Nguyên bản ｜Odaily Star Daily (@OdailyChina)
Author | Golem (@web3_golem)
Ngày 31 tháng 7, Coinbase công bố báo cáo tài chính quý 2 năm 2026. CEO của Coinbase, Brian Armstrong, đã đăng bài trên nền tảng X tổng kết quý này: “Mặc dù môi trường thị trường quý 2 rất khó khăn, nhưng Coinbase vẫn tiếp tục tiến bước ổn định giữa các yếu tố gây nhiễu,” đồng thời nhấn mạnh các thành tựu của quý 2, chẳng hạn như hơn 90% khối lượng giao dịch stablecoin đại lý tập trung trên Base; thị phần giao dịch tiền điện tử đạt mức cao kỷ lục mới ở mức 10,3%; doanh thu thị trường dự đoán tăng gấp đôi, tăng 106% so với quý trước.
Tổng thể là báo tin vui chứ không báo tin xấu, đây là phong cách truyền thống của Coinbase, nhưng thị trường sẽ không cùng họ diễn trò, doanh thu quý 2 năm 2026 của Coinbase vẫn chưa đạt kỳ vọng.
Báo cáo tài chính cho thấy, doanh thu tổng cộng của Coinbase trong quý 2 năm 2026 là 1,22 tỷ USD, giảm 19% so với cùng kỳ năm trước và giảm 14% so với quý trước, không đạt kỳ vọng thị trường (1,29 tỷ USD); doanh thu giao dịch là 599 triệu USD, cũng thấp hơn kỳ vọng thị trường là 628 triệu USD; lỗ ròng đạt 359 triệu USD, Coinbase đã liên tiếp ba quý ghi nhận lỗ ròng（Odaily chú: quý 4 năm 2025 lỗ ròng 666,7 triệu USD, quý 1 năm 2026 lỗ ròng 394,1 triệu USD）。
Ảnh hưởng từ điều này, Coinbase (NASDAQ: COIN) giảm hơn 5% sau giờ giao dịch.
Thị phần đạt mức cao nhất mọi thời đại, nhưng thị phần giao dịch现货 tiền mã hóa tiếp tục thu hẹp
Trong cuộc gọi báo cáo tài chính quý II, Coinbase thậm chí không giải thích nguyên nhân dẫn đến thua lỗ ròng trong quý này, mà chọn cách né tránh trọng tâm, tập trung trả lời các câu hỏi không liên quan đến nghiệp vụ môi giới tiền mã hóa. Trong quý I năm 2026, Coinbase đổ lỗi cho sự suy yếu của thị trường tiền mã hóa và ảnh hưởng từ giảm giá tài sản tiền mã hóa trên sổ sách, nhưng Odaily Star đã phân tích trước đó rằng bản chất thua lỗ ròng của họ là do người dùng liên tục rời đi và doanh thu giao dịch tiền mã hóa sụt giảm mạnh. (Đọc thêm: Thua lỗ ròng 394,1 triệu USD trong quý I, Coinbase chỉ còn biết bám chặt vào Circle)
Đến quý 2, tình hình cũng không cải thiện, doanh thu giao dịch vẫn tiếp tục giảm. Báo cáo tài chính cho thấy tổng doanh thu giao dịch của Coinbase trong quý 2 đạt 599 triệu USD, trong đó doanh thu giao dịch của nhà đầu tư lẻ chiếm phần lớn với 452 triệu USD, giảm 30% so với cùng kỳ năm trước và giảm 20% so với quý trước, thậm chí quay trở lại mức doanh thu của năm 2023. Theo báo cáo, khối lượng giao dịch tiền điện tử spot của nhà đầu tư lẻ đã giảm 24%.
Doanh thu giao dịch của Coinbase quý 2 năm 2026
Dù đã trầm lắng đến mức này, doanh thu giao dịch do người dùng cá nhân đóng góp vẫn là nguồn thu lớn nhất trong báo cáo tài chính quý của Coinbase, nguồn thu thứ hai là doanh thu từ stablecoin, đạt 292 triệu USD. Khi báo cáo tài chính tiết lộ Coinbase đạt thị phần giao dịch tiền điện tử 10,3% trong quý II, mức cao nhất mọi thời đại, vậy tại sao doanh thu giao dịch của họ vẫn đang giảm mạnh? Liệu có đúng như một số nhà phân tích nói rằng người dùng không bị mất đi, mà chỉ do thị trường tiền điện tử yếu kém, khiến mong muốn giao dịch của người dùng cá nhân giảm xuống?
