ChangXin Technology vượt mốc 3 nghìn tỷ CNY vốn hóa thị trường sau IPO

Ngày 27 tháng 7, Changxin Technology, đợt IPO lớn nhất trong lịch sử Khoa học và Công nghệ Thượng Hải được thị trường mong đợi, chính thức niêm yết, với giá trị thị trường lập tức đạt 3 nghìn tỷ nhân dân tệ, trở thành công ty niêm yết có giá trị thị trường cao nhất trên thị trường A, đồng thời cũng là công ty công nghệ có giá trị thị trường lớn nhất mọi thời đại trên thị trường A.

Bối cảnh thành lập ChangXin Technology bắt nguồn từ một kế hoạch phát triển chip DRAM (bộ nhớ truy cập ngẫu nhiên động) trong nước có mã số “506”, nhằm phá vỡ sự độc quyền lâu dài của các tập đoàn lưu trữ Mỹ và Hàn trên thị trường quốc tế, thực hiện sự bứt phá của chip lưu trữ trong nước. Dưới mô hình hợp tác giữa vốn từ chính quyền địa phương Hợp Phì và công nghệ do Chu Nhất Minh, Chủ tịch GigaDevice, cung cấp, hai bên nhanh chóng đạt được sự đồng thuận. Sau đó, ChangXin Technology đã nhận được sự hỗ trợ tài chính thực tế từ hàng chục tổ chức đầu tư trong quá trình nghiên cứu và mở rộng sản xuất. Từ vòng天使 năm 2018 đến tháng 6 năm 2025, ChangXin Technology đã hoàn thành chín vòng huy động vốn, tổng cộng huy động được hàng trăm tỷ nhân dân tệ. Tính đến ngày ký bản cáo bạch, công ty có 60 cổ đông. Sau hơn mười năm ươm mầm và đồng hành kiên nhẫn, họ cùng nhau nâng đỡ và kiến tạo nên đế chế chip DRAM trong nước hàng đầu, xếp thứ tư toàn cầu.

Với việc ChangXin Technology chính thức niêm yết trên thị trường vốn, các cổ đông quan trọng nhất đằng sau sự kiện niêm yết của ChangXin Technology bao gồm: chính quyền địa phương Hợp Phì – nhà đầu tư sớm và kiên định nhất, các nhà đầu tư đã tham gia vào chín vòng huy động vốn và giai đoạn đầu tư chiến lược IPO, cùng đội ngũ sáng lập công ty đại diện bởi Chu Nhất Minh.

Trong đó, chính quyền thành phố Hợp Phì, đơn vị đầu tiên đầu tư nặng tay và là nhà đầu tư lớn nhất vào ChangXin Technology, đã trở thành người chiến thắng lớn nhất, với lợi nhuận ước tính vượt quá một nghìn tỷ nhân dân tệ, tương đương 70% GDP của Hợp Phì năm 2025. Mô hình Hợp Phì trong việc hỗ trợ công nghệ cứng đã trở thành trường hợp tiêu biểu trong ngành. Đội ngũ sáng lập của ChangXin Technology cũng bước vào thời khắc rực rỡ nhất trong cuộc đời họ. Trong số 10 thành viên hội đồng quản trị và quản lý cấp cao, bao gồm cả người sáng lập và chủ tịch ChangXin Technology, Chu Nhất Minh, mỗi người đều có tài sản lên đến hàng trăm triệu nhân dân tệ; tính theo giá đóng cửa ngày đầu tiên niêm yết của ChangXin Technology, tài sản của Chu Nhất Minh đạt tới 77,9 tỷ nhân dân tệ. Đồng thời, thông qua việc thực hiện hai kế hoạch sở hữu cổ phiếu cho nhân viên, ChangXin Technology đã cấp cổ phiếu cho tổng cộng 6.760 lượt nhân viên, bao gồm các nhân tài quản lý, cốt cán kinh doanh, kỹ thuật viên cốt lõi và nhân viên ở các vị trí then chốt trên dây chuyền sản xuất, nhiều nhân viên đã trở thành triệu phú nhờ sự niêm yết của ChangXin Technology.

Ngoài Tập đoàn Quốc gia Hợp Phì và nhóm sáng lập, các cổ đông khác của ChangXin Technology cũng đều thu về lợi nhuận đáng kể. Trước khi IPO, ChangXin Technology có 60 cổ đông, bao gồm cả các quỹ nhà nước như National Big Fund II và National Adjustment Fund II, các nhà đầu tư công nghiệp như Alibaba, Tencent, Xiaomi, cùng các quỹ bảo hiểm như China Life Investment và PICC Capital, cũng như các tổ chức đầu tư thị trường như Yan Chuang Capital, China Merchants Capital và Hengxu Capital. Trong giai đoạn IPO, ChangXin Technology còn nhận được sự hỗ trợ mạnh mẽ từ 30 nhà đầu tư chiến lược. Trong đó, hệ thống Alibaba thông qua việc tham gia nhiều vòng huy động vốn và phân phối chiến lược, tổng cộng nắm giữ hơn 3 tỷ cổ phiếu, tỷ lệ sở hữu khoảng 4,51%, với giá trị thị trường cổ phiếu nắm giữ gần 150 tỷ nhân dân tệ vào ngày đầu niêm yết.

