Phân tích lập kế hoạch sáng tạo về thị trường chứng khoán Mỹ tháng Tám: Cổ phiếu giá trị quay lại, tăng mạnh chi tiêu vốn về AI và sự phân hóa trên thị trường trái phiếu

Biên dịch & sắp xếp: Shenchao TechFlow

• Người dẫn chương trình: Charlie Bilello (Chuyên gia chiến lược thị trường chính của Creative Planning)
• Khách mời: Jamie Battmer (Đồng Giám đốc Đầu tư Cấp cao của Creative Planning)
• Ngày ra mắt: 2026-08-01
• Chủ đề chính của đợt này: Tính bền vững của việc luân chuyển tài sản, bán phá sản bán lẻ trong ngành bán dẫn và đòn bẩy, làn sóng IPO, sự khác biệt giữa lạm phát và thị trường trái phiếu, thâm hụt ngân sách, chu kỳ chi tiêu vốn AI, dữ liệu việc làm và thành lập doanh nghiệp.
• Tuyên bố lợi ích: Charlie Bilello và Jamie Battmer đều là nhân viên của Creative Planning. Công ty là một trong những cố vấn đầu tư đăng ký độc lập lớn nhất tại Hoa Kỳ, với tài sản được quản lý/tư vấn chính thức khoảng $370 tỷ+ (tính đến tháng 6 năm 2025). Nội dung chương trình này tập trung vào thị trường rộng, ngành và khung vĩ mô, không đề xuất bất kỳ chứng khoán cụ thể nào, nhưng chương trình có mục đích tiếp thị thương hiệu của Creative Planning, với tuyên bố miễn trừ trách nhiệm tiêu chuẩn đã được hiển thị ở đầu video: Nội dung không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân hóa.

DeepInsight dẫn nhập: Lịch sử không lặp lại, nhưng có vần điệu. Câu nói này gần như xuyên suốt mọi chủ đề trong chương trình lần này: các cổ phiếu giá trị, cổ phiếu vốn hóa nhỏ và thị trường mới nổi sau 15 năm bị bỏ rơi đã cùng nhau bứt phá; ngành bán dẫn tăng 237% trong 14 tháng rồi giảm 20% chỉ trong một tháng; các quỹ đòn bẩy giảm một nửa chỉ trong một tháng và buộc phải bán vị thế cho Citadel; SpaceX niêm yết ngay lập tức đạt giá trị thị trường 3 nghìn tỷ USD rồi nhanh chóng rơi xuống dưới giá phát hành; tổng vốn huy động từ IPO từ đầu năm 2026 đến nay đã vượt đỉnh bong bóng năm 2021. Đồng thời, bốn nhà cung cấp đám mây lớn nhất tăng chi tiêu vốn quý I so với cùng kỳ năm trước lên tới 87%, Google ghi nhận dòng tiền tự do âm lần đầu tiên trong lịch sử, Meta giảm 91% dòng tiền tự do so với cùng kỳ năm trước, các gã khổng lồ công nghệ nhẹ ký đang nhanh chóng trở thành các công ty nặng ký. Và âm thanh chói tai nhất đến từ thị trường trái phiếu: lạm phát cốt lõi PCE liên tục 64 tháng cao hơn 2%, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đạt mức cao nhất 19 năm là 5,2% — đây là lần đầu tiên trong lịch sử, lãi suất dài hạn không giảm mà còn tăng trong chu kỳ nới lỏng tiền tệ. Nhà chiến lược thị trường và đồng giám đốc đầu tư hàng đầu của Creative Planning — một trong những cố vấn đầu tư độc lập lớn nhất nước Mỹ — đã kết nối những manh mối này thành một bản đồ thị trường tháng 8 trong vòng 44 phút.

• Tính đến nay năm nay, sự chuyển dịch tài sản diễn ra mạnh mẽ: cổ phiếu giá trị tăng khoảng 20%, cổ phiếu vốn hóa nhỏ 19%, thị trường mới nổi 15%, cổ phiếu quốc tế 13%; cổ phiếu lớn của Mỹ tăng 9%, nhưng cổ phiếu tăng trưởng giảm nhẹ, Magnificent 7 giảm 3%.
• Đây là sự điều chỉnh về trung bình sau 15 năm cổ phiếu tăng trưởng/công nghệ vượt trội liên tục, nhưng cả người dẫn chương trình và khách mời đều nhất trí rằng điều này không phải lý do để mua vào cổ phiếu giá trị hoặc chuyển đổi danh mục đầu tư.
• Ngành bán dẫn xuất hiện "cơn sốt đầu cơ" trong mắt Charlie vào cuối tháng 6, tăng 237% trong 14 tháng, vượt mức tăng trước đỉnh bong bóng internet; chỉ số bán dẫn giảm 20% trong tháng 7, ETF DRAM giảm 30%.
• Các nhà đầu tư lẻ Hàn Quốc dùng đòn bẩy đặt cược vào SK Hynix và Samsung phải đối mặt với yêu cầu bổ sung ký quỹ; Quỹ phòng hộ Situational Awareness của Mỹ do đặt cược cực đoan vào ngành bán dẫn, đã sụt giảm 67% vào tháng Bảy và buộc phải bán vị thế cho Citadel.
• Sau khi SpaceX niêm yết, vốn hóa thị trường từng vượt quá 3 nghìn tỷ USD, vượt qua Google và Amazon, tỷ số giá/doanh thu vượt 150 lần; hiện đã giảm hơn 50% so với mức cao nhất và rơi xuống dưới giá phát hành.
• Tính từ năm 2026 đến nay, huy động vốn từ các đợt IPO tại Mỹ đạt khoảng 144 tỷ USD, đã vượt mức đỉnh của năm 2021; các đợt IPO khổng lồ như OpenAI, Anthropic có thể tiếp tục tăng nguồn cung thị trường.
• Chỉ số PCE cốt lõi đã liên tục ở mức cao hơn 2% trong 64 tháng; lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm tăng lên 5,2%, mức cao nhất kể từ tháng 7/2007 và lần đầu tiên tăng trong chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed.
• Trong sáu năm qua, lạm phát tại Mỹ trung bình khoảng 4%, gấp đôi mục tiêu; thị trường đang định giá khả năng tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9.
• Tính từ ngày 1 tháng 7, trái phiếu chính phủ Mỹ đã tăng hơn 400 tỷ USD, tổng cộng gần 40 nghìn tỷ USD; cả hai luận điểm “xóa nợ bằng tăng trưởng” và “dùng thu nhập thuế quan để trả nợ” đều chưa được thực hiện.
• Bốn nhà cung cấp hạ tầng lớn (Amazon, Google, Microsoft, Meta) chi tổng cộng 165 tỷ USD cho vốn đầu tư trong quý đầu tiên, tăng 87% so với cùng kỳ năm trước và tăng 393% so với ba năm trước.
• Google lần đầu tiên ghi nhận dòng tiền tự do âm; dòng tiền tự do của Meta giảm mạnh từ 14 tỷ USD xuống còn 784 triệu USD, giảm 91% so với cùng kỳ năm trước.
• Số người lần đầu nộp đơn nhận trợ cấp thất nghiệp giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 1 năm 2024; số lượng doanh nghiệp mới trong lĩnh vực công nghệ thông tin đạt mức cao kỷ lục, ngưỡng thành lập công ty một người được giảm mạnh.

