Tác giả: Claude, Shenchao TechFlow
DeepChain dẫn nhập: Doanh thu quý 2 của Coinbase đạt 1,22 tỷ USD, giảm 19% so với cùng kỳ năm trước và giảm 14% so với quý trước, cả doanh thu giao dịch và doanh thu dịch vụ đăng ký đều không đạt kỳ vọng của phố Wall. Lỗ ròng theo GAAP là 359,5 triệu USD, đây là quý thứ ba liên tiếp bị lỗ. Khối lượng giao dịch tiền điện tử spot quý 2 giảm 24% xuống còn 146,4 tỷ USD, nhưng thị phần toàn cầu của Coinbase lại tăng lên mức kỷ lục mới là 10,3%. Dự báo thị trường là điểm sáng duy nhất, doanh thu tăng gấp đôi so với quý trước và đạt mức năm hóa vượt 100 triệu USD. Giá cổ phiếu giảm khoảng 6% sau giờ giao dịch.
Tổng doanh thu quý 2 của Coinbase là 1,22 tỷ USD, giảm 19% so với cùng kỳ năm trước và giảm 14% so với quý trước. Doanh thu giao dịch là 599 triệu USD, giảm 21% so với quý trước. Lỗ ròng theo GAAP là 359 triệu USD, EBITDA điều chỉnh là 208 triệu USD.
Báo cáo tài chính này đều kém hơn kỳ vọng của phố Wall. Tổng doanh thu thấp hơn mức kỳ vọng 1,29 tỷ USD của các nhà phân tích, doanh thu giao dịch thấp hơn mức kỳ vọng 628 triệu USD, và doanh thu đăng ký và dịch vụ ở mức 555 triệu USD cũng thấp hơn mức kỳ vọng 599 triệu USD. Giá cổ phiếu sau giờ giao dịch giảm khoảng 5%-6%.
Nhiều người có thể hỏi: Coinbase chẳng phải đang nỗ lực giảm phụ thuộc vào phí giao dịch sao? Báo cáo tài chính này đã đưa ra câu trả lời. Hướng đi là đúng, nhưng tốc độ vẫn chưa đủ nhanh. Khi thị trường tiền mã hóa suy yếu tổng thể, doanh thu giao dịch và doanh thu đăng ký đều chịu áp lực, sự đa dạng hóa không thể hoàn toàn đóng vai trò như một lớp đệm.
Khối lượng giao dịch giảm 24%, nhưng thị phần tăng lên mức cao nhất mọi thời đại
Q2 không phải là khoảng thời gian tốt đẹp đối với thị trường tiền điện tử. Bitcoin giảm khoảng 14% trong quý hai, Ethereum giảm khoảng 25%, khối lượng giao dịch và độ biến động trên thị trường spot cùng thu hẹp.
Khối lượng giao dịch tiền điện tử spot trên nền tảng Coinbase giảm 24% từ khoảng 193 tỷ USD trong quý 1 xuống còn 146,4 tỷ USD. Tuy nhiên, trong một thị trường thu hẹp, Coinbase lại giành được thị phần lớn hơn. Tỷ lệ thị phần giao dịch tiền điện tử toàn cầu tăng từ 9,1% trong quý 1 lên 10,3%, mức cao nhất mọi thời đại, và là quý thứ ba liên tiếp tăng trưởng.
Dữ liệu toàn ngành cũng tương tự buồn chán. Tổng khối lượng giao dịch thị trường tiền mã hóa giảm 15% so với chu kỳ trước, khối lượng giao dịch spot giảm 25%, và độ biến động tài sản tiền mã hóa giảm 14%. Độ biến động thấp đã trực tiếp kìm hãm mức độ hoạt động giao dịch.
Coinbase không phải là nền tảng duy nhất bị ảnh hưởng. Robinhood cho biết trong báo cáo tài chính công bố vào thứ Tư rằng doanh thu giao dịch tiền điện tử của họ giảm 38% so với cùng kỳ năm trước, xuống còn 100 triệu USD, từ mức 160 triệu USD cùng kỳ năm ngoái.
Dịch vụ đăng ký: Đáng lẽ là "bộ ổn định", nhưng vẫn chưa đạt kỳ vọng
Trong vài năm qua, Coinbase đã kể một câu chuyện rằng: họ đang cân bằng sự biến động chu kỳ của doanh thu giao dịch thông qua doanh thu từ đăng ký và dịch vụ (bao gồm lợi tức từ USDC, staking, lưu ký, thành viên Coinbase One, dịch vụ tổ chức, v.v.).
Doanh thu từ đăng ký và dịch vụ quý 2 là 555 triệu USD, giảm 15,4% so với cùng kỳ năm trước, thấp hơn dự báo của các nhà phân tích là 601 triệu USD. Trong đó, doanh thu từ stablecoin là 292 triệu USD, thấp hơn dự báo 339 triệu USD. Doanh thu từ lãi và chi phí tài chính là 66,13 triệu USD, vượt quá dự báo 58,95 triệu USD.
Tỷ lệ doanh thu từ đăng ký và dịch vụ chiếm 48% doanh thu ròng, mức cao nhất mọi thời đại—tuy nhiên, sự gia tăng tỷ lệ này một phần là do doanh thu giao dịch giảm nhanh hơn, chứ không phải do doanh thu đăng ký tăng nhanh hơn.
