Coinbase thông báo với các nhà đầu tư vào thứ Năm rằng 88% doanh thu ròng quý hai đến từ những nguồn khác ngoài giao dịch giao ngay Bitcoin. Bản phát hành cùng lúc báo cáo lỗ ròng 359,5 triệu USD theo các quy tắc kế toán Mỹ, quý thua lỗ liên tiếp thứ ba của công ty.
Cả hai con số đều mô tả cùng ba tháng. Khi kết hợp lại, chúng tiếp cận gần hơn với sự thật về Coinbase so với bất kỳ con số nào riêng lẻ.
Sự sắp xếp mà công ty thực hiện trong đợt niêm yết năm 2021 rất dễ hiểu. Khách hàng lẻ giao dịch nhiều hơn khi bitcoin tăng giá, và họ trả phí trên mỗi giao dịch. Vì vậy, khi giá ổn định, doanh thu cũng ổn định theo.
Hầu hết mọi thứ được xây dựng kể từ đó đều nhằm cắt đứt mối liên hệ đó. Các phái sinh, phân phối stablecoin, lưu ký, staking, cho vay, thị trường dự đoán và một blockchain nội bộ đều được kỳ vọng tạo ra thu nhập trong các giai đoạn thị trường khi không ai muốn giao dịch.
Quý hai năm nay thực sự đã thử thách tất cả những nỗ lực đó. Khối lượng giao dịch spot trên toàn ngành giảm 25% so với quý trước, giá tiền điện tử giảm 11% và biến động giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều năm. Bitcoin giảm khoảng 14% trong suốt tháng Tư, tháng Năm và tháng Sáu, trong khi Ethereum giảm khoảng 25%.
Coinbase hoạt động tốt hơn so với thị trường xung quanh. Tổng doanh thu giảm 14% xuống còn 1,22 tỷ USD, và công ty chiếm tỷ lệ thị phần giao dịch tiền điện tử toàn cầu kỷ lục là 10,3%, tăng từ 9,1% trong quý đầu tiên.
Doanh thu, tài sản khách hàng, người dùng hoạt động và lợi nhuận đều di chuyển theo cùng một hướng, và cổ phiếu giảm khoảng 6% trong giao dịch sau giờ hành chính từ mức đóng cửa 163,55 USD.
88% cổ phần thực chất đo lường gì
Giao dịch giao ngay bitcoin hiện đóng góp khoảng một phần tám doanh thu ròng của Coinbase, so với 55% trong quý hai năm 2020. Doanh thu từ đăng ký và dịch vụ đã tăng từ 6 triệu USD trong quý đó lên 555 triệu USD trong quý này, theo bản thông báo kết quả kinh doanh của công ty.
Con số thực sự đo lường hẹp hơn nhiều so với những gì nó gợi ý. Doanh thu ngoài giao dịch giao ngay bitcoin vẫn bao gồm phí trên mọi tài sản khác, trên phái sinh và trên các hợp đồng thị trường dự đoán, tất cả đều phản ứng với các điều kiện làm ảnh hưởng đến giao dịch bitcoin.
| Q2 2026 | Kết quả | Hướng | Nó hiển thị gì |
|---|---|---|---|
| Doanh thu ròng ngoài giao dịch spot bitcoin | 88% | 45% trong Q2 2020 | Phí bitcoin là một đóng góp nhỏ |
| Tổng doanh thu | 1,22 tỷ USD | -14% so với quý trước | Đa dạng hóa đã làm giảm mức độ sụt giảm mà không ngăn chặn nó |
| Doanh thu giao dịch | 599 triệu USD | -21% so với quý trước | Giao dịch vẫn mang lại lợi nhuận cao hơn toàn bộ mô hình đăng ký |
| Doanh thu từ giao dịch người tiêu dùng | 452 triệu USD | -20% so với quý trước | Giao dịch lẻ vẫn là dòng lớn nhất |
| Đăng ký và dịch vụ | 555 triệu USD | -5% so với quý trước | Bộ đệm thu nhỏ cùng với giao dịch |
| Doanh thu stablecoin | 292 triệu USD | từ $305M | Số dư ghi nhận tạo ra ít thu nhập hơn |
| Số lượng USDC trung bình được giữ trên Coinbase | 20 tỷ USD | +44% so với cùng kỳ năm trước | Mức cao nhất mọi thời đại, và hơn 30% nguồn cung |
| Tài sản trên nền tảng | 245,9 tỷ USD | từ $294B | Theo dõi giá tài sản trong kinh tế lưu ký |
| Số người dùng giao dịch hàng tháng | 7,6 triệu | từ 8,2 triệu | Cơ sở người dùng thu hẹp trong các thị trường yếu |
| Tỷ lệ thị phần khối lượng giao dịch | 10,3% | từ 9,1% | Kỷ lục liên tiếp thứ ba |
| EBITDA điều chỉnh | 207,8 triệu USD | -31% so với quý trước | Một quý tích cực thứ 14 liên tiếp |
| Lỗ ròng theo GAAP | 359,5 triệu USD | Thứ ba liên tiếp | Sự đa dạng hóa chưa chạm đến con số cuối cùng |
Các số tiền tính bằng đô la bên dưới phần trăm cũng cho thấy cùng một trường hợp. Doanh thu giao dịch vượt quá số tiền từ các gói đăng ký và dịch vụ, và riêng giao dịch của người tiêu dùng đã chiếm hơn một phần ba tổng doanh thu của Coinbase.