Đêm trước khi niêm yết vào ngày 27 tháng 7, ChangXin Technology đã tổ chức một buổi tiệc tri ân trước niêm yết tại Thượng Hải với chủ đề “Mười năm đúc kết, Tân khởi tương lai”. Theo quan sát từ những người có mặt tại sự kiện, khoảng hơn 300 khách mời, bao gồm các nhà đầu tư chiến lược và đối tác công nghiệp, đã tham dự. Chu Yiming đã ôn lại hành trình khởi nghiệp của ChangXin Technology tại chỗ, bày tỏ cảm xúc về khoảng cách công nghệ lớn lao giữa công ty và các tập đoàn quốc tế vào những ngày đầu thành lập, đồng thời nhấn mạnh rằng nhờ sự hỗ trợ vốn dài hạn và nỗ lực không ngừng của các đội ngũ kỹ thuật trong và ngoài nước, công ty cuối cùng đã đạt được bước đột phá trong sản xuất hàng loạt DRAM tại đại lục Trung Quốc, và gửi lời cảm ơn đến các cổ đông của ChangXin đã đồng hành kiên nhẫn trong suốt mười năm qua.

Một người tham dự bữa tiệc cho biết với *Tạp chí Tài chính*: “Không khí buổi tiệc rất sôi nổi, nhiều cổ đông tham dự, tất cả đều công nhận những thành tựu phát triển mà ChangXin đã đạt được sau mười năm nỗ lực, tin tưởng vào tiềm năng phát triển tương lai của công ty và kỳ vọng cao vào biểu hiện trên thị trường vốn sau khi niêm yết.”

Mô hình hỗ trợ của quỹ nhà nước Hợp Phì — “đồng hành lâu dài, đầu tư sớm và vào các lĩnh vực công nghệ cốt lõi, kết hợp với ngành công nghiệp” — là mẫu hình tiêu biểu cho việc quỹ nhà nước địa phương hỗ trợ phát triển công nghệ cốt lõi. Mô hình này rất phù hợp với logic thị trường vốn hiện nay tại Trung Quốc, vốn đang hết sức đề cao chu kỳ lành mạnh “công nghệ - công nghiệp - vốn”, thúc đẩy đổi mới công nghệ và thúc đẩy phát triển kinh tế Trung Quốc chất lượng cao,” Giáo sư Tài chính tại Trường Kinh doanh Changjiang, Phó Hiệu trưởng Chương trình Giáo dục Quản lý Cao cấp Chu Xuân Sinh cho biết với tạp chí Tài chính. Quỹ nhà nước Hợp Phì lấy mục tiêu tự chủ và tự cường công nghệ làm cốt lõi, sẵn sàng đồng hành cùng doanh nghiệp qua toàn bộ chu kỳ công nghiệp; loại “vốn kiên nhẫn” này chính là nguồn lực khan hiếm nhất đối với các doanh nghiệp công nghệ cốt lõi.

Guoshou Touzi bắt đầu triển khai đầu tư khi ngành đang ở đáy chu kỳ năm 2020, với định giá sau vòng A chỉ hơn 30 tỷ nhân dân tệ; sau nhiều năm, khoản đầu tư này mang lại lợi nhuận rất ấn tượng. Chúng tôi luôn tập trung vào chính sách công nghiệp của nhà nước và định hướng hỗ trợ công nghệ, thành lập các quỹ công nghệ sáng tạo và quỹ công nghệ carbon kép, ưu tiên đầu tư vào các lĩnh vực công nghệ cốt lõi. Có thể nói, đầu tư vào ChangXin Technology là điểm khởi đầu của xu hướng, toàn bộ ngành tài chính bảo hiểm đã hiểu rõ và chủ động chuyển sang con đường chính hỗ trợ phát triển công nghệ cốt lõi.” Một người trong cuộc của Guoshou Touzi, đơn vị thuộc Tập đoàn Bảo hiểm Nhân thọ Trung Quốc, đã tham gia vòng A của ChangXin Technology năm 2020, cho biết với tạp chí Tài Chính.

Changxin Technology có thể thành lập và phát triển thành doanh nghiệp sản xuất chip DRAM trong nước lớn nhất tại Trung Quốc và lớn thứ tư toàn cầu, nhờ vào sự hỗ trợ từ các cổ đông trước IPO trong nhiều vòng huy động vốn trước đó, đặc biệt là vốn nhà nước Hợp Phì, người nắm giữ cổ phần sớm nhất và nhiều nhất.

“Bộ nhớ chip là ngành công nghiệp điển hình vốn-intensive, công nghệ-intensive và chu kỳ dài, với mức đầu tư ban đầu lớn và thời gian tăng sản lượng kéo dài; khó có thể gánh vác toàn bộ rủi ro từ giai đoạn 0 đến 1 chỉ bằng nguồn vốn chu kỳ ngắn. Vai trò của vốn nhà nước Hợp Phì trong quá trình phát triển của ChangXin không chỉ dừng lại ở việc góp vốn, mà quan trọng hơn là cung cấp hỗ trợ vốn dài hạn và liên tục, đồng thời phối hợp huy động vốn, nhân tài và các nguồn lực chuỗi công nghiệp, giúp doanh nghiệp vượt qua giai đoạn xây dựng ban đầu và tăng sản lượng.” Ông Dương Quang, đồng sáng lập và đối tác sáng lập của Yaotu Capital, cho biết với tạp chí Tài Chính.