Nhưng sự thật là Coinbase đã chơi một trò chơi chữ, vì theo thuật toán của Coinbase, con số này còn bao gồm các sản phẩm mới như giao dịch phái sinh, thị trường dự đoán và cổ phiếu được token hóa, không chỉ giới hạn ở thị phần giao dịch spot tiền điện tử. Do đó, thị phần giao dịch tiền điện tử của Coinbase đã tăng từ 9,1% trong quý 1 lên 10,3% hiện tại, với 1% tăng trưởng này chủ yếu đến từ các hoạt động kinh doanh mới.
Thị phần giao dịch tiền điện tử của Coinbase theo quý
The financial report revealed that the growth of prediction markets has partially offset the impact of declining retail crypto spot trading volume on revenue. However, based on Coinbase’s figures, although prediction market revenue has more than tripled quarter-over-quarter compared to Q1, the annualized revenue is only $100 million, implying actual revenue may be less than $30 million, thus its offset against the loss in retail trading revenue can only be described as a drop in the bucket.
Tổng kết lại, giao dịch现货 tiền mã hóa vẫn là ngành kinh doanh cốt lõi tạo ra doanh thu cho Coinbase. Dù Coinbase đang nỗ lực phát triển các ngành kinh doanh khác để xây dựng một “sàn giao dịch mọi thứ” và đã đạt được sự tăng trưởng, tốc độ tăng trưởng và mức doanh thu này vẫn chưa khiến thị trường và nhà đầu tư hài lòng. Trong bối cảnh thị trường đã hình thành ở các lĩnh vực như dự đoán thị trường, sản phẩm phái sinh tiền mã hóa và giao dịch cổ phiếu được token hóa, khả năng cạnh tranh của Coinbase với tư cách là người tham gia mới là tương đối yếu. Việc kỳ vọng các ngành kinh doanh mới sẽ giúp công ty tăng trưởng mạnh và đạt lợi nhuận về mặt tài chính trong tương lai gần hiện tại dường như không mấy khả quan.
Cổ phiếu chu kỳ hoặc cổ phiếu tăng trưởng
Tuy nhiên, nói lại thì định giá hiện tại của Coinbase phụ thuộc vào việc xem nó là cổ phiếu chu kỳ hay cổ phiếu tăng trưởng.
Nếu xem Coinbase là cổ phiếu chu kỳ, doanh thu của nó thực sự bị ảnh hưởng bởi chu kỳ thị trường crypto hiện tại, các hoạt động kinh doanh mới cũng chưa giúp nó thoát khỏi giới hạn chu kỳ, đồng thời vấn đề mất người dùng và giảm sức cạnh tranh trên sàn giao dịch cũng đang rõ ràng.
Do đó, từ góc độ này, việc cổ phiếu Coinbase giảm giá là hợp lý, và mọi hành động mà Coinbase đang thực hiện dường như đều nhằm mục đích vượt qua cho đến khi chu kỳ牛市 đến. Brian Armstrong cũng cho biết trong cuộc gọi báo cáo tài chính: “Tôi tin rằng bitcoin sẽ quay trở lại mạnh mẽ, nó luôn trải qua những chu kỳ như vậy, giá cả luôn có lúc tăng và giảm. Nhưng chúng ta cần có chiến lược đa dạng hóa doanh thu, đây là cốt lõi trong chiến lược vận hành sàn giao dịch.” Ngụ ý là, khi chu kỳ牛市 đến, mọi thứ sẽ tốt đẹp hơn.
Nếu coi Coinbase là một cổ phiếu tăng trưởng trong tương lai, thì hiện tại Coinbase thậm chí còn bị định giá thấp.
Từ cấu trúc doanh thu, mặc dù Coinbase hiện vẫn chưa đa dạng hóa doanh thu và giao dịch现货 tiền mã hóa vẫn là nguồn thu chính, nhưng các nguồn thu đã bắt đầu thể hiện xu hướng đa dạng hóa. Theo báo cáo tài chính, doanh thu của Coinbase hiện đã không còn phụ thuộc vào phí giao dịch Bitcoin; 88% doanh thu ròng đến từ giao dịch现货 không phải Bitcoin, trong khi năm 2020, phí giao dịch Bitcoin chiếm hơn 55%; đồng thời, doanh thu từ đăng ký và dịch vụ trong quý này của Coinbase đạt 555 triệu USD, chiếm 48% doanh thu ròng, gần bằng với doanh thu giao dịch (599 triệu USD).
Coinbase thu nhập từ phí giao dịch Bitcoin và tăng trưởng doanh thu quý từ đăng ký và dịch vụ
Và trong quý này, số lượng người dùng trả phí của Coinbase One cũng đạt mức cao kỷ lục, doanh thu phí đăng ký tăng lên 114 triệu USD. Khối lượng giao dịch sản phẩm phái sinh tiền điện tử trong quý II không giảm mà duy trì mức tương đương với quý I, đạt 4,221 nghìn tỷ USD. Coinbase đã mua lại Deribit, trong tương lai sẽ cung cấp giao dịch sản phẩm phái sinh tiền điện tử cho người dùng quốc tế, giúp khối lượng thị trường có khả năng tăng mạnh thêm.