• Các tài sản có giá trị hơn cuối cùng cũng bắt đầu vượt trội sau thời gian dài kém hiệu quả, nhưng đừng vì vậy mà lao vào mua theo. Giống như sau vụ sụp đổ cổ phiếu công nghệ năm 2000, mọi người đổ xô mua cổ phiếu giá trị, hoặc sau khi thị trường mới nổi tăng gấp đôi trong mười năm, mọi người mới ào ạt đổ vào BRICS — thường đều là thời điểm sai lầm.
• Bốn chữ đắt giá nhất trong lịch sử sáng tạo tài chính: Lần này khác biệt.
• Cục Dự trữ Liên bang cho rằng lạm phát đã được kiểm soát, nhưng thị trường trái phiếu hoàn toàn không nghĩ như vậy. Lợi suất trái phiếu 30 năm đạt 5,2%, mức cao nhất trong 19 năm.
• Chính phủ liên bang là người làm ô danh thủy thủ say rượu. Thủy thủ ít nhất cuối cùng cũng trở lại tàu, nhưng nợ nần của chính phủ thì không có điểm kết thúc.
• Kết thúc của chi tiêu vốn trong AI hoặc là tiền đã hết, hoặc là một người nào đó trong ký túc xá đã nghĩ ra một giải pháp hiệu quả hơn. Lịch sử luôn diễn ra như vậy.
• Sự hưng phấn và lợi nhuận đầu tư không liên quan đến nhau. Trong dài hạn, thường những thứ nhàm chán mới chiến thắng.

Charlie Bilello: Trong năm qua, sự đa dạng hóa gần như trở thành một từ ngữ tiêu cực. Nhiều người hỏi: Tại sao tôi nên nắm giữ cổ phiếu giá trị? Tại sao tôi nên nắm giữ cổ phiếu vốn hóa nhỏ? Hãy loại bỏ các cổ phiếu quốc tế ra khỏi danh mục của tôi. Nhưng kể từ đầu năm nay, chúng ta đã chứng kiến điều tôi gọi là “sự đảo ngược hoàn toàn”. Cổ phiếu giá trị tăng khoảng 20%, cổ phiếu vốn hóa nhỏ tăng 19%, thị trường mới nổi tăng 15%, cổ phiếu vốn hóa trung bình tăng 15%, và tổng thể cổ phiếu quốc tế tăng 13%. Thị trường Mỹ vẫn duy trì hiệu suất tốt, tăng 9%, nhưng cổ phiếu tăng trưởng năm nay thực tế lại giảm nhẹ, trong khi Magnificent 7 giảm 3%. Bạn nghĩ sao về sự chuyển dịch này? Nhà đầu tư nên rút ra bài học gì?

Jamie Battmer: Cuối cùng cũng đã xảy ra, tôi thực sự rất vui. Bởi vì trước đó, sự vượt trội đơn phương của các cổ phiếu tăng trưởng và cổ phiếu công nghệ Mỹ đã kéo dài khoảng 15 năm; càng kéo dài, người ta càng dễ dàng lao vào mua vào ở đỉnh cao. Chúng ta đã chứng kiến điều này quá nhiều lần, năm 2000 và 2010 cũng vậy. Khi đó, các thị trường mới nổi và cổ phiếu quốc tế tăng mạnh, trong khi các cổ phiếu công nghệ lớn của Mỹ giảm 33%, chỉ số S&P trong mười năm gần như không có lợi nhuận. Vì vậy, việc chứng kiến sự chuyển dịch này là điều tốt, cho thấy việc phân bổ tài sản và đa dạng hóa đang bắt đầu phát huy tác dụng trở lại, thay vì mọi người lại tiếp tục chạy theo xu hướng nóng.

Charlie Bilello: Hiện nay, nhiều câu hỏi chúng tôi nhận được đã ngược lại. Một năm trước, mọi người hỏi: “Tại sao tôi nên giữ những tài sản này?”, giờ đây họ lại hỏi: “Giá cổ phiếu giá trị đã tăng 20%, trong khi cổ phiếu tăng trưởng giảm, chênh lệch này đã đạt mức lớn nhất trong lịch sử, vậy bây giờ tôi chuyển đổi danh mục có còn quá muộn?”. Tôi sẽ cho mọi người xem biểu đồ này, dù là tỷ lệ thị trường lớn so với thị trường nhỏ, hay Mỹ so với quốc tế, đều như vậy. Giá trị tương đối với tăng trưởng thực sự vừa có dấu hiệu đảo chiều nhẹ, nhưng chúng ta đang đi xuống từ mức cao lịch sử, và trong vài năm tới, sự vượt trội này hoàn toàn có thể tiếp tục. Dĩ nhiên, nó sẽ không diễn ra theo đường thẳng, nhưng xét đến việc đã trải qua 15 năm liên tục tụt hậu, thì chỉ một năm đảo chiều như hiện tại có lẽ vẫn còn quá sớm về mặt thời gian.

Jamie Battmer: Đúng vậy, có thể kéo dài thêm ba tháng, hoặc có thể kéo dài 30 năm, không ai biết được. Nhưng nếu bạn đã đa dạng hóa đầy đủ, thì vấn đề này đối với bạn là không thể thao túng được. Những tài sản giá trị đã lâu bị tụt hậu nay cuối cùng也开始 vượt trội, điều đó thật tốt, nhưng đừng vội chạy theo. Giống như sau khi bong bóng công nghệ sụp đổ năm 2000, mọi người chuyển toàn bộ danh mục sang cổ phiếu giá trị, nhưng thời điểm đó đã sai; hoặc sau khi thị trường mới nổi tăng hơn 100% trong mười năm, mọi người mới đổ xô vào BRICS, đó cũng là một thời điểm sai lầm. Những tài sản này đều là một phần trong danh mục, chỉ cần giữ cân bằng là được. Về dài hạn, có thể ngày mai đã bắt đầu điều chỉnh, nhưng điều đó không phải lý do để điều chỉnh lại phân bổ tài sản.

Charlie Bilello: Hoàn toàn đồng ý. Nếu chúng ta thực sự có thể dự đoán tương lai, chúng ta nên tập trung đầu tư vào những tài sản sẽ chiến thắng trong tương lai. Nhưng vì không thể làm được điều đó, đây chính là lý do chúng ta cần đa dạng hóa. Chúng ta không biết điều gì sẽ xảy ra, nên phải phân tán đầu tư và nắm giữ mọi thứ.