Khi xem xét hành trình thành lập ChangXin Memory Technologies, vào ngày 13 tháng 6 năm 2016, Hefei Investment Holding (thuộc sở hữu của chính quyền địa phương Hefei) đã đầu tư 14,4 tỷ nhân dân tệ, trong khi ZhaoYi Innovation do Chu Yiming sở hữu đầu tư 3,6 tỷ nhân dân tệ, tổng cộng 18 tỷ nhân dân tệ được sử dụng làm vốn khởi động cho giai đoạn một của nhà máy ChangXin, từ đó chính thức thành lập ChangXin Memory Technologies. Sau đó, chính quyền địa phương Hefei liên tục bổ sung vốn để hỗ trợ ChangXin đầu tư lớn vào nghiên cứu và phát triển chip DRAM cũng như mở rộng sản xuất. Ước tính sơ bộ, sau khi phát hành IPO, chính quyền địa phương Hefei thông qua nhiều thực thể bao gồm Hefei Qinghui Jidian (giữ 13,04 tỷ cổ phiếu, tỷ lệ sở hữu 19,5%, cổ đông lớn nhất), Hefei Changxin Integration (giữ 7,048 tỷ cổ phiếu, tỷ lệ sở hữu 10,54%, cổ đông lớn thứ hai), Hefei Investment Holding No.1 (giữ 1,111 tỷ cổ phiếu, tỷ lệ sở hữu 1,66%, cổ đông lớn thứ bảy), Hefei Jianchang Equity (giữ 901,3 triệu cổ phiếu, tỷ lệ sở hữu 1,35%, cổ đông lớn thứ mười một), và Hefei Investment Holding High-Growth (38 triệu cổ phiếu, 0,057%), đã tổng cộng nắm giữ khoảng 22,138 tỷ cổ phiếu của ChangXin, tương đương tỷ lệ sở hữu khoảng 33,1%, là chủ thể nắm giữ cổ phần lớn nhất đằng sau ChangXin.

Với việc ChangXin Technology thành công thực hiện IPO, sau mười năm đồng hành, quỹ nhà nước Hợp Phì cuối cùng cũng bước vào giai đoạn thu hoạch. Tính theo giá đóng cửa ngày đầu上市 của ChangXin Technology là 49 nhân dân tệ/cổ phiếu, giá trị thị trường của số cổ phần ChangXin Technology mà quỹ nhà nước Hợp Phì nắm giữ đã vượt quá 1 nghìn tỷ nhân dân tệ, đạt 1.0847,6 tỷ nhân dân tệ.

Lưu ý rằng, theo dữ liệu chính thức, GDP hàng năm của thành phố Hợp Phì năm 2025 vào khoảng 1.421 tỷ nhân dân tệ. Điều này có nghĩa là lợi nhuận thu được chỉ từ một khoản đầu tư vào ChangXin Technology đã tương đương khoảng 70% GDP hàng năm của Hợp Phì.

Vào đêm long鑫科技 niêm yết, Công ty Tập đoàn Đầu tư Công nghiệp Hợp Phì – một trong ba công ty nền tảng thuộc sở hữu của vốn nhà nước Hợp Phì – đã đăng bài bày tỏ quan điểm về việc long鑫科技 niêm yết. Tập đoàn Đầu tư Công nghiệp Hợp Phì cho biết, năm 2016, dưới sự chỉ đạo và bố trí của Thành ủy và Chính quyền thành phố Hợp Phì, Tập đoàn Đầu tư Công nghiệp Hợp Phì đã đầu tư vào long鑫科技, hỗ trợ nó trở thành doanh nghiệp tích hợp nghiên cứu, thiết kế và sản xuất bộ nhớ truy cập ngẫu nhiên động (DRAM) lớn nhất, công nghệ tiên tiến nhất và có bố cục toàn diện nhất tại Trung Quốc. Trong tương lai, Tập đoàn Đầu tư Công nghiệp Hợp Phì sẽ tiếp tục hỗ trợ không đổi sự phát triển của long鑫科技, cùng nhau góp phần xây dựng Hợp Phì thành trung tâm ngành công nghiệp vi mạch có ảnh hưởng toàn cầu.

“Hợp Phì sử dụng vốn đầu tư dài hạn, kiên nhẫn của khu vực để đầu tư vào ChangXin Technology, đồng hành cùng các công nghệ cứng trong hành trình phát triển từ con số 0 đến 1, đây là mô hình điển hình kết hợp giữa chiến lược thu hút đầu tư công nghiệp địa phương và chiến lược tự chủ công nghệ của Trung Quốc,” ông Miêu Thiên Nhất, đối tác thực hiện của Puzhu Capital, cho biết với tạp chí Tài Chính. Các quỹ tài chính địa phương vượt ra khỏi yêu cầu lợi nhuận tài chính ngắn hạn, lấy việc xây dựng cụm công nghiệp đô thị và an ninh chuỗi cung ứng làm mục tiêu cốt lõi, gánh vác rủi ro ban đầu liên quan đến tài sản cố định nặng nề, chu kỳ dài và tổn thất cao trong lĩnh vực sản xuất bộ nhớ, bù đắp điểm yếu của vốn tài chính thị trường không dám đầu tư hoặc không thể kiên trì qua giai đoạn nghiên cứu và phát triển kéo dài. Tuy nhiên, mô hình này cũng đặt ra yêu cầu cực kỳ cao đối với ngân sách địa phương và năng lực phân tích ngành công nghiệp.

Giám đốc Viện Nghiên cứu Phát triển Tài chính Đại học Nam Khai, Tiến sĩ Điền Lợi Huy cho tờ Tài Chính: “Hạt nhân của mô hình vốn nhà nước Hợp Phì nằm ở việc từ bỏ tư duy theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn, đóng vai trò là ‘vốn kiên nhẫn’ đồng hành cùng doanh nghiệp vượt qua các giai đoạn rủi ro cao như nghiên cứu và phát triển công nghệ, tăng công suất sản xuất. Khác với việc đơn thuần cấp vốn, Hợp Phì thông qua việc lựa chọn chính xác lĩnh vực đầu tư, liên kết nguồn lực chuỗi công nghiệp và rót vốn động thái theo từng giai đoạn, vừa đảm bảo hiệu quả sử dụng vốn, vừa tránh can thiệp hành chính vào định giá thị trường. Chìa khóa thành công của mô hình này nằm ở việc định vị vốn nhà nước là ‘nhà đầu tư chiến lược’ thay vì ‘cổ đông kiểm soát’, tôn trọng hoạt động vận hành thị trường của doanh nghiệp, đồng thời khuếch đại hiệu ứng lan tỏa công nghệ thông qua sự phối hợp công nghiệp.”

