Vay dựa trên bitcoin: Bạn vẫn sở hữu BTC của mình không?

Bài viết bởi: Andjela Radmilac

Biên dịch: Saoirse, Foresight News

Người sở hữu Bitcoin cần tiền mặt không nhất thiết phải bán BTC của mình; họ có thể thế chấp Bitcoin để vay vốn, vừa giữ nguyên sự tiếp xúc với giá Bitcoin, vừa sử dụng giá trị của đồng coin làm tài sản đảm bảo cho khoản vay.

Tuy nhiên, vấn đề là nhiều dịch vụ cho vay được triển khai trên các mạng blockchain khác nhau. Rất nhiều ứng dụng cho vay blockchain chạy trên Ethereum, nơi ghi nhận độc lập quyền sở hữu tài sản trên chuỗi. Trong khi đó, hồ sơ Bitcoin của người dùng nằm trên mạng Bitcoin chính, và các ứng dụng Ethereum không thể trực tiếp truy cập tài sản trên mạng Bitcoin để sử dụng làm tài sản thế chấp.

Một trong những giải pháp: Người dùng giao比特币 cho tổ chức lưu ký giữ hộ, đổi lấy một loại token trên chuỗi mà ứng dụng vay mượn có thể nhận diện. Bitcoin gốc được lưu giữ bởi bên lưu ký, trong khi token mới được tạo ra đại diện cho tài sản Bitcoin này trên chuỗi khác.

Mô hình này thực sự cho phép vay vốn mà không cần bán bitcoin, nhưng mối quan hệ phụ thuộc của người nắm giữ đã thay đổi. Lúc này, người vay cần dựa vào tổ chức lưu ký để bảo quản bitcoin một cách cẩn thận, tuân thủ các quy tắc hoàn trả, duy trì giá trị neo của token, cũng như đảm bảo hợp đồng vay cho vay hoạt động bình thường.

Coinbase, Circle và WBTC đều cung cấp dịch vụ này và cạnh tranh với nhau. Circle đã công bố tài liệu sản phẩm cirBTC vào ngày 4 tháng 9, chính thức gia nhập thị trường đã bị cbBTC và WBTC lâu đời chiếm lĩnh. Cơ chế nền tảng của ba sản phẩm này giống nhau: bitcoin được giao cho bên lưu ký để phát hành các “token được đóng gói” có thể chuyển nhượng.

The key focus of competition among platforms lies in the actual usability of the token and the reliability of the entire mechanism when users want to redeem native Bitcoin.

Nguyên lý của token Bitcoin được lưu ký có thể so sánh với phiếu rút hàng có thể chuyển nhượng: hàng hóa được lưu trong kho, nhưng phiếu có thể được chuyển nhượng. Tổ chức lưu ký giữ Bitcoin cơ sở, trong khi token có thể được lưu chuyển giữa người dùng; các điều khoản hợp đồng sản phẩm xác định những ai có quyền đổi token lấy Bitcoin thật.

Quy trình gửi vào Bitcoin như sau: sau khi xác nhận khoản gửi, một chuỗi khác sẽ đúc ra số lượng token tương đương, quá trình này được gọi là đúc (minting). Việc rút lại là thao tác ngược lại: tiêu hủy các token đang lưu hành, và nhà cung cấp dịch vụ sẽ giải phóng Bitcoin gốc theo quy trình. BitGo đã giới thiệu cơ chế gửi-rút WBTC: các thương nhân hợp tác đã được thẩm định sẽ thực hiện trao đổi thông qua tổ chức lưu ký và thu phí dịch vụ.

Các nhà đầu tư lẻ thông thường cũng có thể trực tiếp mua các token đã được đóng gói trên thị trường thứ cấp. Giao dịch chỉ chuyển nhượng quyền sở hữu token, không cần thêm bitcoin mới vào hồ sơ ký gửi. Cơ sở vẫn là số bitcoin và token tương ứng ban đầu; thao tác đóng gói không tạo ra loại tiền mới nào trên blockchain Bitcoin.

Mỗi token được đóng gói về mặt lý thuyết tương đương với 1 bitcoin, do đó, token được đóng gói không giúp người nắm giữ tránh được rủi ro giảm giá của bitcoin. Dù tài sản có thể giao dịch của bạn trở thành một token trên chuỗi khác, sự tăng giảm và lợi nhuận/thua lỗ vẫn hoàn toàn gắn liền với bitcoin.

Cơ chế hoàn trả giúp duy trì giá của token gần với giá của bitcoin. Nếu giá giao dịch trên thị trường của token được đóng gói thấp hơn giá trị tài sản cơ sở, các nhà giao dịch đủ điều kiện có thể mua token, hoàn trả để nhận bitcoin gốc, và kiếm chênh lệch lợi nhuận sau khi trừ chi phí. Các lệnh mua này sẽ thu hẹp mức chiết khấu. Tuy nhiên, các hạn chế hoàn trả và độ trễ xử lý sẽ làm suy yếu cơ chế arbitrage này. Việc biết rằng bitcoin cơ sở tồn tại không có nghĩa là bạn có thể hoàn trả và nhận nó một cách thuận lợi.

