Giáo sư Cornell Eswar Prasad đã lập luận trên Bloomberg rằng các stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ đang củng cố, chứ không làm suy yếu, vị thế của đồng đô la Mỹ trong hệ thống tài chính toàn cầu.
Các token được neo với đô la hiện chiếm khoảng 98% thị trường stablecoin toàn cầu về vốn hóa. Sự thống trị gần như tuyệt đối này trong một lớp tài sản đang phát triển nhanh chóng có nghĩa là tác dụng thực tế của stablecoin là số hóa đô la thay vì cạnh tranh với nó.
Kết nối với Kho bạc
Stablecoin cần dự trữ. Và tài sản dự trữ được ưa chuộng, ngày càng do thiết kế quy định, là trái phiếu kho bạc Mỹ.
Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã đặt sự tăng trưởng thị trường stablecoin trong phạm vi 2-3 nghìn tỷ USD, với các nhà phát hành có thể nắm giữ khoảng 125 tỷ USD trái phiếu kho bạc vào cuối năm 2025. Điều này tạo ra một nguồn cầu mới, được tích hợp về mặt cấu trúc đối với nợ chính phủ Mỹ.
Phân tích của Prasad, được ông công bố trên các phương tiện như Financial Times và IMF Finance & Development, mô tả đây là một vòng lặp phản hồi. Stablecoin tăng trưởng, chúng mua trái phiếu kho bạc để đảm bảo cho các token của mình, nhu cầu đó hỗ trợ thị trường trái phiếu kho bạc, và điều đó ngược lại củng cố niềm tin vào đồng đô la.
Ước tính tăng trưởng thị trường cho lĩnh vực stablecoin dao động từ 700 tỷ USD đến 4 nghìn tỷ USD vào đầu những năm 2030. Sự chênh lệch lớn này phản ánh sự không chắc chắn thực sự về tốc độ mà sự rõ ràng về mặt quy định sẽ xuất hiện và mức độ tích cực mà các tác nhân tổ chức sẽ gia nhập lĩnh vực này.
Rủi ro đô la hóa đối với những người còn lại
Công trình của Prasad nhấn mạnh rủi ro rằng các stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ có thể thúc đẩy quá trình đô la hóa tại các thị trường mới nổi. Khi công dân ở các quốc gia có tiền tệ biến động có thể dễ dàng nắm giữ và thực hiện giao dịch bằng đô la kỹ thuật số thông qua stablecoin, động lực để duy trì tiền tệ địa phương sẽ suy yếu.
Tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, hay CBDC, vốn được kỳ vọng là biện pháp đối phó. Các chính phủ từ Trung Quốc đến Nigeria đã triển khai hoặc thử nghiệm tiền kỹ thuật số của riêng mình, một phần nhằm duy trì chủ quyền tiền tệ trong một thế giới nơi các đồng token đô la tư nhân đang lan rộng. Tuy nhiên, đánh giá của Prasad cho thấy CBDC đã thể hiện hiệu quả hạn chế trong việc đối phó với các lựa chọn thay thế được bảo đảm bằng đô la tư nhân.
Khoảng cách cẩn trọng của Fed
Chủ tịch Fed Kevin Warsh đã tái khẳng định trong bài phát biểu trước quốc hội rằng Fed không có ý định trở thành mạng an toàn cho các dự án tiền mã hóa và stablecoin.
Các đạo luật sắp tới về stablecoin dự kiến sẽ yêu cầu đảm bảo bằng các tài sản an toàn như trái phiếu chính phủ và áp đặt các yêu cầu minh bạch về dự trữ. Khung pháp lý này sẽ chính thức công nhận stablecoin như một loại ngân hàng hẹp, nắm giữ các chứng khoán chính phủ có tính thanh khoản cao mà không chịu rủi ro tín dụng. Tuy nhiên, sự từ chối rõ ràng của Fed trong việc hỗ trợ các thực thể này có nghĩa là trong tình huống căng thẳng, người nắm giữ stablecoin sẽ phải tự lo cho mình, khác với người gửi tiền ngân hàng được bảo vệ bởi bảo hiểm FDIC.
Luận điểm của Prasad là các stablecoin có thể hiện đại hóa cơ sở hạ tầng thanh toán, đặc biệt là cho các khoản chuyển tiền xuyên biên giới nơi các hệ thống truyền thống vẫn chậm và tốn kém, mà không yêu cầu các ngân hàng trung ương thay đổi căn bản vai trò của mình.
Điều cần theo dõi
Bối cảnh cạnh tranh giữa các nhà phát hành cũng đáng được chú ý. Tether và Circle hiện đang thống lĩnh, nhưng sự rõ ràng về mặt pháp lý có thể thu hút các tổ chức tài chính truyền thống tham gia vào lĩnh vực này.
Các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi đối mặt với tập hợp các quyết định quan trọng nhất. Nếu Prasad đúng khi cho rằng CBDC không phải là lực lượng cân bằng hiệu quả trước các stablecoin đô la tư nhân, những tổ chức này có thể cần lựa chọn giữa việc cố gắng hạn chế quyền truy cập vào stablecoin—điều đã chứng minh là khó thực thi—or tìm cách cùng tồn tại với một lớp thanh toán song song được định danh bằng đô la đang hoạt động trong lãnh thổ của họ.