Tuy nhiên, các chuyên gia cũng cảnh báo rằng mô hình đầu tư của vốn nhà nước Hợp Phì không thể sao chép một cách đơn giản.

Việc các cơ quan nhà nước địa phương hỗ trợ công nghệ cứng là cần thiết, nhưng mô hình này chỉ thành công nếu có một số điều kiện tiên quyết. Chính phủ phù hợp hơn với vai trò là nhà đầu tư kiên nhẫn và người tổ chức hệ sinh thái ngành, trong khi các quyết định về lộ trình công nghệ, sản phẩm và vận hành vẫn nên giao cho đội ngũ chuyên môn và chịu sự kiểm nghiệm từ khách hàng cũng như thị trường. Khả năng nhân rộng không nằm ở việc sao chép vốn và chính sách, mà ở việc địa phương đó có nền tảng ngành nghề, năng lực ra quyết định chuyên môn, nguồn nhân lực phù hợp và khả năng đồng hành cùng doanh nghiệp vượt qua chu kỳ hay không. Nếu không, nó có thể trở thành hình thức thu hút đầu tư đồng nhất và xây dựng lặp lại.”楊光 cho biết.

Tiền Lợi Huy cũng cảnh báo cần cảnh giác với rủi ro sao chép mù quáng mô hình Hợp Phì; đầu tư vào công nghệ cứng cần phù hợp với nền tảng công nghiệp địa phương và năng lực phân tích chuyên môn. Nếu thiếu hiểu biết về công nghệ và thiết kế cơ chế thoát, dễ rơi vào tình thế “chỉ đầu tư mà không thể rút vốn”. Kinh nghiệm Hợp Phì cho chúng ta thấy, vốn nhà nước địa phương nên đóng vai trò là “kiến trúc sư” của hệ sinh thái công nghiệp, chứ không phải chỉ là “nhà tài trợ” đơn thuần.

Chu Chunsheng cũng cho rằng, mô hình Hợp Phì dù có nhiều ưu điểm nhưng rất khó sao chép. Đầu tư luôn tiềm ẩn rủi ro, nếu thất bại gây tổn thất thì ranh giới trách nhiệm nên được xác định như thế nào? Nếu cơ chế miễn trừ trách nhiệm và dung thứ sai sót không đầy đủ, sẽ khó tạo ra các nhà đầu tư nhà nước dám chấp nhận rủi ro; nhưng nếu quá nhấn mạnh vào sự dung thứ, lại dễ dẫn đến rủi ro đạo đức.

“Mô hình Hợp Phì bắt đầu từ BOE, kéo dài trong mười năm. Hầu hết các chính quyền địa phương khó có thể kiên trì làm cùng một việc trong mười năm, và không phải chỉ cần tiêu tiền là có thể thành công, do đó rất khó để các nơi khác sao chép. Trong tương lai, sự phát triển ngành công nghiệp đô thị sẽ phân hóa, những thành phố có nền tảng tốt sẽ ngày càng mạnh hơn.” Một chuyên gia ngân hàng đầu tư nói với Tạp chí Tài chính.

Thực tế, mặc dù dự án ChangXin Technology đã được khởi động nhờ sự hỗ trợ mạnh mẽ từ chính quyền địa phương Hợp Phì, nhưng với ngành công nghiệp chip lưu trữ vốn đòi hỏi chi tiêu liên tục và vốn đầu tư lớn, đặc biệt trong những năm đầu khi chu kỳ suy thoái khiến toàn ngành thua lỗ nghiêm trọng, sự hỗ trợ đơn thuần từ chính quyền Hợp Phì là không đủ để giúp kế hoạch sản xuất chip nội địa này thành công vượt lên. Thành công của ChangXin Technology trong việc niêm yết trên thị trường vốn là nhờ sự hỗ trợ của hàng chục tổ chức và vốn công nghiệp trong các vòng gọi vốn tiếp theo.

Theo thông tin được biết, từ khi bắt đầu vòng gọi vốn thiên thần năm 2018 đến vòng gọi vốn cuối cùng trước khi niêm yết vào tháng 6 năm 2025, ChangXin Technology đã hoàn thành tổng cộng chín vòng gọi vốn trong tám năm, với tổng quy mô huy động vốn lên tới hàng chục tỷ nhân dân tệ. Trước IPO, ChangXin Technology có tổng cộng 60 cổ đông, bao gồm các quỹ nhà nước như National Integrated Circuit Industry Fund Phase II và National Adjustment Fund Phase II, các nhà đầu tư công nghiệp như Alibaba, Tencent, Xiaomi, các quỹ bảo hiểm như China Life Investment và PICC Capital, cùng các tổ chức đầu tư thị trường như Yanchuang Capital, Jishi Capital và Hengxu Capital.

Đáng chú ý là phần lớn các đợt huy động vốn trước IPO của ChangXin Technology đến từ các tổ chức thuộc hệ thống vốn nhà nước. “Trong giai đoạn đầu huy động vốn của ChangXin Technology, nhiều tổ chức thuộc hệ thống vốn nhà nước đã đáp ứng lời kêu gọi của nhà nước đầu tư vào công nghệ cứng, kiên định tham gia ngay cả khi ChangXin Technology vẫn đang thua lỗ. Hiện nay, kết quả đã chứng minh rằng khoản đầu tư lúc đó là hoàn toàn chính xác,” một chuyên gia trong ngành cho biết với tạp chí Tài Chính.

Năm 2020, Guoshou Investment, thuộc sở hữu của China Life Insurance, đã tham gia vào vòng tài trợ A của ChangXin Technologies. Tính đến trước đợt IPO, Guoshou Investment nắm giữ 476 triệu cổ phiếu của ChangXin Technologies, chiếm 0,79% tổng vốn cổ phần trước IPO. Một người trong ngành của Guoshou Investment am hiểu tình hình chia sẻ với Tài Chính: “Ngay cả những giả định táo bạo nhất lúc đó cũng không thể sánh bằng hiện trạng hiện nay; với mức giá hiện tại, đây là một khoản đầu tư mang lại lợi nhuận gần 50 lần.”

