Quyết định của Circle nhằm gia hạn thỏa thuận nền tảng với Coinbase trên các điều khoản không thay đổi, đồng thời loại trừ rõ ràng việc chia cổ tức hàng quý, đã phơi bày một sự phân nhánh chiến lược trên thị trường stablecoin. Thay vì ưu tiên các khoản thanh toán ngắn hạn, nhà phát hành USDC niêm yết trên NYSE đang tăng cường đầu tư vào phân phối và tích hợp sản phẩm. Theo báo cáo ban đầu, CFO Jeremy Fox-Geen cho biết việc tái đầu tư vốn vào tăng trưởng và các sáng kiến chiến lược sẽ tạo ra lợi nhuận dài hạn mạnh mẽ hơn cho cổ đông so với việc triển khai chương trình chia cổ tức.
Việc gia hạn bản thân đã được dự kiến. Circle và Coinbase đã tái cấu trúc mối quan hệ vào năm 2023 khi Centre Consortium giải thể, trao cho Circle quyền kiểm soát hoàn toàn việc phát hành và quản trị USDC, trong khi Coinbase nắm giữ một cổ phần thiểu số. Thỏa thuận hiện tại duy trì vai trò trung tâm của USDC trong toàn bộ hệ sinh thái sản phẩm của sàn giao dịch—bao gồm Coinbase Earn, stake và giao dịch—and cho phép Circle tìm kiếm các thỏa thuận phân phối với các đối tác chiến lược khác. Về cơ bản, Circle đang đặt cược rằng việc giữ cho kênh phân phối của Coinbase luôn mở rộng, đồng thời mở rộng nó sang các nơi khác, sẽ tạo ra nhiều giá trị hơn là hoàn trả tiền mặt cho cổ đông.
Một sự tái cấu trúc chiến lược không có cổ tức
Đối với một công ty niêm yết tạo ra doanh thu đáng kể từ lãi suất trên tài sản dự trữ, câu hỏi về cổ tức không hề đơn giản. Circle nắm giữ hàng tỷ đô la chứng khoán kho bạc Mỹ đảm bảo cho USDC và kiếm được lợi suất đáng kể. Quan điểm của Fox-Geen phản ánh triết lý phân bổ vốn dài hạn phổ biến trong các công ty giai đoạn tăng trưởng, dù trái ngược rõ rệt với sự giám sát chặt chẽ mà các nhà phát hành stablecoin phải đối mặt liên quan đến quản lý và minh bạch dự trữ. Việc không chi trả cổ tức có thể được hiểu là tín hiệu cho thấy Circle nhìn thấy nhiều cơ hội tái đầu tư—dù là trong các tích hợp blockchain mới, cơ sở hạ tầng tuân thủ, hay mở rộng thị trường tại các khu vực nơi stablecoin định danh bằng đô la đang ngày càng được ưa chuộng.
Thời điểm này đáng chú ý. Việc quản lý stablecoin tại Hoa Kỳ vẫn chưa được giải quyết. Các nhà lập pháp đang tranh luận về các khung pháp lý sẽ áp đặt các quy định tương tự ngân hàng lên các bên phát hành, một chủ đề đã thu hút các hoạt động vận động hành lang quyết liệt từ cả các công ty tiền điện tử và các ngân hàng truyền thống. Một dự luật tiền điện tử then chốt đã gặp sự phản đối vào phút chót từ các ngân hàng ngay trước cuộc bỏ phiếu tại Thượng viện, nhấn mạnh môi trường có nhiều rủi ro cao. Bằng cách cam kết vốn vào tăng trưởng thay vì cổ tức, Circle có thể đang chuẩn bị để đối phó với một bối cảnh quản lý nghiêm ngặt hơn, có thể làm tăng chi phí hoạt động hoặc hạn chế các loại dự trữ được phép.
Động lực thị trường stablecoin dưới áp lực
USDC vẫn là stablecoin được hỗ trợ bởi đô la lớn thứ hai thế giới về giá trị thị trường, chỉ sau USDT của Tether. Tuy nhiên, khoảng cách giữa hai loại này đã gia tăng trong hai năm qua. Vốn hóa thị trường của Tether đã tăng lên vượt mức 110 tỷ USD, nhờ vào việc sử dụng rộng rãi tại các thị trường mới nổi và trên các sàn giao dịch tập trung, trong khi USDC gặp khó khăn trong việc tái lập đỉnh 55 tỷ USD mà nó đạt được vào giữa năm 2022. Giao dịch với Coinbase là vô cùng quan trọng vì nó đảm bảo thanh khoản cho USDC trên một trong những cổng vào lớn nhất dành cho vốn bán lẻ và tổ chức. Việc mất đi điểm neo này sẽ là thảm họa.
Đồng thời, hệ sinh thái đô la được token hóa rộng hơn đang mở rộng. Các tài sản thực tế trên chuỗi gần đây đã vượt mốc 20 tỷ USD về tổng giá trị bị khóa, nhờ vào các sản phẩm token hóa Kho bạc từ các công ty như Ondo Finance và BlackRock. Tốc độ chấp nhận RWA của các tổ chức đã tăng mạnh, ngay cả JPMorgan cũng đã thanh toán một giao dịch Kho bạc được token hóa thực tế. Stablecoin nằm ở trung tâm của xu hướng này, đóng vai trò là lớp thanh toán cho các chứng khoán được token hóa và các công cụ sinh lợi. Giả định của Circle là sự tích hợp sâu hơn với các thị trường đang phát triển này, thay vì các phiếu cổ tức, sẽ cuối cùng thúc đẩy nhu cầu đối với USDC.
Điều gì có nghĩa là áp lực quy định
Sự không chắc chắn vẫn là chủ đề chính đối với các nhà phát hành stablecoin. Một khung pháp lý liên bang có thể ли hợp pháp hóa USDC như một hệ thống thanh toán cốt lõi hoặc áp đặt các hạn chế tạo lợi thế cho các lựa chọn do ngân hàng phát hành. Việc Circle niêm yết công khai và sự sẵn sàng cung cấp các xác nhận hàng tháng về dự trữ đã phân biệt nó với Tether, vốn đã phải đối mặt với những câu hỏi về tính minh bạch kéo dài. Việc tái đầu tư lợi nhuận cũng có thể đóng vai trò như một biện pháp phòng ngừa: một nhà phát hành có vốn mạnh và hệ thống tuân thủ vững chắc sẽ khó bị thay thế nếu quy định siết chặt đột ngột.
Tuy nhiên, quyết định không phân phối cổ tức khiến các cổ đông không có lợi tức hữu hình ngay lập tức. Điều này có thể thử thách sự kiên nhẫn của nhà đầu tư nếu tăng trưởng doanh thu đình trệ hoặc thị phần của USDC tiếp tục suy giảm. Khả năng của Circle trong việc thực hiện chiến lược phân phối của mình—ngoài Coinbase—sẽ được theo dõi chặt chẽ trong các quý tới. Công ty chưa tiết lộ các đối tác mới cụ thể, nhưng ngôn ngữ trong thông báo cho thấy đang có các cuộc thảo luận tích cực.
Đối với thị trường stablecoin, đây là lời nhắc nhở rằng hoạt động phát hành đô la trên blockchain đang trở thành cuộc cạnh tranh về hạ tầng và sự sẵn sàng về mặt pháp lý, thay vì chỉ đơn thuần là lợi thế đi trước. Circle đang xây dựng nền tảng dài hạn, nhưng thị trường sẽ đánh giá cấu trúc này dựa trên hiệu suất của nó dưới áp lực.