Jamie Battmer: Quả cầu pha lê của tôi vô dụng như những quả cầu pha lê khác mà Phố Wall giả vờ có thể dự đoán tương lai. Sự khác biệt duy nhất là quả cầu của tôi chỉ cần một viên pin nhỏ, trong khi của họ lại tính phí đắt đến mức phi lý.

Charlie Bilello: Tiếp theo, tôi muốn nói về “luật sắt của thị trường tài chính” mà John Bogle đã nhắc đến — đó là sự hồi quy về trung bình. Trước đây, vào tháng 7, lĩnh vực được kéo giãn quá mức nhất, theo tôi, là ngành bán dẫn. Tôi đã dành rất nhiều thời gian nghiên cứu nó, và chỉ có thể mô tả nó là cơn sốt đầu cơ. Chúng ta thấy ngành này tăng 237% trong vòng 14 tháng, thậm chí còn vượt mức tăng trưởng trước đỉnh của bong bóng internet. Vài tuần trước khi đạt đỉnh, một lượng lớn vốn đã chảy vào các ETF bán dẫn, tức là hiện tượng “đuổi theo xu hướng”. Có một ETF DRAM, với danh mục chủ yếu chỉ gồm ba cổ phiếu, đã huy động được gần 30 tỷ USD trong khoảng 30 ngày, trở thành ETF tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử. Điều này gần như chưa bao giờ dẫn đến kết quả tốt đẹp. Tháng 7, S&P gần như đứng yên, chỉ giảm chưa đến 1%, nhưng ngành bán dẫn giảm 20%, và ETF DRAM giảm 30%. Tháng 6, bạn có nghe nhiều người nói về bán dẫn không? Có nhiều người hỏi bạn có nên mua không?

Jamie Battmer: Tất nhiên rồi. Sự hưng phấn của toàn xã hội trước sự phát triển đột phá của công nghệ AI quá mạnh mẽ, khiến mọi thứ liên quan đến bán dẫn đều được thổi phồng lên. Bạn có thể tranh luận liệu Nvidia có đắt hay không, vì ít nhất nó là một công ty lớn và thực sự sinh lời. Nhưng nhiều công ty khác đi theo đà tăng giá lại không lớn, quản lý cũng bình thường, chỉ đơn thuần là lợi dụng làn sóng. Điều này giống như bong bóng công nghệ trước đây, chỉ cần tên công ty có thêm “dot com” là giá đã tăng 50%. Điều thú vị là khách hàng của chúng tôi không tham gia quá mức, thỉnh thoảng mới có người hỏi một chút. Nhưng từ góc độ quản lý danh mục, điều này thực sự ảnh hưởng đến các vị thế công khai của chúng tôi. Chúng tôi đã thực hiện rất nhiều tối ưu hóa hiệu quả thuế và cố gắng cân bằng cho những khách hàng nắm giữ lượng lớn cổ phiếu Nvidia với lợi nhuận chưa thực hiện khổng lồ trên sổ sách. Khi sự lệch lạc cực đoan dựa trên lòng tham và sự thịnh vượng phi lý xảy ra, nó sẽ tạo ra nhiều thách thức. Tuy nhiên, những điều này cuối cùng sẽ tự điều chỉnh, như dữ liệu gần đây đã cho thấy. Điều này nhắc nhở chúng ta đừng để bị cuốn theo sự hưng phấn phi lý, đừng chạy theo xu hướng.

Charlie Bilello: Đây còn là một bài học về đòn bẩy. Chúng ta đã chứng kiến sự bùng nổ của các ETF đòn bẩy và các sản phẩm liên quan, cùng với nhiều câu chuyện về tài khoản ký quỹ. Tại Hàn Quốc, có rất nhiều nhà đầu tư lẻ đã bị thanh lý do đặt cược đòn bẩy vào SK Hynix và Samsung. Ở Mỹ, có một quỹ phòng hộ tên là Situational Awareness, cái tên này khá mỉa mai vì dường như họ thiếu sự nhận thức này. Họ đã đặt cược đòn bẩy cực đoan vào ngành bán dẫn, quỹ tăng từ vài tỷ đô la lên 45 tỷ đô la trong vài năm, trở thành một trong những quỹ phòng hộ tăng trưởng nhanh nhất tại Mỹ, nhưng sau đó đã xảy ra sự cố. Về cơ bản, họ bị yêu cầu bổ sung ký quỹ (margin call) và buộc phải bán phần lớn vị thế cổ phiếu cho Citadel của Ken Griffin.

Jamie Battmer: Đây về cơ bản là cách nói khác của “Tháng này chúng tôi đã khiến bạn thất vọng,” xin lỗi, chúng tôi cũng là con người. Con người có thể bị thúc đẩy bởi một số thứ và cũng có thể bị khiếp sợ bởi một số thứ. Tất cả dữ liệu đều chứng minh một cách áp đảo rằng con người không thể đánh bại thị trường công khai. Bạn đừng cố gắng đánh bại nó, chiến lược tối ưu là sở hữu nó. Vì vậy, khi thiết kế danh mục đầu tư, chúng tôi đã giả định rằng “tháng này có thể khiến bạn thất vọng.” Thị trường có thể giảm, kinh tế có thể suy yếu, điều đó sẽ xảy ra, nhưng danh mục đã được chuẩn bị sẵn cho những tình huống này và sẽ phục hồi. Nhưng khi mọi người đặt cược quá nhiều vào những thứ này, thì sẽ xuất hiện những tiêu đề như “Xin lỗi, chúng tôi đã tham lam, hưng phấn và khiến bạn thất vọng.” Những tiêu đề như vậy đã tồn tại lâu đời như các tờ báo.

Charlie Bilello: Quỹ này đã giảm 67% vào tháng Bảy, rõ ràng không phải là điều mà các nhà đầu tư mong muốn, dù xét đến đà tăng mạnh trước đó, sự biến động cực đoan vốn đã được dự kiến. Như thường lệ, vấn đề nằm ở chỗ các nhà đầu tư chạy theo hiệu suất quá khứ. Họ không hưởng được lợi nhuận từ đà tăng, nhưng lại phải gánh chịu đà giảm. Một câu rất đúng trong đầu tư là: bạn phải sống sót để chiến đấu thêm một ngày nữa. Khi bạn sử dụng đòn bẩy và đòn bẩy gặp phải biến động cực đoan, bạn có thể đã mất cơ hội chiến đấu tiếp. Đây là bài học tốt dành cho mọi nhà đầu tư.

