Tổng doanh thu của bốn nhà cung cấp đám mây lớn trong quý hai đạt 103,8 tỷ USD, tăng 50% so với cùng kỳ năm trước, tốc độ tăng trưởng này còn nhanh hơn so với mức 41% của quý trước. Microsoft Azure tăng 43% (quý trước là 39%), Amazon AWS tăng 37% (quý trước là 28%), Google Cloud tăng 82% (quý trước là 63%), và Oracle OCI tăng 92% (quý trước là 81%). Trong báo cáo ngày 31 tháng 7, Citigroup nhận định rằng hiệu quả chuyển hóa cơ sở hạ tầng AI đang được cải thiện, với tốc độ tăng trưởng doanh thu vượt xa tốc độ tăng chi tiêu vốn. Nhận định cốt lõi của Citigroup là: các nhà cung cấp đám mây đã vượt qua giai đoạn đầu tư AI chỉ tập trung vào chi tiêu, và chi tiêu vốn hiện đang được bù đắp bởi doanh thu.
Chi tiêu vốn cũng đang tăng đồng thời. Bốn nhà cung cấp đám mây lớn nhất tăng chi tiêu vốn quý lên khoảng 20 tỷ USD so với quý trước, trong đó Microsoft, Amazon và Google tổng cộng đã vượt quá 100 tỷ USD. Citigroup duy trì đánh giá mua đối với Microsoft, Amazon, Google và Oracle, với mục tiêu giá lần lượt là 600 USD, 350 USD, 447 USD và 330 USD.
Doanh thu điện toán đám mây tăng tốc toàn diện, Google Cloud và AWS dẫn đầu
Doanh thu tổng cộng của bốn nhà cung cấp đám mây lớn trong quý hai đạt 103,8 tỷ USD, tăng 50% so với cùng kỳ năm trước, với mức tăng doanh thu đạt 35 tỷ USD. AWS đóng góp khoảng 11,4 tỷ USD, Google Cloud khoảng 11,1 tỷ USD, Microsoft Azure khoảng 9,3 tỷ USD và OCI khoảng 3,2 tỷ USD.
AWS chiếm 41% thị phần, vẫn dẫn đầu thị trường. Google Cloud tăng từ 22,6% lên 24%, là nhà cung cấp tăng thị phần nhanh nhất. Azure ổn định ở 30%, OCI tăng lên 5,6%. Doanh thu hàng năm từ hoạt động AI của AWS tăng từ 15 tỷ USD trong quý đầu tiên lên 25 tỷ USD, doanh thu hàng năm từ ngành chip cũng đạt 25 tỷ USD. Chi tiêu của khách hàng Bedrock vượt tổng cộng tất cả các quý trước đó. AWS còn ký hợp đồng tính toán cho phòng thí nghiệm AI trị giá 100 tỷ USD.
Tốc độ tăng trưởng của Google Cloud tăng từ 63% lên 82%, do doanh số TPU đóng góp, nhưng tốc độ tăng trưởng cốt lõi của GCP cũng đang cải thiện. Google tiết lộ gần 90% các doanh nghiệp F100 đang sử dụng Gemini Enterprise, lượng token sử dụng tăng 37,5% so với quý trước lên 22 tỷ mỗi phút. Chi tiêu thực tế của khách hàng vượt quá cam kết ban đầu hơn 50%, cao hơn mức 45% của quý trước.
Tốc độ tăng trưởng của Azure tăng từ 39% lên 43%, chủ yếu nhờ vào việc cải thiện hiệu suất tính toán, chứ không phải do mở rộng công suất sản xuất. Trong quý, Microsoft bổ sung thêm 1GW công suất tính toán, đồng thời nâng cao hiệu suất đầu ra trên đơn vị thông qua các tối ưu hóa về phần mềm và hạ tầng. Doanh thu đặt hàng của Azure tăng 11%, và tăng 18% khi loại bỏ các hợp đồng liên quan đến OpenAI.
OCI tăng tốc từ 81% lên 92%, thị phần chỉ 5,6% nhưng tốc độ tăng trưởng dẫn đầu. Chiến lược điện toán phân tán của Oracle đang tiếp nhận các tải công việc AI tăng thêm.
Chi tiêu vốn đồng thời tăng lên, nhưng đòn bẩy hoạt động giúp giảm nhẹ áp lực
AWS quý 2 chi tiêu vốn khoảng 40 tỷ USD, tăng 83% so với cùng kỳ năm trước, chiếm 74% tổng chi tiêu vốn của Amazon. Azure khoảng 38,3 tỷ USD, Google Cloud khoảng 22 tỷ USD, tăng 100% so với cùng kỳ năm trước. Tổng chi tiêu vốn quý này của ba công ty đã vượt quá 100 tỷ USD, tổng cộng của bốn công ty tăng khoảng 20 tỷ USD so với quý trước.