Do đó, với tầm nhìn phát triển, có thể đến quý 3 năm 2026 hoặc quý 1 năm 2027, tổng doanh thu từ các hoạt động khác của Coinbase sẽ thay thế doanh thu từ giao dịch tiền điện tử spot trở thành yếu tố quyết định trong doanh thu. Khái niệm “sàn giao dịch mọi thứ” mà Coinbase đang xây dựng không có nghĩa là họ phải dẫn đầu trong mọi lĩnh vực (như thị trường dự đoán, sản phẩm phái sinh tiền điện tử và cổ phiếu được token hóa), và phần lớn các nhà đầu tư cũng không kỳ vọng điều đó; chỉ cần chuyển từ lỗ sang lãi và đạt được đa dạng hóa doanh thu đã là phù hợp với kỳ vọng.
Vì các nhà đầu tư nhìn thấy tiềm năng tương lai của Coinbase, chủ yếu ở lĩnh vực stablecoin và nền kinh tế đại lý.
Trong cuộc gọi báo cáo tài chính, CFO Alesia Haas một lần nữa nhấn mạnh rằng thỏa thuận chia sẻ doanh thu giữa Coinbase và Circle sẽ tiếp tục. Doanh thu từ tiền ổn định của Coinbase trong quý 2 năm 2026 đạt 292 triệu USD, vẫn là nguồn thu lớn thứ hai của Coinbase, đồng thời lượng USDC được lưu giữ trên nền tảng và sản phẩm của Coinbase cũng đạt mức cao kỷ lục, với hơn 30% lượng USDC đang lưu hành được lưu trữ trên Coinbase. Ngoài ra, Coinbase tiết lộ trong báo cáo tài chính rằng trong năm qua, Coinbase đã chiếm 50% tổng giá trị kinh tế của USDC, và các hợp tác trên chuỗi rộng hơn cùng sự tích hợp sản phẩm trong tương lai sẽ thúc đẩy sự ứng dụng rộng rãi của USDC.
Đồng thời, Coinbase cũng không muốn chỉ dựa vào USDC, mà đang trở thành một nền tảng đa stablecoin. Coinbase là một trong những thành viên sáng lập của OUSD, và số lượng stablecoin được hỗ trợ trên nền tảng đang không ngừng tăng lên.
Về kinh tế đại lý trên chuỗi, Coinbase là người dẫn đầu trong lĩnh vực tài chính đại lý trên chuỗi (AIFi). Hiện tại, theo báo cáo tài chính, hơn 99% giao dịch đại lý trên chuỗi được thực hiện bằng USDC, và hơn 90% giao dịch đại lý ổn định được thực hiện trên Base, vào Q2 năm 2026, hơn 97% giao dịch đại lý trên chuỗi sử dụng giao thức x402 của Coinbase.
Hơn nữa, vị trí dẫn đầu của Base trong nền kinh tế đại lý sẽ không bị lung lay bởi sự cạnh tranh giá thấp từ các người tham gia mới trên thị trường, vì nó đã đủ rẻ. Brian Armstrong cho biết trong cuộc gọi báo cáo tài chính: “Giá kết toán của Base dưới 0,01 USD, thời gian kết toán dưới 1 giây. Về mặt này, nó cực kỳ cạnh tranh.”
Base trong vai trò dẫn đầu nền kinh tế đại lý dù hiện tại chưa mang lại đóng góp đáng kể về doanh thu cho Coinbase, nhưng lĩnh vực này có giá trị thương mại tương lai cực kỳ to lớn. Nền kinh tế đại lý được công nhận là điểm giao thoa lý tưởng nhất giữa blockchain và AI; trong tương lai, nền kinh tế đại lý sẽ cần hệ thống thanh toán và hệ thống danh tính — đây chính là lĩnh vực mà Base và giao thức x402 có thể phát huy tác dụng. Theo ước tính của Coinbase, đến năm 2030, các đại lý sẽ xử lý 3-5 nghìn tỷ USD giao dịch đại lý; nếu Base chiếm được 40% thị phần, ngay cả khi chỉ thu phí 0,1%, doanh thu cũng sẽ đạt hàng tỷ USD.
Mặc dù tình hình kinh doanh hiện tại của Coinbase không mấy tích cực, nhưng tương lai vẫn không hoàn toàn tối tăm, tùy thuộc vào góc nhìn và tầm nhìn đầu tư của nhà đầu tư.