Charlie Bilello: Chủ đề thứ ba, lịch sử lại vang lên những giai điệu tương tự. Chúng ta đều biết câu nói rằng lịch sử không lặp lại, nhưng nó vang lên những giai điệu tương tự. Tôi đã nói nhiều về thị trường IPO. Ngay những ngày đầu SpaceX niêm yết, tôi đã đăng rất nhiều bài cảnh báo rằng định giá của nó từng vượt quá 3 nghìn tỷ USD, cao hơn cả Google và Amazon, với tỷ lệ giá trên doanh thu vượt quá 150 lần. Nhiều người nói rằng Charlie không hiểu công ty này, lần này khác biệt, nó sẽ không có diễn biến IPO điển hình. Nhưng đến hôm nay, cổ phiếu này đã giảm hơn 50% so với mức cao nhất, rơi xuống dưới giá phát hành và cả giá đóng cửa ngày đầu tiên. Lần này thực ra cũng không có gì khác biệt, giống như những gì bạn đã viết trong thư quý trước.

Jamie Battmer: Cảm ơn Charlie đã lấy những điều này ra để đùa tôi, nhưng thực ra những hình ảnh này đều là tôi “đạo” từ bạn. Tuy nhiên, nói thật thì câu nói “lần này khác biệt”, cùng với câu nói nổi tiếng của Mark Twain rằng “lịch sử lặp lại có vần điệu”, và cuốn sách yêu thích của tôi – “Lần Này Khác Biệt: Lịch Sử Các Cuộc Khủng Hoảng Tài Chính Trong 800 Năm” – đều cho chúng ta thấy, đây không chỉ là hiện tượng xảy ra trong 15 hay 30 năm qua, mà đã diễn ra suốt 1.000 năm qua. Nó quay trở lại bản chất con người. Việc mọi người cảm thấy hưng phấn trước những thứ này là hoàn toàn bình thường, và chúng tôi cũng có rất nhiều khách hàng cảm thấy hưng phấn. Nếu chúng tôi có thể thông qua các đối tác lưu ký giúp họ nhận được tỷ lệ phân bổ cao hơn một chút, chúng tôi sẽ sắp xếp nếu khách hàng muốn, nhưng dữ liệu cho chúng tôi biết không nên làm vậy. Điều khiến tôi ngạc nhiên nhất là phố Wall giả vờ rằng họ có khả năng dự đoán tương lai. Bạn hỏi 100 người liệu IPO nóng có phải là điều tốt và có nên tham gia không, câu trả lời phần lớn đều là có. Nhưng nếu những người này cầm biển nói: “Hãy mua IPO này, một năm sau trung bình bạn sẽ lỗ một phần ba”, thì sẽ chẳng ai mua cả. Nhưng phố Wall vẫn liên tục thuyết phục mọi người tham gia.

Charlie Bilello: Họ rất giỏi trong việc bán hàng, điều đó không thể phủ nhận. Nhu cầu thực sự tồn tại, mức độ đặt hàng vượt mức bao nhiêu lần. Chúng ta đã chứng kiến bộ phim này rồi, sự hưng phấn đạt đỉnh điểm trong những ngày đầu giao dịch, và về cơ bản bạn đang cung cấp thanh khoản để người khác thoát vị thế. Những người mua ở mức giá IPO chính là người bán. Tuần tới chúng ta sẽ chứng kiến thử thách thực sự đầu tiên, vì những người nội bộ và nhà đầu tư sớm của SpaceX vẫn chưa được phép bán. Báo cáo tài chính đầu tiên sẽ được công bố tuần tới, hai ngày sau đó những người đầu tiên mới được phép bán. Vì vậy, đây mới là thử thách thực sự. Nếu bạn có lợi nhuận 10, 20, 30 lần trên SpaceX, bạn có bán một phần không? Đây trông giống như một sự kiện có xác suất cao.

Jamie Battmer: Chúng tôi có hàng trăm khách hàng là nhân viên hoặc người liên quan đến SpaceX. Điều cốt yếu là bạn không thể kiểm soát thị trường làm gì; các khoảng thời gian khóa như 3 tháng, 6 tháng hoàn toàn nằm ngoài tầm kiểm soát của bạn. Nhưng những việc bạn nên tập trung vào là lập kế hoạch di sản hợp lý, giảm thiểu rủi ro và quản lý rủi ro. Đó chính xác là những gì chúng tôi làm cho khách hàng là nhân viên SpaceX. Các công ty như Anthropic, OpenAI, hoặc bất kỳ ai sở hữu tài sản có giá trị gia tăng cao, tương lai của thị trường công khai là một trò đoán mò, nhưng có rất nhiều việc bạn có thể kiểm soát và không liên quan đến giá cổ phiếu. Đó mới là trọng tâm, chứ không phải chỉ nhìn vào ngày mai cổ phiếu sẽ đi đâu. Tất nhiên, việc gì sẽ xảy ra khi các khoảng khóa dần được gỡ bỏ, điều này thực sự đáng quan tâm.

Charlie Bilello: Chưa kết thúc, còn 5 tháng nữa trong năm nay. Nếu nhìn vào biểu đồ này, số tiền huy động từ các đợt IPO tại Mỹ đã lập kỷ lục, khoảng 144 tỷ USD kể từ đầu năm 2026, vượt mức đỉnh bong bóng năm 2021. Tất nhiên, phần lớn trong số đó là do SpaceX đóng góp. Nhưng như tôi luôn nói, trong lịch sử, dù là năm 2021 hay 2000, khi xuất hiện làn sóng cung cấp lớn như vậy, khi mọi người tìm cách thoát khỏi thanh khoản, thường báo hiệu rằng thị trường sẽ gặp khó khăn hơn trong thời gian tới. Lần này có thể không xảy ra, nhưng nếu lịch sử lặp lại thì việc các công ty như OpenAI, Anthropic niêm yết trùng với giai đoạn thị trường khó khăn sẽ không gây ngạc nhiên, bởi vì nguồn cung trên thị trường đã tăng quá nhiều.

Jamie Battmer: Đúng vậy, Charlie và tôi đều đã làm việc hơn 20 năm. Những người còn nhớ đợt bùng nổ công nghệ trước đó là lần cuối cùng mọi người hào hứng với các cái tên cổ phiếu cụ thể. Năm 2021 chủ yếu do SPAC và một số hoạt động tài chính thúc đẩy, nhưng sự hào hứng với các cái tên như SpaceX, Anthropic lần này đã quay trở lại không khí thời Google, Facebook hay thậm chí pets.com—chúng ta chưa từng thấy điều này trong 25 năm qua. Những người từng trải nghiệm đều biết kết cục thường không mấy tốt đẹp, và nhà đầu tư hiện tại cần ghi nhớ điều này.

