Thượng viện đã dời Đạo luật Minh bạch sang tháng Chín. Sau nhiều tháng đàm phán, dự luật về cấu trúc thị trường đã bước vào kỳ nghỉ tháng Tám mà không có cuộc bỏ phiếu cuối cùng, khiến các quy tắc cho thị trường tài sản kỹ thuật số vẫn chưa được làm rõ trong ít nhất vài tuần nữa.
Trong khi đó, các ngân hàng không đang chờ đợi.
Họ đang phát hành các khoản tiền gửi được token hóa, thử nghiệm thanh toán trên chuỗi và tìm cách chuyển tiền của các ngân hàng thương mại trên các hệ thống mới, tuân thủ. Câu hỏi giờ đây không còn là liệu các ngân hàng có đưa tiền gửi lên chuỗi hay không. Họ đã làm rồi.
Câu hỏi hiện tại là liệu các hệ thống mà họ đang xây dựng có thể giao tiếp với nhau không. Và đó là câu hỏi duy nhất mà không một dự luật nào tại Quốc hội có thể trả lời.
JPMorgan đã sử dụng nền tảng Kinexys để thực hiện các khoản thanh toán tổ chức trong nhiều năm, báo cáo tổng khối lượng giao dịch tích lũy vượt quá 3 nghìn tỷ USD, và hiện cung cấp JPMD, một token nạp dành cho khách hàng tổ chức. Citi vận hành Dịch vụ Token cho kho bạc xuyên biên giới tại bốn thị trường. Vào tháng Sáu, mười bảy tổ chức tài chính lớn, bao gồm JPMorgan, Bank of America, Citi và Wells Fargo, đã công bố rằng The Clearing House sẽ thanh toán và quyết toán các khoản tiền gửi được token hóa trên chuỗi, với mục tiêu được báo cáo là năm 2027.
Cùng xu hướng này đang xuất hiện ngoài các tổ chức lớn nhất. Vào tháng Ba, Huntington, First Horizon, M&T Bank, KeyCorp và Old National trở thành đối tác thiết kế trên mạng Cari Network, một mạng lưới tiền gửi được mã hóa do ngân hàng quản lý do cựu Thanh tra Tiền tệ Gene Ludwig dẫn đầu. Trong bốn tháng qua, hơn 30 tổ chức đã gia nhập mạng lưới này, với thêm 40 tổ chức đang trong quá trình thảo luận tích cực, đại diện cho các tổ chức có tổng tài sản hơn 10 nghìn tỷ USD. Mạng lưới này, được vận hành bởi Prividium — một lớp 2 tập trung vào quyền riêng tư được xây dựng trên ZKsync — được thiết kế để cho phép các ngân hàng được quản lý phát hành, chuyển và gọi lại các khoản tiền gửi được mã hóa, đồng thời giữ các khoản tiền gửi này trên bảng cân đối kế toán của họ.
Đây không phải là các dự án khoa học. Chúng là những nỗ lực nhằm giải quyết một vấn đề thực tế: di chuyển tiền và tài sản đảm bảo 24/7 trong khi vẫn duy trì các biện pháp bảo vệ pháp lý khiến các khoản tiền gửi ngân hàng thương mại trở nên hữu ích ban đầu.
Đây là phần mà ngành công nghiệp vẫn đang nói lệch nhau. Một khoản nạp được token hóa là một yêu cầu đối với một ngân hàng cụ thể. Một đô la token của JPMorgan và một đô la token của ngân hàng khu vực là những nghĩa vụ khác nhau trên các bảng cân đối kế toán khác nhau, và không có công nghệ nào khiến chúng trở thành cùng một tài sản.
Điều đó có nghĩa là tính tương tác giữa các mạng nạp không bao giờ đến từ tiêu chuẩn nhắn tin hay cầu token. Nó đến theo cách mà nó luôn luôn đến trong ngành ngân hàng: thông qua thanh toán bù trừ. Khi tiền di chuyển giữa các ngân hàng, token của ngân hàng gửi được hoàn lại, ngân hàng nhận phát hành token của riêng mình, nghĩa vụ giữa hai tổ chức được ghi lại và bù trừ với mọi thứ khác đang lưu thông giữa chúng, và phần còn lại được thanh toán bằng tiền của ngân hàng trung ương. Cơ chế đó, chứ không phải token, mới là thứ khiến đồng đô la của một ngân hàng có thể chi tiêu như của ngân hàng khác. Điều đó đúng từ khi các phòng thanh toán bù trừ ra đời vào thế kỷ 19, và nó cũng đúng trên chuỗi.