Sau khi chuyển token vào ứng dụng cho vay, người dùng có thể khởi tạo khoản vay. Hợp đồng thông minh là chương trình tự động thực thi các quy tắc trên blockchain, chấp nhận Bitcoin được đóng gói làm tài sản thế chấp và cho phép người dùng vay các đồng tiền ổn định được neo giá với đô la Mỹ. Người dùng vẫn giữ nguyên rủi ro biến động giá của Bitcoin trong khi đang mang nợ.

Người vay phải cung cấp tài sản thế chấp có giá trị cao hơn khoản vay. Vì trong thời gian khoản vay chưa được thanh toán, giá Bitcoin có thể giảm. Khi giá giảm quá mức và phần đệm an toàn của tài sản thế chấp bị hao hết, ứng dụng sẽ thanh lý tài sản thế chấp để bù đắp nợ.

Cuối cùng, tình huống mà người dùng muốn tránh đã xảy ra: không bán ra chủ động nhưng vẫn mất một phần vị thế bitcoin.

Trong quá trình thanh lý, các bên tham gia thị trường khác có thể thanh toán một phần nợ thay, nhằm nhận tài sản thế chấp, và nền tảng sẽ thiết lập phần thưởng để thu hút người thanh lý tham gia.

Việc nắm giữ token không tạo ra lãi suất. Người nắm giữ muốn kiếm lợi nhuận phải thực hiện thêm các thao tác, chẳng hạn như cho vay lại token. Tất cả lợi nhuận đều đến từ các thao tác tiếp theo và đồng thời mang theo các rủi ro bổ sung ngoài việc nắm giữ token.

Ngay cả khi token được đảm bảo đầy đủ bằng bitcoin, nếu giao thức vay mượn không chấp nhận nó, thì nó hoàn toàn vô ích đối với người vay. Một số hệ sinh thái token có mức độ chấp nhận cao, nhưng người dùng phổ thông lại gặp khó khăn lớn khi muốn hoàn trả bitcoin bản địa. Ngay cả khi nhà cung cấp dịch vụ tuyên bố tài sản cơ sở là giống nhau, trải nghiệm thực tế lại hoàn toàn khác biệt.

WBTC dựa vào mạng lưới thương gia để kết nối quy trình đúc và hoàn trả, tích hợp với các sàn giao dịch và tổ chức lớn. Người dùng thông thường chủ yếu mua WBTC thông qua các sàn giao dịch. Các协议 cho vay đã hỗ trợ WBTC cung cấp các kịch bản thế chấp vay vốn, trong khi thương gia chịu trách nhiệm kết nối với hồ sơ lưu ký bitcoin. Các token trưởng thành tận dụng hệ sinh thái hợp tác này để phát huy giá trị, trong khi các dự án mới gia nhập khó có thể tái tạo điều kiện tương tự trong thời gian ngắn.

Coinbase đã tích hợp tính năng đổi tiền vào tài khoản trao đổi. Người dùng đủ điều kiện, khi rút比特币 từ tài khoản, có thể chọn mạng được hỗ trợ để nhận cbBTC trực tiếp trên chuỗi; khi chuyển cbBTC trở lại kênh gửi tiền do Coinbase chỉ định, tài khoản sẽ nhận được比特币 bản địa. Các quy tắc đổi cbBTC có giới hạn về địa lý, nhưng người dùng đáp ứng điều kiện sẽ trải qua quy trình gần như tương tự như một giao dịch chuyển tiền thông thường.

cirBTC do Circle phát hành chủ yếu nhắm đến khách hàng tổ chức, bao gồm các nhà giao dịch và các giao thức cho vay, đồng thời tích hợp sâu với các dịch vụ hiện có của Circle và USDC. Circle cho biết bitcoin nền tảng đã được cách ly rủi ro với tài sản riêng của công ty, công khai địa chỉ dự trữ và tích hợp với Chainlink Oracle để các phần mềm trên chuỗi có thể truy cập dữ liệu liên quan đến dự trữ.

Đối với người vay, sự cạnh tranh giữa các sản phẩm sẽ trực tiếp quyết định Bitcoin của bạn có thể được sử dụng làm tài sản đảm bảo trên những nền tảng nào, cũng như mức độ dễ dàng để đổi lại BTC từ token.

Logic kinh doanh rất rõ ràng: trước tiên giúp khách hàng hiện tại của chính mình dễ dàng sử dụng loại token này, sau đó mới thuyết phục các ứng dụng DeFi bên ngoài chấp nhận tài sản này. Nhưng đối với后者, chỉ dựa vào danh tiếng thương hiệu và bằng chứng dự trữ công khai là chưa đủ.

