Tỷ lệ tương quan vàng của BTC vượt mức cao lịch sử, báo hiệu khả năng đợt tăng giá mạnh sắp tới

Tác giả: Benson Sun (@BensonTWN)

Tuần ngày 22 tháng 8, BTC tăng mạnh 24%. Ngay lập tức, thị trường bàn tán sôi nổi: Liệu牛市 đã đến chưa? Cũng có không ít người vẫn giữ thái độ nghi ngờ.

Trước tiên, hãy nêu kết luận: Tôi cho rằng sắp tới không chỉ là một thị trường tăng giá, mà còn là một đợt tăng giá quy mô lớn.

Hãy bắt đầu bằng một điều rất bất thường.

Trong cùng tuần BTC tăng mạnh, vàng tăng 5,6% và Nasdaq giảm 2,1%.

Trong vài năm qua, mọi người thường xem BTC như một cổ phiếu công nghệ có Beta cao. Khi thị trường chứng khoán Mỹ ưa chuộng rủi ro, BTC tăng mạnh; khi thị trường chứng khoán Mỹ thu hẹp thanh khoản, BTC thường giảm nhanh hơn.

Nhưng lần này cách đi khác, sau ngày 17 tháng 8, BTC và vàng cùng tăng mạnh, Nasdaq vẫn đứng yên.

Thực tế, kể từ tháng Năm, hệ số tương quan 60 ngày giữa BTC và vàng đã tăng mạnh, đạt mức cao nhất là 0,636, gần với mức cao lịch sử (0,64 vào tháng 11 năm 2020, trong khi trung vị dài hạn chỉ là 0,12). Cùng thời điểm này, hệ số tương quan giữa BTC và Nasdaq liên tục giảm, chạm mức thấp nhất là 0,13 và hiện đang phục hồi lên 0,22.

Đường màu cam này chạm mức 0.5 thì hiếm đến mức nào? Kể từ khi BTC có giao dịch, các ngày giao dịch đáp ứng điều kiện này chỉ chiếm 2.2%. Trước chu kỳ này, trong lịch sử chỉ từng xuất hiện hai giai đoạn: tháng 8 năm 2020 và tháng 10 năm 2022.

Khi nhìn lại sau sự việc, tháng 8 năm 2020 đúng là ngay trước giai đoạn tăng mạnh của thị trường bò lớn. Lúc đó, BTC vẫn đang dao động quanh mức 10.000 - 12.000 USD, vài tháng sau phá vỡ mức cao trước đó và cuối cùng tăng mạnh lên đến 64.000 USD, lợi nhuận tối đa đạt +458%.

Tháng 10 năm 2022, thị trường trải qua giai đoạn biến động mạnh, khi BTC ban đầu đang tích lũy gần mức 20.000 USD. Sau đó, vào tháng 11, sự sụp đổ của FTX như một con thiên nga đen đã khiến giá giảm xuống mức 15.700 USD. Tuy nhiên, xét trên toàn bộ chu kỳ, tháng 10 năm 2022 đã nằm trong vùng đáy dài hạn. Tính từ mức tín hiệu lúc đó đến đỉnh điểm sau đó là 73.000 USD, mức tăng tối đa đạt +276%.

Hiện tại, đây là giai đoạn thứ ba trong lịch sử mà BTC và vàng có mối tương quan cao, nhưng nếu lịch sử có vần điệu, thì hiện tại có thể là điểm khởi đầu của chu kỳ tăng giá.

Và lần này còn có một điểm rất khác biệt.

Trong đợt năm 2020, hệ số tương quan trung vị giữa BTC và Nasdaq vẫn ở mức 0,44, khi đó đang trong môi trường QE toàn diện, tất cả các tài sản đều được đẩy lên bởi cùng một luồng thanh khoản.

Trong chu kỳ năm 2022, độ tương quan giữa BTC và Nasdaq thậm chí còn cao hơn so với vàng, đạt 0,62.

