Các doanh nghiệp tiền điện tử chuyển hướng sang mô hình cơ sở hạ tầng tài chính

Những phát triển kinh doanh tiền điện tử quan trọng nhất tuần này đều chỉ ra một hướng đi chung: ngày càng nhiều giá trị của ngành được định hướng thông qua cơ sở hạ tầng tài chính thay vì chỉ dựa vào đầu cơ thuần túy trên chuỗi. BlackRock, ví dụ, đã ra mắt các sản phẩm thị trường tiền tệ được token hóa nhằm phục vụ mục đích dự trữ stablecoin theo khung pháp lý của Đạo luật US GENIUS.

Đồng thời, các tài sản thực tế được token hóa đang chứng minh tính bền vững trong các thị trường biến động, ngay cả khi việc áp dụng tài chính phi tập trung (DeFi) vẫn còn khiêm tốn. Ở các nơi khác trong ngành, Tether báo cáo mức tăng mạnh về lợi nhuận liên quan đến thu nhập từ trái phiếu kho bạc Mỹ, trong khi một công ty khai thác Bitcoin công khai có liên quan đến gia đình Trump công bố sản lượng cải thiện và lỗ quý thu hẹp.

• BlackRock đã ra mắt hai sản phẩm thị trường tiền tệ được token hóa nhằm giúp các chủ phát hành stablecoin đáp ứng các yêu cầu về dự trữ theo Đạo luật US GENIUS.
• Dữ liệu RedStone cho thấy vàng được token hóa đã hoạt động tương đối tốt trong đợt bán tháo vàng mạnh, nhưng chỉ một phần nhỏ nguồn cung vàng được token hóa được sử dụng làm tài sản thế chấp trong DeFi.
• Tether báo cáo lợi nhuận hoạt động ròng 1,5 tỷ USD trong quý hai, được hỗ trợ chủ yếu bởi lãi suất từ các khoản nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ và các thỏa thuận liên quan.
• American Bitcoin báo cáo sản lượng quý hai kỷ lục là 932 BTC, cải thiện doanh thu và thu hẹp thua lỗ, dù vẫn chưa có lợi nhuận.

BlackRock đã ra mắt hai sản phẩm thị trường tiền tệ được token hóa nhằm hỗ trợ các nhà phát hành stablecoin đáp ứng yêu cầu dự trữ theo Đạo luật US GENIUS, mở rộng sự tham gia của họ vào cơ sở hạ tầng tài chính được token hóa. Theo báo cáo trước đó của Cointelegraph, một sản phẩm token hóa mức độ tiếp xúc với chiến lược thanh khoản kho bạc hiện tại của BlackRock trên Ethereum, cho phép các nhà đầu tư được phê duyệt chuyển quyền sở hữu trên chuỗi trong khi các tài sản cơ sở vẫn được đầu tư vào tiền mặt và chứng khoán chính phủ Mỹ kỳ hạn ngắn.

Sản phẩm thứ hai được mô tả là một công cụ thị trường tiền tệ mới dành cho tổ chức trong các thị trường tài sản kỹ thuật số. Nó được định vị là tương thích với nhiều blockchain và được thiết kế để tự động tái đầu tư thu nhập—một cách tiếp cận phù hợp với cách các quản lý dự trữ thường tìm kiếm sự liên tục trong hoạt động thay vì các chu kỳ hoàn trả và tái đầu tư thủ công.

Đối với các bên tham gia thị trường, ý nghĩa thực tiễn vượt xa sự mới mẻ của việc token hóa. Các stablecoin cần các khoản dự trữ đáng tin cậy và có thể kiểm toán, và một sản phẩm được xây dựng xung quanh các tài sản chính phủ ngắn hạn tạo ra cầu nối rõ ràng hơn giữa các kỳ vọng tuân thủ truyền thống và thanh toán dựa trên blockchain. Nó cũng củng cố vị thế ngày càng tăng của BlackRock trong các trái phiếu kho bạc được token hóa, nơi công ty hiện đang vận hành BUIDL, được mô tả là quỹ trái phiếu kho bạc được token hóa lớn nhất ngành.