Thách thức kỹ thuật là hiện nay, hệ thống này phải đáp ứng đồng thời những tiêu chuẩn mà các hệ thống đường ray cũ chưa từng đối mặt: các ngân hàng sẽ không công khai đối tác, số tiền hoặc dữ liệu thanh toán lên sổ cái công khai; các ngân hàng sẽ không vận hành kinh doanh trên cơ sở hạ tầng do đối thủ kiểm soát; và các ngân hàng sẽ không bù trừ nghĩa vụ trên sổ cái mà họ không thể xác minh độc lập. Quyền riêng tư, tính trung lập và khả năng xác minh — tất cả cùng một lúc. Đây là một vấn đề kiến trúc, và nó đang được giải quyết như một thể thống nhất: mỗi tổ chức vận hành sổ cái riêng của mình, các bằng chứng mật mã cho phép các mạng xác minh các khoản chuyển mà không tiết lộ dữ liệu gốc, và thanh toán được neo vào cơ sở hạ tầng trung lập mà không bên tham gia nào sở hữu. Triết lý thiết kế này là điều chúng tôi hướng tới tại Matter Labs, và cũng là hướng đi mà phần lớn ngành công nghiệp đang hội tụ, dù xuất phát từ những điểm khác nhau.
Clarity không điều tiết các khoản nạp được token hóa và sẽ không làm cho các mạng ngân hàng tương thích với nhau. Không có đạo luật nào có thể biến nghĩa vụ của một ngân hàng thành nghĩa vụ của ngân hàng khác. Những gì luật pháp và cơ quan quản lý có thể làm là loại bỏ sự không chắc chắn xung quanh các dự án này.
Sự rõ ràng sẽ xác định thẩm quyền đối với các thị trường tài sản kỹ thuật số, định nghĩa môi trường cạnh tranh nơi tiền do ngân hàng phát hành sẽ hoạt động song song với các stablecoin được quản lý. Công việc trực tiếp hơn nằm ở các cơ quan ngân hàng. Các tổ chức ngành đã nêu rõ những gì còn thiếu: Báo cáo tháng 4 năm 2026 của Hiệp hội Thị trường Tài chính Toàn cầu về tiền kỹ thuật số liệt kê việc xử lý đồng nhất các khoản tiền gửi được token hóa trên khắp các jurisdiction, cùng hướng dẫn về việc chuyển khoản tiền gửi được token hóa ra ngoài mạng lưới của ngân hàng phát hành, là những khoảng trống còn tồn tại. Hai yếu tố này là chìa khóa điều tiết cho tiền được token hóa giữa các ngân hàng. Một ngân hàng sẽ kết nối hệ thống tiền gửi của mình với mạng lưới của một tổ chức khác khi nó biết rõ cách thức quản lý trách nhiệm tuân thủ, bảo vệ dữ liệu khách hàng và rủi ro trên kết nối đó. Không sớm hơn thế.
Một số lo ngại rằng làn sóng các mạng ngân hàng chạy thoát nghĩa là sự ra đời của một thế hệ các khu vườn tường ngăn cách. Nỗi lo này đã hiểu sai điểm phân nhánh thực sự nằm ở đâu. Việc các ngân hàng xây dựng các mạng riêng, có quyền truy cập được kiểm soát không phải là trạng thái thất bại. Đó là cách các tổ chức được quản lý luôn xây dựng, và là cách phù hợp để xử lý dữ liệu nạp. Điểm phân nhánh nằm giữa các mạng riêng được cô lập về mặt thiết kế và các mạng riêng được kết nối thông qua kiến trúc.
Trong một tương lai, mỗi mạng là một hòn đảo, và việc chuyển giá trị giữa chúng tái tạo lại mảng ghép các kết nối song phương mà tokenization định loại bỏ. Trong tương lai còn lại, các mạng giữ tính riêng tư ở những nơi cần riêng tư, tương tác thông qua bằng chứng và thanh toán bù trừ thay vì thông qua sự phơi bày, và thanh toán trên cơ sở hạ tầng trung lập. Công nghệ cho tương lai thứ hai đã tồn tại hôm nay.
Đây là nơi Washington quay trở lại câu chuyện. Việc kết nối với mạng lưới của một tổ chức khác là một quyết định rủi ro, và trong bối cảnh không chắc chắn về quy định, lựa chọn hợp lý mặc định của mọi ngân hàng là cô lập, vì một hệ thống đóng chỉ cần trả lời cho chính nó. Mỗi tháng trôi qua mà không có quy tắc được thiết lập đều âm thầm thưởng cho khu vườn tường ngăn. Sự rõ ràng sẽ không điều tiết trực tiếp các khoản tiền gửi được token hóa, nhưng việc thông qua nó sẽ xác định ranh giới của thị trường tài sản kỹ thuật số, hoàn thiện khung khổ mà Đạo luật GENIUS đã khởi xướng cho stablecoin, và thông báo cho hội đồng quản trị và thanh tra ngân hàng rằng việc xây dựng trên cơ sở hạ tầng chung trên chuỗi là một hoạt động được giám sát với các quy tắc đã được xác định, thay vì một cuộc đánh cược vào sự khoan dung trong tương lai.
Kiến trúc xác định liệu các mạng ngân hàng có thể liên lạc với nhau hay không. Sự chắc chắn về mặt quy định xác định liệu họ có làm vậy hay không. Các ngân hàng hiện đang đưa ra quyết định đầu tiên, mạng này đến mạng khác. Vào tháng Chín, Washington sẽ đưa ra quyết định thứ hai.