Nền tảng giao dịch tiền điện tử Mỹ Coinbase đã công bố báo cáo tài chính dễ bị hiểu nhầm. Doanh thu tổng quý hai giảm xuống còn 1,22 tỷ USD, lỗ ròng theo chuẩn GAAP là 359 triệu USD. Theo tài liệu báo cáo nộp cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ vào ngày 30 tháng 7, đây là quý lỗ ròng liên tiếp thứ hai của công ty.
Chỉ xem bảng lợi nhuận, câu chuyện trông giống như chu kỳ tiền điện tử quen thuộc: giá coin giảm, độ biến động giảm, người dùng giao dịch ít hơn, doanh thu của sàn giao dịch vì vậy thu hẹp. Nhưng trong báo cáo tài chính này còn có một đường khác. Theo Coinbase tiết lộ, thị phần khối lượng giao dịch tiền điện tử của họ đã tăng lên 10,3%, lập kỷ lục mới theo cách tính của công ty. Trong một quý mà thị trường suy giảm, họ đã thu hút được nhiều lưu lượng hơn.
Sự tuần hoàn của Coinbase chưa biến mất, mà chỉ là nó không còn hoàn toàn trùng khớp với sự tuần hoàn của giao dịch spot. Các đồng tiền, stablecoin và sản phẩm phái sinh đang tách doanh thu của công ty thành nhiều dòng chảy khác nhau từ các nguồn thanh khoản.
Thị trường nguội đi, tại sao nền tảng lại càng mạnh hơn
Trong quý hai, khối lượng giao dịch现货 tiền điện tử toàn cầu mà Coinbase sử dụng đã giảm 25% so với quý trước. Theo báo cáo tài chính của công ty, cùng kỳ, thị phần của Coinbase vẫn tiếp tục tăng từ 9,1% trong quý một lên 10,3%. Doanh thu giảm không có nghĩa là vị thế tương đối của nền tảng bị suy yếu.
Các sàn giao dịch không đang cạnh tranh cho một chiếc bánh cố định. Khi thị trường sôi động, các nhà đầu tư lẻ đổ vào, thanh khoản tự nhiên tăng lên. Khi thị trường ảm đạm, những người dùng còn lại mới thực sự kiểm tra độ sâu, sản phẩm và các kênh tuân thủ của nền tảng. Nhãn hiệu mạnh nhất trước đây của Coinbase là cổng vào tuân thủ tại Mỹ, và đường cong thị phần hiện tại cho thấy cổng vào này đang hút một phần lớn hơn các hoạt động giao dịch.
Tuy nhiên, đường cong này cũng có giới hạn. Thị phần là chỉ số do Coinbase tính toán dựa trên dữ liệu từ CoinDesk, CoinMetrics, Dune và Tardis, bao gồm cả hoạt động đổi stablecoin. Nó phù hợp để theo dõi sự thay đổi năng lực cạnh tranh của chính mình, nhưng không nên được coi là tiêu chuẩn duy nhất cho thị phần toàn ngành.
Ai đang hỗ trợ doanh thu giao dịch
Theo báo cáo tài chính của Coinbase, doanh thu giao dịch quý hai là 599 triệu USD, doanh thu đăng ký và dịch vụ là 555 triệu USD. Khoảng cách giữa hai con số này giờ chỉ còn rất hẹp. Trước đây, doanh thu giao dịch là cột trụ tăng trưởng nhanh trong chu kỳ tăng giá. Hiện tại, các dịch vụ đăng ký, lưu ký, staking, lãi suất và kinh doanh stablecoin đang bắt đầu tạo nên một nền tảng mới.
Phần lớn nhất đến từ tiền ổn định. Công ty tiết lộ, doanh thu tiền ổn định trong quý này là 292 triệu USD. Logic của nó khác với hoa hồng giao dịch spot. Người dùng giữ USDC trong các sản phẩm của Coinbase, nền tảng có thể chia sẻ lãi suất tài sản dự trữ và lợi ích hợp tác. Sau một giao dịch, hoa hồng sẽ biến mất. Số dư tiền ổn định được giữ lại, lợi nhuận sẽ được sinh ra hàng ngày.
Sự thay đổi này không hề trừu tượng. Số dư USDC trung bình trong các sản phẩm của Coinbase đã tăng lên 20 tỷ USD, theo công ty tiết lộ, hơn 30% lượng USDC đang lưu hành vào cuối quý nằm trong các sản phẩm của họ. Đối với các sàn giao dịch, điều này tương đương với việc biến một phần ví chỉ mở ra khi có biến động thị trường thành các tài khoản có thể lưu trữ vốn.