Lần duy nhất này: tương quan với vàng vượt quá 0,6, đồng thời tương quan với Nasdaq giảm xuống dưới 0,25. Sự kết hợp này là lần đầu tiên trong lịch sử.

Nếu hiểu sự tương quan là thị trường đang sử dụng logic nào để định giá BTC, thì trong ba đợt tăng giá liên quan đến vàng, đợt này là cấu trúc định giá “tài sản cứng chống lạm phát” thuần túy nhất.

Nếu chúng ta quan sát kỹ hơn mối quan hệ giữa hệ số tương quan với vàng và chu kỳ, chúng ta sẽ thấy một hiện tượng lặp lại:

Sau khi BTC điều chỉnh hơn 25% so với mức cao trước đó, hệ số tương quan 60 ngày với vàng tăng nhanh từ mức thấp vượt quá 0,4; trong lịch sử đã xuất hiện bốn lần: tháng 12 năm 2018, tháng 10 năm 2022, tháng 9 năm 2024 và tháng 6 năm 2026. Tất cả ba tín hiệu trước đó đều rơi gần các đáy quan trọng sau đó. Nếu lịch sử lặp lại, vùng 57K đến 58K rất có thể là đáy của chu kỳ này.

Chính hiện tượng này đã rất thú vị. Mặc dù BTC được gọi là vàng kỹ thuật số, nhưng khi xem xét dữ liệu lịch sử, hệ số tương quan dài hạn giữa BTC và Nasdaq là 0,45, trong khi giữa BTC và vàng chỉ là 0,12. Thông thường, nó hoàn toàn không giống vàng, mà giống một cổ phiếu công nghệ có beta cao và biến động mạnh.

Vậy tại sao vào cuối mỗi chu kỳ đáy, BTC lại xuất hiện hiện tượng tương quan tăng mạnh với vàng?

Giả thuyết của tôi là: trên thị trường có hai nhóm vốn đang tham gia vào BTC, với logic vận hành hoàn toàn khác nhau.

Một phe là các nguồn vốn giao dịch ngắn hạn coi nó như một cổ phiếu tăng trưởng rủi ro cao, khi phe này chi phối thị trường, diễn biến của BTC sẽ bị ràng buộc chặt chẽ với chỉ số Nasdaq.

Một nhóm khác thực sự coi nó là tài sản dài hạn để chống lại sự suy giảm giá trị của tiền pháp định, tức là nguồn vốn tin vào quan điểm “vàng kỹ thuật số”.

Trong quá trình giá giảm mạnh, nhóm vốn ngắn hạn đầu tiên chạy nhanh nhất; đến khi giá rơi vào vùng đáy và lượng nắm giữ dần tập trung vào nhóm dài hạn thứ hai, quyền định giá của thị trường sẽ chuyển giao.

Khi ngày càng nhiều người mua định giá BTC theo logic của "tài sản thực", câu chuyện về vàng kỹ thuật số cũng được đưa ra để khuấy động, cuối cùng trên biểu đồ sẽ xuất hiện xu hướng BTC và vàng ngày càng đồng bộ với nhau.

Nếu hệ số tương quan với vàng cho thấy logic định giá hiện tại của BTC từ góc độ vĩ mô bên ngoài, thì Karma Index lại đánh giá liệu đợt thanh lọc này đã đủ hay chưa dựa trên tâm lý thị trường và vị trí chu kỳ.

Karma Index là chỉ số chu kỳ do CoinKarma phát triển, tổng hợp chín yếu tố bao gồm thanh khoản thị trường, phí vốn, chi phí trên chuỗi, xếp hạng ứng dụng và mức độ tìm kiếm, tạo thành một thang đo thị trường từ 0 đến 100 để đo lường vị trí chu kỳ lớn. Giá trị trên 80 cho thấy thị trường quá nóng, dưới 20 cho thấy sự hoảng loạn cực đoan.

Như có thể thấy từ biểu đồ trên, trước đợt tăng giá này, Karma Index đã duy trì ở mức thấp trong thời gian dài và nhiều lần rơi vào vùng cực kỳ hoảng loạn dưới 20, tương tự với đặc điểm cảm xúc của các đáy quan trọng trước đây.