Khi nói về bối cảnh đầu tư vào ChangXin Technology vào thời điểm đó, một người liên quan đến Quỹ Đầu tư Thọ Bảo Quốc gia cho biết với Tạp chí Tài Chính: “Lúc đó, nhà nước đã rõ ràng đề ra chính sách hỗ trợ tài chính cho nền kinh tế thực tế, và các lĩnh vực công nghệ cứng trở thành hướng ưu tiên hỗ trợ. Vào thời điểm đó, ngành công nghiệp chip trong nước đang trong giai đoạn xây dựng từ 0 đến 1, nhu cầu về tự chủ và kiểm soát độc lập rất nổi bật. Lúc đó, các doanh nghiệp trong nước có thể đột phá trong lĩnh vực chip DRAM cực kỳ hiếm có; ChangXin Technology, với sự hỗ trợ mạnh mẽ từ chính quyền thành phố Hợp Phì, đã vận hành ổn định trong bốn năm, tích lũy được nền tảng công nghệ vững chắc và kinh nghiệm sản xuất hàng loạt, được thị trường xác nhận đầy đủ. Nhu cầu thay thế sản phẩm trong nước kết hợp với cơ hội phát triển ngành công nghiệp đã củng cố niềm tin đầu tư.”

Năm 2021, trong bối cảnh thị trường DRAM bị các tập đoàn quốc tế thống trị lâu dài và tương lai tự chủ hóa bán dẫn vẫn chưa rõ ràng, chúng tôi đã quyết định đầu tư mạnh vào ChangXin Technology với số tiền 1,32 tỷ nhân dân tệ, được hỗ trợ bởi vốn nhà nước cấp huyện thành phố Ninh Ba và vốn tư nhân địa phương — đây cũng là khoản đầu tư lớn nhất trong lịch sử công ty chúng tôi,” Guo Chengwei, đối tác và người phụ trách đầu tư của Ningbo Yanchuang, người tham gia vòng gọi vốn B của ChangXin Technology năm 2021, cho biết với tạp chí Tài chính: “Sự ủng hộ cho quyết định này đến từ sự công nhận sâu sắc về vai trò tiên phong của ChangXin Technology trong việc đạt được bước đột phá mang tính lịch sử — từ không có gì đến việc sản xuất DRAM nội địa.”

Khi nói đến lý do cụ thể đầu tư vào ChangXin Memory Technologies, Quách Thành Vĩ đưa ra bốn lý do: Thứ nhất, thị trường chip DRAM có tiềm năng rất lớn; thứ hai, ChangXin Memory Technologies là một trong số ít doanh nghiệp trong nước đạt sản lượng thương mại quy mô lớn cho DRAM phổ dụng, mang lại cơ hội thay thế nội địa quan trọng, kết hợp với sự hỗ trợ từ vốn công nghiệp cấp quốc gia và địa phương, phù hợp với tư duy đầu tư dài hạn vào công nghệ cốt lõi của ông; thứ ba, ChangXin Memory Technologies sở hữu năng lực công nghệ và thương mại hóa vững chắc, với lộ trình thương mại rõ ràng; thứ tư, cấu trúc quản trị công ty được thiết kế hợp lý và đội ngũ quản lý vận hành năng lực cao, với sự hỗ trợ từ vốn nhà nước Hợp Phì và Quỹ Đầu tư Lớn Quốc gia, nhóm cốt lõi do Chu Nhất Minh dẫn đầu đã xây dựng một cấu trúc quản trị kết hợp giữa sự bảo chứng đầu tư của chính phủ và năng lực vận hành thị trường, đạt được sự kết hợp hài hòa giữa định hướng công nghiệp và cơ chế thị trường.

Capital Investment of China Merchants, which participated in the Series B financing of CXMT in 2021, stated that Capital Investment of China Merchants made a strategic investment in CXMT in 2021 and supported CXMT in breaking through key technologies and accelerating capacity expansion through continuous capital and industrial resource empowerment. Capital Investment of China Merchants will work with CXMT to promote the expansion of its advanced capacity and tackle R&D challenges for next-generation storage technologies, continuously consolidating CXMT’s competitive position in the global industry.

Công ty con đầu tư tư nhân của công ty chứng khoán Huaxian, Huaxian Jiaye, đã đầu tư trực tiếp vào Changxin Technology thông qua quỹ chuyên biệt kết hợp với quỹ mẹ. Họ cho biết: “Huaxian Jiaye dựa trên chiến lược tự chủ và kiểm soát bán dẫn của quốc gia cùng lợi thế cụm công nghiệp địa phương ở An Huy, hỗ trợ Changxin Technology vượt qua chu kỳ ngành thông qua sự đồng hành dài hạn, vừa tích cực thúc đẩy sự bứt phá của ngành DRAM trong nước, vừa đạt được cả hai giá trị: giá trị quỹ và giá trị ngành.”

Các vốn công nghiệp liên quan trong chuỗi cung ứng lên và xuống của ChangXin Technology cũng đồng loạt đầu tư vào ChangXin Technology.

