua nào có thể nhìn thấy; các bên bán lớn cũng có thể hoàn tất việc giảm vị thế quy mô lớn mà không tạo ra áp lực bán khổng lồ trên sàn.

Các nhà giao dịch Bitcoin và tiền điện tử từng có lợi thế tự nhiên so với các bên tham gia thị trường khác: mọi người đều có thể liên tục theo dõi số dư ví trên sàn giao dịch, các lệnh đặt lớn trên sách lệnh và các vị thế lớn trên chuỗi.

Pires chỉ ra rằng các hồ tối đã loại bỏ lợi thế này ở cấp độ thiết kế. Các nền tảng giao dịch, quầy giao dịch ngoài sàn và các nhà môi giới có thể thấy dòng tiền cơ sở, thông tin này được bảo vệ bởi các quy định quản lý và thỏa thuận khách hàng, trong khi nhà đầu tư lẻ không thể biết được các tổ chức đang mua hay bán.

Các cơ hội chênh lệch giá xuyên thị trường đơn giản cũng đang dần biến mất. Trước đây, thông tin truyền tải chậm hơn dòng tiền, giúp nhà đầu tư có thể mua với giá thấp tại một sàn giao dịch và bán với giá cao tại sàn khác để kiếm lời. Pires cho biết, với việc các nhà môi giới cấp một và nền tảng tổng hợp quét đồng thời hàng chục thị trường giao dịch, các giao dịch chênh lệch giá được thực hiện ngay trước khi nhà đầu tư lẻ kịp nắm bắt, khiến các cơ hội này ngày càng thu hẹp theo từng năm.

Cô dự đoán rằng thị trường giao dịch tiền điện tử cuối cùng sẽ phát triển theo mô hình của thị trường chứng khoán: các nhà đầu tư cá nhân sẽ không còn kết nối trực tiếp với các sàn giao dịch, mà thay vào đó sẽ thông qua các công ty môi giới, những công ty này sẽ tìm kiếm mức giá tối ưu trên các sàn giao dịch khác nhau thay cho họ.

Khối lượng giao dịch của tài khoản nhà đầu tư lẻ thường khó đạt đến ngưỡng thấp nhất của mức phí giao dịch của sàn giao dịch, trong khi các công ty môi giới tích hợp hàng loạt lệnh tổ chức thì có thể dễ dàng đạt được. Pires cho rằng, sự chênh lệch này sẽ tiếp tục thúc đẩy các nhà giao dịch phổ thông chuyển sang các công ty môi giới, tuy nhiên sự chuyển đổi này sẽ không giống như thị trường chứng khoán, không dựa vào sự thúc đẩy bắt buộc từ quy định.

Cảnh tượng lạc quan

Các nền tảng gộp lệnh và các sàn giao dịch chính đều tiếp nhận lệnh của nhà đầu tư lẻ giống như lệnh của tổ chức. Chênh lệch giá thị trường liên tục thu hẹp, trượt giá giảm thêm, các lệnh lớn ít khi xuyên qua các mức thanh khoản mỏng hơn.

Chuyển các cơ hội giao dịch bị mất từ các sàn giao dịch công khai sang các lĩnh vực khác. Thị trường trên chuỗi và DeFi vẫn giữ dữ liệu vị thế lớn công khai, cho phép các nhà giao dịch muốn đánh cược vào biến động giá vẫn có kênh tham gia; thị trường giao dịch được giám sát và tuân thủ sẽ có xu hướng ổn định hơn.

Tình huống bi quan

Đối với các nhà giao dịch có quy mô vốn thông thường, tốc độ biến mất của tính minh bạch giao dịch nhanh hơn nhiều so với tốc độ triển khai các hiệu quả tối ưu hóa giao dịch dự kiến. Các nhà đầu tư lẻ và nhà đầu tư vừa sẽ hoàn toàn mất khả năng phán đoán xu hướng dòng vốn của các tổ chức.

Dịch vụ tối ưu hóa chênh lệch giá và định tuyến đơn hàng chất lượng cao vẫn chỉ dành cho các khách hàng lớn đáp ứng tiêu chuẩn về quy mô vốn và có khả năng kết nối với các nhà môi giới cấp một và nền tảng tổng hợp. Tín hiệu thị trường từ các sàn giao dịch công khai tiếp tục suy yếu, những người tham gia giao dịch dựa trên việc theo dõi biểu đồ thị trường cảm nhận rõ ràng nhất sự thay đổi này.

Dù thị trường diễn biến như thế nào, người giao dịch đều cần điều chỉnh thói quen giao dịch: không nên lấy khối lượng giao dịch trên một sàn giao dịch duy nhất làm thước đo toàn bộ thị trường; trước khi tham khảo phí niêm yết trên sàn, hãy so sánh chi phí giao dịch tổng thể qua các kênh khác nhau; khi độ sâu sổ lệnh không đủ, hãy cố gắng sử dụng lệnh giới hạn để tránh ảnh hưởng giá từ lệnh thị trường.

Dưới bề mặt sổ lệnh yên tĩnh có thể ẩn chứa các giao dịch tổ chức quy mô lớn.

Thị trường tiền mã hóa đang trở nên trưởng thành và trải nghiệm giao dịch liên tục được tối ưu hóa, nhưng độ khó trong việc phân tích thị trường ngày càng tăng. Người dùng nhỏ lẻ ít gặp phải các đợt biến động đột ngột do các “cá voi” gây ra, nhưng cũng khó quan sát được các động thái của dòng vốn lớn có giá trị nhất.