Kể từ năm 2017, hiện tượng "BTC tăng hơn 20% trong một tuần" đã xảy ra 27 lần, lần này là lần thứ 28.

Trong 27 lần trước đó, nếu mua vào sau khi tăng mạnh, lợi nhuận trung vị sau sáu tháng chỉ là +3,6%, trong khi lợi nhuận trung vị sau sáu tháng khi mua ngẫu nhiên vào bất kỳ ngày giao dịch nào trong cùng giai đoạn là +13,9%. Do đó, theo các mẫu lịch sử, việc mua vào sau khi tăng 20% trong một tuần hoàn toàn không có lợi thế.

Tuy nhiên, nếu xem xét Karma Index, tình hình hoàn toàn khác biệt: trong 60 ngày trước khi tăng giá, trung bình Karma Index dưới 30, chỉ còn 8 trường hợp phù hợp, tổng cộng 6 thắng 2 thua, tỷ lệ thắng tăng lên 75%, trung vị tăng vọt từ +3,6% lên +49,4%.

Hãy xem thêm Nasdaq, kết quả càng thú vị hơn.

Trong 8 sự kiện nêu trên, chỉ có 3 lần BTC tăng hơn 20% trong khi Nasdaq không tăng cùng thời kỳ:

Tháng 12 năm 2018, tăng +124,3% sau sáu tháng.

Tháng 5 năm 2019, tăng +30,2% sau sáu tháng.

Tháng 10 năm 2023, tăng +93,7% sau sáu tháng.

Ba lần này lần lượt xuất hiện ở đáy thị trường gấu, điểm khởi đầu của đợt tăng giá chính và vạch xuất phát của thị trường bò ETF, sáu tháng sau đều duy trì lợi nhuận dương.

Lần này, chỉ số Karma trung bình trong 60 ngày trước khi tăng giá chỉ là 19,5, xếp thứ ba thấp nhất trong số 9 mẫu có tâm lý thấp bao gồm lần này; trong khi BTC tăng mạnh mạnh thì Nasdaq lại giảm 2,1%.

Nói cách khác, lần này cũng tuân theo cấu trúc “sau giai đoạn rửa sạch dài hạn với tâm lý thấp, BTC tách khỏi Nasdaq và tăng mạnh độc lập”, trở thành lần thứ tư trong lịch sử.

Khi xem toàn bộ dữ liệu trước đây cùng nhau, có thể rút ra hai điều:

Đầu tiên, mức độ tương quan giữa BTC và vàng đã tăng lên mức hiếm thấy trong lịch sử. Trong quá khứ, tín hiệu này thường xuất hiện gần các đáy quan trọng sau các đợt điều chỉnh mạnh.

Thứ hai, Karma Index cho thấy đợt rửa sạch này đã khá đầy đủ. Về mặt lịch sử, sau khi thị trường nằm ở mức tâm lý thấp trong thời gian dài rồi tăng mạnh, hiệu suất tiếp theo thường tốt hơn nhiều so với việc chỉ chạy theo đà tăng.

Một cái nhìn về định giá chéo tài sản, một cái nhìn về tâm lý chu kỳ, cả hai đều hỗ trợ quan điểm rằng thị trường hiện đang ở giai đoạn đầu của xu hướng tăng giá.

Nhiều người hiện nay cảm thấy sợ độ cao vì BTC đã ở giai đoạn熊 quá lâu, khiến mọi người đã bị định vị.

Đặc biệt trong thời gian gần đây, thị trường chứng khoán Mỹ và vàng đều tăng đều đặn hàng ngày, trong khi BTC lại liên tục giảm giá. Sau một thời gian dài bị dao động như vậy, tự nhiên bạn sẽ cảm thấy mỗi lần phục hồi đều giống như cơ hội để thoát hiểm, càng tăng nhanh càng dè dặt không dám mua.