Trong đó, hệ thống Alibaba là một trong những nhà đầu tư bên ngoài lớn nhất của ChangXin Technology. Trước khi niêm yết, trong vòng huy động vốn Pre-IPO cuối cùng, Alibaba Cloud đã đầu tư 6,1 tỷ nhân dân tệ với giá 2,63 nhân dân tệ/cổ phiếu, trở thành nhà đầu tư công nghiệp lớn nhất trong vòng này. Sau IPO, Alibaba Cloud nắm giữ 2,319 tỷ cổ phiếu, chiếm tỷ lệ 3,47%, là cổ đông lớn thứ sáu của ChangXin Technology; đồng thời, Alibaba Network nắm giữ 676 triệu cổ phiếu, chiếm tỷ lệ 1,01%. Ngoài ra, hệ thống Alibaba còn tham gia vào đợt phân phối chiến lược trong giai đoạn IPO của ChangXin Technology thông qua Alibaba Cloud Feitian, được cấp 180 triệu cổ phiếu. Tổng số cổ phiếu mà hệ thống Alibaba nắm giữ đạt 3,013 tỷ cổ phiếu, chiếm tỷ lệ khoảng 4,51%. Tính theo giá đóng cửa ngày đầu niêm yết là 49 nhân dân tệ/cổ phiếu, giá trị thị trường mà hệ thống Alibaba nắm giữ đạt 147,6 tỷ nhân dân tệ.

“ChangXin Technology, trong hơn một thập kỷ qua, là nhà sản xuất DRAM mới duy nhất trên toàn cầu đạt được sản xuất quy mô lớn, đã phá vỡ sự độc quyền công nghệ của các nhà sản xuất nước ngoài. Sự khan hiếm công nghệ của họ, cùng với giá trị phối hợp giữa bộ nhớ đạt tiêu chuẩn ô tô và chuỗi công nghiệp xe thông minh, là lý do cốt lõi khiến Hengxu dám đầu tư mạnh tay,” Hengxu Capital cho biết, đơn vị đã tham gia vòng tài trợ B của ChangXin Technology vào năm 2021. Hengxu Capital là một tổ chức đầu tư tư nhân thuộc sở hữu của Tập đoàn Thượng Hải (doanh nghiệp nhà nước), được thành lập thông qua cải cách thị trường hóa.

Khi bước vào giai đoạn IPO, ChangXin Technology đã nhận được sự hỗ trợ mạnh mẽ từ 30 nhà đầu tư chiến lược với thời gian khóa cổ phiếu từ 12 đến 36 tháng. Trong đó, các đại diện chính của quỹ nhà nước gồm 36 sản phẩm thuộc Hội đồng Quản lý Quỹ An sinh Xã hội Toàn quốc đã đăng ký mua 7,5 tỷ nhân dân tệ, Quỹ Điều chỉnh Quốc gia Giai đoạn 2 đăng ký mua 1 tỷ nhân dân tệ, tổng cộng quỹ nhà nước đã mua 7,6 tỷ nhân dân tệ, chiếm hơn 50% tổng số cổ phần chiến lược. Các quỹ bảo hiểm lớn như PICC Property & Casualty, China Life Insurance, China Post Life Insurance và Taikang Life cũng đều tham gia. Các nhà đầu tư chiến lược của ChangXin Technology còn bao gồm nhiều đối tác trong chuỗi cung ứng, như các công ty bán dẫn Zhongwei Semiconductor, Topping Technology,澜起科技 (Memblaze Technology), và Huaxi Silicon Industry. Các doanh nghiệp chiến lược trong chuỗi cung ứng phía cuối cũng tham gia, bao gồm các công ty internet như Alibaba Cloud Flying Sky, Shanghai Haoyu Information (Tencent), Shenzhen Sankuai Network (Meituan); các công ty điện tử tiêu dùng như Wuhan 1810 (Xiaomi), Transsion Holdings; và các doanh nghiệp ô tô như NIO Power và Chery Automobile.

Trong đó, NIO Power đã đặt mua 158 triệu nhân dân tệ với thời gian khóa chặt 18 tháng. Được biết, nhà máy của NIO cũng nằm tại Hợp Phì, cách nhà máy của CXMT chỉ vài trăm mét; NIO là đối tác chiến lược cốt lõi của CXMT trong lĩnh vực DRAM, hai bên sẽ hợp tác chiến lược về các sản phẩm LPDDR4X và LPDDR5X đạt tiêu chuẩn ô tô hiện có. Vào tối ngày 26 tháng 7, người sáng lập NIO, Li Bin, đã xuất hiện tại buổi tiệc tri ân trước IPO của CXMT, khi nói về hợp tác với CXMT, ông cho biết: “Hiện tại, tiến độ hợp tác diễn ra thuận lợi, hợp tác với CXMT giúp ổn định chuỗi cung ứng của NIO.”

Ngoài vốn nhà nước Hợp Phì và các nguồn vốn khác, ChangXin Technology còn có một lực lượng cổ đông quan trọng khác—đội ngũ sáng lập do Chu Yi Ming làm trung tâm. Trong cơ cấu cổ phần phân tán và không có cổ đông kiểm soát thực sự, họ sở hữu quyền chủ đạo trong hoạt động điều hành công ty.

Tính đến trước IPO, 10 thành viên hội đồng quản trị và quản lý cấp cao, bao gồm Chu Yi Ming, tổng cộng sở hữu 2,012 triệu cổ phiếu của công ty, với số lượng cổ phiếu mỗi người đều vượt quá 3,8 triệu cổ phiếu.

The prospectus shows that ChangXin Technology implemented two employee stock ownership plans before its listing. In the second phase, the board of directors of ChangXin Technology granted Zhu Yiming 1.536 billion shares as recognition for his contributions to the development of China's domestic DRAM industry, at a grant cost of only RMB 0.108 per registered capital unit.