Charlie Bilello: Sự hưng phấn không liên quan đến lợi nhuận đầu tư. Trong dài hạn, những thứ nhàm chán thường chiến thắng. Khi Anthropic và OpenAI niêm yết, mọi người sẽ rất hào hứng, cổ phiếu có thể tăng mạnh trong một đợt, nhưng hãy cẩn thận khi cho rằng xu hướng này sẽ tiếp tục và chạy theo giá. S&P đã kiên trì nguyên tắc, không thay đổi quy tắc để đưa SpaceX vào chỉ số — đây là công ty chỉ số duy nhất làm vậy. Nasdaq đã thay đổi, và nhiều nhà phát hành ETF lớn cũng đã thay đổi do nhu cầu quá lớn muốn đưa SpaceX vào. Cho đến nay, việc không thay đổi quy tắc là đúng đắn, vì SpaceX vẫn chưa có lợi nhuận và ít nhất trong một năm tới sẽ không được đưa vào chỉ số.

Jamie Battmer: Về ngắn hạn, hiệu quả thực sự khá tốt, nhưng dài hạn thì ai biết được. Nhìn rộng hơn, điều này liên quan đến một thực tế: 87% các công ty có doanh thu hàng năm vượt quá 1 tỷ USD vẫn là công ty tư nhân. Vì vậy, chúng tôi khuyến nghị khách hàng đủ điều kiện phân bổ đồng thời vào cả thị trường công khai và thị trường tư nhân. Một hiểu lầm khác trên Phố Wall là thị trường tư nhân tốt hơn, là thánh đường. Thực tế không phải vậy, chúng chỉ khác nhau, là sự đa dạng hóa. Như vậy, bạn mới có thể tiếp cận rộng rãi toàn bộ hệ thống kinh tế. Về ngắn hạn, việc SpaceX không nằm trong chỉ số là điều tốt, nhưng trong tương lai, khi nhiều đợt IPO khổng lồ hơn xuất hiện, liệu các công ty trong chỉ số sẽ kiên trì nguyên tắc hay nhượng bộ, sẽ là một cuộc tranh luận thú vị.

Charlie Bilello: Và nếu bạn nắm giữ quỹ ETF toàn thị trường, trọng số của SpaceX chỉ khoảng 20 điểm cơ bản do khối lượng lưu hành quá thấp. Do đó, mức phơi nhiễm của SpaceX trong danh mục toàn thị trường rất nhỏ. Nhưng nếu bạn đặt 5%, 10%, 15%, 20% danh mục của mình vào SpaceX, đó sẽ là một sự vượt trội lớn, một sự đặt cược lớn.

Charlie Bilello: Bây giờ hãy nói về lạm phát, tôi gọi đó là "lời nói dối về lạm phát thấp". Chính phủ liên bang và Fed cố gắng thuyết phục mọi người rằng lạm phát đã được kiểm soát và không cao như vậy. Nhưng chỉ số lạm phát ưa thích của Fed, PCE cốt lõi, đã liên tục ở mức cao hơn 2% trong 64 tháng liền. Hiện tại có thể nói những hệ quả xấu đang bắt đầu xuất hiện. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 30 năm tăng lên 5,2%, mức cao nhất kể từ tháng 7/2007, mức cao nhất trong 19 năm. Thị trường trái phiếu đang phản ứng với nhiều yếu tố, nhưng chắc chắn bao gồm một điểm: lạm phát không được kiểm soát như Fed nói, và cũng không gần mục tiêu 2% như vậy. Cần lưu ý thêm rằng, đây là lần đầu tiên trong một chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm không những không giảm mà còn cao hơn nhiều so với thời điểm bắt đầu cắt giảm. Theo tôi, đây là tín hiệu của sai lầm chính sách và cho thấy các nhà đầu tư đang bắt đầu do dự khi nắm giữ trái phiếu kho bạc dài hạn.

Jamie Battmer: Hy vọng vậy, vì bạn thực sự không nên giữ trái phiếu nhiều hơn mức cần thiết để đáp ứng nhu cầu dòng tiền ngắn hạn và trung hạn. Rủi ro còn nằm ở chỗ, có người sẽ nói: “5% cũng đủ tốt, tôi có thể sống được với mức này.” Nhưng dữ liệu một cách áp đảo cho thấy, về dài hạn, lợi nhuận trái phiếu chỉ bằng khoảng một nửa so với thị trường chứng khoán. Hơn nữa, nếu lãi suất tăng mạnh như năm 2022, những tài sản được coi là an toàn này có thể giảm tới 20%. Một hiểu lầm phổ biến là trái phiếu luôn kém hiệu quả về dài hạn, nhưng chúng cũng không phải lúc nào cũng là nơi trú ẩn an toàn trong bão, đặc biệt khi cơn bão chính là sự tăng mạnh lãi suất. Nói thêm về biểu đồ bạn vừa đưa ra, lạm phát là loại thuế ẩn cuối cùng, và nhiều con số trong đây chúng ta đều biết là vô lý, ví dụ như chi phí y tế giảm trong thập kỷ qua — 100 người thì 100 người biết điều đó là giả dối. Lấy gia đình tôi làm ví dụ, chúng tôi có ba đứa trẻ, xuất thân từ trang trại vùng Trung Tây, ăn rất nhiều thịt xông khói. Giá thịt xông khói tăng quá mức, tôi thậm chí còn giữ lại một gói trong tủ lạnh. Tôi nói với gia đình: “Hãy thử loại thịt xông khói giá rẻ hơn đi,” nhưng con cái tôi đều không chịu ăn. Có lẽ chúng chỉ quá kén ăn, hoặc điều này cho thấy ngay cả người bình thường cũng rõ ràng cảm nhận được sự gia tăng giá cả.

Charlie Bilello: Hoàn toàn đồng ý. Vấn đề thực sự là mức tăng tích lũy, điều mà tôi luôn cảm thấy bực bội. Khi bạn nghe Fed nói chuyện, họ luôn chỉ nói về những gì đã xảy ra trong 12 tháng qua. Nhưng ngay cả với con số này, lạm phát vẫn đang tăng chứ không giảm. Tân Chủ tịch Fed Kevin Warsh tuần này đã có thái độ rất cứng rắn. Đây là một câu trong buổi phát biểu tuần này: “Sự bất mãn của các hộ gia đình và doanh nghiệp đối với lạm phát cao kéo dài đã kéo dài 63 tháng, 64 tháng. Chúng tôi ở đây, chúng tôi sẽ thực hiện cam kết, và chúng tôi tập trung như tia laze vào việc này.” Đây là ngôn từ cứng rắn tương tự như lần phát biểu đầu tiên của ông vào tháng 6. Nhưng cho đến nay vẫn chưa có hành động nào, Fed chưa tăng lãi suất, họ vẫn đang thực hiện một dạng nới lỏng định lượng, bảng cân đối kế toán vẫn đang mở rộng. Trong hơn sáu năm qua, lạm phát trung bình hàng năm của Mỹ khoảng 4%, gấp đôi mục tiêu. Theo tôi, Fed phải hành động. Nếu bạn muốn mục tiêu 2% và muốn tái lập uy tín của một chiến binh chống lạm phát, bạn phải tăng lãi suất. Thị trường đang định giá khả năng tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9, và tôi cho rằng đây là sự kiện có xác suất cao. Bạn nghĩ sao? Liệu Fed có đang tụt hậu không?