Việc ra mắt này cũng phản ánh một xu hướng tổ chức rộng lớn hơn: các công ty Wall Street ngày càng gia nhập các thị trường được token hóa không chỉ với vai trò là người phát hành, mà còn là nhà cung cấp hạ tầng cho các tài sản đảm bảo tài chính trên chuỗi. Với GENIUS thiết lập khung pháp lý liên bang cho stablecoin thanh toán, nhu cầu về các giải pháp đạt tiêu chuẩn dự trữ có khả năng trở nên có cấu trúc hơn—có thể mang lại lợi ích cho các nền tảng token hóa có khả năng chuyển đổi “dự trữ nên là gì” thành “cách quản lý các dự trữ đó trên chuỗi.”

Vàng được token hóa tiếp tục thu hút sự chú ý, nhưng dấu chân DeFi của nó vẫn còn nhỏ so với tổng thị trường. Một báo cáo của RedStone, được nhắc đến trong bài viết trước đó của Cointelegraph, cho thấy vàng được token hóa đã duy trì ổn định trong các giai đoạn biến động giá mạnh — cụ thể là trong đợt bán tháo vàng.

Phân tích của RedStone chỉ ra một sự bất cân xứng then chốt trong ngành: hoạt động giao dịch có thể tăng mạnh trong khi việc áp dụng vay và cho vay vẫn chậm lại. Trong khi khối lượng giao dịch giao ngay được báo cáo đạt 90,7 tỷ USD trong quý 1 khi giao sau vàng tăng lên trên 5.600 USD mỗi ounce kim troy, RedStone ước tính chỉ khoảng 63 triệu USD Tether Gold và PAX Gold được sử dụng làm tài sản đảm bảo trên Aave v3 và Morpho. Con số này tương đương khoảng 1,5% vốn hóa thị trường kết hợp 4,2 tỷ USD của chúng, cho thấy phần lớn vàng được token hóa vẫn nằm ngoài các hệ thống tài sản đảm bảo trên chuỗi chính lớn.

Báo cáo cũng nhấn mạnh cách tài sản đảm bảo hoạt động trong điều kiện căng thẳng. Vào ngày 23 tháng Ba, Aave đã xử lý cụm thanh lý XAUT lớn nhất mà họ từng ghi nhận mà không gặp gián đoạn, sau khi giá vàng giảm khoảng 10% trong một tuần—một sự kiện mà Greg Shearer của JPMorgan mô tả là một “cuộc thanh lý cực kỳ khốc liệt”. Kết luận tổng thể của RedStone là vàng được token hóa dường như ổn định, ngay cả khi các phát hiện này làm nổi bật khoảng trống về hạ tầng khi các tài sản thực tế được token hóa mở rộng quy mô.

Kể từ giai đoạn đó, giá giao sau vàng đã giảm hơn 20% so với mức đỉnh tháng Một, chịu ảnh hưởng bởi kỳ vọng về lãi suất Mỹ tăng cao hơn. Trong bối cảnh đó, giá trị của vàng được token hóa một phần nằm ở độ tin cậy trong thời kỳ biến động: câu hỏi hiện nay đối với các nhà đầu tư và các nhà phát triển DeFi là liệu thanh khoản và việc sử dụng tài sản thế chấp có thể tăng trưởng nhanh đủ để theo kịp thị trường vàng được token hóa đang mở rộng hay không.

Tether báo cáo kết quả quý hai có mối liên hệ chặt chẽ với thu nhập từ trái phiếu kho bạc Mỹ. Theo báo cáo xác minh quý mới nhất, Tether đã tạo ra lợi nhuận hoạt động ròng 1,5 tỷ USD, chủ yếu do lãi suất thu được từ các khoản nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ và các thỏa thuận mua lại.

Bản xác thực cũng chỉ ra sức mạnh dự trữ. Tính đến ngày 30 tháng Sáu, Tether báo cáo khoản dự trữ đệm là 4,11 tỷ USD, với tài sản vượt quá nợ phải trả đúng bằng mức chênh lệch đó. Song song đó, ngay cả khi thị trường stablecoin tổng thể thu hẹp, nguồn cung USDT lưu hành đã tăng 446 triệu USD lên 184,6 tỷ USD. Kết quả này duy trì thị phần của Tether—dữ liệu từ DeFiLlama được trích dẫn trong báo cáo trước đó cho thấy giá trị thị trường của USDT vào khoảng 307 tỷ USD và cho thấy Tether vẫn chiếm hơn 60% nguồn cung stablecoin toàn cầu.