Các hợp đồng cho vay cần đánh giá hạn mức cho vay của từng tài sản thế chấp. Hợp đồng phải đảm bảo rằng khi người vay bị thanh lý, tài sản thế chấp có thể được bán dễ dàng. Tính thanh khoản đại diện cho khả năng xử lý nhanh chóng tài sản thế chấp mà không làm sụp đổ giá thị trường. Dù kho dự trữ token có dồi dào đến đâu, nếu thị trường mua trên chuỗi mục tiêu thiếu vắng, chúng vẫn không có giá trị thực tế.

Đây là lý do các token đóng gói lâu đời có khối lượng giao dịch cao dễ được chọn làm tài sản thế chấp. Nhiều kịch bản vay mượn hơn, ngược lại, thu hút thêm nhiều người nắm giữ và nhà giao dịch. Các token mới đang ở thế khó: phải thuyết phục các giao thức vay mượn chấp nhận một tài sản có ít người dùng, đồng thời thuyết phục người dùng nắm giữ một token được hỗ trợ bởi ít giao thức hơn.

WBTC trực tiếp cho phép các đối tác thương mại kiếm hoa hồng từ phí đổi tiền. Nói rộng hơn, các token được đóng gói tiện dụng có thể thu hút lưu lượng cho các nhà cung cấp dịch vụ, tuy nhiên lợi nhuận thực tế phụ thuộc vào mô hình kinh doanh. Khác với một số stablecoin đô la Mỹ được đảm bảo bởi tài sản trái phiếu chính phủ, bitcoin trong hồ sơ lưu ký không tự động sinh lời. Giá trị thương mại đến từ các hoạt động kinh doanh phát sinh khi người dùng sử dụng token sau đó.

Đối với người dùng thông thường, việc kiểm tra tình trạng dự trữ bitcoin chỉ là bước đầu tiên. Coinbase cung cấp bảng điều khiển dữ liệu dự trữ cbBTC để người dùng dễ dàng so sánh số lượng token lưu hành với số bitcoin được công bố đang được lưu ký.

Tuy tài sản dự trữ được công khai, nhưng điều này không trả lời được cách xử lý tài sản sau khi nhà cung cấp dịch vụ phá sản hoặc gặp sự cố, cũng không đảm bảo rằng mỗi người nắm giữ token đều có thể hoàn trả ngay lập tức. Điều khoản thỏa thuận sản phẩm xác định ai có quyền hoàn trả, đồng thời dịch vụ hoàn trả bản thân phải có khả năng thanh toán. Biết rằng bitcoin tồn tại không có nghĩa là bạn có thể lấy lại số bitcoin thuộc về mình.

Khi tiền điện tử được lưu trữ trong ví cá nhân, điều này thường bị bỏ qua: bạn kiểm soát khóa riêng để chuyển tiền điện tử, nhưng khóa riêng của đồng bitcoin gốc nằm trong tay tổ chức lưu ký. Ngay cả khi tiền điện tử được giữ trong ví của bạn, tài sản nền tảng vẫn do bên thứ ba chịu trách nhiệm lưu giữ.

Sử dụng token để tham gia vay mượn còn phải phụ thuộc thêm vào phần mềm giao thức vay mượn. Giao thức cần thực thi chính xác logic kinh doanh và thu thập dữ liệu giá đáng tin cậy để đánh giá giá trị tài sản đảm bảo. Ngay cả khi dự trữ Bitcoin của bên phát hành token được đóng gói không bị giảm sút, người dùng vẫn có thể chịu tổn thất do lỗ hổng phần mềm.

Đối với những người nắm giữ chỉ muốn nhận tiền mặt mà không muốn bán Bitcoin, việc sử dụng token được đóng gói là một sự đánh đổi. Nó giúp Bitcoin tiếp cận được các ứng dụng DeFi vốn không hỗ trợ BTC; nhưng đổi lại, bạn phải trả phí và tin tưởng vào nhiều tổ chức bên thứ ba cùng các hợp đồng thông minh. Việc có nên sử dụng hay không phụ thuộc vào giá trị mà ứng dụng mang lại và mức độ rủi ro mà người dùng sẵn sàng chấp nhận.

Điều này cũng giải thích tại sao nhiều doanh nghiệp đang cạnh tranh để tạo ra các token được đóng gói cho cùng một tài sản Bitcoin. Nền tảng cốt lõi của một token được đóng gói là mở ra cánh cửa cho người dùng tiếp cận các dịch vụ tài chính như vay mượn.

Điểm khởi đầu của vay mượn có thể là Bitcoin, nhưng điều quan trọng nhất cuối cùng: người sở hữu có thể lấy lại Bitcoin hay không.