Điều này cũng giải thích tại sao doanh thu từ đăng ký và dịch vụ chiếm 48% doanh thu ròng trong quý này. Điều này không có nghĩa là Coinbase đã thoát khỏi ảnh hưởng của giá tiền điện tử. Lãi suất giảm, biến động vốn hóa USDC và quyết định của người dùng có giữ tiền điện tử hay không vẫn sẽ làm thay đổi dòng doanh thu này. Chỉ là nhịp thở của nó giờ đây không còn phải hoàn toàn đồng bộ với khối lượng giao dịch spot.
Sau khi khối lượng giao dịch spot giảm, thanh khoản đã đi đâu?
Trong quý hai, khối lượng giao dịch现货 tiền mã hóa của Coinbase giảm xuống còn 146,4 tỷ USD. Khối lượng giao dịch phái sinh tiền mã hóa vẫn ở mức 1,03 nghìn tỷ USD. Theo báo cáo tài chính của công ty, khối lượng现货 giảm 24% so với quý trước, trong khi phái sinh gần như ổn định.
Đây không phải là sự thay thế sản phẩm đơn giản. Giao dịch spot giống như một tuyên bố về hướng giá, và thường bị hoãn lại khi biến động thấp. Sản phẩm phái sinh phục vụ cho đòn bẩy, phòng ngừa rủi ro và điều chỉnh danh mục giữa các thị trường; các nhà giao dịch chuyên nghiệp sẽ không hoàn toàn rời khỏi thị trường chỉ vì thị trường yên ắng. Doanh thu từ chúng cũng không thể được dùng để tính toán trực tiếp thu nhập, vì phái sinh hiển thị số tiền danh nghĩa, và logic xác nhận phí và thu nhập khác với spot.
Coinbase liên tục nhấn mạnh trong báo cáo tài chính về hợp đồng hoán đổi toàn cầu, kênh tuân thủ tại Mỹ và tích hợp Deribit. Mục tiêu của họ không chỉ đơn thuần là thêm một lối vào sản phẩm phái sinh bên cạnh trang giao dịch spot, mà là để một tài sản thế chấp có thể hỗ trợ nhiều nhu cầu giao dịch hơn. Khi nền tảng có thể kết nối spot, stablecoin và phái sinh trên cùng một dòng thanh khoản, chi phí để người dùng rời đi sẽ không còn đơn giản là chuyển sang một ứng dụng khác.
Lỗ ròng, vậy thì lỗ ở đâu
Lỗ ròng GAAP 359 triệu USD trong quý này là kết quả thực tế. Theo báo cáo tài chính của Coinbase, EBITDA điều chỉnh trong cùng kỳ vẫn ở mức 208 triệu USD và đã duy trì mức dương liên tục trong 14 quý. Sự khác biệt giữa hai cột số này chính là điểm dễ bị bỏ qua nhất khi đọc báo cáo tài chính.
Báo cáo lợi nhuận theo GAAP sẽ gộp biến động giá trị công bằng của các khoản đầu tư tài sản tiền điện tử, lợi nhuận/lỗ đầu tư, chi phí tái cấu trúc và cổ phiếu được cấp cho nhân viên vào kết quả kỳ hiện hành. Trong khi đó, EBITDA điều chỉnh đã loại bỏ nhiều mục trong số đó. Nó gần giống như một nhiệt kế đo xem hoạt động kinh doanh trong kỳ có thể bù đắp chi phí thường ngày hay không, nhưng không thể thay thế lợi nhuận ròng như một bảng thành tích khác.
The company disclosed an operating loss of $113 million for the quarter, indicating that the decline in trading revenue continues to weigh on profitability. Adjusted expenses decreased by 9% quarter-over-quarter, and the full-year adjusted expense guidance was narrowed to $4.20 billion to $4.45 billion. Controlling expenses can alleviate cash outflows during periods of low volatility, but it cannot replace the validation of new revenue sources.
Đây chính là câu hỏi thực sự còn sót lại từ báo cáo tài chính của Coinbase. Nó đã chứng minh rằng, ngay cả khi thị trường nguội lạnh, công ty vẫn có thể giành lấy thị phần, đồng thời có stablecoin và sản phẩm phái sinh giữ cho nền tảng nổi trên mặt nước. Khi khối lượng giao dịch thị trường giảm lần tới, người đọc không chỉ cần quan tâm doanh thu sẽ giảm bao nhiêu, mà còn phải xem những dòng chảy mới này có thể tiếp tục bơm nước vào cùng một tài khoản hay không.