Jamie Battmer: Ý tưởng duy nhất dựa trên dữ liệu là tỷ lệ sai lầm của Phố Wall trong việc dự đoán xu hướng lãi suất không khác gì so với bất kỳ điều gì khác. Một năm trước, họ dự đoán chín lần cắt giảm lãi suất, nhưng không điều gì xảy ra. Điều thú vị là mọi người có sự hiểu lầm về Chủ tịch Fed, nghĩ rằng họ có thể làm được mọi thứ và là con đười ươi số một trong nhóm, trong khi thực tế họ chỉ là một thành viên bỏ phiếu. Gần giống như tổng thống, họ nhận quá nhiều lời khen ngợi và chỉ trích, nhưng họ chỉ là một tiếng nói con người, giả vờ biết được tương lai. Alan Greenspan từng giữ chức Chủ tịch Fed trong thời gian dài và đã xuất bản một cuốn sách mang tên “Maestro”, nói rằng ông điều phối mọi thứ. Nhưng sau đó đã xảy ra cuộc suy thoái kinh tế nghiêm trọng nhất kể từ Đại suy thoái, và nhiều chính sách được ban hành trong nhiệm kỳ của ông. Ngược lại, Paul Volcker bị chỉ trích vào những năm 70 và đầu những năm 80 vì gây ra suy thoái và khiến Carter thua cuộc bầu cử năm 1980 trước Reagan, do Fed mạnh tay kiềm chế lạm phát. Vì vậy, đúng là giá cả vẫn duy trì ở mức cao dai dẳng, dường như cần phải hành động, nhưng đây là một sự cân bằng. Không ai biết ngày mai sẽ ra sao. Kiềm chế lạm phát sẽ gây tổn hại đến người lao động bình thường, nhưng lãi suất cao hơn cũng gây tổn hại đến người lao động bình thường, doanh nghiệp thông thường và doanh nghiệp nhỏ, trong đó doanh nghiệp nhỏ chịu tổn hại nhiều hơn so với các doanh nghiệp lớn có khả năng đàm phán lãi suất thấp hơn. Vì vậy, đây là sự cân bằng, dữ liệu tương lai sẽ cho chúng ta câu trả lời, nhưng thực tế là giá cả cứ liên tục tăng, tăng, tăng, chưa từng giảm xuống, và tình trạng này đã kéo dài quá lâu — đó là hậu quả nghiêm trọng của các chính sách thời kỳ COVID.

Charlie Bilello: Đúng là có rất nhiều yếu tố, tôi thường nói về Fed, nhưng rõ ràng không chỉ có họ. Chính phủ liên bang và tình trạng tài chính cũng là những phần quan trọng, nhưng không hiểu sao hiện tại Fed lại nói: “Chúng tôi không bàn về điều này, nó không thuộc phạm vi trách nhiệm của chúng tôi.” Điều đó không hợp lý. Họ phải bàn về nó, và nên bàn về nó, vì đây là một phần quan trọng trong bức tranh lạm phát. Nhưng Fed cũng có trách nhiệm, vì họ đã duy trì lãi suất cực thấp trong thời gian dài, bơm tiền tràn lan, và thực hiện các hoạt động trên MBS vào năm 2020 và 2021—đây đều là những biện pháp hoàn toàn điên rồ, chắc chắn đã thúc đẩy lạm phát và vẫn đang tiếp tục thổi bùng nó cho đến ngày nay. Vì vậy, tôi quay lại điểm này: nếu bạn có mục tiêu 2%, bạn phải kiên trì theo đuổi. Chúng ta đã hơn năm năm không đạt được mục tiêu này, bạn nên tăng lãi suất để ứng phó. Điều đó không có nghĩa là chỉ có bạn mới giải quyết được lạm phát—không phải vậy—nhưng đó là nhiệm vụ của bạn, bạn nên làm gì đó. Tôi nghĩ sẽ có đợt tăng lãi suất vào tháng 9, lúc đó chúng tôi sẽ mời bạn quay lại trò chuyện.

Charlie Bilello: Chủ đề tiếp theo, “phỉ báng thủy thủ say rượu.” Từ “thủy thủ” xuất hiện khoảng thế kỷ 17, khi những người này lên bờ và tiêu hết thu nhập từ chuyến đi biển tại các quán bar và những nơi tương tự, cho đến khi sạch túi. Tôi thường nói chính phủ liên bang chi tiêu như một thủy thủ say rượu, nhưng thực ra điều đó là đang phỉ báng thủy thủ say rượu. Bởi vì chúng ta không chỉ tiêu hết 7 nghìn tỷ USD ngân sách, mà còn vay nợ vượt quá khả năng chi trả. Kể từ ngày 1 tháng 7, nợ công đã tăng hơn 400 tỷ USD, tốc độ này thật đáng kinh ngạc. Chúng ta đang tiến nhanh đến ngưỡng 40 nghìn tỷ USD nợ công. Lạm phát không chỉ do Fed gây ra; khoản vay và chi tiêu thâm hụt khổng lồ liên tục diễn ra kể từ khi đại dịch COVID-19 bùng phát mới chính là con voi trong phòng, nhưng lại ít người nghiêm túc bàn đến.

Jamie Battmer: Đúng vậy, thực ra còn sớm hơn thế, bắt đầu từ sau năm 2008, chỉ là ngày càng nghiêm trọng hơn. Nếu bất kỳ ai trong chúng ta sống như vậy, sẽ bị tống vào tù vì nợ, bị trục xuất khỏi nhà và căn hộ, hoàn toàn không thể thực hiện được.

Charlie Bilello: Đừng thử điều này ở nhà.

Jamie Battmer: Đúng vậy. Nói về những thủy thủ say rượu, ít nhất cuối cùng họ cũng trở lại tàu. Dù có trở lại tàu Titanic, họ cũng đã rời đi, có thể va vào tảng băng, nhưng họ đã rời đi. Trong khi đó, nợ chính phủ không bao giờ có điểm kết thúc. Bất kỳ đảng nào lên cầm quyền, cũng chỉ liên tục kích thích, kích thích và kích thích nữa. Giống như một loại thuốc trong lĩnh vực y tế, một khi vào cơ thể, nền kinh tế sẽ nói: “Hãy cho thêm nữa, hãy cho thêm nữa.” Sự tăng trưởng nhanh đến mức đáng sợ. Tôi có ba đứa con, vừa rồi còn than phiền về giá thịt xông khói, nói đùa thôi, nhưng nợ nần, nghĩa vụ và những kỳ phiếu mà chúng ta đã phát hành cuối cùng có thể sẽ do chúng phải thanh toán hoặc đến hạn. Theo tôi, đây là gánh nặng khủng khiếp mà chúng ta để lại cho thế hệ tương lai.