Tỷ suất lợi nhuận hoạt động không xấu đi. Tỷ suất lợi nhuận của AWS là 39,4%, sau khi loại bỏ lợi nhuận từ các công cụ phái sinh một lần là 38,1%, cao hơn dự báo 33,5% của Citigroup và cao hơn quý trước là 37,7%. Tỷ suất lợi nhuận của Google Cloud là 35,6%, tăng 15 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước và cải thiện 270 điểm cơ bản so với quý trước. Biên lợi nhuận gộp của Microsoft Cloud là 65%, cao hơn dự báo 1 điểm phần trăm. Đòn bẩy hoạt động đang cân bằng áp lực biên lợi nhuận gộp do khấu hao và mở rộng gây ra.
Citibank cho rằng xu hướng này có thể tiếp tục. Tốc độ tăng trưởng doanh thu (50%) vượt trội so với tốc độ tăng trưởng capex, doanh thu tăng thêm đang mở rộng và hiệu ứng quy mô đang được giải phóng. Hiệu quả chuyển đổi AI cơ sở hạ tầng nhanh hơn kỳ vọng của thị trường. Doanh thu hàng năm từ AI của AWS tăng từ 15 tỷ lên 25 tỷ chỉ trong ba tháng, lượng token sử dụng của Google tăng 37,5% so với quý trước, những điều này không phải là sự kiện một lần, mà là tín hiệu cho thấy xu hướng đang gia tốc.
Xác minh nhu cầu dài hạn của AI thông qua tồn kho lệnh
AWS backlog tăng 154% lên 496 tỷ USD, tăng 132 tỷ USD trong một quý. Backlog của Google Cloud gần 514 tỷ USD, tăng 408 tỷ USD so với cùng kỳ năm trước. Nợ phải thực hiện còn lại của Microsoft trong lĩnh vực thương mại tăng 25%. Citi cho rằng sự tăng trưởng nhanh chóng của đơn hàng xác nhận tính bền vững của nhu cầu AI—đây không phải là các hợp đồng một lần, mà là cam kết dài hạn, cho thấy khả năng nhìn thấy doanh thu trong vài quý tới đang được cải thiện.
Citi đưa ra mục tiêu giá và logic định giá cho bốn công ty như sau: Microsoft ở mức 600 USD, tương ứng với bội số P/E khoảng 26 lần đối với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm tài chính 2028, với động lực chính là sự tăng tốc lại của Azure và việc thương mại hóa Copilot; Citi cho rằng Microsoft là nhà cung cấp đám mây có sự bố trí toàn diện nhất trong lĩnh vực AI. Amazon ở mức 350 USD, tương ứng với bội số P/E khoảng 31,5 lần đối với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu kỳ vọng năm 2027, với doanh thu AI hàng năm của AWS đạt 25 tỷ USD hỗ trợ định giá, đồng thời lợi nhuận từ hoạt động bán lẻ cũng đang đóng góp thêm. Google ở mức 447 USD, tương ứng với bội số P/E khoảng 28 lần đối với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2027, với tốc độ tăng trưởng đám mây được tái tăng tốc làm cơ sở cho mức định giá cao hơn, trong khi các sáng tạo AI trong lĩnh vực tìm kiếm cũng đang nâng cao mức độ gắn kết người dùng. Oracle ở mức 330 USD, tương ứng với bội số P/E khoảng 20 lần đối với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm tài chính 2030, với đơn đặt hàng tích lũy của OCI cung cấp khả năng nhìn thấy doanh thu; Citi cho rằng Oracle đang trở thành nền tảng mới cho các tải trọng AI.
Chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây đang tăng, doanh thu cũng tăng, và đơn hàng vẫn tiếp tục tăng. Citibank cho rằng logic kiếm tiền từ AI đang được xác minh từng quý một, tốc độ tăng trưởng doanh thu đã vượt qua tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn, và chi tiêu vốn không bị lãng phí. Doanh thu AI hàng năm của AWS đã tăng gần gấp đôi trong ba tháng, lượng token sử dụng của Google vẫn đang tăng tốc, và biên lợi nhuận hoạt động của các nhà cung cấp đám mây không giảm mà còn tăng. Nỗi lo trước đây của thị trường rằng “chi tiêu vốn quá cao sẽ nhấn chìm lợi nhuận” đang bị số liệu bác bỏ.
Disclaimer
Bài viết này là tổng hợp và giải thích của Chao Xiang Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Citigroup Research, ngày 31 tháng 7 năm 2026), kết hợp với thông tin thị trường công khai. Các đánh giá, mức giá mục tiêu, dự báo lợi nhuận và các phán đoán được trích dẫn trong bài viết đều là quan điểm của các nhà phân tích tại công ty chứng khoán này, thể hiện lập trường của tổ chức mà họ thuộc về, không đại diện cho quan điểm của Chao Xiang Research và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
Bài viết: Rita