Nhưng khi xem xét xu hướng trong hai tuần gần đây, sức mạnh tương đối của BTC đã thay đổi rõ rệt. Nó không chỉ mạnh hơn thị trường chứng khoán Mỹ mà còn vượt xa vàng.

Điều khiến thị trường gấu khó chịu nhất là không ai biết được đáy còn sâu bao nhiêu. Cuối năm 2018 là ví dụ điển hình nhất. Lúc đó, rất nhiều người mua vào từ mức 6.000 USD, nhưng BTC vẫn có thể giảm còn 3.000 USD, khiến nhiều người mua đáy đến mức tinh thần sụp đổ, vừa hồi vốn là bán sạch.

Khi nhìn lại sau sự việc, điểm mua thoải mái nhất trong chu kỳ nắm giữ thực chất là giai đoạn BTC tăng đột ngột từ hơn 3.000 USD lên 4.000 USD. Mặc dù chi phí cao hơn so với mức thấp nhất, nhưng độ tin cậy cao hơn nhiều, vì giai đoạn tăng mạnh tiếp theo mới chỉ bắt đầu.

Tôi cho rằng đây là điểm mua tương tự, tất cả các mẫu lịch sử đáp ứng tiêu chí “tương quan cao với vàng + tách biệt khỏi diễn biến của thị trường chứng khoán Mỹ + Karma Index rửa sạch” đều xảy ra ở giai đoạn đầu của xu hướng tăng mạnh.

Trong những chu kỳ bò trước đây của BTC, động lực tăng giá chủ yếu đến từ câu chuyện giảm nửa và dòng tiền lỏng USD tràn ra ngoài. Câu chuyện về “vàng số” luôn được nhắc đến trong mỗi chu kỳ, nhưng phần lớn vẫn dừng lại ở mức chủ đề, hiếm khi thực sự trở thành trục chính.

Lần này, tôi cảm thấy tình hình không giống như trước.

Trong thời gian gần đây, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm từng tăng lên 5,34%, mức cao nhất kể từ năm 2007. Lợi suất càng cao, càng cho thấy nhà đầu tư yêu cầu mức lợi nhuận cao hơn mới sẵn sàng cho Mỹ vay tiền dài hạn.

Mỹ hiện đang gánh khoản nợ gần 40 nghìn tỷ USD. Lãi suất càng duy trì ở mức cao, chi phí tái tài trợ khi các khoản nợ cũ đến hạn càng lớn, chi phí lãi vay tiếp tục làm tăng thâm hụt, khiến chính phủ phải phát hành thêm nhiều trái phiếu hơn.

Những vấn đề này thực sự đã tồn tại lâu rồi, điều đáng chú ý hơn là thị trường bắt đầu trở nên rất nhạy cảm với sự việc này.

Vào ngày 19 tháng 8, Bộ Tài chính Hoa Kỳ thông báo tăng gấp ít nhất hai lần giới hạn hỗ trợ thanh khoản thông qua giao dịch mua lại trái phiếu kỳ hạn dài. Sau khi tin tức được công bố, lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài giảm xuống, trong khi vàng và BTC cùng tăng mạnh. Thị trường nhanh chóng hiểu rằng Bộ Tài chính sẵn sàng bơm thanh khoản để duy trì hoạt động bình thường của thị trường trái phiếu kỳ hạn dài.

Đến ngày 4 tháng 9, xu hướng hoàn toàn đảo ngược. Số việc làm phi nông nghiệp của Mỹ tăng 162.000 người, cao xa so với kỳ vọng thị trường là 56.000 người, xác suất tăng lãi suất từng được đẩy lên 65%. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ tăng nhanh, đồng USD mạnh lên, trong khi cổ phiếu Mỹ, vàng và BTC đều bị bán tháo.

Vài tháng trước, một báo cáo việc làm phi nông nghiệp chưa chắc đã khiến toàn thị trường phản ứng mạnh đến vậy. Bây giờ, xu hướng rõ ràng đã thay đổi, mọi người bắt đầu theo dõi sát sao Fed, lãi suất trái phiếu dài hạn và thanh khoản, thần kinh thị trường đã căng thẳng.