Khối lượng giao dịch spot của người tiêu dùng giảm 24%, trong khi doanh thu đi kèm giảm 20%, đây là điểm vượt trội mà công ty nhấn mạnh. Doanh thu giao dịch tổ chức giảm 26% xuống còn 100 triệu USD, và doanh thu giao dịch khác giảm 11% xuống còn 47 triệu USD do các khoản chuyển tiền tức thì yếu hơn và doanh thu Base thấp hơn.
Phái sinh cung cấp bằng chứng mạnh mẽ nhất rằng có sự thay đổi về cấu trúc. Khối lượng giữ ở mức ổn định trong khi thị trường phái sinh rộng hơn giảm khoảng 12%, đẩy tỷ lệ phái sinh của Coinbase lên mức cao kỷ lục trong quý thứ ba liên tiếp, với khối lượng 12 tháng trôi qua vượt quá 4,2 nghìn tỷ USD.
Việc mua lại Deribit với giá 2,9 tỷ USD mang đến một thương hiệu quyền chọn tổ chức, và lá thư không hành động của CFTC vào tháng Năm đã mở ra một con đường được quản lý cho khách hàng Mỹ tiếp cận vào nguồn giao sau vĩnh cửu toàn cầu chiếm ưu thế trong giao dịch phái sinh ngoài lãnh thổ. Những hợp đồng này tạo ra hoạt động giao dịch ở cả hai chiều thị trường và được giao dịch liên tục 24/7.
Thị trường dự đoán tăng trưởng nhanh hơn bất kỳ lĩnh vực nào khác trên nền tảng. Hợp đồng và doanh thu tăng 106% so với quý trước, và doanh nghiệp đạt mức doanh thu hàng năm 100 triệu USD, nhờ vào vòng loại NBA và World Cup.
Coinbase loại trừ khối lượng này khỏi chỉ số giao dịch chính của mình, do đó sự tăng trưởng xuất hiện trong doanh thu giao dịch người tiêu dùng mà không làm tăng con số thị phần.
Cả hai doanh nghiệp đều giảm đáng kể sự phụ thuộc của công ty vào hướng giá, đồng thời duy trì sự phụ thuộc vào việc khách hàng có muốn giao dịch hay không.
Mỗi doanh nghiệp thay thế mà Coinbase xây dựng đều đi kèm với mức độ rủi ro riêng
Số lượng USDC trung bình được giữ trong các sản phẩm của Coinbase đạt mức cao nhất mọi thời đại là 20 tỷ USD, tăng 44% so với cùng kỳ năm trước. Số USDC được giữ trong các sản phẩm của Coinbase hiện chiếm hơn 30% nguồn cung lưu hành của stablecoin này.
Tuy nhiên, doanh thu từ stablecoin vẫn giảm xuống còn 292 triệu USD từ 305 triệu USD trong quý đầu tiên, vì lãi suất thấp hơn và số dư ngoài nền tảng yếu hơn đã vượt quá số dư kỷ lục được giữ trên nền tảng.
Coinbase giữ toàn bộ lãi suất dự trữ trên USDC được giữ trong các sản phẩm của chính nó và chia phần còn lại với Circle, giúp công ty kiểm soát nhiều đô la hơn trong khi kiếm ít lãi hơn trên mỗi đồng.
CryptoSlate đã đề cập đến áp lực mà thỏa thuận này gây ra cho Circle, và Brian Armstrong đã kết thúc câu hỏi trong cuộc gọi. Các điều kiện gia hạn tự động đã được đáp ứng; đối tác được gia hạn trên cùng các điều khoản vào tháng Tám, và áp lực lớn nhất trên dòng doanh thu này đã được gỡ bỏ.
Phần còn lại của dòng đăng ký tuân theo logic tương tự. Phần thưởng blockchain đóng góp 83 triệu USD, bị kìm hãm bởi giá giảm và tỷ lệ phần thưởng giao thức thấp hơn, ngay cả khi số lượng đơn vị bản địa được stakes tiếp tục tăng trưởng.
