Quan điểm truyền thống về quá trình phi đô la hóa có thể được tóm tắt như sau: các khoản thanh toán xuyên biên giới nhanh hơn và rẻ hơn có nghĩa là thế giới ít cần đến đô la hơn. Một bài báo được công bố bởi Ngân hàng Dự trữ Liên bang Kansas City đã đảo ngược hoàn toàn lập luận này.
Giám đốc điều hành Circle, Gordon Liao, nhà kinh tế học Cornell Eswar Prasad và nhà kinh tế học Tony Zhang cùng đồng tác giả bài báo, lập luận rằng các sáng tạo tài chính như stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ và tokenization có khả năng củng cố vai trò toàn cầu của đô la Mỹ hơn là làm suy yếu nó.
Các con số đằng sau lập luận
Tỷ trọng của đồng đô la trong dự trữ ngoại hối toàn cầu đã giảm trong suốt một thế kỷ qua, giảm từ khoảng 72% vào năm 2000 xuống còn 57% trong quý đầu tiên của năm 2026. Sự sụt giảm này là có thật và thúc đẩy một luồng bình luận liên tục về quá trình phi đô la hóa.
Nhưng bài báo chỉ ra một chỉ số khác: các khoản thanh toán xuyên biên giới. Đồng đô la vẫn chiếm khoảng 59% các giao dịch ngoài khu vực euro, một con số duy trì mức ổn định đáng kể ngay cả khi dự trữ đã giảm nhẹ.
Thị trường stablecoin làm rõ lập luận này một cách cụ thể hơn. Hơn 98% stablecoin về giá trị đều được định giá bằng đô la Mỹ, với USDC và USDT dẫn đầu thị trường. Khi người dùng toàn cầu muốn sở hữu một tài sản kỹ thuật số giữ được giá trị và di chuyển nhanh chóng xuyên biên giới, họ hầu hết đều chọn những tài sản được neo vào đô la Mỹ, chứ không phải euro hay nhân dân tệ.
Chỉ riêng USDC đã xử lý hơn 10 nghìn tỷ USD trong tổng giao dịch suốt đời, và đồng tiền này chiếm khoảng 80% hoạt động stablecoin đô la trên chuỗi vào đầu năm 2026.
CEO của Circle, Jeremy Allaire, đã công khai đưa ra lập luận này, mô tả các khung khổ stablecoin được quản lý như một cơ chế nhằm mở rộng phạm vi ảnh hưởng của đồng đô la vào thời điểm tài chính kỹ thuật số đang mở rộng nhanh nhất tại những thị trường mà hệ thống ngân hàng Mỹ truyền thống gần như không tiếp cận được.
Tại sao stablecoin có thể là yếu tố hỗ trợ cho Kho bạc
Đây là logic cấu trúc mà bài báo trình bày. Các chủ phát hành stablecoin nắm giữ dự trữ, và những dự trữ này chủ yếu được đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn và các tài sản tương đương tiền mặt. Khi thị trường stablecoin mở rộng, nguồn vốn phải chảy vào các công cụ nợ denominate bằng đô la Mỹ cũng tăng lên.
Các tác giả dự đoán rằng dự trữ stablecoin có thể cuối cùng đạt đến tổng giá trị hàng nghìn tỷ. Ở quy mô đó, tác động về nhu cầu đối với thị trường kho bạc trở nên đáng kể, không còn là con số làm tròn.
Thành viên hội đồng ECB, Isabel Schnabel, đã công nhận một phiên bản của động lực này từ phía bên kia Đại Tây Dương. Theo bà, sự gia tăng việc áp dụng stablecoin có thể củng cố sự thống trị của đồng đô la thông qua hiệu ứng mạng lưới—cùng một logic tự củng cố khiến một nền tảng duy trì vị thế thống trị lâu dài ngay cả sau khi các đối thủ xuất hiện.
Điều này có nghĩa gì đối với cảnh quan cạnh tranh
Chưa có đối thủ đáng tin cậy nào của đô la xuất hiện trên thị trường stablecoin. Các stablecoin định danh bằng euro tồn tại nhưng chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng nguồn cung. Các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương từ các khu vực không sử dụng đô la đang ở các giai đoạn phát triển khác nhau, nhưng chưa có loại nào thu hút được mức độ sử dụng xuyên biên giới đủ để thách thức vị thế mạng lưới của đô la trong các giao dịch kỹ thuật số.