Charlie Bilello: Tôi luôn nói rằng họ cuối cùng sẽ phải trả giá cho điều này theo một cách nào đó. Không nhất thiết là trả nợ trực tiếp, mà có thể là thông qua lạm phát, phúc lợi xã hội thấp hơn trong tương lai. Vì vậy, chúng ta phải hành động. Ngoài ra, lời nói rằng thu từ thuế quan sẽ cân bằng ngân sách và trả nợ — Scott Bessent từng nói rằng khi nợ là 37,2 nghìn tỷ, thuế quan có thể làm được, nhưng giờ đây nợ đã lên tới 39,8 nghìn tỷ, rõ ràng điều đó chưa bao giờ được thực hiện. Khi Trump bắt đầu nhiệm kỳ thứ hai vào đầu năm 2025, nhiều người trong chính phủ nói rằng sẽ dùng tăng trưởng để thoát khỏi nợ nần, bàn luận về mức tăng trưởng GDP thực tế 5%, 6%, 7%. Ý tưởng này nghe thật tuyệt vời trên giấy, nhưng thực tế thì rất khó. Năm 2024 tăng trưởng 2,8%, năm 2025 là 2,1%, quý đầu năm nay là 2,1%, và GDP mới nhất chỉ đạt 1,5%. Vì vậy, ý tưởng thoát khỏi nợ thông qua tăng trưởng — trừ khi bạn có mức tăng trưởng như sau Thế chiến thứ hai — nếu chỉ có thể tăng 1% đến 2%, thì giải pháp duy nhất là cắt giảm chi tiêu, một điều không ai muốn làm và sẽ không được thực hiện cho đến khi khủng hoảng thực sự xảy ra. Cần có kỷ luật.

Jamie Battmer: Giống như việc ai đó nói bạn nên ăn uống lành mạnh hơn và tập thể dục nhiều hơn. Trước khi xảy ra cơn nhồi máu cơ tim nghiêm trọng, điều đó chẳng là gì cả; nhưng một khi xảy ra, nó trở thành vấn đề lớn nhất. Liệu chúng ta có thể thoát khỏi nợ nần thông qua tăng trưởng? Có lẽ AI có thể làm được điều gì đó. Có lẽ. Nhưng dữ liệu lịch sử nói không. Phí thuế có phải là câu trả lời? Có lẽ. Nhưng dữ liệu lịch sử cũng nói không. Tôi vừa nhắc đến Cục Dự trữ Liên bang mới, Greenspan, Volcker, và giờ là Ben Bernanke — người khi làm Chủ tịch Fed đã thực sự đẩy các chính sách nợ khổng lồ này vào chế độ tăng tốc. Ông nổi tiếng vì hiểu nguyên nhân của Đại suy thoái, gọi đó là "Thánh Grail của kinh tế vĩ mô". Nhưng các mức thuế suất lớn được áp dụng trong thời kỳ suy thoái kinh tế, tất cả dữ liệu đều cho thấy chúng làm trầm trọng thêm vấn đề, kéo nền kinh tế toàn cầu chìm vào suy thoái toàn cầu. Vì vậy, lịch sử nói không. Tương lai vẫn chưa được viết ra, nhưng việc đặt thêm rào cản cho chủ nghĩa tư bản có khả năng cao sẽ mang lại tác động tiêu cực hơn là tích cực — xác suất này dường như không cao.

Charlie Bilello: Còn hai chủ đề nữa. Đây là một chủ đề lớn, và rất nhiều việc phụ thuộc vào làn sóng đầu tư vào hạ tầng AI. Chúng ta sẽ tiếp tục nhảy cho đến khi bản nhạc dừng lại? Mọi người còn nhớ câu nói của Chuck Prince năm 2007, khi đó là CEO của Citigroup, ông nói rằng họ sẽ tiếp tục nhảy cho đến khi bản nhạc dừng lại. Lúc đó, các ngân hàng lớn đều đang nhảy, rồi bản nhạc dừng lại, và kết quả là cuộc khủng hoảng tài chính. Hiện tại, các công ty công nghệ lớn vẫn đang nhảy. Nếu xem báo cáo quý I năm nay của bốn nhà cung cấp hạ tầng lớn là Amazon, Google, Microsoft và Meta — Oracle vẫn chưa công bố — thì chi tiêu vốn của tất cả đều vượt quá kỳ vọng. Tổng cộng bốn công ty này chi 165 tỷ USD trong quý I, một con số đáng kinh ngạc, tăng 87% so với cùng kỳ năm trước và tăng 393% so với ba năm trước. Tôi luôn tự hỏi: Liệu chúng ta đã gần đến đỉnh điểm của tỷ lệ tăng trưởng chi tiêu vốn chưa? Liệu đã gần đến lúc bản nhạc sắp dừng lại? Tôi đoán khi bản nhạc dừng lại, nguyên nhân sẽ là biểu đồ này. Hãy cùng nói về dòng tiền tự do. Tuần trước tôi nhắc đến Google — đây là lần đầu tiên trong lịch sử công ty có dòng tiền tự do âm, do chi tiêu khổng lồ vào tài sản và thiết bị liên quan đến hạ tầng AI. Meta tuần này bị cổ phiếu sụt mạnh, dòng tiền tự do giảm mạnh 91%, hiện chỉ còn 784 triệu USD, trong khi quý trước là 12 tỷ, và quý trước nữa là 14 tỷ. Jamie, những công ty này trước đây là mô hình tài sản nhẹ —这也是它们估值溢价的原因之一 — giờ đây họ đang nhanh chóng chuyển đổi thành mô hình vốn-intensive. Cuối cùng, các nhà đầu tư sẽ không nói: “Chờ đã, tôi không đồng ý để công ty chảy máu như thế này sao?” Vài năm trước, đây vẫn là những công ty có dòng tiền tự do mạnh nhất thế giới, giờ một số đã chuyển sang âm. Những công ty này đang đưa toàn bộ tiền vào các công ty bán dẫn. Tình trạng này có thể kéo dài bao lâu? Tỷ lệ tăng trưởng hôm nay có bền vững không? Điều gì sẽ khiến họ thu hồi kế hoạch chi tiêu?