Từ góc độ nhà đầu tư, hệ quả quan trọng nhất là lợi nhuận của stablecoin tiếp tục phụ thuộc mạnh vào lãi suất ngắn hạn. Khi lợi suất trái phiếu kho bạc và lợi tức tương đương tiền mặt ở mức cao, thu nhập từ dự trữ có thể trở thành động lực chính tạo lợi nhuận, điều dường như đã xảy ra trong quý này.

Tuy nhiên, động lực tương tự cũng tạo ra rủi ro mang tính tương lai: nếu kỳ vọng lãi suất thay đổi hoặc nhu cầu về stablecoin tiếp tục giảm, thu nhập của Tether có thể chịu áp lực. Lợi nhuận và dư trữ dự phòng mạnh mẽ hơn trong quý này do đó không loại bỏ sự không chắc chắn trong ngắn hạn đối với ngành stablecoin—mà làm rõ các yếu tố hiện đang hỗ trợ lợi nhuận và những yếu tố có thể đảo ngược chúng nếu điều kiện vĩ mô thay đổi.

Bitcoin khai thác vẫn rất nhạy cảm với kinh tế sản xuất và các quyết định về bảng cân đối kế toán, và kết quả quý gần nhất từ American Bitcoin phản ánh thực tế đó. Trong các bài viết trước đây của Cointelegraph, công ty—có liên hệ với gia đình Trump và niêm yết trên Nasdaq—đã báo cáo sản lượng quý hai kỷ lục là 932 BTC, tăng doanh thu khai thác so với quý một.

American Bitcoin báo cáo doanh thu khai thác 67 triệu USD trong quý II, tăng từ 62,1 triệu USD trong quý I. Công ty cũng thu hẹp tổn thất ròng xuống còn 57,2 triệu USD, cải thiện từ mức tổn thất 81,8 triệu USD trong quý trước đó. Mốc sản xuất này quan trọng vì đó là một trong số ít các yếu tố mà các thợ đào có thể kiểm soát trong ngắn hạn—tỷ lệ băm và hiệu quả vận hành trực tiếp ảnh hưởng đến lượng bitcoin được sản xuất, ngay cả khi giá thị trường biến động.

Nhưng bức tranh tài chính của công ty vẫn còn bị hạn chế. American Bitcoin vẫn chưa có lợi nhuận và gần đây đã thực hiện chia cổ phiếu nghịch 1-for-15 để duy trì niêm yết trên Nasdaq sau khi giá cổ phiếu giảm xuống dưới mức yêu cầu tối thiểu của sàn giao dịch. Bảng cân đối kế toán của công ty cũng bao gồm bitcoin đã thế chấp: công ty khai thác đã nắm giữ khoảng 8.002 BTC tính đến ngày 30 tháng Sáu và đã thế chấp khoảng 3.090 BTC làm tài sản đảm bảo theo các thỏa thuận mua thiết bị với Bitmain.

Lời cam kết đó làm tăng mức độ nhạy cảm với các biến động giá bitcoin. Ngay cả khi sản xuất được cải thiện, sự sụt giảm của BTC có thể làm phức tạp hóa các động lực đảm bảo và điều kiện tài trợ—một vấn đề mà các nhà đầu tư nên theo dõi khi công ty nỗ lực ổn định vị thế trên thị trường công khai.

Trong những câu chuyện này, một chủ đề chung nổi lên: các doanh nghiệp tiền điện tử ngày càng được đánh giá dựa trên cách họ sinh lời từ các tài sản tài chính—tiếp xúc với trái phiếu kho bạc, tài sản được token hóa, tài sản thế chấp được token hóa và sản xuất vận hành—thay vì chỉ dựa vào các câu chuyện về giá token. Các điểm cần theo dõi tiếp theo rất rõ ràng: liệu các sản phẩm tài sản được token hóa liên quan đến stablecoin có mở rộng ra ngoài các dự án thí điểm hay không, liệu việc sử dụng vàng được token hóa làm tài sản thế chấp trong DeFi có tăng trưởng vượt xa tỷ lệ hiện tại nhỏ bé của nó hay không, và các xu hướng lợi nhuận của các nhà phát hành như Tether và các thợ khai thác như American Bitcoin sẽ phản ứng thế nào nếu giả định về lãi suất và giá bitcoin thay đổi.

Bài viết này ban đầu được xuất bản dưới tiêu đề Crypto’s Core Business Is Maturing Toward Banking Models trên Crypto Breaking News – nguồn tin crypto đáng tin cậy của bạn về tin tức crypto, tin tức Bitcoin và cập nhật blockchain.