Thu nhập từ lãi và phí tài chính đạt 66 triệu USD duy trì mức ổn định, với mức dư nợ trung bình ghi nhận kỷ lục trong các giao dịch vay và cho vay DeFi lên tới 1,5 tỷ USD đã được bù đắp bởi mức lãi suất. CFO Alesia Haas cho rằng sự chênh lệch của phân khúc này so với dự báo là do các giao dịch USDC diễn ra muộn hơn dự kiến trong quý và do sự sụt giảm giá đã làm giảm thu nhập từ staking.
Việc lưu ký mang tính nhạy cảm tương tự nhưng ở dạng khác. Tài sản trên nền tảng kết thúc quý ở mức 245,9 tỷ USD, giảm từ 425 tỷ USD cùng kỳ năm trước, với phần lớn sự sụt giảm được cho là do các chuyển động của quỹ ETF Bitcoin.
Coinbase có thể giữ cùng một số lượng coin và theo dõi con số đô la làm nền tảng cho kinh tế lưu ký của nó vẫn giảm xuống.
Base mang lại sự phân kỳ hữu ích nhất. Khối lượng giao dịch stablecoin trên chuỗi tăng bảy lần so với cùng kỳ năm trước, và công ty đặt khối lượng chuyển trong 12 tháng qua ở mức 32 nghìn tỷ USD, nhưng doanh thu của Base lại giảm và kéo theo doanh thu giao dịch khác giảm theo.
Các giao dịch và hoạt động rẻ hơn bên trong các ứng dụng mang lại ít lợi nhuận cho Coinbase tạo ra đúng mô hình đó. Việc áp dụng và sinh lời diễn ra theo những nhịp độ riêng biệt.
Sự kỷ luật chi phí đã đóng góp một phần đáng kể vào khả năng chống chịu. Coinbase đã cắt giảm 14% lực lượng lao động vào tháng Năm, kết thúc tháng Sáu với 4.321 nhân viên, giảm từ 4.988 người ba tháng trước, ghi nhận chi phí tái cơ cấu 52,4 triệu USD và đưa chi phí điều chỉnh xuống khoảng 1 tỷ USD, giảm 9%. Hướng dẫn chi phí điều chỉnh cả năm được điều chỉnh xuống mức từ 4,2 tỷ USD đến 4,45 tỷ USD.
Bản thân khoản lỗ này xứng đáng được xem xét kỹ hơn so với tiêu đề cho phép. Trong con số $359,5 triệu theo GAAP bao gồm $209,5 triệu tổn thất từ tiền điện tử được giữ để đầu tư và $238,3 triệu chi phí trả bằng cổ phiếu, lý do Haas chỉ ra khoản lỗ ròng điều chỉnh $105 triệu là thước đo tốt hơn cho quý hoạt động.
Bảng cân đối kế toán đã hấp thụ toàn bộ số tiền này. Coinbase đóng cửa với 8,6 tỷ USD tiền mặt và khoảng 10 tỷ USD tổng nguồn lực khả dụng sau khi hoàn trả khoản ghi chú chuyển đổi 1,3 tỷ USD vào ngày 1 tháng Sáu, để lại khoảng 2 tỷ USD quyền mua lại chưa sử dụng.
Công ty đã hoàn thành nửa đầu hành trình thoát khỏi. Phí spot bitcoin không còn quyết định quý này, và công ty sở hữu các vị thế thực tế trong phái sinh, stablecoin, dịch vụ lưu ký, cho vay, thị trường dự đoán và hạ tầng onchain.
Nửa sau vẫn đang diễn ra, vì mỗi doanh nghiệp đó đều kiếm nhiều tiền hơn khi số dư tăng, giá phục hồi, biến động quay trở lại và khách hàng giao dịch thường xuyên hơn. Đó là những điều kiện mà nền kinh doanh giao dịch cũ từng vận hành.
Coinbase báo cáo doanh thu giao dịch khoảng 130 triệu USD tính đến ngày 26 tháng 7 và dự báo doanh thu từ đăng ký và dịch vụ trong khoảng 500 triệu đến 580 triệu USD, mức trung bình hơi thấp hơn so với mức kết thúc tháng Sáu.
Công ty đã xây dựng nhiều cách để kiếm lợi nhuận từ chu kỳ tiền điện tử, nơi trước đây chỉ có một cách, và vài quý tới sẽ xác định liệu nhiều doanh nghiệp chu kỳ có thể cộng lại thành một doanh nghiệp bền vững hay không.
Bài viết Coinbase đã dành 5 năm xây dựng một chiếc phao cứu sinh thoát khỏi bitcoin và vẫn mất 359 triệu USD xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.