Jamie Battmer: Trước hết, về mặt cá nhân, tôi cho rằng Facebook là một trong những công ty độc ác nhất trên Trái Đất, nên tôi không hề phiền khi thấy nó tiêu tiền. Nhưng rộng hơn nữa, về cơ sở hạ tầng, chúng tôi thực sự đã đầu tư rất nhiều vào cơ sở hạ tầng. Cũng như bất kỳ loại tài sản nào, bạn phải tránh chạy theo xu hướng nóng. Đúng, có những yếu tố nóng hổi này, nhưng cũng có những công ty xây đường, xây cầu, bảo trì cầu cống, trung tâm tái chế, nhà máy xử lý nước. Vì vậy, đừng vứt bỏ toàn bộ một loại tài sản, cũng đừng dồn tất cả vào một ngành đang tăng trưởng nhanh. Đúng, nó có thể tiếp tục tăng trưởng, nhưng chúng ta dường như đang ở gần đỉnh hơn là điểm khởi đầu. Điều thú vị là, либо như biểu đồ này cho thấy, chúng sẽ hết tiền; либо như đã xảy ra suốt lịch sử, một lượng lớn vốn và nguồn lực tràn vào một thứ gì đó, khiến nó trở nên đắt đỏ hoặc cạn kiệt nguồn lực, sau đó một sáng tạo cách mạng tiếp theo sẽ làm cho nó hiệu quả hơn. Có thể ai đó trong ký túc xá đã nảy ra ý tưởng tuyệt vời, mang lại hiệu quả cao hơn và giảm nhu cầu đối với loại cơ sở hạ tầng này. Mong rằng đó là từ Stanford hay Đại học Montana, chứ không phải từ các cơ sở của chính phủ Triều Tiên. Nhưng lịch sử luôn như vậy: khi giá dầu tăng vọt đã thúc đẩy các công nghệ khai thác hiệu quả hơn. Dùng lịch sử làm kim chỉ nam, kết cục có thể là chúng sẽ hết tiền, hoặc từ từ suy giảm, hoặc AI thực sự có thể gây kinh ngạc trong nhiều năm tới. Sự kinh ngạc do công nghệ mang lại có thể kéo dài suốt đời chúng ta, nhưng sẽ có những biến động, và hiện tại có một lượng lớn vốn đang đổ vào lĩnh vực này — trong lịch sử, đây đều là những dấu hiệu của sự thịnh vượng phi lý và cảnh báo nguy hiểm.

Charlie Bilello: Đúng vậy, những công ty này trước đây là mô hình tài sản nhẹ, cũng là một trong những lý do khiến định giá của chúng cao, nhưng giờ đây chúng đang nhanh chóng chuyển đổi thành các doanh nghiệp vốn-intensive, và trong lịch sử, các doanh nghiệp vốn-intensive thường mang lại lợi nhuận cho cổ đông không tốt. Tôi cũng muốn nhanh chóng đề cập rằng đây chưa phải là thỏa thuận tài chính mới nhất; Nvidia đã công bố tài trợ 250 tỷ USD cho trung tâm dữ liệu của OpenAI. Chúng ta đang ngày càng chứng kiến nhiều giao dịch vòng lặp như vậy: các công ty hết tiền, hoặc phát hành trái phiếu, hoặc phát hành cổ phiếu, thậm chí Google còn phát hành cổ phiếu — điều này khiến tôi rất ngạc nhiên. Họ không còn có thể tài trợ thông qua dòng tiền tự do nữa. OpenAI dường như cũng không có đủ tiền để thực hiện những điều họ muốn, hiện giờ đã gắn bó với Nvidia, và Nvidia thực chất đang đảm bảo tài chính cho dự án này, sau đó dùng số tiền tài trợ đó để mua chip. Tôi cho rằng cấu trúc vòng lặp này rất nguy hiểm; khi nhìn lại trong tương lai, việc Nvidia buộc phải thực hiện các thao tác như vậy sẽ là một tín hiệu cảnh báo nguy hiểm.

Charlie Bilello: Chủ đề cuối cùng, hãy nói một chút về những điều tích cực. Có hai xu hướng rất tích cực. Thứ nhất, cuối năm ngoái, chúng ta thường nói về thị trường lao động suy yếu, tỷ lệ thất nghiệp tăng lên, thậm chí còn xảy ra tình trạng mất việc lần đầu tiên ngoài thời kỳ suy thoái. Tôi gọi đó là thị trường lao động đáng hiểu lầm nhất trong lịch sử. Nhưng trong 6 tháng qua, chúng ta đã chứng kiến sự đảo chiều: việc làm bắt đầu tăng trở lại, số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu giảm mạnh một cách đáng kinh ngạc. Nỗi lo về AI gây ra tình trạng thất nghiệp hàng loạt và mất việc vẫn còn, có thể sẽ xảy ra trong tương lai, nhưng hiện tại, người dân không đang nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp hàng loạt. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 1/2024. Mặt khác, khi nói đến mối lo ngại tiềm ẩn về chi tiêu vốn, số lượng doanh nghiệp trong lĩnh vực công nghệ thông tin được thành lập cao đến mức biểu đồ gần như không thể chứa hết, như hình này cho thấy. Rất nhiều doanh nghiệp mới ra đời, chưa bao giờ việc thành lập một công ty công nghệ lại dễ dàng đến thế, cần ít nhân viên hơn, và chúng ta đang chứng kiến sự xuất hiện ngày càng nhiều của các công ty chỉ có một người. Dù thị trường diễn biến và lợi nhuận ra sao, điều này sẽ mang lại nhiều đổi mới và cạnh tranh hơn nữa. Như bạn đã nói, cuối cùng, sự đổi mới sẽ là liệu pháp chữa lành tình trạng đòi hỏi vốn cao và giá bộ nhớ cao. Bạn nghĩ sao về thị trường lao động và sự bùng nổ của các doanh nghiệp mới?

Jamie Battmer: Tôi nghĩ điều này thật tuyệt vời. Điều này cho thấy có người đã có ý tưởng hay. Bạn đúng, rào cản để thực hiện đã giảm mạnh. Việc phá vỡ rào cản này thật tuyệt vời khi có người cảm thấy bế tắc, chán nản với cuộc sống hàng ngày và muốn thử điều mới mẻ. Tôi cũng rất vui vì ngày càng ít người phải về nhà nói với gia đình rằng họ đã mất việc. AI có thể và sẽ lấy đi một số công việc, nhưng lịch sử cho thấy mỗi bước nhảy vọt về công nghệ đều mang lại nhiều việc làm hơn, nhiều phúc lợi hơn và năng suất cao hơn. Nếu lần này khác biệt, thì đó sẽ là ngoại lệ của quy luật. Tất nhiên, cái gì hiệu quả và cái gì không hiệu quả sẽ thay đổi, nhưng từ xưa đến nay, cái gì hiệu quả hay không luôn thay đổi. Tôi nghĩ điều này thật tuyệt vời — những người có ý tưởng, muốn thay đổi, giờ đây có thể thực sự dấn thân và theo đuổi giấc mơ Mỹ. Nhiều người nói giấc mơ Mỹ đã không còn tồn tại, nhưng dữ liệu cho thấy bức tranh hoàn toàn ngược lại.

Charlie Bilello: Tuyệt vời. Jamie, chương trình hôm nay thật tuyệt vời, cảm ơn rất nhiều.

Jamie Battmer: Cảm ơn Charlie.