Trong đó, Chu Yi Ming nắm giữ tổng cộng 1,59 tỷ cổ phiếu, giám đốc, tổng giám đốc và kỹ thuật viên cốt lõi của công ty, Cao Kan Yu, nắm giữ 212 triệu cổ phiếu, phó tổng giám đốc điều hành của công ty, Chu Văn Cúc, nắm giữ 53 triệu cổ phiếu, ba người này lần lượt đứng đầu ba vị trí về số lượng cổ phiếu nắm giữ. Tính theo giá đóng cửa ngày đầu niêm yết là 49 nhân dân tệ/cổ phiếu, tổng giá trị cổ phiếu của mười người trên gần 98,6 tỷ nhân dân tệ. Giá trị cổ phiếu cá nhân của Chu Yi Ming đạt 77,9 tỷ nhân dân tệ. Đồng thời, Chu Yi Ming chủ động cam kết rằng trong vòng mười năm tự nhiên kể từ khi Chang Xin Technology niêm yết đủ ba năm, sẽ sử dụng 768 triệu cổ phiếu đang nắm giữ để thực hiện chương trình khuyến khích nhân viên, nhằm động viên các nhân sự cốt lõi của công ty.

The public record shows that Zhu Yiming graduated from the Department of Physics at Tsinghua University in 1997, then went to the State University of New York in New York to pursue a master’s degree in electrical engineering, followed by working in Silicon Valley on memory chip development. In 2005, Zhu Yiming returned to China and founded the memory chip design company GigaDevice. In 2016, with support from Hefei’s state-owned capital, he founded CXMT, and in 2018 stepped down as general manager of GigaDevice to focus on the development of CXMT.

Khi mới thành lập, ngành công nghiệp DRAM trong nước hoàn toàn trống rỗng. Ba tập đoàn nước ngoài lớn là Samsung Electronics, SK Hynix và Micron Technology đã bước vào sản xuất hàng loạt DRAM ở mức 10 nanomet, trong khi ChangXin chỉ có thể bắt đầu dựa trên khung công nghệ cũ còn lại từ Qimonda, với sự chênh lệch công nghệ hơn hai thế hệ. Zhu Yiming dẫn dắt ChangXin không chọn con đường phát triển từng bước, mà áp dụng chiến lược “nhảy thế hệ”, trực tiếp hoàn thành sản xuất hàng loạt từ nền tảng công nghệ thế hệ thứ nhất sang thế hệ thứ tư.

The success of ChangXin Project, besides favorable timing and conditions such as domestic substitution opportunities, hinges on another crucial factor: people. The entrepreneurial spirit represented by Zhu Yiming has been vital to ChangXin’s development. Whether in strategic vision, dedication, or critical strategic decisions at pivotal moments, these have profoundly influenced ChangXin’s rapid initiation and growth. “During ChangXin’s early stages, Zhu Yiming placed great emphasis on intellectual property, starting with IP related to Qimonda and proactively securing a large number of defensive patents—a move that proved crucial,” said a representative from China Life Investment, speaking to Caijing. He also assembled a highly experienced technical team and successfully retained these talents in Hefei—an achievement that is extremely difficult. These talents chose to stay largely due to Zhu Yiming’s personal charisma and influence. The company’s sustained investment in talent acquisition and cultivation, along with its continuous attraction of top-tier industry talent, has been a key reason for its success.

“Họ rất kiên cường, có tinh thần khởi nghiệp và đam mê mạnh mẽ. Phần lớn thành viên cốt lõi của đội ngũ đều có nhiều năm kinh nghiệm trong ngành, gắn bó lâu dài với thực tiễn sản xuất, chuyên sâu vào nghiên cứu và thương mại hóa công nghệ DRAM. Khả năng chịu đựng sự cô đơn trong giai đoạn suy thoái của ngành là điều rất quý giá; đây là một đội ngũ khởi nghiệp trưởng thành, kết hợp giữa năng lực kỹ thuật, tinh thần thực tiễn và tầm nhìn chiến lược,” một người liên quan đến Guoshou Investment cho biết với Tài Chính.

Quách Thành Vi cũng cho biết với Tạp chí Tài chính rằng đội ngũ quản lý của ChangXin Technology để lại ấn tượng sâu sắc. Trước hết, họ sở hữu tình cảm sâu sắc với ngành công nghiệp và đất nước, kiên trì theo đuổi chủ nghĩa dài hạn, tập trung phát triển bộ nhớ trong nước mà không tính toán lợi ích ngắn hạn, thể hiện sự kiên định vững vàng. Thứ hai, năng lực chuyên môn xuất sắc, với các thành viên cốt lõi có nền tảng phong phú trong ngành bán dẫn toàn cầu, đồng thời sở hữu năng lực trong nghiên cứu và phát triển công nghệ, vận hành nhà máy và mở rộng thị trường. Cuối cùng, họ thực tế, trung thực, có tầm nhìn rộng, nhìn nhận khách quan các khó khăn và rủi ro, coi trọng động viên nhân tài và gắn kết chặt chẽ đội ngũ cốt lõi. Đồng thời, họ duy trì tư duy của một người theo đuổi tích cực, từng bước vững chắc bố trí công nghệ và kinh doanh, là một đội ngũ sản xuất xứng đáng được đồng hành dài hạn một cách “chiến lược”.

Cần lưu ý rằng, với sự hỗ trợ của chính quyền địa phương Hợp Phì, nhóm sáng lập Chu Nhất Minh và hàng chục tổ chức vốn, ChangXin Technology đã niêm yết thành công, vấn đề công ty không có người kiểm soát thực sự cũng thu hút sự quan tâm của công chúng. Phó Tổng Giám đốc và Thư ký Hội đồng Quản trị của ChangXin Technology, bà Viên Viên, đã nhắc đến trong chiến dịch路演 niêm yết rằng, sau khi niêm yết, cơ cấu cổ phần của công ty sẽ tiếp tục phân tán hơn nữa, tỷ lệ sở hữu của năm cổ đông lớn nhất đều không vượt quá 30%, không có cổ đông nào sở hữu hơn 50% cổ phần, và công ty vẫn sẽ duy trì cấu trúc quyền kiểm soát không có người kiểm soát thực sự sau khi niêm yết.