Đối với thị trường tài sản, vấn đề nợ của Mỹ cuối cùng có lẽ sẽ được giao dịch theo hai hướng.

Đầu tiên, dùng AI để làm lớn hơn cái bánh. Khi năng suất tăng, lợi nhuận doanh nghiệp và tăng trưởng kinh tế vượt xa sự mở rộng nợ, tỷ lệ nợ trên GDP sẽ tự động giảm xuống.

Thứ hai, thông qua mở rộng tiền tệ và lạm phát, từ từ làm pha loãng giá trị thực tế của nợ. Yếu tố đầu tiên tương ứng với cổ phiếu AI, yếu tố thứ hai tương ứng với vàng và BTC.

Trong vài năm qua, thị trường đã dồn rất nhiều vốn vào con đường đầu tiên, tức là cuộc cách mạng năng suất do AI mang lại. Nếu thị trường sắp tới bắt đầu chuyển sự chú ý nhiều hơn trở lại với nợ, thanh khoản và sức mua của tiền pháp định, thì các giao dịch chống mất giá rất có thể sẽ quay trở lại trung tâm của thị trường.

Vấn đề này có phạm vi ảnh hưởng rất rộng. Toàn bộ những người trên toàn cầu đang nắm giữ tiền mặt, trái phiếu chính phủ, quỹ hưu trí và tài sản tiền pháp định đều phải đối mặt với một điều giống nhau: số tiền trong tay họ sẽ còn lại bao nhiêu sức mua sau mười năm? Khi thị trường bắt đầu nghi ngờ liệu nợ chủ quyền có thể mở rộng mà không liên tục làm pha loãng tiền tệ hay không, vốn tự nhiên sẽ tìm đến những tài sản có nguồn cung hạn chế và không thể in thêm tùy ý.

Vàng là câu trả lời truyền thống nhất. BTC đang trở thành một câu trả lời khác.

Trước đây, dù các tổ chức có công nhận BTC là vàng kỹ thuật số, họ vẫn phải xử lý cả một chuỗi vấn đề như sàn giao dịch, khóa riêng, lưu ký, tuân thủ pháp lý và kế toán. Nhưng quỹ ETF spot vừa được phê duyệt trong đợt trước đã thực sự mở đường cho con đường này.

Bây giờ, các công ty quản lý tài sản, văn phòng gia đình, quỹ hưu trí và thậm chí cả tài khoản môi giới thông thường đều có thể trực tiếp đầu tư vào BTC bằng các công cụ tài chính quen thuộc. Câu chuyện này đã tồn tại từ lâu. Trong đợt này, có thêm các cổng vào hợp pháp có khả năng tiếp nhận nguồn vốn lớn.

Đây cũng là lý do tại sao sự đồng bộ giữa BTC và vàng trong đợt này đáng chú ý hơn hai lần trước đó. Tính tương quan với vàng đã tăng lên mức cao hiếm có trong lịch sử, trong khi tính tương quan với Nasdaq vẫn ở mức thấp. Về mặt logic tăng giá, đây có thể là lần BTC gần với vàng nhất trong lịch sử.

Nếu chủ đề "chống lại sự suy giảm giá trị của tiền pháp định" thực sự được nâng cấp từ một chủ đề từng được炒作 trong mỗi chu kỳ trước đó thành chủ đề chính của giai đoạn tiếp theo, thì nguồn vốn đối với BTC sẽ hoàn toàn khác biệt.

Nếu đợt này BTC bắt đầu tiếp nhận dòng vốn避险 nhu cầu từ việc phân bổ tài sản toàn cầu, nhằm tránh khỏi rủi ro tín dụng tiền tệ, nợ chủ quyền và sự suy giảm sức mua, thì đây có thể là một lượng vốn lớn nhất trong lịch sử BTC.

Nếu chuỗi chủ đạo vĩ mô này thực sự được triển khai toàn diện, thì những gì chúng ta đang thấy hiện nay rất có thể mới chỉ là khởi đầu của một thị trường tăng giá lớn.