Quản lý đã nhấn mạnh trong báo cáo tài chính rằng doanh thu từ giao dịch không phải BTC现货 chiếm 88% doanh thu ròng, gần như gấp đôi so với Q2 năm 2020. Đồng thời, lượng USDC trung bình được giữ trong sản phẩm của Coinbase đạt mức kỷ lục 20 tỷ USD, tăng 44% so với cùng kỳ năm trước. Đây đều là những tín hiệu cải thiện về cấu trúc, nhưng trong bối cảnh doanh thu quý giảm 19% so với cùng kỳ, mức độ cải thiện này vẫn chưa đủ để khiến các nhà đầu tư hài lòng.
Thị trường dự đoán trở thành điểm tăng trưởng duy nhất, doanh thu hàng năm vượt 100 triệu USD
Thị trường dự đoán là câu chuyện tăng trưởng duy nhất trong quý II. Số lượng hợp đồng và doanh thu tăng 106% so với quý trước, doanh thu hàng năm vượt mốc 100 triệu USD. Hợp đồng thể thao vẫn là danh mục lớn nhất, trong khi hợp đồng tùy chọn nhị phân mã hóa mới ra mắt đã giúp tăng gấp ba số người giao dịch hoạt động hàng ngày và tăng gấp bốn lần doanh thu hàng ngày (so với mức trung bình tháng 5).
Quy mô kinh doanh này vẫn còn nhỏ, chưa đủ để thay đổi đáng kể cơ cấu doanh thu tổng thể của Coinbase, nhưng tốc độ tăng trưởng thì đáng kể. Trong quý mà doanh thu giao dịch và doanh thu đăng ký đều suy giảm, sự hiện diện của thị trường dự đoán ít nhất cho thấy Coinbase đang có thêm công cụ mới trong danh mục sản phẩm của mình.
Một con số đáng chú ý khác: hơn 97% các giao dịch đại lý AI trên chuỗi trong Q2 đã sử dụng giao thức x402 của Coinbase. Đây là một dòng sản phẩm rất sớm, nhưng cho thấy khả năng Coinbase có thể đóng vai trò gì trong cơ sở hạ tầng thanh toán cho các đại lý AI.
Liên tiếp ba quý thua lỗ theo GAAP, nhưng EBITDA điều chỉnh vẫn dương
Lỗ ròng theo GAAP quý 2 là 359,5 triệu USD, đây là quý thứ ba liên tiếp bị lỗ (quý 4/2025 lỗ 666,7 triệu USD, quý 1/2026 lỗ 394,1 triệu USD). Giá cổ phiếu giảm khoảng 25%-30% tính từ đầu năm.
EBITDA điều chỉnh là 207,8 triệu USD, dù giảm từ 303,3 triệu USD ở quý 1, nhưng đây là quý thứ 14 liên tiếp Coinbase duy trì EBITDA điều chỉnh ở mức dương. Về kiểm soát chi phí, tất cả các dòng chi tiêu chính đều dưới mức trung bình dự báo.
Sự mâu thuẫn giữa hai bộ dữ liệu này là chìa khóa để hiểu tình thế hiện tại của Coinbase: theo tiêu chuẩn phi-GAAP, công ty không đang tiêu tiền, kỷ luật kiểm soát chi phí vẫn được duy trì; nhưng theo tiêu chuẩn GAAP, xu hướng thua lỗ liên tiếp ba quý đã được xác lập, và nếu thị trường tiền mã hóa không phục hồi, không gian cải thiện trong quý ba sẽ bị hạn chế.
Triển vọng Q3: Tín hiệu doanh thu giao dịch yếu, doanh thu đăng ký có phạm vi rộng
Về hướng dẫn quý 3, Coinbase dự kiến doanh thu từ đăng ký và dịch vụ ở mức 500-580 triệu USD (khoảng rộng, phản ánh sự không chắc chắn), doanh thu giao dịch tính đến ngày 26 tháng 7 khoảng 130 triệu USD. Ban quản lý đặc biệt nhắc nhở các nhà đầu tư “đừng ngoại suy tuyến tính” các dữ liệu sơ bộ này.
Nếu BTC duy trì mức giá khoảng 65.000 USD trong quý 3 và độ biến động không tăng trở lại, áp lực lên doanh thu giao dịch sẽ tiếp tục. Ban quản lý đã nhiều lần nhấn mạnh trong cuộc gọi rằng “môi trường vĩ mô tạo ra áp lực đáng kể lên hiệu quả kinh doanh”, nhưng cũng chỉ ra rằng Coinbase liên tục gia tăng thị phần trong giai đoạn thị trường giảm điểm, chứng minh vị thế cạnh tranh của họ không bị suy yếu do thị trường ảm đạm.
Đối với các nhà đầu tư trong ngành tiền mã hóa, thông điệp cốt lõi từ báo cáo tài chính này rất rõ ràng: sự suy yếu của thị trường tiền mã hóa đã không còn bất kỳ lớp đệm nào để giảm tác động đến doanh thu của các sàn giao dịch. Ngay cả Coinbase – sàn giao dịch đi đầu trong việc đa dạng hóa – cũng không thể tránh khỏi ảnh hưởng trong quý khi BTC giảm 14% và ETH giảm 25%. Mô hình đăng ký có thể làm giảm mức độ biến động, nhưng không thể loại bỏ được hướng đi.