Hợp Phì Quốc Tự, đội ngũ sáng lập công ty, các tổ chức và vốn công nghiệp — ai mới là người quyết định hướng đi cuối cùng của ChangXin Technology trong tương lai? Theo thông tin được biết, Ủy ban Quản lý Tài sản Nhà nước Hợp Phì và Ủy ban Quản lý Tài sản Nhà nước Khu Kinh tế Hợp Phì, với tư cách là nhà đầu tư lớn nhất của ChangXin Technology, chủ yếu đóng vai trò là nhà đầu tư tài chính, và cả hai đều tuyên bố không tìm cách kiểm soát thực tế đối với Hefei Qinghui Jidian và ChangXin Technology. Đồng thời, Chu Yiming dù là đối tác thực hiện của Hefei Qinghui Jidian, nhưng cũng không thể kiểm soát thực tế công ty này.

Trạng thái không có người kiểm soát thực sự của ChangXin Technology có liên quan mật thiết đến các thỏa thuận cân bằng quyền lực giữa công ty và đối tác của cổ đông lớn nhất, Hefei Qinghui Jidian. ChangXin Technology từng cho biết, cơ chế cân bằng quyền lực của Hefei Qinghui Jidian phù hợp với mục tiêu đầu tư ban đầu của hai nền tảng vốn nhà nước địa phương tại Hefei, đó là “mục tiêu tự chủ và tự cường về công nghệ, không nhằm mục đích nắm quyền kiểm soát”, đồng thời thể hiện sự coi trọng quyền chủ đạo trong quản lý và điều hành của đội ngũ quản lý.

Chou Chunsheng cho biết với Tài Chính rằng cấu trúc quản trị “không có người kiểm soát thực sự + sự cân bằng quyền lực giữa vốn nhà nước và đội ngũ sáng lập” của ChangXin Technology là một mô hình đổi mới trong việc vốn nhà nước tham gia vào các ngành công nghệ nặng, về bản chất là cân bằng giữa các yêu cầu chiến lược của vốn nhà nước và quyền chủ động vận hành của đội ngũ. Chou Chunsheng tổng kết rằng ưu điểm của cơ chế cân bằng này là: vốn nhà nước thay thế can thiệp hành chính bằng sự hỗ trợ về nguồn lực, tín dụng và chiến lược, trong khi đội ngũ sáng lập giữ vững quyền chủ đạo về công nghệ và vận hành; vừa củng cố vai trò “tảng đá neo” của vốn nhà nước, vừa kích hoạt “động lực nguyên thủy” của thị trường, tránh được sự hao hụt hiệu quả thường thấy ở các doanh nghiệp nhà nước truyền thống.

Miao Tianyi cho biết với Tài Chính, mô hình trên có bốn ưu điểm: Thứ nhất, tách biệt quyền chiến lược và quyền quản lý, vốn nhà nước đảm nhận an ninh ngành công nghiệp và đầu tư quy mô lớn, không can thiệp vào hoạt động hàng ngày và định hướng công nghệ, bảo đảm quyền chủ đạo của đội ngũ sáng lập, tránh sự can thiệp của thành tích ngắn hạn đối với nghiên cứu và phát triển chu kỳ dài; Thứ hai, cơ chế đối trọng đa tầng, không bên nào có thể kiểm soát quyền biểu quyết của cổ đông lớn nhất, kiềm chế can thiệp một chiều, nâng cao tính thị trường trong quản trị; Thứ ba, gắn kết rủi ro và lợi ích, vốn nhà nước gánh chịu rủi ro ở đáy chu kỳ, ban quản lý liên kết lợi ích với hiệu quả hoạt động và lợi ích cổ phần dài hạn, tạo ra mô hình chia sẻ rủi ro và chia sẻ lợi ích; Thứ tư, phù hợp quy định để niêm yết, làm rõ ranh giới quyền hạn và trách nhiệm của vốn nhà nước, đồng thời cân bằng giữa bảo toàn và tăng trưởng tài sản với vận hành thị trường của doanh nghiệp khoa học và công nghệ.

Tuy nhiên, cơ chế này cũng ẩn chứa rủi ro. Chu Chunsheng tổng kết rằng ngành lưu trữ có đặc điểm chu kỳ mạnh, các quyết định kinh doanh đòi hỏi phản ứng nhanh như điều chỉnh giá cả, điều phối năng lực sản xuất dễ bị ràng buộc bởi cơ chế đồng thuận đa bên, dẫn đến bỏ lỡ cơ hội; trong giai đoạn suy giảm của ngành, điểm yếu về hiệu quả ra quyết định sẽ càng trở nên nổi bật; khi ngành bước vào giai đoạn trưởng thành, các yêu cầu về bảo toàn và tăng trưởng giá trị tài sản nhà nước, an toàn công nghiệp dễ xảy ra xung đột giai đoạn với mục tiêu mở rộng thị trường và định hướng hiệu quả ngắn hạn của đội ngũ quản lý, cấu trúc cân bằng có nguy cơ biến thành sự tiêu hao nội bộ, ảnh hưởng đến sự ổn định quản trị.

Theo Miêu Thiên Nhất, cấu trúc không có người kiểm soát thực tế khiến công ty thiếu trung tâm phòng thủ khi đối mặt với các vụ mua lại ác ý hoặc tranh chấp vốn bên ngoài, sự ổn định cổ phần phụ thuộc vào sự đồng thuận lâu dài giữa các bên; các chủ thể đa dạng có lợi ích khác nhau, làm tăng chi phí quản trị do yêu cầu phối hợp dài hạn; cấu trúc lồng ghép nhiều lớp phức tạp, làm tăng khó khăn trong việc xác minh cổ phần và minh bạch hóa quyền lợi, nghĩa vụ.

Bài viết này đến từ tài khoản WeChat “Độc Thư Nhất Sắc” (ID: dushuyizhi007), tác giả: Khang Quốc Lượng, Trương Kiến Phong